李濤

目前，注冊制改革已經進入全面推行階段。注冊制下，中小企業(yè)上市融資準入門檻降低、新股上市節(jié)奏明顯加速，迎來紅利期。

然而，在監(jiān)管收緊背景下，IPO審核日趨嚴苛，審核通過率也在悄然下降。眾多翹首以盼的擬上市企業(yè)又該如何應對？

2021年以來，在IPO監(jiān)管收緊背景下，IPO審核不斷降溫，審核通過率也在悄然下降。截至10月，已有21家企業(yè)被否，從單月來看，9月未通過審核的IPO企業(yè)數(shù)達到6家，創(chuàng)下年內新高，被否企業(yè)數(shù)也是2018年8月以來單月被否企業(yè)最多的月份。

困境一IPO企業(yè)否決率升高

2021年1月31日，中國證券業(yè)協(xié)會舉行了首發(fā)企業(yè)信批質量抽查名單第28次抽簽儀式。一個月時間內，被抽中現(xiàn)場檢查的20家企業(yè)中竟有16家主動撤回IPO申請，撤回率高達80%，這被市場解讀為IPO審核從嚴的信號。

從近十年被否情況來看，2018年被否率最高，170家上會，59家被否，被否率34.71%；被否率最低的是2020年，620家上會，9家被否，被否率1.45%。

據(jù)統(tǒng)計，截至10月20日，2021年以來（不包括退市後再次上市企業(yè)）已有157家企業(yè)終止IPO進程，這一數(shù)字幾乎是2020年全年（50家）的三倍多。

其中，IPO被否企業(yè)21家，比2020年全年多出12家。其餘100餘家企業(yè)結束IPO之旅，多因主動撤回材料。

從21家被否的IPO公司的上會問詢情況，可以發(fā)現(xiàn)，持續(xù)經營能力問題、關聯(lián)交易問題、內控制度問題、毛利率問題是2021年企業(yè)闖關資本市場普遍面臨的「攔路虎」，同時，信息披露問題、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板定位問題、違法違規(guī)問題也應該引起市場關注。

證監(jiān)會主席易會滿指出，「據(jù)初步掌握的情況看，並不是說這些企業(yè)問題有多大，更不是因為做假賬撤回，其中一個重要原因是不少保薦機構執(zhí)業(yè)質量不高。從目前情況看，不少中介機構尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在『穿新鞋走老路』。」

從科創(chuàng)板試點注冊制起步，再到創(chuàng)業(yè)板實施「存量+增量」改革，得益於發(fā)行上市條件更加精簡優(yōu)化、更加包容多樣，2020年以來逾275家首發(fā)企業(yè)注冊制上市，但這同時對信息披露要求更加嚴格，對保薦機構、會計師事務所等中介機構要求更高。據(jù)了解，不少IPO申報企業(yè)想趁注冊制「東風」盡快上市，有些中介機構也懷著「蘿蔔快了不洗泥」心態(tài)，對申報材料撰寫流於形式，甚至很多申報材料都是「半成品」，之後在一輪一輪問詢中再完善材料，把交易所審核當成投行的內核質控來把關質量。

國泰君安投行事業(yè)部執(zhí)行委員會委員許業(yè)榮指出，注冊制正在深刻改變中國資本市場的信息披露生態(tài)。信息披露絕不能滿足於形式上的充分完整，將所有信息「一籮筐」鋪在招股書中，而應該是突出業(yè)務特點、突出風險因素、突出投資價值，真正提高招股書的可讀性和價值導向，做到「精而實」。

困境二撤單企業(yè)數(shù)攀升

另一方面，遞交材料後選擇主動撤回的企業(yè)數(shù)量也居高不下。一查就撤，是數(shù)月前A股現(xiàn)場檢查的普遍情況。據(jù)統(tǒng)計，截至2021年10月，年內各板塊已有173家IPO企業(yè)主動撤單，其中創(chuàng)業(yè)板87家、科創(chuàng)板62家、滬深主板24家。今年撤材料的企業(yè)中還包括聯(lián)想集團、吉利汽車、京東數(shù)科等明星企業(yè)。

擬IPO企業(yè)撤單的原因是多元的，有些企業(yè)是擔心監(jiān)管趨緊，現(xiàn)階段基本面無法支撐上市；有的企業(yè)怕經不起現(xiàn)場檢查，一旦被否決耽擱上市進程；有些企業(yè)是在短期內遭遇了一些被舉報等重大事項，還有一些公司可能因上市計畫改變而撤回材料，另外問詢力度也在不斷彰顯監(jiān)管威力。IPO注冊制比核準制撤單的企業(yè)更多，截至10月，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板撤單企業(yè)占全部撤單企業(yè)的86.13%。主要原因可能是注冊制下企業(yè)IPO申報踴躍，但一些公司的質量和申報材料經不起考驗，及時撤回是明智之舉?，F(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，交易所都要嚴格履行審核把關職責，證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)對交易所審核質量及發(fā)行條件、信息披露的重要方面進行把關並監(jiān)督，從實踐情況看，這些安排行之有效，也很有必要。在穩(wěn)步推進注冊制改革的背景下，監(jiān)管層態(tài)度十分明確，注冊制絕不意味著放松審核要求。監(jiān)管機構在進一步壓實發(fā)行人和中介機構的責任方面動作頻頻，不斷提升監(jiān)管工作成效。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，被現(xiàn)場檢查的擬IPO公司都或多或少地存在一些問題，一旦被抽中，此前的僥幸心理就會被打破，下次排隊上市可能很麻煩。為此，保薦機構也不願意冒險，選擇主動撤回也是為了避免進入黑名單或受到相應懲罰。

在頭部券商投行董事總經理羅馳（化名）看來，A股IPO撤回數(shù)量著增加主要源於兩大邏輯。一是監(jiān)管審核趨嚴。按照中國大陸的傳統(tǒng)思維，監(jiān)管體系是整個市場最後的看門人，監(jiān)管希望打破這種狀態(tài)，壓嚴壓實中介機構責任，把接力棒傳到券商、會計所、律所等市場主體手中。從2020年12月起，大量針對IPO的新政策相繼出臺，對企業(yè)上市提出了更嚴格的要求。面對這些要求，部分自感達不到標準的企業(yè)會選擇主動撤回。二是監(jiān)管調節(jié)上市節(jié)奏的需要。市場的資金方需求有限，如果短時期內過多企業(yè)上市，將會衝擊股權融資市場。因此，監(jiān)管會對每年上市量進行控制，使其穩(wěn)步向前發(fā)展。

應對數(shù)字化是企業(yè)應對IPO審核的利器

業(yè)內專家指出，企業(yè)上市過程中的挑戰(zhàn)，主要面臨三個問題：一是上市過程複雜耗時且花費高昂，企業(yè)未做好充足準備半途而廢。二是IPO信息披露要求更加嚴格，企業(yè)內部控制體系建設欠缺。三是財務問題是上市審核重要關注點，據(jù)不完全統(tǒng)計，企業(yè)在上市過程中，有大概一半的時間花費在財務的審核上。

針對成長型企業(yè)IPO過程中面臨的財務、內控等多方面問題，數(shù)字化轉型已成為成長型企業(yè)IPO的必選項?；冻砷L型企業(yè)「1411」數(shù)字化轉型藍圖及路徑分析，億歐智庫認為，成長型企業(yè)IPO數(shù)字化轉型需採用雲(yún)戰(zhàn)略，首先要解決財務真實性和合規(guī)性問題，打造數(shù)字化財務、數(shù)字化合規(guī)以及數(shù)字化人力三大轉型支柱。

支柱一：數(shù)字化財務管理，推動業(yè)務財務一體化

上市企業(yè)財務管理亟需數(shù)字化轉型，從管控到賦能創(chuàng)新、從金字塔到前中後臺模式、從業(yè)財融合到業(yè)財一體、從傳統(tǒng)財務到智能化財務，打破數(shù)據(jù)孤島，實現(xiàn)融合匯通。而財務數(shù)字化搭建，要考慮企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，相關方案需要有可擴展性。因此，上市企業(yè)需要實現(xiàn)財務核算自動化、實時業(yè)務洞察、卓越財務運營，推動業(yè)務財務一體化，讓上市企業(yè)在短期內達到上市的財務數(shù)據(jù)要求以及未來業(yè)務快速發(fā)展的要求。

支柱二：數(shù)字化合規(guī)，上市企業(yè)持續(xù)發(fā)展的內生動力

上市企業(yè)需要搭建數(shù)字化合規(guī)系統(tǒng)。根據(jù)德勤發(fā)佈的《依法治企合規(guī)經營》白皮書，超過三分之一的國企沒有採用任何信息化系統(tǒng)進行合規(guī)工作，只有不到四分之一的企業(yè)適用了專門的合規(guī)管理工作。

隨著上市企業(yè)合規(guī)管理涉及領域增加，包括市場交易、安全環(huán)保、產品質量、勞動用工、財務稅收、知識產權和商業(yè)夥伴等，涵蓋制度制定、經營決策和生產經營等四大環(huán)節(jié)，相關法規(guī)準則繁雜。特別是上市企業(yè)，合規(guī)問題更加顯著，而專門建設一支法律合規(guī)團隊耗資巨大。

此外，上市企業(yè)全球化速度加快。一方面，海外擴張模式轉變，從資本收購到海外研發(fā)/生產/供應鏈本地運營。同時，海外貿易範圍不斷擴大，面臨更加嚴格、複雜的監(jiān)管和風控趨勢；另一方面，政治等因素導致中國企業(yè)被「重點關注」成家常便飯。最後，海外投資監(jiān)管政策風向變化，需關注轉移資產、利潤輸出、洗錢、投資非主營機構等情況。

支柱三：數(shù)字化人力管理，釋放員工潛能，優(yōu)化員工體驗

數(shù)字技術帶來了新的組織管理方式，同時也改變了人才管理方式。因此，上市企業(yè)需要打造數(shù)字化人才管理平臺來支撐數(shù)字化人才決策體系，從而提高人才管理對戰(zhàn)略的支撐。

上市企業(yè)需要打造富有意義的端到端體驗：首先，無論是應聘者、新員工、正式員工、管理人員還是HR主管，企業(yè)都需要為他們提供有意義的個性化端到端體驗；其次，企業(yè)需要傾聽員工心聲，並利用相關洞察制定最有效的福利、薪酬和領導力計畫或對計畫加以調整，以推動業(yè)務戰(zhàn)略向前發(fā)展；第三，企業(yè)需要保持員工之間的互動和連接，使員工凝聚在一起，進而在整個企業(yè)範圍內提升業(yè)務成果。