張俊鳴

在降準(zhǔn)、人民幣升值的雙重利好支持下，本周A股出現(xiàn)了強(qiáng)勢行情，多家機(jī)構(gòu)再度喊出“跨年度行情”，樂觀看待后市。在過去兩年，A股在年末都出現(xiàn)了“暖冬”走勢，此次在多重利好支持下，多頭向上突破是否更有底氣？筆者認(rèn)為，由于A股龐大的體量和多重因素的制約，所謂的跨年度行情很難出現(xiàn)全面性的走強(qiáng)，突破力度的強(qiáng)弱還需要頭肩底頸線位、“牛市旗手”券商股以及港股走穩(wěn)這三大試金石來檢驗(yàn)行情成色，投資者仍應(yīng)“大膽假設(shè)、小心求證”，動(dòng)態(tài)關(guān)注市場能否真正有效突破，以此作為增減倉的重要依據(jù)。

降準(zhǔn)利好幾何？“信號(hào)彈”等待進(jìn)一步確認(rèn)

在本周正式降準(zhǔn)之前，市場對此消息已經(jīng)有了一定的預(yù)期，“如期而至”的利好落地，也在一定程度上成為A股向上攻擊的動(dòng)力。從理論上來說，降準(zhǔn)讓銀行體系有更多資金可以自由運(yùn)用，對全社會(huì)的流動(dòng)性屬于正面作用，股市自然也不例外，出現(xiàn)一定的表現(xiàn)并不出人意料。但如果考慮到此次降準(zhǔn)釋放的1.2萬億資金，還需要對沖銀行體系即將到期的MLF工具，實(shí)際上增量注入的流動(dòng)性只有2500億，并非一般投資者想象的那么多。因此，被視為降準(zhǔn)“第一受益”的銀行股本周表現(xiàn)一般，在一定程度上反映出增量資金相對謹(jǐn)慎的觀望情緒。特別是在今年7月15日降準(zhǔn)之后，A股并未出現(xiàn)快速向上突破的走勢，而是呈現(xiàn)橫盤震蕩、上下拉鋸的走勢，此次降準(zhǔn)利好之下的謹(jǐn)慎反應(yīng)，也是市場情緒的自然表現(xiàn)。

不過，以陸港通北向資金為代表的外資，對A股的信心顯然更強(qiáng)，本周出現(xiàn)連續(xù)大幅凈流入，甚至還有單日百億元以上的紀(jì)錄，顯示外資新一輪加碼A股的動(dòng)作已經(jīng)展開。結(jié)合人民幣匯率走強(qiáng)來看，北向資金背后的外資正在押注A股的跨年度行情展開。如果未來有進(jìn)一步的釋放流動(dòng)性政策出現(xiàn)，比如再度降準(zhǔn)甚至降息，那么本周降準(zhǔn)的“信號(hào)彈”將成為流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的前兆，對于A股中期走勢特別是估值偏低的藍(lán)籌股而言，將有明顯的帶動(dòng)作用。

港股托底，券商股助推缺一不可

雖然流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的預(yù)期和藍(lán)籌股較低的估值水平支持A股向上，但今年以來表現(xiàn)疲弱的港股仍在一定程度上制約A股走高。隨著內(nèi)地企業(yè)在港上市數(shù)量增加，以及通過陸港通機(jī)制南下港股的內(nèi)地資金與日俱增，A股和港股的聯(lián)結(jié)越來越緊密。如果港股疲弱不振，相比A股有巨大折價(jià)的話，將會(huì)成為A股上行的重要阻力。目前，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)已經(jīng)超過145，位于最近十年的高位區(qū)，意味著A股相對同類H股的溢價(jià)水平較高，存在向下回歸的需求。這種回歸，只有兩種方式，一是港股相對A股走強(qiáng)，二是在兩地股價(jià)差距不變的情況下，人民幣相對港幣貶值。如果是第一種情況的話，需要港股止跌企穩(wěn)甚至漲幅超過A股，第二種情況則容易導(dǎo)致外資流出形成A股壓力。筆者認(rèn)為，出現(xiàn)第一種情況的可能性較大，也就是A股無法獨(dú)立于超跌的港股走強(qiáng)，港股企穩(wěn)走高是A股中期向上的重要條件之一。因此，投資者關(guān)注A股跨年度行情，也需要密切關(guān)注港股的動(dòng)向。

附圖上證指數(shù)月K線

除了港股的外部影響之外，A股自身也需要尋找到能夠帶領(lǐng)大盤向上突破的“領(lǐng)頭羊”。本周貴州茅臺(tái)重上2000元大關(guān)，白酒板塊年末季節(jié)性行情對推動(dòng)指數(shù)向上功勞不小，但白酒板塊較高的估值和高位盤旋的走勢，對許多投資者來說存在一定的“恐高癥”。而估值最低的銀行板塊則機(jī)構(gòu)配置較低，目前最多仍屬于底部建倉區(qū)域，大幅拉升仍有待時(shí)日。相比之下，具備業(yè)績確定性、股價(jià)仍處于相對低位的券商股更具備帶領(lǐng)指數(shù)突破的可能。特別是近期證券ETF規(guī)模明顯增加，資金低位參與跡象明顯，未來如果能走出向上突破的行情，以其“牛市旗手”的號(hào)召力，將有機(jī)會(huì)推動(dòng)指數(shù)再上一個(gè)臺(tái)階。

關(guān)注月K線能否突破頭肩底

無論是降準(zhǔn)利好、港股托底還是A股內(nèi)部券商股的推動(dòng)，最終都要反映到技術(shù)走勢上來，才能看出跨年度行情是否成立。從上證指數(shù)的長期走勢來看，目前正處于2015年以來長達(dá)6年的頭肩底突破的關(guān)鍵時(shí)刻，距離頸線位僅差一步。如果內(nèi)外條件都理想的話，上證指數(shù)本月收盤站上3731點(diǎn)頸線位，那么一輪力度較大的跨年度行情將有望成為現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，這也將是上證指數(shù)1993年以來28年首次實(shí)現(xiàn)年K線三連陽，2019年以來的指數(shù)長線慢牛格局將進(jìn)一步確立。

可以說，本月上證指數(shù)月K線的收盤點(diǎn)位，將是檢驗(yàn)此次行情的最重要試金石。在尚未完全確認(rèn)突破之前，投資者還應(yīng)做好兩手準(zhǔn)備。一方面，可適度參與部分走勢較強(qiáng)、提前突破年內(nèi)前高的券商股以及相關(guān)參股的上市公司，同時(shí)也可布局估值更低的港股券商和相關(guān)ETF，做好大盤向上突破、擴(kuò)大戰(zhàn)果的準(zhǔn)備;另一方面，在上證指數(shù)臨近頸線位時(shí)，也應(yīng)密切關(guān)注突破動(dòng)向，一旦無力上攻甚至轉(zhuǎn)頭向下，也應(yīng)當(dāng)及時(shí)減倉應(yīng)對。（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）