鄒碧穎

2021年，消費的報復性反彈遲遲沒有出現。圖/新華

12月8日至10日，中央經濟工作會議在京舉行。這是判斷今年經濟形勢、定調來年宏觀政策的“風向標”，會議明確提出，穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，穩(wěn)增長被提升到新高度，“穩(wěn)增長、打造新增長點”將成為明年的政策主線。

2022年各地區(qū)各部門將推出有利于經濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前。明年財政將會更加積極，財政支出將前置，以加快財政進度;實施新的減稅降費政策;穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。持續(xù)激發(fā)市場主體活力。

對當前宏觀經濟形勢，中央經濟工作會議的判斷是，面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。

奧密克戎變異毒株出現，全球經濟復蘇再添變數。地緣政治與產業(yè)鏈重構，牽動著中國經濟命脈。

12月8日，國際貨幣基金組織（IMF）刊發(fā)文章指出，全球通脹進一步加速的風險正在成為現實，要在疫情持續(xù)不退的環(huán)境下應對通脹壓力。此前10月IMF預計，2021年全球經濟增長率為5.9%，中國經濟增速8%，較7月預測數據均出現下調。

目前，對于中國今年的經濟增速，國際組織與市場觀點大多預判在8.1%左右。12月1日，經濟合作與發(fā)展組織發(fā)布最新預測，今年中國GDP增長為8.1%。6日，中國社科院發(fā)布《經濟藍皮書》預計，今年中國經濟增長8.0%，與國際評級機構穆迪的預測相一致。

然而，亮眼的數據可能掩蓋了一部分人正處于不利生活環(huán)境中的事實。

2021年前三季度，中國GDP同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%，明顯低于以往數據。固定資產投資恢復緩慢，中小企業(yè)經營困難，實體經濟尚未完全恢復。無論是傳統(tǒng)的制造業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運輸業(yè)抑或是傳統(tǒng)服務業(yè)，新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新增就業(yè)機會尚無法有效彌合傳統(tǒng)行業(yè)減少或喪失造成的就業(yè)崗位空缺，導致就業(yè)同比下降，失業(yè)現象增多，返鄉(xiāng)勞動力明顯增加。

在“2021中國經濟新氣象”的熱議話題中，一些民眾評論說，“今年很多行業(yè)直接原地失業(yè)”“我們公司裁員有點多”“做夢都在找兼職努力掙錢還房貸”“有多少店面關門，有多少年輕人越來越活不起，不敢結婚、不敢生娃、不想生娃”“在努力，很辛苦”……

另有經濟學家指出，去年經濟低迷、低基數“翹尾效應”可能抬高了今年3%左右的增長表現，2021年中國真正的經濟增長或相當于過去的4%-6%。

2021年，中國企業(yè)經營之艱難，顯露在原材料成本與銷售價格的剪刀差數據中。10月，生產者價格PPI同比上漲13.5%，創(chuàng)1995年以來的新高，同時物價指數CPI同比僅上漲1.5%，二者分化差達12個百分點。全球大宗商品價格的迅猛上漲，大幅擠壓著中小企業(yè)的利潤空間。

監(jiān)管與反壟斷的強化也帶來了一定的經濟波動。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌在《財經》年會上指出，當前經濟下行壓力凸顯，但各個行業(yè)冷熱不均。出口、制造業(yè)升級、新能源汽車等相關領域表現非常亮麗，而與監(jiān)管重置相關的互聯(lián)網、教培、房地產面臨的壓力則在上升。

“2021年恢復不如預期，也是有很多特殊的不可抗力因素。疫情沒想到會不斷地反復，災害沒想到今年水這么大，還有已經久違的能源危機，整個世界遇到了問題，中國拉閘限電，我這個年齡，我的印象中從來沒有遇到過?！?國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚在《財經》年會上感嘆說，今年中國經濟的恢復并不是特別理想，這會對明年經濟產生一些消極影響。

一組觀測宏觀經濟的重要數據是：11月，中國出口單月同比增速仍然有22%，外需穩(wěn)健性屢超預期。同月，中國固定資產投資的單月同比增速已下滑至-2.44%，社會消費品零售總額的同比增速僅有3.9%。對此，徐高指出，國內緊縮的宏觀政策帶來了內需的萎縮，行政性的限產政策也人為壓低了產出，給經濟增長增加了阻力。

為了總結過往、部署明年，今年的中央經濟工作會議也是2009年之后召開得最早的一次。

中央經濟工作會議總結指出，世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定。我們既要正視困難，又要堅定信心。中國經濟韌性強，長期向好的基本面不會改變。無論國際風云如何變幻，我們都要堅定不移做好自己的事情。

經濟增長下行壓力加大，加之明年又要召開黨的二十大，此次中央經濟工作會議重提“六穩(wěn)”“六?！?，要求明年中國經濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進。同時，要正確認識和把握包括共同富裕、資本、初級產品供給保障、防范化解重大風險和碳達峰碳中和在內的五方面問題。

會議還特別指出，領導干部要提高領導經濟工作的專業(yè)能力，經濟社會發(fā)展是一個系統(tǒng)工程，必須綜合考慮政治和經濟、現實和歷史、物質和文化、發(fā)展和民生、資源和生態(tài)、國內和國際等多方面因素。領導干部要加強經濟學知識、科技知識學習，特別是要悟透以人民為中心的發(fā)展思想，堅持正確政績觀，敬畏歷史、敬畏文化、敬畏生態(tài)，慎重決策、慎重用權。

外界分析，今年一些行政政策的運動式執(zhí)行，造成了短期的經濟下行壓力。而此次會議釋放出對今年過于嚴厲的宏觀政策進行糾偏的明確信號，其中既包括經濟政策的糾偏，也包括經濟政策背后認識的糾偏。徐高預計，政策快速糾偏后，中國經濟有望在2022年迎來開門紅。

實踐是檢驗真理的唯一標準?，F實來看，明年及更長的未來，中國經濟能否持續(xù)向好？

中國社科院學部委員余永定對《財經》記者表示，據稱，2021年和2022年美國的經濟增長速度有可能超過中國，這種狀況在10年前是根本無法想象的?！半y道中國經濟長達10年的持續(xù)下跌是不可避免的？是無論采取什么政策都無法扭轉的嗎？中國維持了40年的10%左右的高速增長，‘豆莖不能長到天上。但十年內經濟增速下降一半一定是必然的嗎？”余永定發(fā)問道。

從1978年到2020年，中國經濟年均增長率達到9%以上。但李揚認為，這樣的情況屬于舊常態(tài)，在很長一段時間內，我們恐怕看不到了。IMF預測，明年中國經濟增長5.6%，美國經濟增長5.2%。中國要實現趕超美國，經濟增速還必須顯著更高，因此仍需努力。

暗流涌動的2021年即將步入尾聲。2022年，中國經濟能否行穩(wěn)致遠？

2022年中國經濟增速將放緩，預計在5%左右

5.9%——IMF對今年全球經濟增長的最新預測，算得上一個亮眼數字。即便是IMF對2022年全球經濟增長實現4.9%的展望，也將高于過去40年來全球經濟3.5%的增長率。

但這一數據主要得益于低基數效應。IMF駐華首席代表巴奈特（Steven Barnett）在《財經》年會上提醒，去年全球經濟萎縮了3.1%，今年強勁增長的經濟數據，可能會掩蓋全球經濟仍然深受疫情拖累的事實，“我們現在還沒回到正常軌道上，明年全球GDP預計仍然會比疫前水平低3%”。

實際上，對于中國未來的經濟增長，中國經濟學界的態(tài)度也愈發(fā)謹慎。潛在經濟增長率是衡量一國或地區(qū)在各種資源實現最優(yōu)配置時，所能達到的最大經濟增長率。2012年中國經濟增速跌破8%，疫情發(fā)生后，對中國潛在經濟增長率的預估從8%跌落至6%以下。

現在，李揚也擔憂潛在經濟增長率繼續(xù)下行?！皽y算數據顯示，2050年中國潛在增長率不到4%，還是很高，但如果目前一些情況使?jié)撛谠鲩L率的中樞下行，問題可能變嚴重?！?/p>

今年5月以來，中國經濟已經出現下行態(tài)勢。東吳證券首席經濟學家任澤平在《財經》年會上指出，三季度的經濟增速約為4.9%，或已跌破潛在增長率。主要原因包括房地產市場銷售遇冷、金融信用政策的收緊、就業(yè)和消費的低迷，以及上游大宗商品成本上漲對下游的擠壓。

朱海斌指出，今年刺激政策退出的力度和強度、產業(yè)政策的沖擊遠超市場年初預計。前三個季度，中國經濟兩年平均增速同比增長5%、5.5%、4.9%，環(huán)比增速分別為0.2%、1.2%和0.2%，而經濟潛在增長率環(huán)比原本應在1.3%、1.4%左右。

這一現象，指向中國退出擴張性財政、貨幣政策，特別是財政政策過早。余永定分析，2021年前半年，中國財政收入增速超過預算13.7個百分點，實際支出超過預算3個百分點，財政政策具有明顯的緊縮性。在有效需求不足情況下，加大財政支出是應有之義。壓縮財政開支大概率會導致經濟增速進一步下滑，而經濟增速下滑必然導致財政狀況的進一步惡化。

“雖然財政狀況令人擔憂，但經濟增速進一步下滑更令人擔憂。沒有哪個國家在經濟增速持續(xù)下跌的情況下財政狀況會好轉的。在還有進一步擴張財政余地的情況下，急于縮小財政赤字-GDP比并不一定是明智之舉?！庇嘤蓝ㄕf。

具體來看今年的經濟表現：“三駕馬車”中，出口保持高速增長， 但海運費猛漲攤薄了企業(yè)利潤，而且出口未來的形勢依然充滿變數。而在國內，投資與消費都增長乏力。李揚介紹說，今年以來，固定資產投資、房地產投資、制造業(yè)投資、基建投資，無一例外都在下行。

這其中，房地產市場的變局尤為突出。1月至10月，43只房地產企業(yè)信用債出現違約，是去年違約數量的2.5倍。房價出現下跌，11月，中國70個大中城市房價繼續(xù)降溫，59個城市的新房價格環(huán)比下跌，數量創(chuàng)2015年來的新高，價格跌幅繼續(xù)擴大。

任澤平作出分析，房地產投資和銷售連續(xù)七個月回落，金九銀十呈現不足，9月、10月房地產銷售面積和銷售金額同比分別下滑21.7%和22.6%，帶來了開發(fā)商資金鏈的緊張，也帶來了地方大量土地的流拍，意味著未來房地產投資面臨繼續(xù)下滑的壓力。

消費的報復性反彈也遲遲沒有出現。今年“雙11”，淘寶罕見地停止了分時成交數據的公布。供職于一家國際服裝集團的林嫣（化名）告訴《財經》記者，去年雖然發(fā)生了新冠肺炎疫情，但她和許多同事備戰(zhàn)電商，“雙11”獎金還能拿到1萬多元，今年卻一下子降到1000多元。

李揚分析，現在統(tǒng)計數據中，數字消費在GDP中的占比提高，不是因為消費好了，而是因為投資壞了。今年消費復蘇的進展嚴重受挫，根子上看，是居民收入上不去。盡管上世紀末就有中央文件強調要在一次分配中大幅提高工資比重，但今天，這一比重還略有下降。

另一數據顯示：非金融部門杠桿率2020年因疫情而急劇上升，今年前三季度略降。同時，金融部門的杠桿率也下降，與信貸擴張速度下降一致。社融、信貸、M2均下降。

“債務減少意味著企業(yè)不愿意借錢，不想生產，都要關門了，投資更不用說。居民不借錢了。為什么呢？以后的收入沒有前景，我的消費沒有因為借錢的便利而增長。”李揚認為，政府的杠桿率2020年很高，今年前三季度比較平穩(wěn)，結合新增國債的限額和實際新增國債余額的減少來看，主要是由于地方政府對前景也不看好，今年都不愿意借錢。

多位經濟學家預判：2022年中國的經濟增速將低于今年。

中國銀保監(jiān)會原副部長級干部于學軍在《財經》年會上分析，由于全球疫情不斷反復、原材料漲價沖擊中小實體企業(yè)、出口高基數與大國博弈，以及房地產與土地財政等問題，明年中國經濟增長將面臨一定下行壓力。

對此，今年的中央經濟工作會議要求，明年經濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前;要保證財政支出強度，加快支出進度。實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風險化解等的支持力度，適度超前開展基礎設施投資。

徐高分析，“穩(wěn)”是此次中央經濟工作會議的關鍵詞。去年中央經濟工作會議公報中單列的反壟斷、地產調控和雙碳政策等主要任務，在今年的公報中不再單列，論述篇幅明顯減少。此外，會議公報還用較大篇幅論述需要正確認識和把握共同富裕、資本等新的重大理論和實踐問題。綜合看來，會議對今年某些宏觀政策以及背后的認識進行了修正。

目前，對于明年中國經濟的增速預測，市場反應相對樂觀。

摩根士丹利亞太區(qū)聯(lián)席首席執(zhí)行官孫瑋在《財經》年會上表示，世界經濟明年增速會放緩，但不意味著停滯。得益于各國的寬松政策刺激，今年全球經濟增速預計為6.1%，明年降至4.7%。2022年，伴隨第二針疫苗接種率上升，亞洲經濟增速將保持在5.4%，主要靠出口和消費拉動，中國、日本、韓國會是主要引領國家，而中國的經濟增速預計是5.5%。

這一數字與國際機構的最新預測接近：IMF預計明年中國經濟增長5.6%，世界銀行今年中的預測數據是5.4%。而經濟合作與發(fā)展組織12月估計為5.1%，下調了7個百分點。摩根大通預計，從今年四季度開始，中國經濟逐漸轉好，到明年二季度回到潛在的經濟增長率之上，明年下半年可以穩(wěn)定在5.5%以上?？傮w來看，明年中國經濟增速預計為4.7%。

與此同時，巴奈特指出，中國和發(fā)達國家的經濟明年預計將基本復蘇。到明年底，中國的產出水平有望接近疫情前的正常水平。但是，其他新興市場和發(fā)展中國家，即便到2024年，產出水平仍會比疫情前的預測低5.5%。

應對全球大通脹：美聯(lián)儲加息，中國貨幣政策會轉向嗎？

顯然，新冠肺炎疫情正在扭轉發(fā)展中國家和發(fā)達國家的經濟增長表現。

北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平在《財經》年會上指出，上世紀末20年，發(fā)展中國家的平均經濟增速較發(fā)達國家快0.45個百分點，世界經濟增長由發(fā)達國家引領;新世紀前20年，中國等金磚五國崛起，發(fā)展中國家經濟增速大幅提高，較發(fā)達國家平均經濟增速快3.65個百分點;然而，根據IMF的預測，二者的差異在明年又會回落至0.5個百分點左右。

“未來一兩年、兩三年，世界經濟格局會和過去不太一樣，很可能和上世紀最后20年更類似?！秉S益平分析，許多發(fā)展中國家更難有效而廣泛地接種新冠疫苗。此外，美聯(lián)儲政策的調整也可能使經濟基本面薄弱的發(fā)展中國家遭遇貨幣貶值與金融市場的沖擊。

實際上，過去兩年，為了提振疫情陰霾籠罩下的經濟，以美歐日為代表的發(fā)達經濟體都做出了大幅寬松貨幣、擴張財政的救市選擇。

2020年3月，美聯(lián)儲將聯(lián)邦儲備基準利率從1.5%至1.75%，調低為0%至0.25%，即“零利率”政策;同時宣布實行無限量的貨幣政策，到去年底時，將其每月的購債規(guī)模增加一倍，達到1200億美元，從此美聯(lián)儲的資產負債表突飛猛進，去年末已達到創(chuàng)紀錄的約7.5萬億美元。2020年美國廣義貨幣供應量M2增長25%，為二戰(zhàn)之后的最高增速。

全球央行大放水，為市場注入了巨額的美元流動性，穩(wěn)住了消費需求，帶動全球股市上揚，但也逐漸導致了物價上漲與通貨膨脹。今年，全球大宗商品大幅甚至成倍上漲。經濟學界將通貨膨脹的原因歸結為：經濟復蘇不均的供求缺口;航運受阻、供應鏈斷裂;美國移民減少、勞動參與率下降，收入水平增長，以及全球央行的直升機式的撒錢。

目前，美國的通脹壓力表現尤其突出。11月，美國CPI同比上升6.8%，創(chuàng)30多年來新高。同月，中國的CPI同比上漲2.3%，PPI同比上漲12.9%，剪刀差雖較上月收縮，但已有一些消費品企業(yè)迫于成本壓力發(fā)布了產品漲價通知。市場機構認為，還不能完全排除上游成本壓力向下游繼續(xù)傳導、帶動物價上漲的可能。北京時間12月16日凌晨美聯(lián)儲公布12月議息會議結果，Taper加速，符合市場預期;點陣圖預期2022年將加息三次，超出市場預期。整體來看， 2022年首次加息幾成定局。

此外，中國面臨的輸入性通脹風險也不可輕視。

2022年是中國經濟復蘇非常關鍵的一年。對于中國經濟，目前大致存在兩種看法：一種認為經濟正在穩(wěn)步復蘇;另一種則警示，中國可能正處于從滯漲向衰退方向轉化的階段。觀點的分野之間，亟待厘清的核心問題是，全球大通脹究竟是短期還是長期現象？

起初，美聯(lián)儲將通脹視作暫時現象，認為價格會隨著基數效應、供應鏈瓶頸等短期因素過去而下降。但今年全球通脹的上升程度、涉及廣度，已經超過了不少市場機構的年初預期。12月15日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在最新講話中去掉了通脹高企主要是“暫時性因素”的說法。國內外一些經濟學家也開始擔心，這可能會演變成為長期性的全球大通脹。

在巴奈特看來，政策的制定面臨支持增長與控制通脹的兩難困境。IMF預計，大部分國家的通脹壓力大概會在2022年消除。目前，通脹壓力的增加在意料之中，但也有一些跡象表示，供需不匹配的持續(xù)時間比預期要長。如果繼續(xù)出現航運中斷、供應鏈斷裂，通脹就有可能持續(xù)。而一旦通脹明確上行風險，需要央行主動積極進行應對。

11月，美聯(lián)儲開始削減購債規(guī)模，并于12月15日宣布明年初將加速Taper，將每月資產購買規(guī)模由減少150億美元增加到減少300億美元，其縮表、加息的操作時間也成外界關注焦點。英國已宣布加息，加拿大都可能準備加息。新興市場里，70%的央行會逐步采取收緊政策，也即，在連續(xù)20個月各大央行提供了前所未有的流動性支持后，明年將慢慢嘗試貨幣政策的正?；?/p>

朱海斌估計，美國會在明年中、三季度開始加息。根據摩根大通的調查，近半數的受訪者認為要到2023年美國通脹率才能降至2%以下，28%認為要等到2024年或更長時間，僅有18%的受訪者認為會是明年下半年。市場主流看法是，美國明年將加息兩次及以上。

一旦美國開始收緊貨幣政策，影響也會外溢到中國和其他國家。黃益平以2008年為例：當美聯(lián)儲開始大幅度寬松貨幣政策，世界各國都會獲益，發(fā)展中國家迎來大量的資本流入、市場利率下降、貨幣升值、資產價格上升。但貨幣政策總要正?；?，上一輪美聯(lián)儲收緊貨幣政策，很多國家經歷了金融危機，土耳其、南非、俄羅斯的日子都非常不好過。

不但如此，與寬松貨幣對應的還有擴張性財政，以及背后巨大的債務風險。

過去兩年，美國力度空前的財政刺激政策，使美國債務總額超過28萬億美元。2020年美國的赤字率達到15.8%，現在政府債務率高達136%以上，均創(chuàng)二戰(zhàn)后的最高水平。

清華大學中國經濟思想與實踐研究院院長李稻葵也提醒，世界經濟可能發(fā)生債務衰退。各國擴張性的財政政策導致全球國債發(fā)行水平相較GDP上升18%，且建立在原本就很高的基礎上，為經濟埋下了隱患。一旦美國財政政策收縮，新興市場國家可能會出問題。

根據美國國會預算辦公室預測，2021年美國財政赤字率將高達10%，爾后美國的赤字率將維持在4%-5%的水平，到2050年美國的國債占GDP比將會達到250%。余永定指出，從長期來講，如果還相信經濟理論，就應該相信美國一定會發(fā)生嚴重通貨膨脹、美元一定會貶值。

“中國是美國的最大外國債主。中國持有大量的美元資產。如果美國通貨膨脹難以控制，如果美元大幅度貶值，中國的海外資產就會遭受巨大損失。如何保護我們的海外資產，是我們必須認真考慮的長期問題?！庇嘤蓝ㄕf。

疫后經濟的復雜之處還在于，中國與美國存在不同步的“雙周期”。

任澤平說，中美的經濟周期和貨幣政策周期可能是錯位的。由于疫情與抗疫政策不同，中國經濟在2020年二季度開始復蘇，美國經濟則是從2020年底和2021年初開始復蘇，中國領先美國大約三個季度，由此，中國貨幣政策的正常化也領先于美國三個季度。

二戰(zhàn)后，全球發(fā)達經濟體的貨幣政策操作基本與美聯(lián)儲的政策方向一致，當美國加息時，各國跟著加息;當美國減息時，各國跟著減息。由此，形成了一致的周期性變化規(guī)律。明年，倘若美聯(lián)儲開始加息、全球性貨幣政策收縮，包括中國在內的發(fā)展中國家會發(fā)生什么？

黃益平分析，一些國家經濟基本面不好，很難承受大量資本的進出。中國也可能會面臨貨幣貶值、資本外流，甚至是資產價格下行的壓力。去年不計一切代價的政策過去后，中國綜合性的杠桿率、非金融杠桿率已經上升了22個百分點，占GDP的280%。高負債的情況下出現流動性波動，可能造成嚴重后果。因此，中國必須注意防范金融風險。

余永定也指出，美國明年6月縮表、加息是大概率事件。中美利差擴大會導致資金向美國流動，對人民幣形成貶值壓力。此時，我們將面臨人民幣貶值還是不貶值的選擇。

其一，不貶值，就要干預外匯市場、減少外匯儲備，從而導致基礎貨幣減少。接下來，貨幣當局將面臨對沖還是不對沖的選擇，二者各有利弊，但均會造成相當多的麻煩與問題;其二，選擇貶值，貿易摩擦可能加劇，而進口產品價格的上升，又會增加中國的通貨膨脹壓力。

對此，中國人民銀行研究局局長王信表示，中國央行高度關注歐美央行政策轉向、貨幣政策收緊，會不會導致新興經濟體、發(fā)展中國家的資本外逃等。央行堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，會更加強調結構性的貨幣政策工具，加強和財政政策等手段的配合。

2022年中國經濟：穩(wěn)字當頭

為解決當前新增長動力不足問題，2022年將著力打造新增長點。

中央經濟工作會議部署明年任務：宏觀政策要穩(wěn)健有效。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。這其中，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財政政策和貨幣政策要協(xié)調聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合。實施好擴大內需戰(zhàn)略，增強發(fā)展內生動力。

任澤平分析，中國經濟近期出現一些新下行壓力，相關指標，例如中國制造業(yè)PMI指數已連續(xù)七個月回落。在此大背景下，國務院常務會重提“六穩(wěn)”“六?！保胄凶钚仑泿耪邎蟾鎰h除了“大水漫灌”相關詞匯，種種跡象表明宏觀經濟政策的關鍵詞將是穩(wěn)增長。

如何穩(wěn)增長？利率、匯率等貨幣政策，是調控國內市場、應對國際變化最為直接的手段。

12月6日，中國人民銀行宣布將下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（除已執(zhí)行5%存款準備金的金融機構），共計釋放長期資金約1.2萬億元。交通銀行金融研究中心的報告評價稱，這有利于加強跨周期調節(jié)，對沖暴露出的金融風險，更好地支持實體經濟。

12月7日，央行再次定向降息，下調支農再貸款、支小再貸款利率0.25個百分點，下調后3個月、6個月、1年期再貸款利率分別為1.7%、1.9%、2%。外界普遍認為，這體現了貨幣政策的針對性和有效性，可以降低小微企業(yè)、“三農”綜合融資成本。

12月9日，央行又宣布將上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即由現行的7%提高到9%。這是今年以來第二次外匯存款準備金率的上調。外界認為，這是為了減輕人民幣升值壓力，使人民幣對美元匯率穩(wěn)定在合理均衡水平，同時，回收美元流動性。

由此，12月15日同時出現了“對內降準、對外升準”的罕見一幕。相關金融人士指出，在中國當前的滯脹格局里，既要控通脹又要穩(wěn)經濟，正在考驗央行的精細化操作能力。

同時，余永定評價，盡管這次降準的作用非常積極，具有很強的信號作用，但對遏制中國經濟增速下滑顯然只是杯水車薪。未來應該還會有進一步的降準。但除降準之外，更為強有力的政策工具應該是降低基準利息率，特別是在經濟不景氣時應該降低銀行的基準利率。

李揚分析，中國的貨幣、財政政策在2021年比較克制，雖然對今年的經濟走勢產生了收縮性影響，但同時也意味著彈藥庫里的彈藥比其他國家多得多，這就是有韌性、有彈性、有空間，能夠面對各種各樣的形勢。這是保證中國經濟健康運行的體制機制條件。

另一面，余永定也坦率指出，美國貨幣政策趨緊，特別是加息，將對中國執(zhí)行寬松貨幣政策造成很多掣肘和制約。中國可能錯過了執(zhí)行寬松財政、貨幣政策，刺激經濟增長的最佳時機。

仍須注意的是，貨幣政策等調控手段，雖然能夠化解短期的金融風險，卻無法完全確保實體經濟長久的萬無一失。余永定分析，如果經濟處于過熱時期，央行的緊縮政策會非常有效。但在經濟不景氣的時候，如果消費和投資疲軟，央行在宏觀調控中只能充當第二小提琴手，第一小提琴手是財政政策。這是一種凱恩斯主義的傳統(tǒng)理論，這種理論對中國是仍然適用的。

2021年6月19日，在連云港等待裝載出口的汽車。圖/IC

“如果企業(yè)由于對未來前景、增長前景缺乏信心，不愿投資，就不會產生貸款需求。在這種情況下，即便增加信貸供應。降低利息率，貨幣需求也不會有很大增加，實體經濟也不會因貨幣的寬松而發(fā)生明顯變化。真正能夠發(fā)揮刺激經濟增長作用的是財政政策?！庇嘤蓝ㄕf。

國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛也強調，不能以傳統(tǒng)的寬松或者收緊去理解貨幣政策。當下，經濟面臨下行壓力，更多是由于結構性問題，房地產投資受限，但能替代房地產的新投資沒有起來。宏觀政策跨周期調節(jié)，需要調整經濟結構、培育新動能。

穩(wěn)增長的真正意義，是最終實現中國經濟長遠而健康的發(fā)展。但從中長期來看，中國經濟新的增長點在哪里？財政政策應該投向何方？這仍是需要摸索的問題。

根據索洛模型，勞動力增長率+資本增長速度+全要素生產率增長速度構成一個國家經濟增長速度。北京大學光華管理學院院長劉俏指出，用這一模型解釋中國過去40年的經濟增長原因便是：人口紅利;通過基建、房地產、土地等投資形成大量固定資產，再進行抵押形成了銀行信貸與資本;過去30年，每年全要素生產率增度基本在4%以上。

以此模型逐一對照，中國經濟當下首當其沖的挑戰(zhàn)，便是深度老齡化與少子化社會的來臨。前不久公布的《中國統(tǒng)計年鑒2021》顯示，2020年中國人口出生率為8.52‰，首次跌破10‰，自然增長率為1.45‰，創(chuàng)1978年以來的歷史新低。照此趨勢發(fā)展，不少人擔心，明后兩年中國人口會出現負增長，勞動力銳減將影響中國經濟的長遠發(fā)展。

對此，任澤平建議，可以參照意大利、法國人均每孩每月補貼200歐元-300歐元的做法，由政府設立三孩生育支持基金，給予家庭現金補貼和個稅抵扣;同時，通過對相關企業(yè)給予稅收優(yōu)惠，增加普惠式的0歲-3歲的托育服務供給等舉措，實現生育成本在個人、企業(yè)和政府之間進行合理分擔，讓更多的年輕人生得起、養(yǎng)得起，盡早籌謀中國人力資本的未來。

中國面臨的第二個增長問題在于，房地產、老基建、重工業(yè)化的舊動能時代正逐步落幕。

對此，任澤平建議，一定要實現房地產的軟著陸，避免硬著陸，在堅持房住不炒、穩(wěn)房價穩(wěn)地價穩(wěn)預期的情況下，合理調節(jié)前期過緊的政策，同時避免“一刀切”與鐘擺式調控，加快構建以城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定和房地產稅為主的長效機制，推進房地產市場供給側結構性改革。同時，還要進一步加大對新產業(yè)和新技術的培育力度。

實際上，第二個增長問題也與中國經濟的另一問題相勾連，即全要素生產率增速已經降至2%左右的事實。對此，劉俏建議推動再工業(yè)化、新基建、大國工業(yè)、碳中和以及更徹底的改革開放，由此促進資源配置效率的提升。劉俏認為，這五點共同發(fā)力，或能推動中國在完成工業(yè)化進程后保持較高增速，創(chuàng)造中國經濟甚至世界經濟的新一輪奇跡。

低碳中國的經濟新動能

值得注意的是，上述五點動能中，碳中和與供應鏈的重塑或將是一場影響深遠的變革。

中國承諾到2030年實現碳達峰，到2060年實現碳中和。許多經濟學家判斷：未來幾十年中，碳中和將成為中國經濟運行的底層邏輯，或將重塑國民生產網絡的面貌。劉俏指出，碳中和需要255萬億元的巨大投資量，決定了它有著更大的影響力與穿透力，將深刻地改變生產型行業(yè)乃至消費主導型行業(yè)。

今年11月，央行推出了新的碳減排支持工具，支持金融機構向相關企業(yè)發(fā)放碳減排貸款，助力清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術三大重點領域的發(fā)展;再設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款， 推動綠色低碳發(fā)展。畢馬威報告預期，企業(yè)將進一步加大在科技創(chuàng)新、轉型升級、綠色低碳領域的投入，并推動相關制造業(yè)投資快速增長。

這既是一場巨大的挑戰(zhàn)，也是一場巨大的機遇。巴奈特介紹，如果成功轉型為可再生能源、新的電力網絡、高能源效率和低碳的交通，到2030年末可將全球GDP提升約2%，并創(chuàng)造3000萬個工作崗位。

清華大學經濟管理學院院長白重恩也做出分析，認為低碳綠色轉型要求我們減少對傳統(tǒng)高耗能能源、化石能源的使用。這一方面需要通過技術創(chuàng)新實現各種生產流程的數字智能化，另一方面也需要以水電、核電、風能、太陽能等清潔能源進行調峰。而電力市場的價格改革、降低能源市場準入門檻、開展碳排放權的交易等等也會催生出更多可能。

值得注意的是，中央經濟工作會議也強調，堅定不移推進碳達峰碳中和，但不可畢其功于一役。傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上。要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優(yōu)化組合。

綜合經濟學家的觀點，長期來看，中國經濟未來的新動能已經呼之欲出——

全球脫碳與疫后產業(yè)鏈重組，再疊加技術升級、再工業(yè)化等因素，中國經濟的新增長點將主要出現在數字經濟、工業(yè)互聯(lián)網、新基建、新能源、碳中和等領域。與此同時，一些軟性的制度建設，例如完善教育、醫(yī)療、社保、戶籍、生育，發(fā)展資本市場、減稅降費、擴大對外開放、保護知識產權等，也將繼續(xù)成為支撐中國經濟長遠發(fā)展的關鍵所在。

余永定分析，在新基建、公共服務設施、醫(yī)藥衛(wèi)生、研發(fā)等領域，中國依然有非常大的投資空間。政府支持甚至主導的基礎設施投資，可以通過創(chuàng)造“擠入”，帶動私人投資和其他領域的投資，進而恢復經濟增長的勢頭。如此，在基礎設施投資和其他投資之間形成良性循環(huán)，在投資和消費之間形成良性循環(huán)，助力中國實現穩(wěn)增長的目標，并減少對外需的依賴。

而這背后，不僅需要政府財政、國有資本的力量，也需要民間資本的力量共同支持。此次中央經濟工作會議指出，社會主義市場經濟中必然會有各種形態(tài)的資本，要發(fā)揮資本作為生產要素的積極作用，同時有效控制其消極作用。要為資本設置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。要支持和引導資本規(guī)范健康發(fā)展，堅持和完善社會主義基本經濟制度，毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發(fā)展。

對于共同富裕的長期目標，此次中央經濟工作會議也強調，在中國社會主義制度下，既要不斷解放和發(fā)展社會生產力，不斷創(chuàng)造和積累社會財富，又要防止兩極分化。實現共同富裕目標，首先要通過全國人民共同奮斗把“蛋糕”做大做好，然后通過合理的制度安排把“蛋糕”切好分好。這是一個長期的歷史過程，要穩(wěn)步朝著這個目標邁進。

什么變，什么不變，將繼續(xù)考驗2022年，也將考驗著中國經濟的長遠未來。站在2021年的末尾，劉俏回顧起中國經濟過去40年的發(fā)展歷程。他將經濟的成功之處歸結為政府與市場的雙重作用：中國出現了1.5億個經濟微觀單元，并形成了復雜密集的生產網絡。而節(jié)點領域的投資與產業(yè)政策在經濟網絡中不斷擴散，最終實現了整體經濟的倍增。

而今，國際形勢波瀾詭譎，傳統(tǒng)動能又逐漸淡出，過去的智慧或許可以照亮中國經濟的未來。全國政協(xié)原副主席、全國工商聯(lián)原主席黃孟復強調，民營經濟在任何時候都不能動搖。國有經濟仍然是中國經濟的先鋒和主導作用，民營經濟仍然是中國經濟中的基礎力量，外資經濟是中國經濟的有益補充。三種力量都要充分利用、挖掘，共同助力中國經濟長遠發(fā)展。

在有效市場的基礎上，劉俏建議，我們還應以更積極的宏觀政策投資中國未來的節(jié)點行業(yè)、新動能，“這種投資一旦以市場化方式配置，它帶來的增長意義最終將在中長期呈現出來”。而這，可能也是中國經濟在懸而未決的全球大通脹中實現逆水行舟的最佳選擇。