魏君

近日，作為央企首批混合所有制改革的試點(diǎn)企業(yè)，同時(shí)也是國(guó)家發(fā)改委關(guān)于民航領(lǐng)域混合所有制改革的首家試點(diǎn)企業(yè)，東航物流發(fā)布公告稱(chēng)，其首發(fā)申請(qǐng)獲得上交所主板上市委審核通過(guò)。根據(jù)招股書(shū)顯示，此次東航物流上市募投項(xiàng)目在扣除發(fā)行費(fèi)用后，其余將全部直接用于東航物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)，合計(jì)約24.06億元。自2017年完成混改以來(lái)，東航物流的經(jīng)營(yíng)狀況正在不斷改善。此次若能成功實(shí)現(xiàn)上市，不僅東航物流將成為民航混改中首個(gè)實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè)，更重要的是資本的引入或?qū)⒛苓M(jìn)一步助力企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

起大早趕晚集的貨運(yùn)業(yè)務(wù)

早在2002年，東航旗下的東航物流就已經(jīng)開(kāi)始涉足航空物流領(lǐng)域，因此從時(shí)間上來(lái)看，東航絕對(duì)可以算得上是最早一批進(jìn)入航空物流領(lǐng)域的企業(yè)。彼時(shí)，如今的物流巨頭順豐還沒(méi)有開(kāi)始布局航空物流市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)電子商務(wù)也才剛剛起步，可以說(shuō)，當(dāng)時(shí)航空物流行業(yè)面臨的是一片藍(lán)海。當(dāng)時(shí)的東航物流作為東方航空的全資子公司，坐擁豐富的航線資源，具有得天獨(dú)厚的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)時(shí)幾乎贏在起跑線上的東航物流卻沒(méi)能抓住機(jī)遇，錯(cuò)過(guò)了最好的發(fā)展時(shí)間。

2010年以后，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和電子商務(wù)的快速發(fā)展，一批民營(yíng)物流企業(yè)紛紛跑步入場(chǎng)，跑馬圈地，以順豐、圓通等為代表的企業(yè)不斷完善自身的物流、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸力量，并在一次次創(chuàng)歷史新高的互聯(lián)網(wǎng)購(gòu)物節(jié)中，企業(yè)的規(guī)模不斷發(fā)展壯大。尤其是近幾年，包括順豐、通達(dá)系等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)快遞企業(yè)在C端市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟之后，又開(kāi)始積極布局B端市場(chǎng)。如今的順豐早已完成了資本市場(chǎng)的上市，擁有國(guó)內(nèi)最大的自有貨運(yùn)飛機(jī)機(jī)隊(duì)，并與湖北省合作新建了自有貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)——鄂州機(jī)場(chǎng)。與之發(fā)展途徑類(lèi)似的還有圓通貨運(yùn)。

相比之下，以物流為代表的國(guó)內(nèi)三大航旗下的貨運(yùn)公司，雖然背靠集團(tuán)的資源，專(zhuān)注于B端市場(chǎng)業(yè)務(wù)，但卻市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力薄弱，尤其在民營(yíng)快遞公司和國(guó)外快遞巨頭進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)之后，這些企業(yè)非但沒(méi)有享受到市場(chǎng)的紅利，反而生存也成為了問(wèn)題。在東航物流啟動(dòng)混改之前，國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)企業(yè)十有九虧。當(dāng)時(shí)，漢莎與深圳航空組建的合資公司翡翠航空已瀕臨破產(chǎn)，國(guó)航、南航旗下的航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)也都難以盈利。

對(duì)此，一些業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)時(shí)三大航集中力量發(fā)展航空客運(yùn)業(yè)務(wù)的選擇是正確的。因?yàn)閷?duì)于航空公司來(lái)說(shuō)，首先發(fā)展客運(yùn)業(yè)務(wù)是無(wú)可厚非的，更何況在2002年左右，國(guó)內(nèi)的航空貨運(yùn)市場(chǎng)還沒(méi)發(fā)展起來(lái)，而客運(yùn)市場(chǎng)的潛力已經(jīng)十分明顯。但不得不承認(rèn)，作為航空公司的子公司，以東航物流為代表的這批企業(yè)的確錯(cuò)失了最好的市場(chǎng)先機(jī)。

放眼當(dāng)下的航空物流企業(yè)，F(xiàn)edEx、UPS、DHL等已經(jīng)成為了全球知名的巨頭企業(yè)，順豐、三通一達(dá)也已家喻戶(hù)曉，在C端市場(chǎng)的份額更是幾乎難以撼動(dòng)。相比之下，“起了大早”的東航物流明顯趕了“晚集”。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在國(guó)內(nèi)具有可比性的11家物流企業(yè)中，順豐的市場(chǎng)占有率排名第一，占比約為26.1%，而東航物流的占有率卻連順豐的零頭都不到。窮則思變，面對(duì)殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，改革似乎成為了東航物流得以生存的唯一出路。

改革的先行者

2016年9月，國(guó)家明確了首批混合所有制改革“6+1”試點(diǎn)名單，東航物流榜上有名。至此，東航物流開(kāi)始了從內(nèi)到外、大刀闊斧的改革。而改革的第一步是要想清楚，東航物流的混改方向到底在哪里？最終，東航提出了東航物流要向綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型。于是東航物流在原中貨航的基礎(chǔ)上，吸收整合東航集團(tuán)的貨運(yùn)機(jī)隊(duì)、地面運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等板塊正式成立，開(kāi)啟了混合所有制改革。

依照分拆、引資和上市三步走的戰(zhàn)略，東航物流首先從原有上市公司剝離，之后進(jìn)行增資擴(kuò)股，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和開(kāi)展核心員工持股計(jì)劃，第三步則是積極創(chuàng)造條件，實(shí)現(xiàn)企業(yè)改制上市。

國(guó)企的混合所有制改革，普遍面臨的難題是如何“混”。為此，東航設(shè)計(jì)了一個(gè)國(guó)有股東放棄絕對(duì)控股地位，引進(jìn)多家投資者，同時(shí)實(shí)現(xiàn)核心員工持股的增資擴(kuò)股方案。這是此次混改最大的亮點(diǎn)，也是最難的難點(diǎn)。

隨后，2017年?yáng)|航物流引入聯(lián)想控股（25%）、普洛斯（10%）、德邦物流（5%）、綠地集團(tuán)（5%）等多方投資者，共同打造“門(mén)到門(mén)”的綜合物流能力。此次增資完成后，東航物流股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整為東航產(chǎn)投持有45%，多家非國(guó)有資本投資者持有45%，東航物流125名管理人員和核心員工通過(guò)員工持股平臺(tái)珠海普東物流定向募集4億元的方式持股10%。這是迄今為止，央企職工在混合所有制改革中的最高占股比例，也成為了央企混合所有制改革試點(diǎn)中第一個(gè)突破絕對(duì)控股權(quán)的重大創(chuàng)新，是改革的第二個(gè)亮點(diǎn)。

東航物流的轉(zhuǎn)型成效立竿見(jiàn)影。2017年，東航物流總營(yíng)收及利潤(rùn)就分別達(dá)到了77.51億元和9.23億元，分別增長(zhǎng)31.7%和72.8%。2018年和2019年連續(xù)2年?duì)I收超百億元，利潤(rùn)超10億元。2020年1～3月，東航物流實(shí)現(xiàn)未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入約25億元。在連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利后，東航物流具備了在A股上市的資格。2020年5月，證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布了《東方航空物流股份有限公司首次公開(kāi)對(duì)外發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)》，這也意味著東航物流的混改進(jìn)入到了最為關(guān)鍵的階段。

從東航物流3年多的混改，不難看出其改革的一大特點(diǎn)是引入了民營(yíng)資本增資擴(kuò)股以及創(chuàng)新的員工持股。通過(guò)混改，在沒(méi)有上市之前，東航集團(tuán)也通過(guò)18.45億元國(guó)有資本的投入有效引入了22.55億元的新鮮血液。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也從2016年年底的87.66%降低到2020年的75%左右，達(dá)到了全球一流航空物流企業(yè)的平均負(fù)債水平。根據(jù)最新的招股說(shuō)明書(shū)，此次東航物流上市所募集的資金未來(lái)將主要用于浦東綜合航空物流中心建設(shè)、全網(wǎng)貨站升級(jí)改造、備用發(fā)動(dòng)機(jī)購(gòu)置、信息化升級(jí)及研發(fā)平臺(tái)建設(shè)等。

上市能否實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)

2017～2019年，東航物流的營(yíng)業(yè)收入分別為76.64億元、108.76億元和112.73億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為6.85億元、10.03億元和7.89億元。從東航物流公布的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中可以很直觀地看到混改給企業(yè)帶來(lái)的活力。但如果把這個(gè)成績(jī)放在航空貨運(yùn)的大環(huán)境中，東航物流的營(yíng)收增長(zhǎng)卻并不樂(lè)觀。以順豐為例，過(guò)去三年，其一直保持著年均20%的增幅。因此，總的來(lái)說(shuō)，東航物流實(shí)施混改至今，除了母公司東航轉(zhuǎn)讓的腹艙業(yè)務(wù)承接極大增長(zhǎng)了企業(yè)的營(yíng)收之外，其他領(lǐng)域的發(fā)力和創(chuàng)新并不多，也未能實(shí)現(xiàn)業(yè)界所期待的變革與跨越。那么未來(lái)，東航物流若能成功實(shí)現(xiàn)上市，確實(shí)可以從資本市場(chǎng)募集更多的資金加快企業(yè)的發(fā)展，但事實(shí)上企業(yè)的健康發(fā)展不僅需要資金的支持。因此對(duì)于東航物流來(lái)說(shuō)，未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)還有很多問(wèn)題需要解決。

首當(dāng)其沖的就是增長(zhǎng)乏力、市場(chǎng)占有率偏低的問(wèn)題。盡管過(guò)去三年?yáng)|航物流的營(yíng)業(yè)收入連續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但是已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)。根據(jù)WIND全球航空貨運(yùn)與物流行業(yè)分類(lèi)中，在已經(jīng)發(fā)布2019年年報(bào)的公司中，有36家公司連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中東航物流2019年的增長(zhǎng)率為3.64%，排名第26位。在報(bào)告期以外的2015年和2016年，東航物流營(yíng)業(yè)收入則是同比下滑。相比之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況則要好得多。其中，韻達(dá)股份近3年?duì)I收增速分別是36%、39%和148%;同期順豐控股則同比增長(zhǎng)24%、28%和23%。除此之外，東航物流的市場(chǎng)占有率也偏低。在選取物流行業(yè)11家業(yè)務(wù)相近的公司中，2019年市場(chǎng)占有率排名榜首的是順豐控股，為26.71%，去年?duì)I收增幅最快的韻達(dá)股份為8.19%，相比之下東航物流的市場(chǎng)占有率為2.68%，排名第十。

其次是業(yè)務(wù)上對(duì)于母公司東航的高度依賴(lài)，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。目前，東航物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和綜合物流解決方案。其中，航空速運(yùn)業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的60%左右。但2019年，東航物流的客機(jī)腹艙運(yùn)輸業(yè)務(wù)的毛利率為負(fù)，而這已經(jīng)不是東航物流單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率第一次出現(xiàn)負(fù)數(shù)了。對(duì)此業(yè)界專(zhuān)家認(rèn)為，無(wú)論是客運(yùn)還是貨運(yùn)業(yè)務(wù)，受油價(jià)影響較大，成本波動(dòng)也會(huì)比較大，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率的波動(dòng)。但是如果單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)負(fù)數(shù)，至少證明該業(yè)務(wù)的利潤(rùn)不高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。2020年由于受到疫情影響，大量航班停飛導(dǎo)致腹艙運(yùn)輸減少，對(duì)于東航物流來(lái)說(shuō)經(jīng)營(yíng)壓力可見(jiàn)一斑。

東航事實(shí)上也已對(duì)此有所準(zhǔn)備，因此在東航物流進(jìn)行混改時(shí)就提出了要加大在綜合物流服務(wù)解決方案方面的投入力度，開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)。但想要在這一細(xì)分市場(chǎng)與以順豐為代表的企業(yè)分一杯羹絕非易事。從東航物流發(fā)布的數(shù)據(jù)中可以看出，盡管跨境電商和生鮮物流的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是東航物流業(yè)績(jī)報(bào)告中的亮點(diǎn)，但這些業(yè)務(wù)基數(shù)和占比還是很小，對(duì)總體營(yíng)收的影響并不顯著。

第三，對(duì)于東航物流來(lái)說(shuō)，另一個(gè)關(guān)鍵的工作是要處理好與新引入的非國(guó)有投資者的關(guān)系。作為改革的先行者，未來(lái)東航物流如果能充分利用合作伙伴的資源和優(yōu)勢(shì)，將有助于企業(yè)打造航空物流行業(yè)的生態(tài)圈。

在業(yè)務(wù)協(xié)同與合作方面，東航物流可以與德邦股份、普洛斯、聯(lián)想控股等在物流運(yùn)輸、物流倉(cāng)儲(chǔ)、物流產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈構(gòu)建等方面開(kāi)展“資本+產(chǎn)業(yè)”的深度戰(zhàn)略協(xié)同與業(yè)務(wù)合作。例如，東航物流在實(shí)現(xiàn)航空貨運(yùn)資源專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)后，可通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)、時(shí)限產(chǎn)品，打造“空陸、空空聯(lián)運(yùn)”的骨干快運(yùn)服務(wù)網(wǎng)，打造“大數(shù)據(jù)+干線運(yùn)輸+現(xiàn)代倉(cāng)儲(chǔ)+落地配”的新型商業(yè)模式。通過(guò)系統(tǒng)與流程的無(wú)縫對(duì)接，與客戶(hù)建立緊密型業(yè)務(wù)合作關(guān)系，快速形成布局全球的航空貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)體系，實(shí)現(xiàn)“港到港”時(shí)效類(lèi)產(chǎn)品體系的落地，從而真正利用好母公司和合作伙伴的優(yōu)勢(shì)資源，實(shí)現(xiàn)航空貨運(yùn)領(lǐng)域的彎道超車(chē)。