廖夢楊

一、引言

本文選擇探討綠色信貸政策與債務(wù)成本的相關(guān)關(guān)系，通過實(shí)證研究分析，得出二者之間的關(guān)系，為企業(yè)改善發(fā)展方式、合理安排籌資提供參考，促進(jìn)我國構(gòu)建和完善綠色信貸機(jī)制。

二、實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)、變量及模型設(shè)定

通過企業(yè)發(fā)布的各類信息傳遞，綠色信貸政策的實(shí)施會對企業(yè)的債務(wù)成本產(chǎn)生一定影響，因此本文提出假設(shè)：綠色信貸政策的實(shí)施會增加企業(yè)的債務(wù)成本。

本文設(shè)定的解釋變量、被解釋變量和控制變量如下：

（1）被解釋變量：債務(wù)成本（CDF）=凈財(cái)務(wù)費(fèi)用/平均負(fù)債；

（2）解釋變量：綠色信貸政策（POLICY），2010-2011年為0，2012-2018年為1；

（3）控制變量：①公司盈利能力（ROA），用總資產(chǎn)收益率來表示；②財(cái)務(wù)杠桿（LEV），用資產(chǎn)負(fù)債率表示；③債務(wù)結(jié)構(gòu)（DEBT）為長期借款與年末總負(fù)債的比值；④經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（CFO）表示為年度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與年末總資產(chǎn)的比值。

為了驗(yàn)證本文提出的假設(shè)，構(gòu)建回歸模型來研究二者之間的關(guān)系：

（二）數(shù)據(jù)選取與描述性統(tǒng)計(jì)分析

重污染行業(yè)是綠色信貸實(shí)施的主要對象，故本文選取A股重污染上市企業(yè)2010-2018年的年度數(shù)據(jù)為樣本，并進(jìn)行了如下處理：1）剔除晚于2010年上市的公司；2）剔除變量數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)；3）剔除ST、?ST的上市公司。

由表1可以看出各變量數(shù)據(jù)的整體情況，470家企業(yè)的有效樣本量為4410個(gè)，債務(wù)成本最大值為0.068969，最小值為-0.118366，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量最大值為0.243355，最小值為-0.130094，財(cái)務(wù)桿杠最大值為0.984237，最小值為0.055853，表明重污染企業(yè)的債務(wù)成本、經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量和財(cái)務(wù)桿桿都存在較大差異；債務(wù)結(jié)構(gòu)的平均值為0.118377，最大值為0.8732223，最小值為0，說明了不同的重污染企業(yè)根據(jù)自身情況采取了不同的債務(wù)規(guī)模；總資產(chǎn)收益率均值為0.040342，最大值為0.243686，最小值為-0.175256，表明企業(yè)間差距大，且盈利水平都很低。

表1 變量的統(tǒng)計(jì)性描述

（三）變量的單位根及協(xié)整檢驗(yàn)

為了保證模型的準(zhǔn)確性，防止虛假回歸或者偽回歸，進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。如表2所示，LLC檢驗(yàn)和ADF檢驗(yàn)都表明變量是平穩(wěn)的。

表2 變量的單位很檢驗(yàn)結(jié)果

由于變量之間為同階單整，為了檢驗(yàn)變量間是否存在穩(wěn)定的關(guān)系，采用Kao檢驗(yàn)對變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果 P值為0.0000，即在5%的顯著性水平下，拒絕原假設(shè)，也就是說變量之間存在協(xié)整關(guān)系，可繼續(xù)對模型進(jìn)行研究。

（四）模型檢驗(yàn)及回歸分析

F檢驗(yàn)來判斷面板數(shù)據(jù)應(yīng)建立固定效應(yīng)模型還是混合估計(jì)模型，將模型相關(guān)值帶入公式計(jì)算得F值為9.482732484，大于F0.05(489,3915)=1，即拒絕原假設(shè)，應(yīng)當(dāng)建立固定效應(yīng)模型。

繼續(xù)進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，進(jìn)一步確定是建立隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型。檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值為0.0000，拒絕原假設(shè)，因此建立固定效應(yīng)模型。

經(jīng)過對模型形式的檢驗(yàn)，本文采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果輸出如下：

表3 固定效應(yīng)模型結(jié)果

上表的結(jié)果顯示：政策變量在1%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，即綠色信貸政策會影響重污染企業(yè)的債務(wù)成本，且正相關(guān)系數(shù)為0.002089，每增加1單位的綠色信貸政策，企業(yè)債務(wù)成本就會增加0.002089，說明了綠色信貸政策的實(shí)施會增加重污染企業(yè)的債務(wù)成本。

三、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

通過對490家重污染上市公司的債務(wù)成本研究，本文發(fā)現(xiàn)在《綠色信貸指引》發(fā)布以后，對重污染企業(yè)的債務(wù)融資成本確實(shí)有一定影響，其相關(guān)系數(shù)為0.002089，即實(shí)施綠色信貸政策會增加重污染企業(yè)的成本，促使其轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，創(chuàng)造良好的生態(tài)環(huán)境，達(dá)到綠色信貸政策實(shí)施的目的。但二者之間的相關(guān)系數(shù)較小，可能是因?yàn)檎邔?shí)施的時(shí)間較短，銀行和企業(yè)都需要一定的時(shí)間來熟悉和深入實(shí)施這個(gè)政策，同時(shí)查閱相關(guān)資料得知，雖然綠色信貸余額規(guī)模在逐年上升，但是綠色信貸余額與企業(yè)貸款余額的比值仍然較小，說明各商業(yè)銀行的綠色信貸規(guī)模還不夠，“兩高一剩”企業(yè)仍然有可能通過較低的成本獲得銀行貸款。

（二）研究建議

根據(jù)研究結(jié)果和分析，再結(jié)合我國綠色信貸發(fā)展的實(shí)際情況，提出以下幾點(diǎn)建議：

1、國家政策方面

雖然國家在不斷推陳出新，但是除了要不斷優(yōu)化和完善整個(gè)綠色信貸政策體系本身之外，還需要注重政策實(shí)施的效果，在制定政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮適當(dāng)加大政策力度，進(jìn)而增強(qiáng)政策實(shí)施的影響力度。

2、政府部門方面

對于頒布的政策，政府應(yīng)當(dāng)積極響應(yīng)，同時(shí)嚴(yán)格監(jiān)管督促企業(yè)的行為，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范生產(chǎn)，適當(dāng)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)發(fā)展方式，減少污染企業(yè)對生態(tài)環(huán)境的污染。此外，政府部門可以與環(huán)保部門合作，共同制定政策的實(shí)施細(xì)則，更好地指引企業(yè)行為。

除以上兩個(gè)方面外，由于發(fā)達(dá)國家的綠色信貸起步較早，內(nèi)容和工具都較豐富，可以結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，借鑒發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國的綠色信貸體系。