王琪瑋（北京聯(lián)合大學(xué)）

前言

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)傳媒業(yè)有著自己獨(dú)特的特點(diǎn)，這也是我國(guó)傳媒業(yè)的具體情況。

（一）涉及領(lǐng)域廣泛，發(fā)展速度極快

近年來，我國(guó)文化傳媒領(lǐng)域發(fā)生過多次并購(gòu)，涉及影視、游戲、廣告、出版等領(lǐng)域，市值翻了一番。在科技引領(lǐng)下發(fā)展較快，已經(jīng)成為一個(gè)跨行業(yè)、跨區(qū)域的產(chǎn)業(yè)，極大地打破了傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)，同時(shí)符合我國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略，加大了我國(guó)文化發(fā)展的力度。

（二）傳媒行業(yè)的綜合性不斷加強(qiáng)

當(dāng)傳媒業(yè)進(jìn)行并購(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)，開展跨行業(yè)、跨領(lǐng)域合作已成為一種趨勢(shì)。我國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)不僅與自身產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而且加大與電信業(yè)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、金融業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域的融合。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也為傳媒業(yè)的發(fā)展開辟了新的趨勢(shì)和熱點(diǎn)。在當(dāng)前形勢(shì)下，傳媒產(chǎn)業(yè)與游戲產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)結(jié)合創(chuàng)新發(fā)展的情況并不鮮見。影視劇改變了以往的發(fā)行模式，轉(zhuǎn)向依靠網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行游戲和作品的雙重開發(fā)，必然導(dǎo)致行業(yè)的綜合性，不再需要僅僅依靠某一個(gè)領(lǐng)域來發(fā)展。

芒果超媒并購(gòu)案例概述

（一）企業(yè)概況

企業(yè)成立于2005 年，由湖南廣電集團(tuán)和湖南衛(wèi)視投資數(shù)億元注冊(cè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是電視購(gòu)物。由于新零售業(yè)態(tài)下的電子商務(wù)對(duì)傳統(tǒng)電視購(gòu)物商業(yè)模式的沖擊，利潤(rùn)逐年下降，十分微薄。在成立10 年后，企業(yè)于2015 年1 月上市，成為湖南廣電第二家上市公司。

（二）內(nèi)部動(dòng)因

芒果超媒(前身是快樂購(gòu))，從事媒體零售業(yè)務(wù)。快樂購(gòu)于2015 年在創(chuàng)業(yè)板上市，2017 年以前是購(gòu)物頻道的主業(yè)，盡管有30 億的銷售額，但利潤(rùn)相當(dāng)微薄，幾乎完全沒有利潤(rùn)空間。上市以來業(yè)績(jī)不斷下滑，市值也已經(jīng)從最高的近400 億元跌到停牌前的81.20 億元，跌幅近80%。由于近年來電商崛起對(duì)電視購(gòu)物造成沖擊，快樂購(gòu)未來前景渺茫。殼公司收購(gòu)盈利能力強(qiáng)的非上市公司，或者被收購(gòu)、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而擺脫經(jīng)營(yíng)困境，改善資產(chǎn)狀況。

在此情形之下，殼公司快樂購(gòu)?fù)ㄟ^資產(chǎn)重組，在提升經(jīng)營(yíng)管理水平乏力的情況下，快速改善財(cái)務(wù)狀況，保住其上市資格。具體表現(xiàn)為：一、殼公司作為重組方，進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，購(gòu)買優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變主營(yíng)業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)多元經(jīng)營(yíng)；二、殼公司作為被重組方，剝離不良資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。這兩種方式都能夠幫助殼公司遏制財(cái)務(wù)狀況的持續(xù)惡化，調(diào)整利潤(rùn)構(gòu)成并改善資產(chǎn)負(fù)債情況。當(dāng)然，與殼公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的非上市公司，也可以借此獲得殼資源，實(shí)現(xiàn)借殼上市，這是殼公司能夠順利進(jìn)行資產(chǎn)重組的主要原因。

在快樂購(gòu)重組之前，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為媒體零售，經(jīng)營(yíng)比較單一，未來發(fā)展空間有限。在完成并購(gòu)重組之后，五家被交易標(biāo)的公司快樂陽(yáng)光、天娛傳媒、芒果影視、芒果互娛和芒果娛樂成為上市公司的全資子公司，這使得上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將由媒體零售業(yè)務(wù)拓展至新媒體平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、新媒體互動(dòng)娛樂內(nèi)容制作及媒體零售全產(chǎn)業(yè)鏈，其核心競(jìng)爭(zhēng)力也變成以芒果 TV 為核心的互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)?；诖耍鲜泄緦⑦M(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)，這樣會(huì)給上市公司帶來更大的發(fā)展空間，并購(gòu)重組后的上市公司可以將公司業(yè)務(wù)分為影視、綜藝、節(jié)目、音樂、游戲、購(gòu)物等幾大版塊，圍繞芒果 TV 新媒體平臺(tái)，協(xié)同各個(gè)板塊主體，利用廣告收費(fèi)、會(huì)員付費(fèi)、視頻電商以及與運(yùn)營(yíng)商分成多種盈利模式擴(kuò)大收益，打通產(chǎn)業(yè)鏈之間的協(xié)同功能，打造集流媒體內(nèi)容、新媒體平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)信息及電商服務(wù)一體共生的獨(dú)具特色的芒果媒體生態(tài)。通過本次并購(gòu)重組，上市公司綜合實(shí)力將實(shí)現(xiàn)大幅提升，業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。本次重組整合完成后，也將形成湖南廣播電視臺(tái)旗下統(tǒng)一的上市平臺(tái)，湖南廣播電視臺(tái)可以更好地整合內(nèi)外部資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

芒果超媒借殼上市財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)指標(biāo)是比較容易量化的公司績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)評(píng)價(jià)維度的不同，財(cái)務(wù)指標(biāo)可分為償債能力類、運(yùn)營(yíng)能力類、盈利能力類。因此，將從芒果超媒的實(shí)際情況的角度著手，從三個(gè)角度分析本次借殼上市對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。

（一）盈利能力

從盈利能力的角度分析，自2018 年以來，芒果超媒的總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和銷售毛利率較前兩年的同期比率都有不同程度的上升(見表1)。2017 年芒果超媒凈利潤(rùn)達(dá)8.66 億元(同比增長(zhǎng)21.03%)，總資產(chǎn)達(dá)121.11億元(同比增長(zhǎng)26.46%)，凈資產(chǎn)收益率達(dá)17.43%(同比增長(zhǎng)295.24%)，每股收益達(dá)0.92 元(同比增長(zhǎng)16.46%)，可見芒果超媒具有一定的資產(chǎn)規(guī)模且盈利能力在并購(gòu)重組后有所提升。在并購(gòu)重組之后，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)也發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，其核心競(jìng)爭(zhēng)力也就變成了本次并購(gòu)的核心資產(chǎn)——芒果 TV，即互聯(lián)網(wǎng)視頻。據(jù)公告顯示，2018 年芒果TV 營(yíng)業(yè)收入96.61億元，相對(duì)于2017 年的82.71 億元，增長(zhǎng)幅度為16.80%。截至2018 年12 月31 日，在96.61 億元營(yíng)業(yè)總收入中，芒果TV占比56.07 億元(同比增加66%)。芒果TV 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為9.77 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為10.11%(同比增加8.03%)。

表1 芒果超媒盈利能力指標(biāo)計(jì)算

（二）償債能力

并購(gòu)前芒果超媒的資產(chǎn)負(fù)債率處于大幅上升狀態(tài)，在并購(gòu)后芒果超媒的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。芒果超媒的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生變化的主要原因是芒果超媒的并購(gòu)事件，并購(gòu)后由于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率得以降低，芒果超媒的短期償債能力得到了提升。

芒果超媒在2015 年—2017 年的流動(dòng)比率偏高，一直在3.0左右浮動(dòng)，高于正常水平。在并購(gòu)事件發(fā)生后，芒果超媒的流動(dòng)比率大幅下降，最后趨于平穩(wěn)。

從芒果超媒的償債能力分析，對(duì)芒果傳媒五家子公司的并購(gòu)提高了芒果超媒的短期償債能力，由于芒果超媒近些年的資產(chǎn)負(fù)債率都小于55%，因此并購(gòu)的發(fā)生對(duì)芒果超媒的長(zhǎng)期償債能力沒有影響。雖然芒果超媒的短期償債能力得到了提升，但是芒果超媒購(gòu)買大量版權(quán)資源的行為可能導(dǎo)致企業(yè)仍然面臨現(xiàn)金流不足的問題。所以，總體來講，此次并購(gòu)對(duì)芒果超媒的償債能力并沒有很大的影響。

（三）運(yùn)營(yíng)能力

芒果超媒的存貨周轉(zhuǎn)率在2018 年并購(gòu)發(fā)生后出現(xiàn)大幅下降，達(dá)到五年內(nèi)的最低點(diǎn)，這是由于芒果超媒主要從事影視的制作與發(fā)行，因此存貨可能較多。由于芒果超媒從事的是影視劇制作行業(yè)，公司的存貨主要是電視劇和綜藝節(jié)目等等，具有單筆投資額較大、回報(bào)期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)。而芒果超媒在并購(gòu)后的第二年，即2019 年存貨周轉(zhuǎn)率略高于2018 年存貨周轉(zhuǎn)率的平均水平，但相差不大，呈平穩(wěn)變化趨勢(shì)。

可見，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，近五年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明企業(yè)轉(zhuǎn)型為文化傳媒產(chǎn)業(yè)后流動(dòng)性相對(duì)較低。企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降可能是受影視行業(yè)的影響。由于影視劇制作周期長(zhǎng)，一般都在一年以上。從影視行業(yè)的特點(diǎn)來看，對(duì)于影視劇版權(quán)的銷售一般會(huì)在與相關(guān)交易對(duì)方簽訂合約時(shí)約定采用分次支付發(fā)行款的方式，在影視劇播出放映一段時(shí)間后，企業(yè)可以收回大部分或者全部的款項(xiàng)，因此影視行業(yè)公司的回款周期相較其他行業(yè)來說會(huì)更長(zhǎng)。并且，在發(fā)行和制作環(huán)節(jié)，影視劇能否按照原計(jì)劃播出可能會(huì)受到政策限制或者突發(fā)事件影響，因此應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率可能一直處于較低水平?？傮w來講，芒果超媒發(fā)生并購(gòu)后，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率的趨勢(shì)并沒有發(fā)生太大改變，目前仍然是持續(xù)降低的，這使得芒果超媒的資金運(yùn)用效率降低。

從芒果超媒并購(gòu)前后的兩個(gè)指標(biāo)分析，芒果超媒發(fā)生并購(gòu)后的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都有所降低，導(dǎo)致企業(yè)的資金運(yùn)用效率受到影響，但總體的運(yùn)營(yíng)能力比較穩(wěn)定。

總結(jié)

本文探討了芒果超媒并購(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。其盈利能力和償債能力均大大高于同行業(yè)平均水平，總體的運(yùn)營(yíng)能力比較穩(wěn)定，財(cái)務(wù)指標(biāo)較并購(gòu)前都有不同程度的提高，并購(gòu)取得了一定的協(xié)同效應(yīng)。

近幾年，有許多的文化傳媒企業(yè)都因?yàn)橘Y金流動(dòng)性困難和資產(chǎn)不斷降低的問題而導(dǎo)致受困，而芒果超媒卻抓住了機(jī)會(huì)，并購(gòu)了湖南廣電旗下的五家子公司，通過資產(chǎn)重組，擴(kuò)大原有資源規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以較低的成本獲得較高的效益。本次重組整合完成后，將形成湖南廣播電視臺(tái)旗下統(tǒng)一的上市平臺(tái)，可以更好地整合內(nèi)外部資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。芒果超媒實(shí)現(xiàn)了文化傳媒企業(yè)傳統(tǒng)媒體與新媒體的融合，為其他文化傳媒企業(yè)指出了新的發(fā)展路徑。芒果超媒此次的并購(gòu)也會(huì)成為其他企業(yè)可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，其未來的發(fā)展仍值得期待。