尤國梁

隨著去年四季度全球“缺芯”，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度進(jìn)一步提高。不少相關(guān)上市公司業(yè)績持續(xù)快速增長，特別是一些功率類半導(dǎo)體公司，由于提價與汽車電動化、智能化需求拉動等因素影響，今年一季報業(yè)績亮眼，超出市場預(yù)期。而對于半導(dǎo)體行業(yè)的投資機(jī)會，我認(rèn)為在國產(chǎn)替代的大背景下，可以從長期的需求增量與政策鼓勵方向來進(jìn)一步精選細(xì)分賽道。

通脹擔(dān)憂下降 科技股估值提升

從半導(dǎo)體板塊的走勢來看，過去一年寬幅震蕩并非受板塊業(yè)績波動影響，更多是由其自身的估值水平與市場風(fēng)格、情緒所決定。從估值角度看，自去年七月份起，半導(dǎo)體板塊經(jīng)歷了十個月的殺估值過程，板塊平均估值水平在5月份已經(jīng)處于過去五年的較低位，相比其他板塊已有一定估值優(yōu)勢，這是能夠出現(xiàn)近期行情的原因之一。

另一個原因則是市場風(fēng)格的切換。去年下半年，隨著通脹預(yù)期的持續(xù)抬升以及對流動性收緊的預(yù)期，周期股走強(qiáng)，科技股板塊迎來整體殺估值;今年五月份隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，此前市場一致?lián)鷳n的PPI等高通脹數(shù)據(jù)開始兌現(xiàn)，此時反倒是市場對通脹擔(dān)憂度見頂回落的一個拐點(diǎn)。因此，目前的半導(dǎo)體行情是在業(yè)績持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，由市場風(fēng)格切換帶來的估值修復(fù)過程。

實(shí)際上，半導(dǎo)體板塊是一個值得長期投資與深入挖掘的方向，科技創(chuàng)新是其最核心的推動力。具體而言，智能手機(jī)的升級與滲透，是過去十年給半導(dǎo)體帶來需求增量最大的主線。由于中國智能手機(jī)滲透率趨近飽和、增速放緩，下一個十年需要尋找新的主線。前不久華為發(fā)布的鴻蒙系統(tǒng)，使不同設(shè)備之間的連接更加便捷，在此過程中將給很多非手機(jī)鏈上的半導(dǎo)體公司帶來新的增長點(diǎn)。

整體看，我認(rèn)為其中最值得關(guān)注的就是汽車的電動化與智能化這條主線。未來汽車也是智能終端之一，汽車的電動化與智能化已經(jīng)形成趨勢，新能源汽車持續(xù)快速放量，汽車對半導(dǎo)體的用量大幅增加，這有望成為推動半導(dǎo)體發(fā)展的又一重要力量。特別是電動汽車中的核心部件功率半導(dǎo)體，會因此出現(xiàn)巨大的新增需求，這一部件同樣存在巨大的國產(chǎn)替代空間，同時也是第三代半導(dǎo)體的重要發(fā)展方向，相關(guān)公司有望在此過程中持續(xù)受益。

此外，國家政策對該細(xì)分行業(yè)也鼓勵支持。在國家十四五規(guī)劃的“集成電路”分項(xiàng)中直接提到的目標(biāo)就包括“集成電路先進(jìn)工藝和絕緣柵雙極型晶體管（IGBT）、微機(jī)電系統(tǒng)（MEMS）等特色工藝突破，先進(jìn)存儲技術(shù)升級，碳化硅、氮化鎵等寬禁帶半導(dǎo)體發(fā)展”。其中IGBT以及碳化硅等第三代半導(dǎo)體的重要應(yīng)用方向都在新能源車上。在需求增長、國產(chǎn)替代與政策支持的共同作用下，功率類半導(dǎo)體有望成為行業(yè)未來前景最為確定的方向。

關(guān)注標(biāo)的公司行業(yè)地位細(xì)分行業(yè)龍頭勝率更高

在具體個股的選擇上，我一般通過自上而下逐層篩選的方式進(jìn)行，相對會更關(guān)注一家公司的行業(yè)地位。比如我此前篩選過的一家半導(dǎo)體公司，其思路是先從半導(dǎo)體這個大的行業(yè)中根據(jù)汽車電動化的邏輯找到功率半導(dǎo)體這個細(xì)分方向。再在功率半導(dǎo)體這個細(xì)分方向中，由于不同公司的主營產(chǎn)品有所不同，因此需要進(jìn)一步選出其中能夠生產(chǎn)車用核心元件的公司。然后再比較擁有同樣產(chǎn)品的公司在這個領(lǐng)域的行業(yè)地位，找出細(xì)分行業(yè)中的龍頭。

龍頭公司往往能夠在多方面體現(xiàn)出競爭優(yōu)勢，由于功率半導(dǎo)體在制造環(huán)節(jié)主要使用成熟制程，好處是不容易受到海外對先進(jìn)制程設(shè)備卡脖子的影響，但近年來也面臨行業(yè)產(chǎn)能緊張的問題。在這種背景下，行業(yè)中的龍頭更有產(chǎn)能的保證。

另外，由于汽車對半導(dǎo)體元件的安全性與穩(wěn)定性要求極高，相關(guān)元件進(jìn)入車廠有時需要數(shù)年漫長認(rèn)證，而一旦認(rèn)證通過，只要不出現(xiàn)重大問題，也不太容易被替換掉，因此行業(yè)內(nèi)能夠率先向車廠供貨的龍頭公司就有了先發(fā)優(yōu)勢的壁壘，未來的業(yè)績增長確定性也會更強(qiáng)。選擇這樣的公司更有可能分享行業(yè)高速成長帶來的紅利，提高投資的成功率。

此外，半導(dǎo)體行業(yè)本身兼具成長性與周期性，除基本面因素外，半導(dǎo)體板塊的股價還會受到宏觀經(jīng)濟(jì)、市場風(fēng)格、行業(yè)周期以及市場交易層面等多種因素的影響，過往走勢波動性較大，特別是在短期大幅上漲后，震蕩往往也會加劇，其投資風(fēng)險也不容忽視。投資者一定要根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力，理性投資。