張俊鳴

近年來，上市公司回購股票再用于員工持股計劃（或股權(quán)激勵）已經(jīng)成為A股市場常見的資本運作手段，但本周格力電器發(fā)布的員工持股計劃依然引發(fā)市場熱議。在券商研報紛紛看好力挺格力員工持股計劃的同時，許多中小投資者卻紛紛表達不同意見。同時，格力電器股價也在上述計劃出臺之后放量下跌，讓最近兩年買入格力電器的投資者幾乎全線被套，就連混改之后的新晉大股東也快要無利可圖。員工持股計劃不該是某方受益同時另一方利益受損，而是應該兼顧上市公司、員工和股東三方利益，如此才能有利于公司、有利于A股市場長期穩(wěn)定發(fā)展。

圖1 格力電器周線圖

分享紅利不等于“定向獎勵”

上市公司進行股權(quán)激勵的初衷在于提升內(nèi)部員工，特別是事關(guān)公司競爭力的核心人士的工作積極性，實現(xiàn)公司在中長期業(yè)績的提升，進而實現(xiàn)給全體股東更好的回報。正因為如此，股權(quán)激勵被視為“金手銬”，讓員工和公司利益長期捆綁、深度聯(lián)結(jié)，進而實現(xiàn)公司、員工和股東三方長期利益的最大化。但這個“金手銬”不等于免費獲得或唾手可得的“金元寶”，而是要設計一定的經(jīng)營目標才能讓受激勵方實現(xiàn)最大的利益。因此，一份好的股權(quán)激勵方案，并不是可以輕輕松松、毫無懸念地可以讓受激勵方行權(quán)，而是需要他們付出一定努力，真正提升股東權(quán)益。如果背離了這個初衷，股權(quán)激勵變成“股權(quán)獎勵”，不僅會有給特定人士輸送利益的嫌疑，必然也會傷害全體股東的權(quán)益。

本周格力電器的員工持股計劃之所以會引發(fā)關(guān)注，股價的走勢也堪稱疲弱，正因為計劃存在未臻完美之處。比如，行權(quán)價大幅低于市價，形成未來受激勵方巨大的賬面浮盈，理論上可以通過融券賣出的方式鎖定無風險收益、旱澇保收的情形之下，實質(zhì)性激勵效果會不會大打折扣？同時，上市公司斥巨資從二級市場上回購股份再低價轉(zhuǎn)讓員工，必然形成大量待攤銷的費用，對全體股東是否公平？行權(quán)條件設定在2020年低基期的業(yè)績上，連續(xù)兩年增長率10%，僅僅只是回到2018年的水平，會不會“太簡單了一些”？另外，公司董事長擬認購股份占比超過1/4，在年近七旬、未來數(shù)年可能退休的情況下，這樣高的認股比例是否真正有利于公司未來的發(fā)展，或者只是對以往貢獻進行犒勞的另一種方式？這些中小投資者的疑問雖然未必完全符合公司現(xiàn)實，但作為激勵方案的提出方、受益者和公司管理層，都需要和投資者做更細膩、深入的對話溝通，才能讓更多投資者認同這份方案，進而穩(wěn)定股價走勢，也可以讓未來受激勵方行權(quán)能實現(xiàn)更大利益。

海納百川，激勵才能更有力

從上市20多年的歷史來看，格力電器的管理層展現(xiàn)了卓越的管理水平，讓公司成為A股家電行業(yè)知名的藍籌股，也為長期持股的投資者創(chuàng)造了真金白銀的回報。但沒有人可以永遠躺在功勞簿上睡覺，股權(quán)激勵方案應當更多著眼于未來發(fā)展，而非對過往論功行賞。筆者相信，如果激勵方案能更多體現(xiàn)在未來業(yè)績“做蛋糕”而非在現(xiàn)有規(guī)模上“分蛋糕”，應當是能獲得大多投資者的認同和支持。而目前一些中小投資者的不同思考，也不能簡單扣上“短視”“無知”的帽子，各方應當更多思考激勵方案可以進一步提升的可能性。比如，“五折買股”是目前許多A股上市公司進行股權(quán)激勵的“行情價”，比照提出固然不算離譜，但作為知名的藍籌股，格力電器能不能更大氣一些，適當提高行權(quán)價？為了避免套現(xiàn)前提前融券鎖定收益的情形，受激勵方能否簽署“不融券承諾書”，解除投資者這方面的疑慮？而市場關(guān)心的業(yè)績增長、認購股票比例構(gòu)成等，如果能適當修改，也必然能讓更多投資者認同，進而提升公司形象。

海納百川，激勵才能更有力。上市公司善意回應投資者的呼聲，才能做出更符合公司長遠利益的激勵方案。特別是對格力電器這種消費品上市公司來說，股東乃至A股所有投資者都是潛在的客戶，一份能夠獲得普遍認同、“叫好又叫座”的員工持股計劃，不僅是免費的廣告，更增添了公司的品牌價值和無形資產(chǎn)。同時，如果格力電器的員工持股計劃也在一定程度上對藍籌股特別是家電同行存在對照效應，如果能夠因此樹立股權(quán)激勵的新典范，對于提升A股的公司治理將大有裨益。

股東來了！積極參與公司治理從投票開始

下周格力電器將針對這份員工持股計劃召開股東大會，進行投票表決。雖然筆者沒有持有格力電器的股票，但依然希望不管是贊成還是反對的股東，都能在充分了解這份方案、形成完整認識之后投下自己關(guān)鍵的一票。即使沒有去股東大會現(xiàn)場，也可以通過證券賬戶在交易時間進行投票，只要動動手指就可以實現(xiàn)，遠比在論壇上分享自己觀點要快。因此，真正關(guān)心公司長期發(fā)展的股東，都應當積極投票，用實際行動參與到公司的治理中來。

近期投服中心等舉辦的“股東來了”活動在全國各地進行中，股東特別是中小投資者的呼聲應當獲得更多重視。筆者相信，在信息透明的基礎(chǔ)上充分溝通之后形成的股東大會決議，整體來說對上市公司應當是比較好的結(jié)果，也是最可能兼顧公司、員工和股東三方面利益。在目前發(fā)達的技術(shù)手段下，中小投資者低成本參與公司治理已經(jīng)越來越方便，投資者不宜輕易放棄表達自己真實意愿的投票機會。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）