方斐

一季度，商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤6143億元，同比增長2.4%，低于2020年同期2.6個(gè)百分點(diǎn)，但與2020年全年-2.7%的增速相比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)為正。分主體看，國有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行一季度凈利潤增速分別為2.76%、5.32%、-0.26%、-0.41%，與2020年相比，除了國有大行增速基本穩(wěn)定外，中小銀行利潤雖然同比仍是負(fù)增長，但增速均有較大幅度的改善。

從上市銀行的角度看，一季度，38家上市銀行營收和PPOP同比分別增長3.73%、2.49%，與2020年全年增速相比繼續(xù)回落1.77個(gè)百分點(diǎn)、3.65個(gè)百分點(diǎn);同比來看，剔除廈門銀行的37家上市銀行一季度營收和PPOP增速分別為3.75%、2.52%，同比2020年一季度分別回落3.48個(gè)百分點(diǎn)、6.34個(gè)百分點(diǎn)。

不過，從核心盈利（利息凈收入+手續(xù)費(fèi)凈收入）的角度來看，一季度整體增速為 5.96%，比2020年全年僅回落1個(gè)百分點(diǎn)，銀行核心盈利保持相對(duì)穩(wěn)健。與此同時(shí)，一季度信用減值準(zhǔn)備計(jì)提規(guī)模同比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)，而2020年一季度和2020年全年分別為14.4%和16.4%，表明隨著資產(chǎn)質(zhì)量壓力的緩釋和監(jiān)管讓利要求的退坡，銀行信用減值計(jì)提力度開始放緩，2020年中期是計(jì)提高點(diǎn)。在信用減值少提的基礎(chǔ)上，上市銀行一季度歸母凈利潤同比增長4.62%，比2020年全年提升3.9個(gè)百分點(diǎn)，比2020年一季度僅回落0.92個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)績歸因看，信用減值計(jì)提邊際放緩是業(yè)績的主要正貢獻(xiàn)因素，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量壓力的緩解，將為下半年業(yè)績進(jìn)一步修復(fù)打開空間。

值得注意的是，盡管利潤增速轉(zhuǎn)正，但銀行上半年ROE和ROA仍處于下行通道，一季度商業(yè)銀行整體ROE、ROA分別為11.28%、0.91%，同比分別降低0.81個(gè)百分點(diǎn)、0.07個(gè)百分點(diǎn)。各類別銀行資產(chǎn)利潤率同比均延續(xù)下行，國有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行同比分別下降5BP、4BP、8BP、13BP至0.97%、0.95%、0.73%、0.85%。

由此可見，從年初以來銀行業(yè)經(jīng)營情況來看，業(yè)績穩(wěn)步修復(fù)是主基調(diào)。作為周期性行業(yè)，銀行的經(jīng)營情況與宏觀形勢和監(jiān)管環(huán)境息息相關(guān)，伴隨疫后宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，加上外部經(jīng)營環(huán)境持續(xù)改善，企業(yè)盈利向上，則銀行基本面景氣度會(huì)逐漸改善。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，制約銀行估值的主要因素發(fā)生邊際變化，2020年疫情期間市場情緒主要受到金融讓利實(shí)體政策以及對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)和銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂的影響，而2021年國內(nèi)企業(yè)盈利情況在持續(xù)改善，繼續(xù)大幅讓利的基礎(chǔ)不再。銀行板塊的預(yù)期差主要在下半年息差上行幅度、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善和財(cái)富管理大發(fā)展帶動(dòng)的非息收入空間，預(yù)計(jì)行業(yè)業(yè)績存在大概率上修的情況。

信貸增長伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期不斷驗(yàn)證。在國內(nèi)疫情獲得較好控制的前提下，上半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，一季度GDP同比增速如期回升至18.3%，下半年雖然在基數(shù)效應(yīng)消退后增速預(yù)期回落，但2020-2021年一季度平均增速達(dá)5%，全年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇是主基調(diào)。

根據(jù)華西證券的分析，上半年各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)以下三個(gè)特征：第一，供給端工業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)形勢向好，5月制造業(yè)PMI為51%，繼續(xù)位于榮枯線以上，制造業(yè)保持平穩(wěn)擴(kuò)張。結(jié)構(gòu)上，在大中型企業(yè)仍然處于擴(kuò)張狀態(tài)且繼續(xù)表現(xiàn)活躍的情況下，小企業(yè)相對(duì)偏弱，指數(shù)整體處于榮枯線下方，或受到上游原材料價(jià)格異動(dòng)的影響，未來企業(yè)經(jīng)營復(fù)蘇的持續(xù)性仍待進(jìn)一步觀察。

圖1：2010年10月-2011年7月加息過程

資料來源：東北證券，中國人民銀行

圖2：2017年MLF利率變化

資料來源：東北證券，中國人民銀行

第二，外貿(mào)需求旺盛，內(nèi)需有待提振。受全球疫情控制非同步影響，海外外需強(qiáng)勁，2021年以來出口保持快速增長，1-5月外貿(mào)進(jìn)出口總值達(dá)到14.76萬億元，同比增長28.2%。與此同時(shí)，國內(nèi)社零增速伴隨居民可支配收入的提升有所回升，雖然目前兩年平均增速尚未回到疫前水平，但后續(xù)修復(fù)有望對(duì)銀行零售業(yè)務(wù)有所拉動(dòng)。

第三，企業(yè)盈利有較大改善。1-4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收和利潤總額累計(jì)增速分別為33.6%、106%，自2020年下半年疫情得到控制以來持續(xù)修復(fù)，并在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較快增長;全A（非金融兩油）上市公司一季度歸母凈利潤也在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)115%的高增長，同時(shí)隨著居民可支配收入增速的上行，社零消費(fèi)增速同步回升，下半年消費(fèi)需求有支撐。

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步回歸潛在增速，2020年寬松的貨幣政策也逐漸退坡，2021年整體貨幣政策基調(diào)以“穩(wěn)”為主。監(jiān)管多次強(qiáng)調(diào)“維護(hù)”正常的貨幣政策操作區(qū)間，一季度貨幣政策報(bào)告對(duì)于貨幣政策也維持此前的定調(diào)——“靈活精準(zhǔn)、合理適度，管好貨幣總閘門”。從央行公開市場操作方面來看，相比2019年主要以TMLF對(duì)沖MLF到期量，在總體回籠資金的同時(shí)更注重投放的定向性。2020年，為對(duì)沖疫情的影響和托底經(jīng)濟(jì)，央行主要通過MLF的超額續(xù)作實(shí)現(xiàn)資金的凈投放;進(jìn)入2021年，一季度，央行通過逆回購回籠部分流動(dòng)性，二季度則基本等量續(xù)作，體現(xiàn)貨幣政策中性、“穩(wěn)”字當(dāng)頭。

從非常規(guī)貨幣政策退出情況來看，疫情期間推出的特殊化的貨幣政策正在漸進(jìn)式地回歸常態(tài)。2021年以來兩次延期兩個(gè)創(chuàng)新政策工具（普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和普惠小微企業(yè)信用貸款支持政策），實(shí)施期限延長至2021年年末，以時(shí)間換空間，小微企業(yè)貸款延期還本付息的時(shí)間再次拉長，有助于降低中小企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，保障經(jīng)營的穩(wěn)定性。