萬濤

從當(dāng)前市場和經(jīng)濟基本面表現(xiàn)來看，特別是美國近期復(fù)蘇表現(xiàn)強勁，貴金屬短期能走多遠，取決于美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的管理，及美國就業(yè)數(shù)據(jù)的恢復(fù)程度和通脹率抬升速率對就業(yè)和經(jīng)濟的影響程度。

一季度，黃金承壓下行，主要原因在于美國長端國債收益率持續(xù)拉升，經(jīng)濟大幅增長利好風(fēng)險資產(chǎn)，從而打壓作為避險資產(chǎn)的黃金及白銀。

二季度，美國通脹速度有望加快，拜登政府2.2萬億美元的就業(yè)計劃提上日程，美聯(lián)儲較長時間維持低利率并推遲加息。鮑威爾表示2022年前不考慮加息，并接受短期通脹壓力超過目標(biāo)位。

通脹的抬升對于貴金屬而言存在利好，但貴金屬整體仍未符合機構(gòu)資金長期戰(zhàn)略配置的時機，可能以階段性反彈為主。

基本面不支持貴金屬大幅下跌

受經(jīng)濟基本面因素驅(qū)動及A股持續(xù)走弱帶來的資金分流影響，4月以來貴金屬指數(shù)走出了一波反彈，自3月末的低點138.75漲至目前的148.5附近。美國經(jīng)濟復(fù)蘇加快，帶動了其國內(nèi)出口加速。中國貿(mào)易數(shù)據(jù)提振了對需求的確認，上游企業(yè)工業(yè)品原料價格上漲，3月中美PPI數(shù)據(jù)均超預(yù)期和前值。

從當(dāng)前市場和經(jīng)濟基本面表現(xiàn)來看，特別是美國近期復(fù)蘇表現(xiàn)強勁，貴金屬短期能走多遠，取決于美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的管理，及美國就業(yè)數(shù)據(jù)的恢復(fù)程度和通脹率抬升速率對就業(yè)和經(jīng)濟的影響程度。當(dāng)前判斷金銀走勢會有多大的波動還需要確認，但是從當(dāng)前的形勢來看，偏多基調(diào)開始升溫，不支持貴金屬的大幅下跌。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇或持續(xù)推升通脹

美國一季度經(jīng)濟復(fù)蘇明顯，有望帶動美國通脹率的持續(xù)攀升。美聯(lián)儲褐皮書顯示，美國經(jīng)濟活力加速至溫和階段，大多數(shù)地區(qū)的員工人數(shù)都出現(xiàn)了溫和增長。盡管供應(yīng)鏈?zhǔn)艿较拗?，但美國制造業(yè)仍在擴張，且物價“略微加速”上升。美國3月CPI月率季調(diào)后創(chuàng)下去年7月來新高，環(huán)比上升0.6%；季調(diào)CPI年率創(chuàng)2018年8月來新高，同比上升2.6%。

同期，美國3月零售銷售月率錄得9.8%，創(chuàng)去年5月來新高，美國政府的報告顯示，所有13個零售類別3月的銷售均錄得增長。作為美聯(lián)儲關(guān)注的經(jīng)濟核心數(shù)據(jù)，就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好。最近每周申請失業(yè)救濟人數(shù)降至57.6萬人，這是自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來的最低水平。

鮑威爾最近表示，希望通脹在一段時間內(nèi)“適度”高于2%。他重申，一次性的價格上漲不是持續(xù)的通貨膨脹，不要指望由于供應(yīng)緊張而導(dǎo)致的價格上漲會重復(fù)出現(xiàn)。

目前，服務(wù)業(yè)恢復(fù)水平受疫情的沖擊最大，仍未回到疫情前的正常水平（失業(yè)率下降，但仍未達到充分就業(yè)水平）。因此，正如鮑威爾所強調(diào)的，經(jīng)濟發(fā)展路徑很大程度取決于后疫情的發(fā)展，美國失業(yè)率優(yōu)先置于首要考慮范疇，二季度和三季度通脹壓力短期上漲，不應(yīng)過分擔(dān)憂。

美債收益率漲勢放緩穩(wěn)定金價

今年春節(jié)以來，美債收益率走勢一直牽動著金融市場投資者繃緊的神經(jīng)。以10年期國債收益率為例，從年初的不足1%升至3月底的1.77%高點。4月以來，美國長期國債收益率升幅放緩，短期對金價沖擊影響邊際減弱，致使國際金價突破了1750美元/盎司關(guān)口。

債券交投預(yù)計，債市或已開始消化美國經(jīng)濟增長短期沖頂?shù)念A(yù)期。金融投行預(yù)計，美國一季度GDP年增長有望超過10%（去年3月疫情導(dǎo)致基數(shù)低效應(yīng)），去年四季度年率為4.3%，這將是1984年以來最快增速。

海外市場買家購買也壓低了債券收益率。4月的第一周，日本基金狂購了1.7萬億日元（約156億美元）的海外債券，創(chuàng)下5個月以來的新高。日本（壽險公司）基金是美國國債最大的海外持有者，其一舉一動都有可能影響債市的行情。

此外，歐盟和美國對于阿斯利康和強生疫苗暫停接種所引發(fā)的疫苗不確定性都帶來了避險需求，市場對美債需求由此走高，壓低了長債收益率。

地緣局勢升溫帶來避險需求

美俄地緣局勢再度出現(xiàn)緊張，市場避險情緒有所抬升，對貴金屬形成脈沖式支撐。隔夜金價重上1760美元/盎司關(guān)口，現(xiàn)貨白銀日內(nèi)漲幅擴大至2%。與此同時，美國10年期國債收益率報1.57%，為一個月來最低水平。

拜登上臺以來，美俄關(guān)系出現(xiàn)緊張。美國政府4月15日以俄羅斯進行網(wǎng)絡(luò)襲擊、干預(yù)美國選舉等惡意活動為由，對俄實施大規(guī)模制裁，并驅(qū)逐10名俄外交人員。俄方譴責(zé)美方制裁，并表示將以對等原則，采取回應(yīng)措施。此外，拜登上臺后，白宮政府外交政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，將中美關(guān)系視為競爭。

綜上所述，伴隨二季度美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇提振，上游企業(yè)原材料通脹傳導(dǎo)下的終端通脹壓力只會遲到，不會不到。況且拜登政府推出的大規(guī)模就業(yè)計劃已經(jīng)提上日程，美國實際通脹抬升只是時間問題，預(yù)計二季度的消費開支數(shù)據(jù)或有顯著反饋，因此通脹預(yù)期大幅增強帶給黃金的反彈機會或一觸即發(fā)。