劉宗根　張欣培

科創(chuàng)板上一次解禁高峰是去年7月科創(chuàng)板開市一周年之際。圖/IC

科創(chuàng)板即將于7月出現(xiàn)年內(nèi)最大解禁高峰，單月解禁規(guī)模不止2000億元。7月22日，科創(chuàng)板開市兩周年，當(dāng)日集中解禁30余只股票。這也意味著一定的減持壓力。

科創(chuàng)板上一次解禁高峰是去年7月科創(chuàng)板開市一周年之際。同期上海證券交易所發(fā)布科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則（下稱“科創(chuàng)板減持新規(guī)”），科創(chuàng)板新增詢價轉(zhuǎn)讓和配售兩種減持方式。

對于科創(chuàng)板增量資金，《財(cái)經(jīng)》記者了解到，6月15日華夏基金等九家基金公司中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50交易型開放式指數(shù)證券投資基金正式取得批文。此前，科創(chuàng)板股票已納入富時羅素和MSCI等國際權(quán)威指數(shù)。

解禁高峰

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年7月科創(chuàng)板解禁公司60家，解禁股份39.54億股，解禁規(guī)模2231.21億元（以6月18日收盤價測算），兩項(xiàng)指標(biāo)均高于其他月份。2021年科創(chuàng)板平均每月解禁股份16.23億股，解禁規(guī)模739.83億元。

興業(yè)證券首席策略分析師王德倫對《財(cái)經(jīng)》記者分析，今年下半年科創(chuàng)板解禁市值約5600億元，低于創(chuàng)業(yè)板7500億元和主板1.4萬億元。今年七八月份科創(chuàng)板合計(jì)解禁規(guī)模約3500億元，而去年同期科創(chuàng)板合計(jì)解禁規(guī)模約4300億元。今年科創(chuàng)板解禁高峰總體上低于去年水平。

科創(chuàng)板7月解禁市值最高的公司是中芯國際。中芯國際解禁日為7月16日，解禁市值454.14億元。此外奇安信、君實(shí)生物、寒武紀(jì)等公司的解禁市值也超過了百億元。

“科創(chuàng)板今年下半年解禁股份中，按照限售股來源劃分，首發(fā)原股東限售股份、首發(fā)戰(zhàn)略配售股份占解禁市值九成以上，為最主要解禁來源。限售期一年的首發(fā)原股東限售股份、首發(fā)戰(zhàn)略配售股份解禁市值占比93.3%;限售期兩年的定增限售股份解禁市值占比1.4%;限售期兩年的首發(fā)戰(zhàn)略配售股份解禁市值占比1.6%?！敝行抛C券策略分析師楊家驥對《財(cái)經(jīng)》記者表示。

解禁收益率方面，今年下半年科創(chuàng)板部分股票解禁收益率高于五倍，包括美迪西、愛博醫(yī)療、金山辦公等股票。而天宜上佳、久日新材和凱賽生物等股票解禁收益率則出現(xiàn)了負(fù)值的情況。

從上一次解禁高峰來看，科創(chuàng)50指數(shù)去年7月中旬創(chuàng)新高之后轉(zhuǎn)為震蕩下行，此后寬幅震蕩直至年底。王德倫認(rèn)為，科創(chuàng)板沖高回落存在不止一方面原因。“去年4月至7月不到70個交易日內(nèi)科創(chuàng)50指數(shù)漲幅接近七成，整體A股市場情緒高漲，積累了一定的獲利盤。”

深圳一位私募人士認(rèn)為，盡管解禁不等同于減持，但是解禁一定程度上會為科創(chuàng)板帶來減持壓力，今年3月以來的反彈行情中，科創(chuàng)板反彈力度不小，幾乎抹平前期的跌幅，解禁一定程度上提升了減持意愿，尤其是對于存在業(yè)績不達(dá)預(yù)期、成長不達(dá)預(yù)期和估值溢價過高等風(fēng)險的股票。

根據(jù)科創(chuàng)板減持新規(guī)，股東詢價轉(zhuǎn)讓首發(fā)前股份，單獨(dú)或者合計(jì)擬轉(zhuǎn)讓的股份數(shù)量不得低于科創(chuàng)公司股份總數(shù)1%。股東單獨(dú)或者合計(jì)擬減持首發(fā)前股份數(shù)量達(dá)到科創(chuàng)公司股份總數(shù)5%，可以采取向科創(chuàng)公司現(xiàn)有其他股東配售方式。

這被認(rèn)為一定程度上緩解了解禁影響。王德倫認(rèn)為，科創(chuàng)板減持新規(guī)增加了詢價轉(zhuǎn)讓和配售兩種減持方式，同時強(qiáng)化非公開轉(zhuǎn)讓減持的市場化定價約束機(jī)制，著力限制利益輸送，有助于緩解二級市場壓力?？苿?chuàng)板部分標(biāo)的已經(jīng)成為科技細(xì)分領(lǐng)域龍頭，具有稀缺性甚至唯一性。

“科創(chuàng)板詢價轉(zhuǎn)讓與配售減持方式對市場的直接沖擊更小，不同于傳統(tǒng)的集中競價與大宗交易，詢價轉(zhuǎn)讓與配售不再設(shè)定減持上限，而是設(shè)定減持下限，向科創(chuàng)企業(yè)大股東提供新的退出渠道?！睏罴殷K表示。

減持壓力

由于保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投股份限售期為自發(fā)行人首次公開發(fā)行并上市之日起24個月，因此2021年7月22日開始，保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投股份將陸續(xù)到期解禁。這是今年科創(chuàng)板解禁高峰和去年明顯不同的地方。

根據(jù)上海證券交易所2019年4月科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引，參與配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)事先與發(fā)行人簽署配售協(xié)議，承諾按照股票發(fā)行價格認(rèn)購發(fā)行人首次公開發(fā)行股票數(shù)量2%至5%股票。

中國基金業(yè)協(xié)會會長何艷春去年9月在2020中國資產(chǎn)管理武夷峰會上表示，截至2020年8月末，私募基金管理規(guī)模超過15萬億元，其中私募股權(quán)和創(chuàng)投基金占比71%。科創(chuàng)板上市企業(yè)中，近九成企業(yè)在上市前取得私募股權(quán)和創(chuàng)投基金投資，投資本金704億元，相當(dāng)于科創(chuàng)板首發(fā)募集資金總額25.6%。

“不論從解禁規(guī)模還是投資者類型來看，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金都是下半年主要減持壓力來源。”楊家驥對《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年下半年科創(chuàng)板解禁市值六成左右源于私募股權(quán)和創(chuàng)投基金，其次為產(chǎn)業(yè)資本和自然人。

上海證券交易所2020年3月發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份實(shí)施細(xì)則（2020年修訂）》，中國基金業(yè)協(xié)會備案的創(chuàng)業(yè)投資基金，其所投資符合條件的企業(yè)上市后，通過集中競價交易方式減持其持有的首次公開發(fā)行前股份，截至首次公開發(fā)行上市日，投資期限不滿36個月，任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)1%。創(chuàng)投基金在其所投資符合條件的企業(yè)上市后，通過大宗交易方式減持其持有的首次公開發(fā)行前股份，截至首次公開發(fā)行上市日，投資期限不滿36個月，任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)2%。

“創(chuàng)投基金作為上市公司財(cái)務(wù)性投資人，通常而言在A股市場的鎖定期為上市后12個月，如果創(chuàng)投基金存在突擊入股等特殊情況，則根據(jù)其入股時間以及入股方式的不同，創(chuàng)投基金的鎖定期會有不同程度變化?！本下蓭熓聞?wù)所合伙人陳燕對《財(cái)經(jīng)》記者表示。

現(xiàn)行規(guī)定下對于不同類型投資者減持存在不同要求。除了詢價轉(zhuǎn)讓與配售減持方式，常見的減持方式有三種，即集中競價、大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

王德倫表示，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年全部A股披露的重要股東減持規(guī)模合計(jì)約8300億元，而解禁規(guī)模則達(dá)了約4.7萬億元。相比之下減持規(guī)模占解禁規(guī)模的17.6%。從板塊來看，主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的減持占比分別為17.9%、33.8%和2.7%。

“科創(chuàng)板的解禁和減持可能對部分龍頭企業(yè)產(chǎn)生短期壓制。這是因?yàn)椴糠铸堫^企業(yè)提前籌劃詢價轉(zhuǎn)讓，而詢價轉(zhuǎn)讓價格為前20日收盤價均價7折-8折。部分配置型資金短期可能將二級市場籌碼拋出，更換成詢價轉(zhuǎn)讓籌碼，使得二級市場股價快速下跌向詢價轉(zhuǎn)讓價格靠攏?！蓖醯聜愓J(rèn)為，盡管解禁之后的減持可能會對科創(chuàng)板個股產(chǎn)生短期擾動，但是長期科創(chuàng)板個股的表現(xiàn)仍然取決于公司的基本面和競爭優(yōu)勢。無論是從制度上還是從公司上，目前科創(chuàng)板解禁之后的減持對市場的影響可能都處于可控狀態(tài)。

增量資金

6月15日，第一批中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50交易型開放式指數(shù)證券投資基金正式取得批文，包括華夏基金、嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金和南方基金等九家基金公司。

“科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購和網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購的合計(jì)首次募集規(guī)模上限為30億元，發(fā)行當(dāng)日即截止日?？苿?chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF在細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈中具有稀缺性。”嘉實(shí)基金告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

首批雙創(chuàng)產(chǎn)品將于6月21日正式發(fā)行。上海證券基金評價中心分析師劉亦千對《財(cái)經(jīng)》表示，第一批雙創(chuàng)產(chǎn)品存在先發(fā)優(yōu)勢，也是諸多基金公司戰(zhàn)略性發(fā)展目標(biāo)。

中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)標(biāo)的選擇范圍大于上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)。根據(jù)中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)編制方案，從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中選取市值較大的50只新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映上述板塊中代表性新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。

嘉實(shí)中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF擬任基金經(jīng)理田光遠(yuǎn)對《財(cái)經(jīng)》記者表示，雙創(chuàng)50指數(shù)核心是匯聚科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的龍頭科技企業(yè)，打造“中國版納斯達(dá)克”。創(chuàng)業(yè)板過去十二年培養(yǎng)了不少高科技龍頭企業(yè)，雙創(chuàng)50指數(shù)核心權(quán)重以創(chuàng)業(yè)板為主，對科創(chuàng)板增量資金影響有限。

今年2月符合條件的12只科創(chuàng)板標(biāo)的正式納入滬港通，為科創(chuàng)板納入MSCI奠定基礎(chǔ)。三個月后，MSCI公布2021年5月指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果，康希諾、中國通號、瀾起科技、杭可科技和睿創(chuàng)微納5只科創(chuàng)板股票納入MSCI中國A股指數(shù)，此次是科創(chuàng)板股票首次納入MSCI旗艦指數(shù)系列。

南方基金認(rèn)為，被稱作“聰明錢”的北向資金配置科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重在增加，這是一個確定性比較強(qiáng)的趨勢。A股市場科技和醫(yī)藥板塊正在被關(guān)注，而上述領(lǐng)域已經(jīng)上市的龍頭絕大部分都在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。

“關(guān)于科創(chuàng)板股票納入滬港通以及MSCI、富時羅素等核心指數(shù)，其中納入滬港通豐富了科創(chuàng)板投資者的種類，提升科創(chuàng)板股票的流動性，同時也讓科創(chuàng)板股票的定價更加國際化和機(jī)構(gòu)化。MSCI和富時羅素作為國際權(quán)威性指數(shù)機(jī)構(gòu)，科創(chuàng)板股票納入其中一定程度上利于引進(jìn)國際投資者。”田光遠(yuǎn)說。

中國證監(jiān)會今年2月表示，推出T+0交易是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，屬于資本市場基礎(chǔ)制度的重大調(diào)整，涉及主體多，市場影響大，對中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制能力有較高要求，市場各方意見分歧較大，需要進(jìn)一步開展政策研究和制度準(zhǔn)備，逐步形成市場共識。證監(jiān)會將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的原則，深入研究論證推出T+0交易的可行性、實(shí)施路徑等問題。

科創(chuàng)板目前由于投資門檻高，整體流動性低于同類主板和創(chuàng)業(yè)板股票。田光遠(yuǎn)認(rèn)為，T+0交易放開了投資者的交易限制，無疑對流動性的提高有著積極作用。不過成熟的資本市場應(yīng)該是鼓勵投資者特別是中小投資者長期持有股票，流動性的提高可以是通過普通投資者教育引入更多的投資者來實(shí)現(xiàn)而不是舍本逐末依賴現(xiàn)有投資者的頻繁交易。況且頻繁交易對流動性的促進(jìn)非常有限，普通投資者通過T+0交易虧損后甚至可能會降低交易熱情，因此長期來看T+0對流動性的影響非常有限。

“科創(chuàng)50、滬深300、上證180等被動資金將配置部分科創(chuàng)板龍頭公司。對于外資而言，科創(chuàng)板中諸多中國優(yōu)勢資產(chǎn)在全球市場中別具一格，外資投資科創(chuàng)板已經(jīng)從過去無門到大門敞開?？苿?chuàng)板有望迎來長期增量配置資金?！蓖醯聜悓Α敦?cái)經(jīng)》記者表示。