劉以秦　顧翎羽　楊秀紅　蘧毛毛　鄭可書(shū)

2021年3月8日，福州的一處滴滴網(wǎng)約車車站。圖/視覺(jué)中國(guó)

6月11日，出行平臺(tái)滴滴向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交招股書(shū)，計(jì)劃在美股上市，股票代碼為“DIDI”，承銷商為高盛、摩根士丹利、摩根大通和華興資本。

滴滴目前已經(jīng)是中國(guó)最大的網(wǎng)約車出行平臺(tái)。招股書(shū)顯示，滴滴2018年、2019年和2020年的營(yíng)業(yè)收入分別為1353億元、1548億元和1417億元，今年一季度的收入為422億元。

2020年，中國(guó)出行業(yè)務(wù)的收入占滴滴營(yíng)收的93.4%。

滴滴的業(yè)務(wù)主要包括三部分，中國(guó)出行業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。其中，中國(guó)出行業(yè)務(wù)包括中國(guó)網(wǎng)約車、出租車、代駕和順風(fēng)車等業(yè)務(wù);國(guó)際業(yè)務(wù)包括國(guó)際出行和外賣等業(yè)務(wù);其他業(yè)務(wù)則包括共享單車和共享電動(dòng)車、車服、貨運(yùn)、自動(dòng)駕駛和金融服務(wù)等業(yè)務(wù)。

2020年，中國(guó)出行業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)收入分別是1336億元、23億元和58億元。2020年滴滴凈虧損106.05億元，2021年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)54.04億元，扭虧的原因是投資收益，一季度運(yùn)營(yíng)虧損為66.54億元。

單看中國(guó)出行業(yè)務(wù)，滴滴自2019年以來(lái)已實(shí)現(xiàn)盈利，其中2019年實(shí)現(xiàn)調(diào)整的息稅前利潤(rùn)38.4億元，2020年為39.6億元，2021年一季度為36.2億元。

滴滴成立于2012年，最早提供出租車的線上約車服務(wù);2014年，推出網(wǎng)約車服務(wù)，包括快車、專車、順風(fēng)車等;2015年與當(dāng)時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快的合并;2016年，與另外一家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Uber中國(guó)合并，同時(shí)開(kāi)始投資自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù);2018年，滴滴開(kāi)始國(guó)際化業(yè)務(wù)，并在2020年推出電動(dòng)汽車D1。

從成立到上市前，九年間，滴滴完成了多輪融資，股東包括軟銀、Uber、騰訊、阿里巴巴、豐田汽車、富士康，以及大量知名投資機(jī)構(gòu)。

招股書(shū)披露，目前滴滴最大的機(jī)構(gòu)股東是軟銀，持股21.3%，其次是Uber，持股12.8%，騰訊持股6.8%。不過(guò)，招股書(shū)顯示，軟銀委派的董事會(huì)成員Kentaro Matsui將在滴滴上市時(shí)辭任董事。軟銀為何會(huì)選擇退出滴滴董事會(huì)？“這件事背后，股東內(nèi)部矛盾的可能性不大，有可能是雙方協(xié)商后的結(jié)果。”深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

目前，滴滴董事會(huì)成員除了滴滴的管理層，還有騰訊總裁劉熾平、阿里巴巴董事長(zhǎng)張勇、蘋果公司企業(yè)發(fā)展副總裁Adrian Perica以及博裕資本董事總經(jīng)理陳峙屹。創(chuàng)始人程維和聯(lián)合創(chuàng)始人柳青分別持股7%和1.7%，投票權(quán)分別是15.4%和6.7%。

滴滴目前已經(jīng)是中國(guó)最大的網(wǎng)約車出行平臺(tái)，這家公司什么時(shí)候上市，外界頗為關(guān)注，2020年起，就有各種消息傳滴滴即將在今年夏天上市。此后，資本市場(chǎng)高度關(guān)注滴滴的市值走向，一位投資人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，滴滴在中國(guó)國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)已經(jīng)到了一個(gè)天花板，理由很簡(jiǎn)單——滴滴已經(jīng)是生活必需品，但網(wǎng)約車市場(chǎng)增長(zhǎng)空間有限，滴滴需要新的故事。

滴滴招股書(shū)中并未披露此次募資金額和出售股份比例。

從招股書(shū)中可以看到，滴滴的新故事是海外市場(chǎng)和自動(dòng)駕駛。這兩個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)確實(shí)有不少空間，但隨之而來(lái)的也是新的挑戰(zhàn)——海外市場(chǎng)面臨來(lái)自不同國(guó)家出行平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng);而自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，目前還只是個(gè)故事。

國(guó)內(nèi)出行市場(chǎng)趨于飽和

滴滴已經(jīng)是網(wǎng)約車領(lǐng)域的第一名，但這個(gè)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間有限，甚至出現(xiàn)了萎縮趨勢(shì)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年，中國(guó)網(wǎng)約車用戶規(guī)模經(jīng)歷了一個(gè)以2019年6月為高點(diǎn)的拋物線趨勢(shì)。2017年7月，中國(guó)網(wǎng)約車用戶就達(dá)到了3.08億人，到2019年6月，這個(gè)數(shù)字達(dá)到了4.04億人，但是此后一年多時(shí)間，用戶規(guī)模開(kāi)始出現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，2020年3月為3.62億人，到了2020年6月，數(shù)字再一次跌到了3.4億人。

根據(jù)滴滴公布的招股書(shū)數(shù)據(jù)，今年一季度，滴滴在中國(guó)市場(chǎng)有1.56億月活躍用戶，2020年3月-2021年3月，滴滴中國(guó)共有3.77億年活躍用戶，全球年活躍用戶是4.93億人。值得注意的是，滴滴公布的3.77億活躍用戶超過(guò)了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心統(tǒng)計(jì)的該節(jié)點(diǎn)中國(guó)總用戶數(shù)。有相關(guān)人士向《財(cái)經(jīng)》記者分析，有可能是二者統(tǒng)計(jì)口徑不同。

全球最大的網(wǎng)約車平臺(tái)Uber今年一季度的月活躍用戶近1億人。此外，今年一季度，滴滴收入64億美元，Uber是29億美元。

Uber最新市值是900億美元，不少投資人分析，滴滴上市后市值將突破1000億美元。

從以上數(shù)據(jù)可以得出一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論：雖然滴滴的用戶數(shù)和訂單量都超過(guò)Uber，但交易總額低于Uber，今年一季度，滴滴交易額是95億美元，Uber是195億美元，是滴滴的兩倍。

滴滴并未披露公司的整體估值，但分別披露了各子公司的估值，其中，自動(dòng)駕駛公司最新估值34億美元，滴滴貨運(yùn)最新估值28億美元，青桔單車是19億美元，橙心優(yōu)選是18億美元。

滴滴的國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，但其他業(yè)務(wù)還處于重投入階段，尤其是自動(dòng)駕駛。招股書(shū)提到，滴滴需要持續(xù)保持對(duì)用戶和司機(jī)的吸引、留存。用戶與司機(jī)是緊密關(guān)聯(lián)的，用戶減少，司機(jī)就會(huì)減少;司機(jī)變少，用戶也會(huì)流失。

目前，網(wǎng)約車領(lǐng)域除了滴滴，還有首汽約車、哈羅出行、嘀嗒出行、T3出行以及大量車企推出的出行App，百度、高德通過(guò)地圖App關(guān)聯(lián)的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。

“網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)成本、司機(jī)補(bǔ)助以及前期投入都是比較高的，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)基本飽和，且不斷有新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)，滴滴需要尋找新的利潤(rùn)支撐點(diǎn)?！币晃怀鲂蓄I(lǐng)域行業(yè)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，不過(guò)自動(dòng)駕駛等新業(yè)務(wù)很難快速變現(xiàn)，滴滴仍需要依賴網(wǎng)約車市場(chǎng)。

可以看出，國(guó)內(nèi)出行市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，滴滴希望通過(guò)開(kāi)拓海外市場(chǎng)來(lái)維持出行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

滴滴已經(jīng)在全球4000多個(gè)城鎮(zhèn)布局了網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，此次IPO后，募資的30%將用于拓展國(guó)際市場(chǎng)。目前，國(guó)際市場(chǎng)上，Uber、Lyft是歐洲、美國(guó)的主要玩家，還有東南亞網(wǎng)約車平臺(tái)Grab、Gojek，印度網(wǎng)約車巨頭Ola等。

提交招股書(shū)前，滴滴宣布登陸新西蘭市場(chǎng)，并已在新西蘭最大城市奧克蘭提供快車服務(wù)。滴滴提到，截至目前，當(dāng)?shù)?0%的網(wǎng)約車活躍司機(jī)已在滴滴平臺(tái)注冊(cè)。新西蘭是滴滴的第11個(gè)海外市場(chǎng)。此前滴滴已在包括巴西、墨西哥、澳大利亞、日本、智利、哥倫比亞、哥斯達(dá)黎加、巴拿馬、俄羅斯等10個(gè)海外市場(chǎng)展開(kāi)業(yè)務(wù)。

2017年-2020年網(wǎng)約車用戶規(guī)模

單位：億人。資料來(lái)源：CNNIC。制圖：顏斌

目前海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)主要收入的是拉美地區(qū)。在海外市場(chǎng)，滴滴不僅提供網(wǎng)約車服務(wù)，還有外賣、快遞等服務(wù)。外賣服務(wù)未來(lái)可能會(huì)為滴滴帶來(lái)新的增長(zhǎng)，2020年，Uber的外賣收入已經(jīng)超過(guò)了網(wǎng)約車，主要依靠收購(gòu)?fù)赓u平臺(tái)公司Postmates。

出行業(yè)務(wù)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

招股書(shū)中，滴滴提到目前公司遭遇的最大挑戰(zhàn)，是2018年發(fā)生的兩起順風(fēng)車安全事故，這迫使滴滴將重心從業(yè)務(wù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移到業(yè)務(wù)安全上。

到今天，安全仍然是懸在滴滴頭上的一把刀，此外，在出行領(lǐng)域，滴滴還面臨監(jiān)管壓力。多位滴滴專車司機(jī)告訴《財(cái)經(jīng)》記者，即使是專車，也會(huì)被查車，尤其是機(jī)場(chǎng)火車站，幾乎每天都查，查到就被扣車罰款。

招股書(shū)提到，滴滴平臺(tái)上的司機(jī)、車輛可能無(wú)法持有相關(guān)行政轄區(qū)的執(zhí)照、許可。一位專車司機(jī)表示，辦理營(yíng)運(yùn)車輛許可證流程復(fù)雜，需要有人證和車證，個(gè)人去辦耗時(shí)長(zhǎng)，如果找機(jī)構(gòu)辦，價(jià)格貴。不過(guò)他提到，“滴滴現(xiàn)在的做法是，如果因?yàn)楸徊檐嚵P款，滴滴可以報(bào)銷費(fèi)用。”

此外，滴滴還面臨反壟斷壓力，今年4月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域九起違法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中案作出行政處罰，滴滴相關(guān)公司收到三張罰單。

招股書(shū)中也提到，監(jiān)管可能會(huì)導(dǎo)致公司受到罰款、限制或修改業(yè)務(wù)慣例、損害聲譽(yù)，并對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和前景產(chǎn)生重大不利影響。

滴滴還表示，為了遵守反壟斷或其他法律法規(guī)，以及未來(lái)可能頒布的新反壟斷法律法規(guī)，公司需要投入大量資源和精力，包括重組相關(guān)業(yè)務(wù)、改變業(yè)務(wù)流程和調(diào)整投資活動(dòng)，對(duì)公司的業(yè)務(wù)、增長(zhǎng)前景和聲譽(yù)產(chǎn)生重大不利影響。

目前滴滴業(yè)務(wù)覆蓋4000個(gè)城鎮(zhèn)，也意味著面臨各地區(qū)不同，甚至有時(shí)相互矛盾的規(guī)定、監(jiān)管。招股書(shū)提到，共享交通業(yè)仍在早期的發(fā)展階段，新出現(xiàn)的問(wèn)題可能會(huì)催生新的法律法規(guī)和規(guī)章，現(xiàn)有法律的解讀及實(shí)行也帶來(lái)不確定性，例如，在滴滴業(yè)務(wù)的重要區(qū)域市場(chǎng)北京，北京相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求滴滴司機(jī)為北京戶口持有人，并要求滴滴重新評(píng)估與司機(jī)的勞務(wù)關(guān)系。

滴滴平臺(tái)上的司機(jī)并不屬于滴滴的雇員，已經(jīng)有不少地區(qū)的政府機(jī)構(gòu)都對(duì)網(wǎng)約車司機(jī)的分類提出質(zhì)疑。招股書(shū)中提到，滴滴可能會(huì)因此卷入法律訴訟，以及勞工、社會(huì)保障和稅務(wù)機(jī)關(guān)的調(diào)查或?qū)徲?jì)。滴滴可能需要從根本上改變商業(yè)模式，影響難以估算。同時(shí)，中國(guó)勞動(dòng)力成本的增加和更嚴(yán)格的勞動(dòng)法律法規(guī)的執(zhí)行，可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

除了人工問(wèn)題，用戶隱私數(shù)據(jù)也是滴滴的潛在風(fēng)險(xiǎn)，招股書(shū)中提到，滴滴平臺(tái)上收集、存儲(chǔ)了大量個(gè)人數(shù)據(jù)。

另外，滴滴的核心業(yè)務(wù)中還包括金融業(yè)務(wù)，招股書(shū)提到，在某些地區(qū)，是否需要獲得支付服務(wù)提供商的許可并依賴當(dāng)?shù)刂Ц短峁┥讨Ц犊铐?xiàng)，這一點(diǎn)尚不清楚。如果出現(xiàn)監(jiān)管，可能會(huì)產(chǎn)生巨額成本，并涉及滴滴在一些市場(chǎng)的付款大幅延遲，“其中任何一項(xiàng)都可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響”。

此外，滴滴的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，包括向司機(jī)支付款項(xiàng)，可能并不總是遵守本地的財(cái)務(wù)法規(guī)。這會(huì)導(dǎo)致刑事和民事訴訟、處罰、沒(méi)收重要資產(chǎn)或其他執(zhí)法行動(dòng)。罰款、聲譽(yù)損害、合規(guī)要求的變化和擴(kuò)大產(chǎn)品供應(yīng)能力的限制，都可能損害業(yè)務(wù)。

新故事有多重挑戰(zhàn)

“滴滴的核心基因是出行，現(xiàn)在更像是一個(gè)綜合性的出行運(yùn)營(yíng)集團(tuán)?！?上述出行領(lǐng)域行業(yè)人士分析稱，滴滴很多業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系并不緊密，通過(guò)拆分成獨(dú)立的板塊，可以更容易吸引外部資本的加入，后續(xù)這些板塊還可以單獨(dú)上市，存在更多想象空間。

2020年6月15日，滴滴的社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)“橙心優(yōu)選”正式上線，加入社區(qū)團(tuán)購(gòu)大戰(zhàn)，滴滴表示在這項(xiàng)業(yè)務(wù)上“投入不設(shè)上限”。

招股書(shū)顯示，橙心優(yōu)選在2021年3月底被分拆。在橙心優(yōu)選的A1和A2融資結(jié)束后，滴滴不再持有橙心優(yōu)選的大多數(shù)流通股，因此滴滴已經(jīng)相應(yīng)地將橙心優(yōu)選從2021年3月30日之后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中剔除。

此前，曾有多位橙心優(yōu)選員工告訴《財(cái)經(jīng)》記者，滴滴計(jì)劃將橙心優(yōu)選分拆獨(dú)立，目的是不影響滴滴上市，因?yàn)樯鐓^(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，且需要長(zhǎng)期投入。

其中一位員工向《財(cái)經(jīng)》記者透露，近期橙心優(yōu)選的訂單量增長(zhǎng)乏力，他分析是沒(méi)有足夠的流量導(dǎo)入。滴滴出行App上會(huì)給社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)導(dǎo)流，但因?yàn)闃I(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不足，效果并不好。

目前看來(lái)，滴滴并未將社區(qū)團(tuán)購(gòu)視為未來(lái)增長(zhǎng)的新故事。

滴滴的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)也是獨(dú)立融資，滴滴是其最大股東，軟銀也是主要股東之一。通過(guò)招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)是滴滴未來(lái)的重點(diǎn)方向，滴滴將自動(dòng)駕駛定義為四大核心戰(zhàn)略板塊之一，其他戰(zhàn)略板塊分別為共享出行平臺(tái)、車服網(wǎng)絡(luò)和電動(dòng)車。

此次IPO募資中，有30%將用于提升包括出行、電動(dòng)汽車和自動(dòng)駕駛方面的技術(shù)能力。

當(dāng)前，滴滴自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)仍處于“輸血”狀態(tài)，自動(dòng)駕駛的商業(yè)化落地仍需要時(shí)間。因此滴滴自動(dòng)駕駛也歷經(jīng)了多輪融資。招股書(shū)中，滴滴披露了已經(jīng)完成的自動(dòng)駕駛的A輪融資，軟銀和滴滴等聯(lián)合向滴滴自動(dòng)駕駛投資5.25億美元，這也是目前國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛公司獲得的單筆最大融資。在A輪融資結(jié)束后，滴滴自動(dòng)駕駛估值就已達(dá)到了34億美元。目前滴滴在自動(dòng)駕駛公司的占股仍高達(dá)70.4%，擁有絕對(duì)的自主權(quán)。

截至目前，滴滴自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)人數(shù)超500人，擁有超過(guò)100輛自動(dòng)駕駛汽車的車隊(duì)。2019年，滴滴自動(dòng)駕駛成為首批在上海獲得測(cè)試牌照的企業(yè)之一，另外兩家是上汽和寶馬。

滴滴最大的股東軟銀是自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的重要投資方，曾投資通用汽車的自動(dòng)駕駛項(xiàng)目、Uber等，并與豐田汽車共同成立自動(dòng)駕駛公司，豐田也是滴滴的投資方。

相比網(wǎng)約車，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，一位關(guān)注自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的投資人向《財(cái)經(jīng)》記者分析，滴滴在自動(dòng)駕駛方面，相比一些硬科技公司，技術(shù)實(shí)力不算強(qiáng)，但軟實(shí)力有一定的優(yōu)勢(shì)，包括落地場(chǎng)景、數(shù)據(jù)以及品牌等。

滴滴進(jìn)入造車領(lǐng)域，意在自動(dòng)駕駛，也就是通過(guò)robotaxi運(yùn)營(yíng)去除司機(jī)的人力成本。

2020年11月，滴滴聯(lián)合比亞迪正式推出全球首款定制網(wǎng)約車D1?！敦?cái)經(jīng)》記者從比亞迪內(nèi)部獲悉，在滴滴和比亞迪的此次合作中，產(chǎn)品定義均由滴滴基于自身的車輛行駛大數(shù)據(jù)完成，比亞迪負(fù)責(zé)代工。

“滴滴對(duì)車的了解超乎我們的想象?！苯咏擁?xiàng)目的比亞迪員工告訴《財(cái)經(jīng)》記者，滴滴內(nèi)部對(duì)造車項(xiàng)目非常重視。盡管并沒(méi)有一把手親自掛帥，但是程維曾經(jīng)多次親臨項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)查看進(jìn)度。目前，雙方后續(xù)車型的合作仍在繼續(xù)。

招股書(shū)中提到，滴滴已經(jīng)并預(yù)計(jì)將繼續(xù)在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域投入大量資金，但這種技術(shù)昂貴且耗時(shí)，還可能不會(huì)成功，且自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)涉及重大風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，一旦出現(xiàn)事故，都會(huì)對(duì)滴滴造成不利影響。

另外，滴滴預(yù)計(jì)，政府將制定專門針對(duì)自動(dòng)駕駛的法規(guī)，這些法規(guī)可能會(huì)嚴(yán)格限制自動(dòng)駕駛的商業(yè)化。

出行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，各方監(jiān)管壓力不小，新的故事才剛剛開(kāi)始，滴滴上市后，需要解決的困難不少。