聶方紅

近日，《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》正式印發(fā)，這是從頂層制度設(shè)計(jì)的層面為我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管執(zhí)法和司法體制機(jī)制建設(shè)提供了遵循，為股市的健康發(fā)展提供了秩序保障，得到了市場(chǎng)各方的擁護(hù)和支持。好的制度政策，關(guān)鍵在于落實(shí)，特別是在于能夠解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題、解決我們股市多年來(lái)大家期盼解決的那些影響股市繁榮發(fā)展、市場(chǎng)交易公平、投資者權(quán)益保障等重大問(wèn)題。

一要整治包裝上市，解決上市公司質(zhì)量不高的難題。實(shí)行注冊(cè)制以后，企業(yè)上市的條件并不是以盈利為前提，但提升上市公司的質(zhì)量一直是各方關(guān)注和著力的重點(diǎn)。股市成立以來(lái)，投資者最難忍受的就是無(wú)法看清上市公司，不知道他們的招股說(shuō)明書描繪的遠(yuǎn)景、財(cái)報(bào)公布的指標(biāo)、平時(shí)發(fā)布的信息，哪些是真、哪些是假，其間最讓人詬病的就是包裝上市。為了能夠上市多融資，幾乎所有的公司都有粉飾業(yè)績(jī)、蹭熱點(diǎn)傍概念、講故事、報(bào)喜不報(bào)憂的沖動(dòng)。有的公司上市之前長(zhǎng)期業(yè)績(jī)平平，上市的時(shí)候突然業(yè)績(jī)變好。有的所處行業(yè)是傳統(tǒng)的和“夕陽(yáng)”性質(zhì)的，就千方百計(jì)搭上一個(gè)新興行業(yè)、概念，然后身價(jià)倍增。有的在業(yè)內(nèi)地位不高、影響力不大，不惜通過(guò)拉大戶入股傍大款、擴(kuò)大影響。有的明明在行業(yè)排名靠后，就人為地不斷細(xì)分一直分到自己成為細(xì)分龍頭為止。有的把小優(yōu)勢(shì)說(shuō)得天花亂墜，把大問(wèn)題講得輕描淡寫。有的上市之前突擊設(shè)立母子公司清理資產(chǎn)，把債務(wù)、費(fèi)用、問(wèn)題資產(chǎn)盡可能剝離由母公司承擔(dān)。有的實(shí)在經(jīng)營(yíng)太差，就干脆直接作假，虛設(shè)客戶、虛列合同、虛增銷售、虛報(bào)項(xiàng)目。有的做當(dāng)?shù)卣ぷ?，給錢給政策給優(yōu)惠。有的與中介機(jī)構(gòu)沆瀣一氣，為了上市不擇手段……通過(guò)包裝，一批批差公司烏雞變鳳凰;因?yàn)榘b，只要進(jìn)行IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查就有一大批公司終止IPO申請(qǐng)。很多包裝上市企業(yè)融資到手后，特別是大股東股票解禁流通以后，經(jīng)營(yíng)狀況就原形畢露，很多更是一年不如一年，好公司成批變?yōu)椴罟?。只有?guī)范企業(yè)上市前的行為，嚴(yán)格按照上市公司招股說(shuō)明書、信披和財(cái)報(bào)標(biāo)準(zhǔn)格式進(jìn)行實(shí)事求是的披露，才可以讓廣大投資者客觀、真實(shí)、全面、有效地了解自己想投資的企業(yè)。

二要整治財(cái)務(wù)造假，解決業(yè)績(jī)變臉爆雷很快的難題。防雷，是這些年我們A股投資者選股面臨的最大難題。造成這一現(xiàn)象的根本原因是上市公司財(cái)務(wù)造假之風(fēng)屢禁不絕。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)事關(guān)企業(yè)上市發(fā)行定價(jià)、再融資資格和效果、減持收益、股票估值、上市地位、高管薪酬，所以盡可能把財(cái)務(wù)指標(biāo)做優(yōu)、把好業(yè)績(jī)保持久一點(diǎn)，就成為大多數(shù)上市公司的重大課題。于是，財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)、財(cái)務(wù)洗澡、財(cái)務(wù)作假就成了一個(gè)市場(chǎng)公害。從已經(jīng)披露的典型案件來(lái)看，利用會(huì)計(jì)政策漏洞進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)算是比較溫柔的了，畢竟他們是以發(fā)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為前提，是將效益在不同年份之間重新分配。最不可預(yù)知的是各類計(jì)提，比如商譽(yù)、呆壞賬、存貨減值等，什么時(shí)候計(jì)提、計(jì)提多少，完全在于上市公司的需要。最可怕的是直接造假，購(gòu)銷合同假、銷售收入假、合作對(duì)象假、客戶假、交易假，有的甚至財(cái)務(wù)數(shù)字全是假，完全不依據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)際發(fā)生的數(shù)據(jù)去做，而是按照管理者需要去填。即使管理層下力氣打擊財(cái)務(wù)造假行為，但常常是道高一尺魔高一丈，現(xiàn)在造假的模式越來(lái)越復(fù)雜，向系統(tǒng)性、全鏈條、高逼真的方向發(fā)展，一般人基本從財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)不出問(wèn)題;造假方式越來(lái)越隱蔽，有的甚至可以說(shuō)天衣無(wú)縫;造假的后果影響越來(lái)越大，有的作假出來(lái)的績(jī)優(yōu)股，不僅坑了大批散戶、而且連基金、機(jī)構(gòu)都坑了。如果這個(gè)問(wèn)題都不能解決，股市健康發(fā)展就沒(méi)有基礎(chǔ)，那股市就真正只能淪落為賭博市。

三要整治關(guān)聯(lián)交易，解決利益輸送掏空企業(yè)的難題。一段時(shí)期以來(lái)，上市公司是“唐僧肉”，大家都想從里面分一杯羹，而這里面占據(jù)最有利地位的就是控股股東或大股東。這些掌握上市公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)大權(quán)的大佬，不是認(rèn)真履行所有股東的信托責(zé)任，而是充分利用自己的控制決策地位，通過(guò)違規(guī)占用上市公司資產(chǎn)資金、任意調(diào)整募集資金用途、不公平的自買自賣或貴買賤賣、過(guò)度擔(dān)保、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、虛假重組、胡亂投資、花樣百出的套現(xiàn)、亂象叢生的股權(quán)激勵(lì)、形同虛設(shè)的業(yè)績(jī)承諾、利潤(rùn)分光用光等關(guān)聯(lián)交易，把上市公司當(dāng)做提款機(jī)，讓自己個(gè)人的公司、關(guān)聯(lián)企業(yè)、家族項(xiàng)目、合作者利益等得到全方位照顧，大肆損害中小股東的利益。更有甚者，把公司掏空以后一賣溜之。在這方面如果不能強(qiáng)化中小股東的監(jiān)督力量、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任、強(qiáng)化日常關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)詢監(jiān)督、強(qiáng)化大股東、管理層的事后責(zé)任，阻斷利益輸送的暗門，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資將會(huì)永遠(yuǎn)是一句空話。

四要整治信披違規(guī)，解決信用缺失內(nèi)幕交易的難題。信息是市場(chǎng)交易的基礎(chǔ)，及時(shí)準(zhǔn)確客觀真實(shí)的信息披露，是投資者進(jìn)行科學(xué)決策的前提。A股實(shí)行注冊(cè)制發(fā)行改革以后，信披更是確保公平交易的核心元素。近些年管理層在強(qiáng)化信息披露責(zé)任方面下了不少功夫，但市場(chǎng)這方面的問(wèn)題依然突出，集中表現(xiàn)在信息披露不及時(shí)，有些股票莫名其妙漲了一倍甚至幾倍之后，才姍姍來(lái)遲業(yè)績(jī)預(yù)告、重大事項(xiàng)披露，先知先覺(jué)者賺得盆滿缽滿，后知后覺(jué)者很可能成為買單人。信息披露不完整、有的甚至存在重大遺漏，有的公司面對(duì)市場(chǎng)傳聞，回答模棱兩可，給人感覺(jué)似乎是真的，又可能是假的;有的重大事項(xiàng)前面否定后面又肯定;有的說(shuō)一半留一半，把最關(guān)鍵的信息省略了。信息披露不真實(shí)不兌現(xiàn)，很多企業(yè)從招股說(shuō)明書開(kāi)始到每份財(cái)報(bào)、重大事項(xiàng)承諾和說(shuō)明、問(wèn)詢答復(fù)，百分之百兌現(xiàn)的極少，朝令夕改成為常態(tài)、跑風(fēng)漏氣是常事。內(nèi)部交易不報(bào)告、增持回購(gòu)不兌現(xiàn)、業(yè)績(jī)承諾不履行、財(cái)務(wù)數(shù)字不真實(shí)、中介機(jī)構(gòu)不監(jiān)督變成平常與經(jīng)常。這些問(wèn)題不解決，資本市場(chǎng)的公平交易就沒(méi)有信用保障，投資者利益保護(hù)更無(wú)從談起。

五要整治法不責(zé)眾，解決違法成本低、處理輕的難題。證券市場(chǎng)過(guò)去亂象叢生，除了基礎(chǔ)制度建設(shè)不足之外，一個(gè)重要的原因就是立法司法用刑不重，違法成本過(guò)低，違法收益太高。在證券市場(chǎng)法律制度建設(shè)不規(guī)范的情況下，很多上市公司、證券公司、中介機(jī)構(gòu)、投資基金、機(jī)構(gòu)、大戶都曾經(jīng)有違規(guī)違法的前科，但過(guò)去處理都比較輕，重的罰點(diǎn)款、弄幾個(gè)人幾年市場(chǎng)禁入了事;輕的還只是個(gè)口頭上警告或者公開(kāi)譴責(zé)而已。這種處理帶來(lái)的壓力與欺詐發(fā)行、虛假陳述、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、編造傳播虛假信息帶來(lái)的利益相比較，幾乎沒(méi)有任何震懾作用。只有讓法律生威、制度長(zhǎng)牙、規(guī)則帶電，完善證券立法、加大刑事懲戒、健全民事賠償、嚴(yán)格強(qiáng)制退市、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、嚴(yán)查大案要案，以“零容忍”的態(tài)度來(lái)對(duì)待證券違法活動(dòng)，我們的證券市場(chǎng)才會(huì)越來(lái)越規(guī)范有序，也才會(huì)真正有活力和有韌性，參與各方的利益也才會(huì)真正得到保護(hù)。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）