張海濤，張久富

（嫩江尼爾基水利水電有限責任公司，黑龍江齊齊哈爾161005）

1 概況

尼爾基水利樞紐是1994 年國務院批準的《松花江、遼河流域水資源綜合開發(fā)利用規(guī)劃》中推薦的一期工程，是國家“十五”計劃重點項目，也是國家實施“西部大開發(fā)戰(zhàn)略”標志性工程之一。

尼爾基公司主要承擔尼爾基水利樞紐工程建設和管理運營，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，同時兼營庫區(qū)資源開發(fā)利用、水利風景區(qū)旅游等多項業(yè)務。自2006 年尼爾基水利樞紐投入運行以來，公司堅持人與自然和諧理念，科學實施水庫調度，充分發(fā)揮其作為嫩江干流大型控制性骨干工程在防洪、供水、發(fā)電、改善下游航運和水環(huán)境等方面重要作用，創(chuàng)造了良好的社會效益、經(jīng)濟效益和生態(tài)效益，為流域和地方經(jīng)濟社會發(fā)展提供了強有力的水利支撐和保障。

工程總投資76.59 億元，其中，中央投資52.87億元，黑龍江省投資8.53 億元，內蒙古自治區(qū)投資1.8 億元，銀行貸款 13.39 億元。

2 貸款利率轉換基本情況

截至2020 年10 月31 日，尼爾基水利樞紐貸款余額為8.14 億元，貸款銀行為建設銀行，貸款利率為人民銀行5 年期以上貸款基準浮動利率。

2.1 國家推行LPR 的歷程

1987 年我國央行首次嘗試貸款利率市場化，2013 年7 月全面放開貸款利率管制。2019 年12月，央行發(fā)布《關于存量浮動利率貸款的定價基準置換的公告》，自 2020 年 3 月 1 日起，“金融機構應與存量浮動利率貸款客戶就定價基準置換條款進行協(xié)商，將原合同約定的利率定價方式轉換為以LPR 為定價基準加點（加點值=4.8%-轉換時的LPR）形成，加點數(shù)值在合同剩余期限內固定不變；也可轉換為固定利率?！薄岸▋r基準只能轉換一次，轉換之后不能再次轉換?！?/p>

2.2 LPR 定價機制

LPR 是指貸款市場化利率，是金融機構貸款利率要參考的定價基準，分為1 年期和5 年期，由全國性銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行共18 家銀行按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式，向全國銀行間同業(yè)拆借中心報價。全國銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均的方式計算得出。

3 尼爾基公司貸款轉換方案

根據(jù)《中國人民銀行公告〔2019〕第30 號》相關規(guī)定，尼爾基公司在建設銀行的貸款屬于存量銀行貸款，銀行貸款利率隨央行基準利率（現(xiàn)已取消）變化，需要重新確定利率方案。尼爾基公司面臨的選擇方案有兩種：一種方案是選擇固定利率，即維持現(xiàn)在利率水平4.9%不變（經(jīng)與建行大力溝通協(xié)調，建行同意利率降到4.75%）；另一種方案是選擇以LPR 為定價基準加點確定利率水平，目前公式為LPR+0.15（隨著LPR 利率下行該差額為越大）=4.75%，LPR 的重定價周期為1 年。利率定價方案確定之后不能再進行調整。

4 方案對比及風險分析

經(jīng)與銀行齊齊哈爾市分行多次協(xié)商，建設銀行同意在簽定利率置換補充協(xié)議時按照4.75%利率為基礎簽定利率轉換協(xié)議，比現(xiàn)在利率4.9%降息15 基點，這樣可以每年為公司減少財務費用在100 萬元以上。具體轉換方案對比分析如下：

4.1 方案優(yōu)缺點及風險對比分析

方案一：采用固定利率。采用固定利率方案，可以避免因市場利率大幅上升，給公司帶來的財務費用大幅增加的財務風險，但采用固定利率方案，不能享受到市場利率下行所帶來公司財務費用成本降低利益。

方案二：采用浮動利率，即轉換時的LPR+加點值，LPR 的重定價周期為1 年。采用浮動利率，可以充分享受到市場利率下行所帶來公司財務費用成本降低利益，但伴隨著市場利率上升，會給公司帶來的財務費用增加的財務風險。

4.2 LPR 利率趨勢分析

上述兩個利率方案的選擇實際上是對LPR 未來走勢的判斷，即未來利率水平的判斷。

影響利率的因素主要有：社會平均利潤率，政策因素，物價變動程度，國際經(jīng)濟環(huán)境，資金供求關系等。從目前國際國內形勢看，市場普遍分析認為LPR 處于下行周期。主要原因有：

1）全球經(jīng)濟增速放緩引導LPR 下行

當前全球的經(jīng)濟下行壓力比較大，全球各大央行都在降息，美聯(lián)儲都結束了加息轉而降息，而2020 年的疫情在全球擴散，導致了經(jīng)濟下行的壓力進一步加大，而外界對美聯(lián)儲2020 年再次啟動降息的呼聲也越來越大。我國GDP 增速在2007年以后是下滑的趨勢的，從百分之十幾下滑到6%，這個趨勢還在繼續(xù)，如圖1 所示。

圖1 GDP 年度增長率走勢圖

2）國家相關部門引導LPR 市場利率下行

2019 年8 月17 日，中國人民銀行公告決定，改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，并將于 8 月 20 日起實施；2020 年 3 月 16 日央行宣布繼續(xù)綜合采取多種措施促進貸款利率下行；2020 年3月22 日人民銀行副行長陳雨露在國新辦新聞發(fā)布會上表示，下一階段貨幣政策要繼續(xù)推進貸款報價利率LPR 的改革，引導貸款市場利率的不斷下行。LPR 歷史走勢如圖2 所示。

圖2 LPR 品種歷史走勢圖

3）資金供求關系影響

伴隨著中國經(jīng)濟的崛起以及改革開放進程的深化，人民幣國際化的不斷加深、國內經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大和生產(chǎn)力水平不斷提高帶來的經(jīng)濟快速發(fā)展，對貨幣資金需求也在不斷地增加，預計貨幣資金供給過剩在3～5 年內不會出現(xiàn)。

4）國際發(fā)達國家利率水平遠低于中國目前市場利率

隨著我國經(jīng)濟快速發(fā)展，我國經(jīng)濟總量GDP已躍居世界第二，我國經(jīng)濟的發(fā)展必然走向發(fā)達經(jīng)濟體，而歐洲、美國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體的基準利率基本都是在2%以下，隨著金融市場不斷開放，有利于進一步推動貸款利率下降等。

5）通貨膨脹

LPR 的走向是市場對宏觀經(jīng)濟形勢的一個判斷，存在變數(shù)。如CPI 漲幅過大，出現(xiàn)通漲風險，就會出現(xiàn)貨幣政策收緊，LPR 上行。隨著國家生產(chǎn)力水平的不斷提升，在不發(fā)生金融和國家信用系統(tǒng)風險（例如社會動亂、戰(zhàn)爭、重大金融危機等）的前提下，是很難出現(xiàn)較大的通貨膨脹（10%以上），高的通貨膨脹在我國出現(xiàn)的概率較低，中國近年通貨膨脹率如圖3 所示。

圖3 通脹率走勢圖

6）同行業(yè)單位貸款利率選擇情況

經(jīng)了解，同行業(yè)單位廣西右江水利開發(fā)有限責任公司、黃河萬家寨水利樞紐有限公司和廣西大藤峽水利樞紐開發(fā)有限責任公司在此次存量貸款利率選擇中，都擬選擇浮動利率。

通過上述分析研判，我國貸款市場利率至少在3～5 年內下行趨勢是大概率事件，且在下行趨勢完成后還要有一個平穩(wěn)保持過渡期間，同時隨著時間推移，5 年后公司貸款余額會大幅減少，即使市場利率大幅提高對公司財務費用增加的影響也大大降低，收益大于風險。因此公司選擇浮動利率，即轉換時的LPR+加點值。

5 轉換時間

公司如果選擇固定利率，轉換時間無要求，只要在建行規(guī)定的具體時間內完成即可。如果選擇浮動利率，建議公司盡快簽署貸款利率轉換補充協(xié)議，因為隨著國家不斷降息，浮動利率的加點值會越來越大（現(xiàn)在是0.15%），即浮動利率中的固定部分越來越大，這樣公司享受降息的空間越小，財務費用會越高，會造成公司經(jīng)營成本的增加，因此建議盡快簽訂貸款利率轉換補充協(xié)議。