劉杰

港股上市公司敏實(shí)集團(tuán)近期在科創(chuàng)板遞交了招股書(shū)（申報(bào)稿），尋求A+H股兩地上市，本次其擬募集資金65億元。敏實(shí)集團(tuán)的主要產(chǎn)品為各類汽車外飾件和車身結(jié)構(gòu)件，作為汽車零部件供應(yīng)商，其服務(wù)客戶包括全球知名汽車品牌寶馬、奔馳、奧迪，同時(shí)還涉獵新能源領(lǐng)域，進(jìn)入特斯拉、蔚來(lái)、理想等供應(yīng)商名單。

《紅周刊》深入分析其招股書(shū)（申報(bào)稿）后發(fā)現(xiàn)，2020年，該公司加大了籌資力度，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模高企，表現(xiàn)為渴求資金，但與之相矛盾的是，其同時(shí)還增加了長(zhǎng)期存款，甚至還有數(shù)億元閑置資金購(gòu)買證券投資基金，且貨幣資金占總資產(chǎn)的比重遠(yuǎn)高于同行業(yè)，表現(xiàn)為資金寬裕度較高。對(duì)于招股書(shū)中上述矛盾之處，還需要公司披露更多信息予以說(shuō)明。

蹊蹺的舉債“囤金”

據(jù)招股書(shū)顯示，2020年末，敏實(shí)集團(tuán)賬面貨幣資金高達(dá)69.27億元，占總資產(chǎn)的比重為25.46%，其在招股書(shū)中將福耀玻璃、拓普集團(tuán)、凌云股份等作為可比公司（詳見(jiàn)表1），從各公司貨幣資金占總資產(chǎn)的比重來(lái)看，敏實(shí)集團(tuán)遠(yuǎn)超過(guò)同行業(yè)可比公司16.54%的平均值，高出8.92個(gè)百分點(diǎn)，居行業(yè)之首。有意思的是，在賬戶存在大量貨幣資金的背后，2020年，敏實(shí)集團(tuán)借款金額激增，其短期借款、長(zhǎng)期借款金額合計(jì)為65.19億元，略低于貨幣資金，出現(xiàn)“高存高貸”的現(xiàn)象。

表1 2020年可比公司貨幣資金占總資產(chǎn)比值情況（單位：萬(wàn)元）

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自康美藥業(yè)和康得新相繼爆雷后，“高存高貸”的現(xiàn)象成了財(cái)務(wù)造假的預(yù)警信號(hào)，頗受資本市場(chǎng)關(guān)注，那么，敏實(shí)集團(tuán)借款與賬面資金高企的現(xiàn)象是否合理呢？

近年來(lái)，敏實(shí)集團(tuán)短期借款規(guī)模不斷增加，2018年至2020年，其短期借款金額分別為41.74億元、41.50億元、54.45億元，尤其2020年，其短期借款規(guī)模與前兩年相比大幅增加，較上期末增加了12.96億元，增幅高達(dá)31.23%。

除了短期借款，2018年、2019年均無(wú)長(zhǎng)期借款的敏實(shí)集團(tuán)，2020年竟新增了一筆10.74億元的長(zhǎng)期借款。其在招股書(shū)中稱，因新冠疫情影響，國(guó)外貨幣資金政策趨向?qū)捤桑ㄈ缑缆?lián)儲(chǔ)持續(xù)降息）導(dǎo)致LIBOR利率持續(xù)走低，境外借款利率也持續(xù)降低;為鎖定較低利率的長(zhǎng)期資金，與境外多家銀行組成的銀團(tuán)簽訂了三年期的貸款協(xié)議，已分兩次提取借款合計(jì)13700萬(wàn)美元，利率為1.34%。

此外，敏實(shí)集團(tuán)本期向關(guān)聯(lián)方的借款較此前也存在激增的現(xiàn)象，據(jù)招股書(shū)顯示，2020年，其向參股公司武漢敏島、敏實(shí)海拉分別拆入資金7000萬(wàn)元、3500萬(wàn)元，合計(jì)金額為1.05億元，且至期末仍有6280萬(wàn)元未歸還。而2019年，其僅向武漢敏島借入資金3500萬(wàn)元。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年末，其短、長(zhǎng)期借款合計(jì)金額較上期末的41.50億元增加了23.70億元，同比增幅達(dá)57.11%。按照不斷大幅借錢的情況來(lái)看，其似乎非常缺錢，然而令人不解的是，截至2020年，敏實(shí)集團(tuán)貨幣資金較上期末的57.09億元，多出了12.18億元，增幅為21.34%。這也就意味著，其大幅借債，卻并未能將資金花掉，而是大量囤留在賬戶里。

對(duì)于借款激增，敏實(shí)集團(tuán)在招股書(shū)中解釋道，2020年受新冠疫情影響，全球多地在新冠疫情初期出現(xiàn)不同程度的資金緊張情形，為避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分境內(nèi)外子公司利用各自合作銀行給予的授信額度增加了較多借款。

奇怪之處在于，敏實(shí)集團(tuán)借款激增，但其財(cái)務(wù)費(fèi)用卻驟降。2019年、2020年，其財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4040.37萬(wàn)元、1382.38萬(wàn)元，其中2020年降幅高達(dá)65.79%。令人不解的是，敏實(shí)集團(tuán)究竟如何做到既大額舉債，又同時(shí)縮減財(cái)務(wù)費(fèi)用的呢？

進(jìn)一步來(lái)看，2020年，敏實(shí)集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成中，利息支出及利息收入金額分別為2.48億元、2.40億元，而上期兩項(xiàng)目金額分別為1.58億元、1.26億元，利息支出與利息收入間的差額由上期的0.32億元降至0.08億元，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。

對(duì)此，敏實(shí)集團(tuán)在招股書(shū)中表示，隨著公司整體貨幣資金儲(chǔ)備的增加，為了提升公司整體資金使用效率，部分境內(nèi)外子公司調(diào)整了存款結(jié)構(gòu)，適時(shí)增加了長(zhǎng)期存款，使得利息收入相應(yīng)增加。

然而，敏實(shí)集團(tuán)借入的利率較低的長(zhǎng)期借款金額占期末短、長(zhǎng)期借款總額的比例僅為16.47%，且借款時(shí)間為2020年9月份，對(duì)于整體利息支出的金額影響有限。因此，對(duì)其財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低這一疑點(diǎn)，也需公司披露更多信息來(lái)解釋。

另外，2020年，其還新增了4.51億元的交易性金融資產(chǎn)，據(jù)招股書(shū)介紹，其中主要為公司購(gòu)買的私募證券投資基金，且均為打新基金，該基金主要業(yè)務(wù)為參與及投資滬深兩市交易所新上市股票的發(fā)行。敏實(shí)集團(tuán)表示，“為合理管理流動(dòng)資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)和收益方面平衡，在看好國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的背景下買入少量私募證券投資基金”。

綜上來(lái)看，2020年，敏實(shí)集團(tuán)貨幣資金占總資產(chǎn)的比重遠(yuǎn)高于同行業(yè)，且本期敏實(shí)集團(tuán)短、長(zhǎng)期借款，以及從關(guān)聯(lián)方處拆入資金的金額均呈現(xiàn)同比激增的態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)出對(duì)資金渴求度較高;而另一邊，其又增加長(zhǎng)期存款，甚至還有大筆閑置資金購(gòu)買私募證券投資基金，表現(xiàn)出資金充裕的狀態(tài)。因此其一邊調(diào)整存款結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期存款，另一邊又大量增加長(zhǎng)期借款的操作很令人費(fèi)解，其到底是缺錢還是不缺呢？

數(shù)億元資金支出去向成謎

值得注意的是，在追蹤資金流去向時(shí)，《紅周刊》記者在敏實(shí)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)異常之處，2020年，其“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”較上期突然多出近十億元，且資金流向不明，需要引起關(guān)注。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019年、2020年，敏實(shí)集團(tuán)“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”金額分別為12.12億元、21.87億元，2020年較上期增加了9.75億元，這也導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~驟降，由2019年的25.85億元，降至14.48億元。令人疑惑的是，“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”的資金究竟流向何處呢？

根據(jù)現(xiàn)金流量表編制原理，“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目反映除購(gòu)買商品、接受勞務(wù)、支付職工薪資以及繳納稅費(fèi)外的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金支出，通常包含銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用中扣除職工薪酬、折舊攤銷等非付現(xiàn)部分;財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出、手續(xù)費(fèi)等，以及其他應(yīng)收款中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的應(yīng)收款增加額等。

具體來(lái)看，2020年，敏實(shí)集團(tuán)銷售費(fèi)用中扣除工資及福利項(xiàng)后金額為4.21億元，管理費(fèi)用中扣除工資及福利、折舊攤銷后金額為3.05億元，研發(fā)費(fèi)用扣除工資及福利、折舊攤銷后金額為3.47億元，因此，扣除相關(guān)費(fèi)用后，前述費(fèi)用合計(jì)額為10.73億元。

需要補(bǔ)充的是，前述費(fèi)用中還包含股份支付費(fèi)用，合計(jì)金額為6630.72萬(wàn)元，該部分因不涉及現(xiàn)金流，故理應(yīng)扣除;此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用中還包含利息支出金額2.48億元，考慮前述兩項(xiàng)因素后，敏實(shí)集團(tuán)前述四項(xiàng)費(fèi)用中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流支出金額合計(jì)為12.55億元。然而，這與“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目金額21.87億元，相差了9.32億元。

難道該差額是本期敏實(shí)集團(tuán)其他應(yīng)收款中存在大額的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的支出導(dǎo)致的？然而，2020年，敏實(shí)集團(tuán)的其他應(yīng)收款金額為3.01億元，其中款項(xiàng)性質(zhì)符合與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支出相關(guān)的款項(xiàng)為“備用金、押金、保證金”，合計(jì)金額為7847.86萬(wàn)元，顯然與上述差異金額相差甚遠(yuǎn)。

另外，在其披露的其他可能涉及該支出的項(xiàng)目中，也找不到與該差額相近的資金項(xiàng)，故對(duì)于上述差異，還需要公司給出詳細(xì)說(shuō)明。

表2 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況表（單位：萬(wàn)元）

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