王曉明

今年以來股票市場波動劇烈，不少權(quán)益類基金出現(xiàn)階段性較大回撤。對比來看，固收+基金在追求絕對收益的同時，也力爭保證產(chǎn)品的安全性，通過固收打底、權(quán)益增強(qiáng)，再輔以打新等分層策略，一定程度上抵御了市場的下行風(fēng)險。

截至7月27日，今年超過90%的固收+產(chǎn)品獲得了正收益，收益均值2.37%，最大回撤均值-3.51%。在權(quán)益市場高波動環(huán)境中，這類產(chǎn)品的穩(wěn)健優(yōu)勢得到充分體現(xiàn)，從選股的角度，其思路也有值得借鑒的地方。

大盤策略、趨勢策略仍是主流

根據(jù)二季報，固收+產(chǎn)品積極參與股票投資，分享了一波放量上漲的行情，股票倉位也較一季度末整體上升1.10%;從行業(yè)配置角度，一級債基前三大重倉行業(yè)分別為電力設(shè)備、電子和醫(yī)藥，有色金屬、電力設(shè)備和銀行為二級債基的前三大重倉行業(yè);固收+基金增持較多的有色、電力、新能源、醫(yī)藥、電子等板塊基本和主動權(quán)益類基金相仿;無論持有基金只數(shù)還是持股總市值，?？低?、隆基股份、貴州茅臺、招商銀行等個股均排名靠前。

可以發(fā)現(xiàn)，大盤和趨勢仍然是最為密集的風(fēng)格取向，這其中有兩方面原因：首先，明星產(chǎn)品需要面對流動性的妥協(xié)，一、二級債基是規(guī)模分化較大的品種，受普通投資者青睞以及FOF等機(jī)構(gòu)投資者密集重倉的產(chǎn)品大多規(guī)模龐大，張清華目前共管理了4只規(guī)模超150億的二級債基，其持倉趨于一致且特點為從2020年中便開始配置較多新能源（隆基股份、福斯特）、電子行業(yè)（?？低?、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)），并在今年增持如卓勝微、金域醫(yī)學(xué)等在細(xì)分景氣領(lǐng)域有較好表現(xiàn)的個股。

其次，大部分一、二級債基采用了雙基金經(jīng)理或者基金經(jīng)理本身就在管理著權(quán)益類基金，那么他們的股票持倉實際上是沿用了同期管理的權(quán)益類基金。

相比主流策略，持倉安全性更加值得重視

相較于滬深300指數(shù)，以一、二級債基為代表的固收+基金走勢更穩(wěn)健，所以這類產(chǎn)品的評價核心并非收益高低，以回撤為代表的風(fēng)險控制尤為重要，從這個角度看，持倉“核心資產(chǎn)”的部分固收+基金大多回撤也相對更大，張清華管理的多只產(chǎn)品年內(nèi)回撤超過6%。

從長期風(fēng)險收益比的維度，可以找到一些收益可觀同時回撤較少的產(chǎn)品，例如易方達(dá)裕祥回報、南方利安、招商瑞慶等，而這些產(chǎn)品的持股情況一定程度上反映出產(chǎn)品的運(yùn)作思路以及為何它們能獲得更高的風(fēng)險調(diào)整收益（夏普比率）。

易方達(dá)裕祥回報的基金經(jīng)理有張清華和林森兩位，不過基金的歷史持倉與林森單獨(dú)管理的產(chǎn)品極為相似，基金經(jīng)理對于個股的投資思路可能完全從自下而上的角度出發(fā)，重視基本面投資，分類尋找超額收益，目前重倉股中有金科股份和中南建設(shè)兩只地產(chǎn)股，星宇股份、信捷電氣等個股也并非相應(yīng)行業(yè)的熱門標(biāo)的。

單獨(dú)看中南建設(shè)，股票已經(jīng)調(diào)整至近10年的最低位，總市值僅有173億，根據(jù)年報，公司2020年有70.8億的凈利潤、2021年預(yù)期凈利潤89.1億，從這個角度看公司估值風(fēng)險并不大且每年有穩(wěn)定分紅。由此來看，基金的股票投資非?？粗匕踩呺H，對公司估值、對安全要求比較高，反而對賽道比較寬容，從效果上看，這類偏價值的投資對于夏普的提升也非常有效。

南方利安成立以來最大回撤2.98%，近一年收益率10.10%，在持股高度分散基礎(chǔ)上，基金偏好ROE長期穩(wěn)定較高的標(biāo)的，從近期持倉看，基金也并沒有較多行業(yè)偏好，南京銀行、華域汽車、保利地產(chǎn)等均在列。招商瑞慶同樣是一只具有絕對收益屬性的產(chǎn)品，兩位基金經(jīng)理上任后年化回報超過10%，過去兩年最大回撤僅有2.63%。但是，招商瑞慶換手率較高，偏好在周期、中游制造等板塊中尋找估值較低或相對合理、波動較小相對抗跌的品種，根據(jù)二季報，基金首次買入了南玻A、凱迪股份、賽輪輪胎、東華能源等個股。

附表 固收+產(chǎn)品重倉前20大股票一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，截至2021-07-28