舒暢　趙光洲

摘要：文章以A股上市企業(yè)為例，研究了企業(yè)的物種要素資本：貨幣資本、實(shí)物資本、智力資本、生態(tài)資本和技術(shù)資本，以及與企業(yè)收益的關(guān)系。企業(yè)收益的時(shí)間效應(yīng)被考慮，因此這五種資本與企業(yè)的短期和長(zhǎng)期收益的關(guān)系被研究和比較。配置效應(yīng)在企業(yè)的不同周期的配置效應(yīng)是不一樣的，按照相關(guān)企業(yè)周期理論的劃分標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)的生命周期進(jìn)行劃分之后，檢驗(yàn)了企業(yè)的不同生命周期的要素資本配置規(guī)則。結(jié)論發(fā)現(xiàn)，在戰(zhàn)略性資本的影響之下，傳統(tǒng)資本和企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系呈現(xiàn)U型關(guān)系。傳統(tǒng)資本有一個(gè)最優(yōu)量的問題，太多或者太少都不能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。而且在戰(zhàn)略資本存在的前提之下，可以促進(jìn)傳統(tǒng)資本對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響。傳統(tǒng)資本和戰(zhàn)略資本在共同存在和互相的影響之下，會(huì)產(chǎn)生和企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的U型關(guān)系并且能促進(jìn)這一種關(guān)系。貨幣資本對(duì)人力資本的交互影響是負(fù)面的。人力資本與技術(shù)資本之間的關(guān)系不太明確，在不同的生命周期成不同特點(diǎn)。貨幣資本與技術(shù)資本之間的關(guān)系不太明確，在不同的生命周期成不同特點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：生命周期;傳統(tǒng)資本;戰(zhàn)略資本;U型關(guān)系;資本配置

一、引言

企業(yè)的資本配置是研究企業(yè)發(fā)展和管理的一個(gè)重要途徑。資本配置是研究企業(yè)的各個(gè)不同資本的組合方式和分配方式。但是在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)資本要素配飾由于受到多種因素的影響，無法達(dá)到一種最優(yōu)化的結(jié)果，企業(yè)的收益也不能實(shí)現(xiàn)最大化。因此，企業(yè)資本配置的影響關(guān)鍵因素需要被研究，以及企業(yè)在不同的發(fā)展階段的資本的不同特點(diǎn)和需要采取的應(yīng)對(duì)措施。資本投入的比例和企業(yè)收益的關(guān)系是否存在一定的規(guī)律是研究的重要問題。以及各個(gè)資本彼此之間相互的影響關(guān)系，也是一個(gè)重要的研究對(duì)象。這就是本文的研究目標(biāo)和意義。

二、文獻(xiàn)綜述

陳旭，哈今華（2017）建立一個(gè)以四種資本方式，貨幣資本、實(shí)物資本、人力資本、技術(shù)資本。以經(jīng)濟(jì)增加值為因變量設(shè)置了回歸模型，研究了這四種資本的配置問題。研究結(jié)果是這四種資本與企業(yè)的配置效率全部都是呈現(xiàn)正向關(guān)系的。所有的控制變量與企業(yè)配置效率的關(guān)系全部都是正向性的。表明企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)的資本配置效率越高;總資產(chǎn)凈利率越高，企業(yè)的配置效率也越高，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越高，企業(yè)的配置效率越高;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的配置效率也越高。并指出，技術(shù)資本比其他的資本相對(duì)更為重要，是影響企業(yè)資本配置效率的關(guān)鍵因素。曹裕（2010）使用了上市公司一年的面板數(shù)據(jù)，并用這些數(shù)據(jù)實(shí)證研究不同生命周期階段智力資本與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。研究把智力資本分解成為了物質(zhì)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本幾個(gè)部分，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不同生命周期階段，智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用不同，其中物質(zhì)資本、人力資本在各階段與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，但是結(jié)構(gòu)資本僅在成長(zhǎng)階段對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向作用，而在成熟和衰退階段對(duì)企業(yè)績(jī)效是相反的。2016年的研究智力資本對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)制。這一次采用了智力增值系數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)，智力資本投資在各個(gè)生命周期階段都呈顯著正向作用; 人力資本投資影響較小，在成長(zhǎng)期表現(xiàn)為負(fù)向作用，流程資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本投資在各個(gè)生命周期階段對(duì)創(chuàng)新績(jī)效影響正向顯著，在成長(zhǎng)期和衰退期，創(chuàng)新資本投資的影響系數(shù)較大，在成熟期關(guān)系資本投資的影響系數(shù)較大。羅福凱（2016）研究新興資本要素的配置時(shí)，也發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)資本存量與企業(yè)收益率的波動(dòng)性呈現(xiàn)U型關(guān)系，傳統(tǒng)資本投入過多或投入不足均不利于企業(yè)收益率的平穩(wěn)增長(zhǎng)。知識(shí)資本存量大于零時(shí)，有助于技術(shù)資本的有效配置。盧馨，黃順（2009）對(duì)智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的驅(qū)動(dòng)作用進(jìn)行研究，本文選取了可以量化的指標(biāo)，從員工的規(guī)模、技能、經(jīng)驗(yàn)、效率和努力程度等方面提出了很多研究：變量包括了員工人數(shù)，專業(yè)人員的比例，員工的薪資費(fèi)用率，高管人員薪資費(fèi)用率，高管人員的平均年齡，員工的人均創(chuàng)收額，管理費(fèi)用率，員工人均管理費(fèi)，每人配備額。結(jié)論是不同的行業(yè)存在差異性。王京（2017）研究探討了技術(shù)資本和知識(shí)資本與企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系，考察了技術(shù)資本與知識(shí)資本配置結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)成長(zhǎng)。研究結(jié)果表明，技術(shù)資本和知識(shí)資本的均衡配置很重要，二者的比重差距不能太大，均衡協(xié)調(diào)地發(fā)展比較有利。技術(shù)資本和知識(shí)資本相比較而言，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的貢獻(xiàn)更大。王海龍（2015）計(jì)算出人力資本、貨幣資本、物質(zhì)資本及技術(shù)資本后，并測(cè)算出了資本產(chǎn)出彈性，研究這些對(duì)于產(chǎn)出的貢獻(xiàn)。研究結(jié)果表明技術(shù)資本和產(chǎn)出的關(guān)系是正相關(guān)。技術(shù)資本彈性與規(guī)模效應(yīng)也是相關(guān)的，彈性高，遞增;彈性低，遞減。技術(shù)資本的絕對(duì)比例為正，但是相對(duì)比例為負(fù)。XingLi，KeqiangHou（2019）考察了知識(shí)資本（KC）在提高企業(yè)未來生產(chǎn)率增長(zhǎng)中的作用。通過對(duì)2006～2017年創(chuàng)業(yè)板中國(guó)上市公司的分析，發(fā)現(xiàn)KC性質(zhì)是順周期的。高R&D投資的企業(yè)與低R&D投資的企業(yè)相比，未來生產(chǎn)率增長(zhǎng)顯著更高，但當(dāng)前盈利能力較低。為了實(shí)現(xiàn)更快速的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，公司應(yīng)該繼續(xù)投資于KC。WouterStam，SourenArzlanian，TomElfring（2013）對(duì)企業(yè)家的個(gè)人網(wǎng)絡(luò)和小公司業(yè)績(jī)之間的聯(lián)系進(jìn)行了元分析，分析表明，社會(huì)資本績(jī)效之間的聯(lián)系是正且顯著的，網(wǎng)絡(luò)多樣性對(duì)績(jī)效的正向影響最大。結(jié)果還顯示，社會(huì)資本-績(jī)效的聯(lián)系取決于小公司的年齡、他們經(jīng)營(yíng)的行業(yè)和制度背景，以及使用的具體網(wǎng)絡(luò)或績(jī)效衡量。

羅福凱教授提出了新興資本的概念，研究中，對(duì)中國(guó)十年來500家最具價(jià)值品牌企業(yè)的相關(guān)的數(shù)據(jù)分析后得出結(jié)論就，在近十年的事件當(dāng)中，中國(guó)500家最具價(jià)值品牌的前一半的企業(yè)，他們的新型資本的價(jià)值（包括了技術(shù)資本、信息資本和知識(shí)資本）幾乎全部都大于傳統(tǒng)資本的價(jià)值（包括了人力資本，貨幣資本和物質(zhì)資本）。而另外一半的企業(yè)，他們的新型資本的價(jià)值只是略小于傳統(tǒng)資本的價(jià)值而已（2016）。耿琦在其碩士論文基于價(jià)值的戰(zhàn)略性新興資本選擇—以煙臺(tái)萬華股份有限公司為案例——文中，提出了戰(zhàn)略性新型資本的概念，并分別討論了技術(shù)資本和知識(shí)資本作為戰(zhàn)略性新型資本的內(nèi)涵是怎樣影響企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造的。1990年P(guān)rahalad和Hamel《公司的核心能力》一文中提出了核心能力的概念，并指出了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵問題在于企業(yè)核心能力的構(gòu)建與否。企業(yè)核心能力是指企業(yè)會(huì)如何把企業(yè)內(nèi)的技術(shù)、資源，以及一些關(guān)鍵的技能有效地組合在一起的能力。因此從企業(yè)的要素資本的角度出發(fā)來研究這個(gè)問題的話，就是值得，如何把企業(yè)的各個(gè)不同的資本要素有效的整合在一起的方法，所以擁有多少單位資本要素并不構(gòu)成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，簡(jiǎn)單地?fù)碛匈Y本要素也不是提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的方式，資本要素不能用簡(jiǎn)單加法的方式整合，所以如何有效地整合資本要素才是企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵問題。企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)就是物化成為企業(yè)制造的產(chǎn)品，并最終轉(zhuǎn)化成為利潤(rùn)，為企業(yè)帶來回報(bào)。所以研究企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力簡(jiǎn)而言之，就是研究如何整合企業(yè)的資本要素，研究其與企業(yè)利潤(rùn)制造的關(guān)系。核心競(jìng)爭(zhēng)力，這種有效的組合并不會(huì)隨著時(shí)間減少，而是會(huì)隨著時(shí)間增加（羅福凱，2012）。有學(xué)者提出了戰(zhàn)略資本的概念（周春紀(jì)，2016），研究把戰(zhàn)略資本定義為技術(shù)、信息、知識(shí)三種資本，因?yàn)樗麄兙哂邢∪毙?，不可?fù)制性和價(jià)值創(chuàng)造性。企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是擁有一些戰(zhàn)略性的資源配置也就是擁有戰(zhàn)略性資源。研究者認(rèn)為戰(zhàn)略性資本的價(jià)值創(chuàng)造性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的傳統(tǒng)資本。相比之下，傳統(tǒng)資本的稀缺性和差異性隨著時(shí)間會(huì)越來越下降。這三種戰(zhàn)略性要素資本的相互協(xié)同合作，和動(dòng)態(tài)的要素資本均衡的形成非常重要。研究又提出戰(zhàn)略性資本的概念，包括了技術(shù)資本、信息資本、知識(shí)資本三方面，并各自使用了一個(gè)企業(yè)為案例來證明戰(zhàn)略資本的重要性，海爾的知識(shí)資本戰(zhàn)略發(fā)展，海信的技術(shù)資本戰(zhàn)略性，聯(lián)想的信息資本的戰(zhàn)略。并認(rèn)為有復(fù)合型企業(yè)，隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)有可能已經(jīng)培養(yǎng)除了一種戰(zhàn)略要素資本，但是接下來會(huì)繼續(xù)發(fā)展第二種資本要素和第三種資本要素（鄧穎，2012）。