田書華

目前的A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出三個(gè)明顯特征：上市公司數(shù)目快速增加、退市制度真正實(shí)施、投資者機(jī)構(gòu)化，這種情況促使A股市場(chǎng)未來(lái)有如下三個(gè)發(fā)展趨勢(shì)：未來(lái)牛市將以局部化的長(zhǎng)周期慢牛取代以往全面化的短周期快牛、瘋牛;投資選股方向基本面化、頭部化;投資方式被動(dòng)化。

股票數(shù)量決定了不會(huì)再有全面牛而是長(zhǎng)周期、結(jié)構(gòu)性慢牛

A股市場(chǎng)上市公司數(shù)量的增長(zhǎng)是在逐年加速的。在資本市場(chǎng)成立前十年（1990～1999年），深滬兩市A股上市公司總共有822家，平均每年上市82.3家。進(jìn)入千禧年的第一個(gè)十年（2000～2009年）共有812家企業(yè)上市，平均每年為81.2家;進(jìn)入千禧年第二個(gè)十年（2010～2019年）共有2093家企業(yè)上市，平均每年為209家;而從2020年至今年7月22日，兩年半多一點(diǎn)的時(shí)間，共有675家企業(yè)上市，平均每年為254家。實(shí)際上，今年前7個(gè)月（截至7月22日），兩市有279家公司首發(fā)上市。從全球角度看，A股市場(chǎng)是全球主要的上市地，IPO數(shù)量和籌資額均占全球的三分之一。

IPO的速度和整個(gè)市場(chǎng)的上市公司數(shù)量，對(duì)市場(chǎng)行情特征有顯著影響。以2000年以來(lái)的三次主要牛市行情（2001年、2007年、2015年）來(lái)看，這三次牛市行情有一個(gè)共同的特點(diǎn)：就是快牛、短牛和瘋牛。這與當(dāng)時(shí)的上市公司數(shù)量少有很大關(guān)系，由于市場(chǎng)資金充裕乃至泛濫，有限的股票數(shù)量就呈現(xiàn)出相對(duì)的稀缺性，一旦走牛就是全面牛、快牛、瘋牛，就算是垃圾股也照樣跟著漲上天。但是炒作和投資是兩碼事，炒作而來(lái)的快牛、瘋牛一定會(huì)被打回原形，那時(shí)候就呈現(xiàn)出“牛短熊長(zhǎng)”的行情特征。

相比上述三次牛市期間的上市公司數(shù)量，目前的公司數(shù)量已經(jīng)是2015年牛市時(shí)的1.7倍。這意味著，如果要啟動(dòng)一波2015年那樣的牛市，需要驅(qū)動(dòng)的資金至少是那時(shí)資金的2倍以上甚至更多（現(xiàn)在上市公司自由流通股票所占比例大幅提高）。

按照目前的IPO速度，再過(guò)3～5年，上市公司數(shù)量有可能達(dá)到7000～8000家、甚至10000家。因此，再想有2001年、2007年、2015年那樣走全面大牛市是不可能了，因?yàn)楣善惫?yīng)已經(jīng)相當(dāng)充裕，入市資金卻不可能同步提升，有限的資金不可能開(kāi)啟全面牛。

因此，未來(lái)的牛市將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性慢牛的特征，即有一部分被看好的優(yōu)質(zhì)龍頭公司股票會(huì)不斷被投資者關(guān)注、買入、持有，其股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)性上漲，而相當(dāng)部分上市公司可能得不到投資者的關(guān)注，其股票交易量清淡、股票股價(jià)不會(huì)上漲，甚至還有下跌可能的情況。

選股基本面化、頭部化是不可逆的大趨勢(shì)

上市公司數(shù)量的快速擴(kuò)容，并不代表優(yōu)質(zhì)上市公司也會(huì)顯著增多，優(yōu)質(zhì)公司的稀缺性依然存在。并且，在發(fā)行注冊(cè)制之下，監(jiān)管更加嚴(yán)格，退市也漸成常態(tài)。從2001年我國(guó)正式施行退市制度到2018年，18年時(shí)間共有55家上市公司退市，平均每年退市3家。而近三年，退市家數(shù)明顯增加，2019年有9家公司退市，2020年有17家公司，2021年前7個(gè)月（截至7月23日）已達(dá)到17家。

要想從幾千家上市公司中篩選出為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)好公司，還要保證不踩到退市公司，這樣的選股難度要比以前大很多。這要求投資者以后投資選股要轉(zhuǎn)向基本面、頭部公司研究。

基本面化、頭部化為主的結(jié)構(gòu)化特征是不可逆的大趨勢(shì)，這是股市逐步走向成熟的標(biāo)志。實(shí)際上，近兩年來(lái)A股表現(xiàn)已經(jīng)呈現(xiàn)出了這一特征。今年以來(lái)，部分龍頭股漲幅不小，但兩市仍有一半股票是下跌的。目前市場(chǎng)正在逐步與港股等成熟市場(chǎng)接軌，市場(chǎng)將很長(zhǎng)一段時(shí)間運(yùn)行這種慢牛的節(jié)奏，只有少部分股票一直在悄悄的創(chuàng)新高，而大部分個(gè)股陪跑甚至下跌。

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，自2015年股改完成以來(lái)，一般投資人（散戶）在市場(chǎng)中所占權(quán)重已經(jīng)從股改前的80%以上下滑到如今的40%以下。在剔除一般法人持股后，可以發(fā)現(xiàn)公私募基金、券商、社保基金、QFII、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的合計(jì)持股占比自2015年以來(lái)一直在持續(xù)抬升中，2016年末的持股市值占總流通市值比還只有10.2%，等到了2020年末，已上升至16.23%。若按照自由流通市值的口徑考察，若按照自由流通市值的口徑考察，當(dāng)前A股機(jī)構(gòu)持股比例占自由流通市值比重為已經(jīng)超過(guò)50%。

因此，A股市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)化已經(jīng)呈現(xiàn)出來(lái)并有加快發(fā)展的趨勢(shì)。這會(huì)更加凸顯優(yōu)質(zhì)公司的稀缺價(jià)值，以及尋求“超額收益”會(huì)變得更加困難，進(jìn)一步會(huì)導(dǎo)致被動(dòng)化投資成為市場(chǎng)主流。

在被動(dòng)投資時(shí)代，對(duì)一般投資者來(lái)說(shuō)，投資就要在優(yōu)質(zhì)公司中選擇;對(duì)分析師來(lái)說(shuō)，研究好行業(yè)和公司的基本面是最重要的工作，做好投研首先要成為真正的行業(yè)專家。