文 | 蘇佳純

作者系中國(guó)海油集團(tuán)能源經(jīng)濟(jì)研究院資深研究員

一、國(guó)際油價(jià)回顧

2021年上半年國(guó)際油價(jià)在震蕩中逐步攀升，3月曾出現(xiàn)明顯回調(diào)，此后一路波動(dòng)上行，6月底Brent原油連續(xù)期貨價(jià)格突破75美元/桶（見(jiàn)圖1-1）。1至6月Brent原油連續(xù)期貨結(jié)算價(jià)格均值分別為54.73美元/桶、62.23美元/桶、65.70美元/桶、65.27美元/桶、68.31美元/桶及73.41美元/桶。一、二季度Brent原油連續(xù)期貨結(jié)算價(jià)格均值分別為61.32美元/桶及69.06美元/桶。

圖1-1 2021年上半年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)

年初一系列利好消息和石油供需變化，推高了石油市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。再加上也門胡賽武裝與沙特的沖突等地緣政治因素加大了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，促使Brent原油期貨價(jià)格在3月8日一度突破70美元/桶的關(guān)口、觸及71美元/桶。但在3月份最后兩周，第三輪疫情來(lái)襲且多國(guó)限制措施延長(zhǎng)，引發(fā)國(guó)際油價(jià)劇烈震蕩下行，而24日-29日蘇伊士運(yùn)河航道阻塞事件又短暫地推動(dòng)油價(jià)回升。4月以后，雖然第三輪疫情在印度失控且在南亞、東南亞、拉美以及歐洲多點(diǎn)大規(guī)模爆發(fā)，然而由于OPEC+增產(chǎn)幅度有限、疫苗有效性得到驗(yàn)證、世界經(jīng)濟(jì)及石油消費(fèi)預(yù)期向好、美國(guó)輸油管道遭受黑客襲擊及煉廠關(guān)停等因素為油價(jià)提供了支撐，Brent原油期貨價(jià)格在4、5月的絕大部分時(shí)間里處于65美元/桶以上的水平，并逐步震蕩上行至70美元/桶附近。由于OPEC+維持逐步增產(chǎn)計(jì)劃、中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期、美伊和談?dòng)|礁以及通脹預(yù)期回升，6月原油價(jià)格持續(xù)快速上漲，Brent與WTI雙雙升至2018年11月以來(lái)最高結(jié)算價(jià)，其中Brent原油期貨價(jià)格一度突破75美元/桶，于6月25日達(dá)到上半年的峰值76.18美元/桶；同時(shí)，由于美國(guó)需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，推動(dòng)Brent與WTI的價(jià)差縮小至約2美元/桶。

上半年Brent平均價(jià)格為65.22美元/桶，WTI平均價(jià)格為62.16美元/桶，環(huán)比分別上漲約47.2%與48.7%，同比分別上漲54.9%與67.6%。

二、上半年國(guó)際油價(jià)影響因素分析

1.多輪疫情反復(fù)來(lái)襲，疫苗有效帶來(lái)希望

疫情是目前影響世界經(jīng)濟(jì)及原油市場(chǎng)的最主要因素。最早分別出現(xiàn)在英國(guó)、南非、巴西及印度的α、β、γ和δ等4種主要變異病毒已分別在超過(guò)130、80、45、92個(gè)國(guó)家和地區(qū)傳播，且都表現(xiàn)了更強(qiáng)的傳播能力，能導(dǎo)致感染者住院、重癥和死亡風(fēng)險(xiǎn)大幅提高，而不少國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了多種變異毒株混雜的局面。

在變種病毒的影響下，從2021年2月中下旬開始，全球已進(jìn)入第三輪疫情，其中東南亞、西太平洋、歐洲、東地中海區(qū)域新增病例均較大幅度增加，僅美洲和非洲區(qū)域新增確診病例維持著較低的增幅；在此期間，部分國(guó)家和地區(qū)醫(yī)院設(shè)施利用率達(dá)到或趨于飽和，醫(yī)療系統(tǒng)一度被擊穿，封鎖措施被迫重啟。5至6月，全球疫情逐步趨緩，然而西太平洋地區(qū)新增確診病例居高不下，非洲疫情再次抬頭。

目前全球已批準(zhǔn)多款新冠疫苗上市，在降低感染率、重癥率和死亡率等方面，疫苗的有效性得到驗(yàn)證，給世界最終戰(zhàn)勝新冠疫情帶來(lái)了希望。截止6月22日，全球疫苗單劑接種率約22.2%，完全接種率約10.2%；其中美國(guó)疫苗單劑接種率約54.2%，完全接種率約45.9 %；歐盟疫苗單劑接種率約47.8%，完全接種率約28.8%；中國(guó)疫苗單劑疫苗接種率約45%，完全接種率約35%。

2.世界經(jīng)濟(jì)不均衡復(fù)蘇，中美為增長(zhǎng)注入活力

2021年上半年，在疫情的影響下，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在明顯的地區(qū)差異。受疫情控制能力、疫苗接種速度以及政策空間等因素影響，亞洲和北美以最快的速度恢復(fù)，中、美兩國(guó)拉動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；相比之下，歐洲、中東、非洲和拉美地區(qū)的復(fù)蘇相對(duì)遲緩。

一季度，全球除了中國(guó)、美國(guó)、印度、法國(guó)、塔吉克斯坦、越南、烏茲別克斯坦、韓國(guó)等少數(shù)國(guó)家之外，其他國(guó)家及地區(qū)仍出于經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)的局面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)因疫情控制不得力而持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，印度連續(xù)第二個(gè)季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)，英國(guó)深受變異病毒肆虐的影響而呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)基本恢復(fù)到疫情前水平，俄羅斯經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)步入技術(shù)性衰退，其中，法國(guó)是歐元區(qū)少數(shù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)火車頭的德國(guó)表現(xiàn)不盡如人意，意大利、西班牙受疫情影響持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

表2-1 全球主要國(guó)家和地區(qū)2021年一季度GDP增速

二季度得益于疫苗接種、疫情受控與封鎖解除，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。預(yù)計(jì)中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)增長(zhǎng)、繼續(xù)領(lǐng)跑全球，歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，南亞、東南亞、拉美等主要經(jīng)濟(jì)體疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；受“低基數(shù)翹尾效應(yīng)影響”，不少疫情得到控制的國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于第一季度，甚至創(chuàng)歷史新高。2021年4、5月，中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有增，呈現(xiàn)出“外需旺、內(nèi)需穩(wěn)”的相對(duì)景氣態(tài)勢(shì)；社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)分別為9.9%、4.2%，消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)分別為17.7%、12.4%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)分別為9.8%、8.8%；受去年疫情導(dǎo)致比較基數(shù)先低后高的影響，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較4月有所回落，但復(fù)蘇力度并未減慢。美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟加速，但美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)沒(méi)有預(yù)期強(qiáng)勁；4、5月，美國(guó)芝加哥采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）分別為72.1%、75.2%，創(chuàng)1974年以來(lái)新高；新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別為26.6萬(wàn)、55.9萬(wàn)，失業(yè)率從其情期間的峰值（14.7%）降至5.8%，仍高于疫情前水平（4%）。

3.原油需求復(fù)蘇緩慢，遠(yuǎn)低于疫情前水平

基于機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)（參見(jiàn)表2-2），受疫情影響，2021年上半年全球液體燃料需求復(fù)蘇緩慢。一季度，全球液體燃料需求增長(zhǎng)基本停滯，維持在約93百萬(wàn)桶/天，與2020年同期相當(dāng)，但仍比疫情前2019年低約6.5個(gè)百萬(wàn)桶/天，需求復(fù)蘇低于早前預(yù)期。二季度，預(yù)計(jì)液體燃料需求增長(zhǎng)較為緩慢，達(dá)到約94.5百萬(wàn)桶/天，環(huán)比增長(zhǎng)約1.5百萬(wàn)桶/天，增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ侵袊?guó)及美國(guó)人民的出行及消費(fèi)，而南亞、東南亞、拉美等地區(qū)因第三輪疫情肆虐重啟封鎖措施，導(dǎo)致當(dāng)?shù)匦枨蠼档?，部分抵消中、美兩?guó)的需求增量。

表2-2 全球液體燃料供應(yīng)及需求（2021.5） 單位：百萬(wàn)桶

4.原油供應(yīng)受“OPEC+”控制，市場(chǎng)供需維持緊平衡

2021年上半年，全球液體燃料供需維持緊平衡。一季度，全球液體燃料供應(yīng)維持在約93.5百萬(wàn)桶/天，同比減少約6.5百萬(wàn)桶/天，環(huán)比增長(zhǎng)0.5-1百萬(wàn)桶/天，高于需求0.3-0.7百萬(wàn)桶/天。二季度，全球液體燃料供應(yīng)約為94百萬(wàn)桶/天，同比減少約12百萬(wàn)桶/天，環(huán)比增長(zhǎng)0.5百萬(wàn)桶/天，比需求略低0.5百萬(wàn)桶/天。

一季度影響供應(yīng)側(cè)的主要是“OPEC+”和美國(guó)：“OPEC+”維持減產(chǎn)，沙特在2、3月額外減產(chǎn)1百萬(wàn)桶/天，但允許俄羅斯和哈薩克斯坦為滿足國(guó)內(nèi)需要，2月分別增產(chǎn)0.065百萬(wàn)桶/天、0.1百萬(wàn)桶/天，3月分別增產(chǎn)0.13百萬(wàn)桶/天、0.2百萬(wàn)桶/天；受寒潮及其引起的大規(guī)模停電影響，美國(guó)德州陸上油井、凝析油井以及部分海上作業(yè)設(shè)施關(guān)停2星期，2月原油產(chǎn)量減少約1.3百萬(wàn)桶/天，3月原油產(chǎn)量迅速恢復(fù)到1月的水平，達(dá)到11.14百萬(wàn)桶/天。

二季度影響供應(yīng)側(cè)的主要是“OPEC+”、歐洲和北美：“OPEC+”維持減產(chǎn)措施及沙特額外自愿減產(chǎn)至4月底；5-6月隨著需求增長(zhǎng)逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)5月提產(chǎn)0.35百萬(wàn)桶/天，6月0.35百萬(wàn)桶/天；沙特也會(huì)逐漸回撤自愿減產(chǎn)，預(yù)計(jì)5月放寬減產(chǎn)0.25百萬(wàn)桶/天，6月0.35百萬(wàn)桶/天。預(yù)計(jì)美國(guó)繼續(xù)增產(chǎn)約0.16-0.25百萬(wàn)桶/天，產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自二疊紀(jì)盆地及鷹灘盆地。加拿大和挪威在4月-5月間、英國(guó)在6月間有計(jì)劃內(nèi)的生產(chǎn)設(shè)施維護(hù)操作，二季度比第一季度分別減少約0.27百萬(wàn)桶/天、0.18百萬(wàn)桶/天、0.10百萬(wàn)桶/天的供應(yīng)。

5.陸上庫(kù)存波動(dòng)下降，海上浮倉(cāng)庫(kù)存恢復(fù)常態(tài)

2021年上半年，OECD國(guó)家原油庫(kù)存持續(xù)下降，美國(guó)EIA原油庫(kù)存總體先升后降，海上浮倉(cāng)原油庫(kù)存基本恢復(fù)到了疫情前水平。OECD國(guó)家原油庫(kù)存2021年1月初約為1170百萬(wàn)桶, 與2018-2019年的峰值水平相當(dāng)，一季度消納約20百萬(wàn)桶，二季度消納約30百萬(wàn)桶，6月底庫(kù)存約為1120百萬(wàn)桶。美國(guó)EIA原油庫(kù)存2021年1月初達(dá)到了約490百萬(wàn)桶的水平，與2018-2019年的峰值水平相當(dāng)，2月-3月受德州寒潮引發(fā)煉廠關(guān)停影響，一季度凈增長(zhǎng)約10百萬(wàn)桶，至3月底庫(kù)存約500百萬(wàn)桶，二季度消納約40百萬(wàn)桶，6月底庫(kù)存約460百萬(wàn)桶。海上浮倉(cāng)庫(kù)存在2021年1月初總體基本恢復(fù)到了疫情前60百萬(wàn)桶的水平，2月份因德州寒潮出現(xiàn)小幅上漲，一度接近100百萬(wàn)桶，隨后迅速降低，并穩(wěn)定維持在60百萬(wàn)桶的水平。

6.地緣政治事件頻發(fā)，多數(shù)支撐油價(jià)上漲

上半年影響油價(jià)的主要地緣政治事件包括：1-2月利比亞石油設(shè)施及港口人員多次罷工，使得石油生產(chǎn)及出口下降了0.25百萬(wàn)桶/天，油價(jià)小幅上漲；2月18日，美國(guó)政府表示有意與伊朗進(jìn)行對(duì)話，油價(jià)應(yīng)聲回落；3月7日，也門胡塞武裝襲擊沙特石油設(shè)施，一度推動(dòng)Brent油價(jià)突破70美元/桶的關(guān)口；3月24-29日，蘇伊士運(yùn)河航道阻塞，促使國(guó)際油價(jià)短暫地大幅反彈6%；5月7-12日，美國(guó)Colonial Pipeline輸油管道被黑客襲擊并關(guān)閉，引起油價(jià)短期上漲1.5%；6月18日，對(duì)美強(qiáng)硬派萊希贏得伊朗總統(tǒng)大選，油價(jià)應(yīng)聲上漲2%；6月23日衛(wèi)星圖像顯示伊朗導(dǎo)彈發(fā)射的4次失敗嘗試，市場(chǎng)質(zhì)疑重返伊核協(xié)議的可能性，導(dǎo)致油價(jià)上漲1.3%，于6月25日達(dá)到76.18美元/桶；6月28日美國(guó)空襲伊朗終止美伊談判，引發(fā)油價(jià)小幅上漲。

三、下半年國(guó)際油價(jià)影響因素分析

1.變異新冠病毒廣泛傳播，防控不確定性增加

最早在印度發(fā)現(xiàn)的δ變異新冠病毒目前在全球廣泛傳播，疫情發(fā)展再次面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：一是變異新冠病毒傳播力強(qiáng)，感染呈指數(shù)級(jí)迅速增長(zhǎng)；二是病毒載毒量高，重癥率、住院率比以往毒株提高約一倍，治愈時(shí)間延長(zhǎng)，死亡率有所提高；三是可能存在免疫逃逸，多個(gè)國(guó)家或地區(qū)都發(fā)現(xiàn)已接種疫苗人群感染以及已康復(fù)患者再次感染δ病毒的情況；四是δ病毒傳播伴隨著致命的毛霉菌病的感染，增加了疫情的復(fù)雜性。

然而，目前疫情發(fā)展中的積極因素給世界最終戰(zhàn)勝疫情帶來(lái)了新的希望：首先，面對(duì)δ病毒，疫苗在降低重癥率、住院率及死亡率方面依然有效，可通過(guò)加快疫苗接種和阻斷傳播途徑來(lái)遏制病毒傳播；針對(duì)不同的變異病毒，中國(guó)滅活疫苗的有效性在巴西、智利、印度尼西亞、阿聯(lián)酋等多個(gè)國(guó)家得到證實(shí)，為廣大發(fā)展中國(guó)家最終控制住疫情帶來(lái)了希望。其次，科研人員發(fā)現(xiàn)疫苗研發(fā)新方向：專門針對(duì)出現(xiàn)在南非的變異病毒研制新疫苗，保護(hù)范圍和效果可能比現(xiàn)有疫苗更好，采用該思路研發(fā)的美國(guó)Moderna公司的mRNA-1273.351疫苗、中國(guó)成都三葉草公司三聚體重組蛋白調(diào)整疫苗的臨床前數(shù)據(jù)均顯示了很好的效果；此外，針對(duì)δ病毒的疫苗增強(qiáng)針也在緊鑼密鼓的研究當(dāng)中。

目前，歐洲90%以上、美國(guó)20%以上的新增確診病例都感染的是δ病毒。展望下半年，δ病毒或其他變異病毒極有可能在秋冬季引起全球新一輪疫情。世衛(wèi)組織認(rèn)為只有全球疫苗接種率達(dá)到70%的臨界點(diǎn)，新冠大流行才會(huì)得到有效控制。預(yù)計(jì)西歐、北美、東亞將率先在今年三季度達(dá)到臨界點(diǎn)，拉美、東南亞、中東、南亞則要在四季度達(dá)到臨界點(diǎn)，而非洲疫苗接種將較為遲緩。在疫苗研制、生產(chǎn)、接種與病毒傳播的時(shí)間競(jìng)賽中，病毒正朝著對(duì)抗疫苗方向持續(xù)進(jìn)化中，世界各地陸續(xù)發(fā)現(xiàn)新的變異病毒，給全球疫情的發(fā)展帶來(lái)了極大的不確定性。

2.經(jīng)濟(jì)持續(xù)不均衡復(fù)蘇，存在較大不確定性

為了將經(jīng)濟(jì)從新冠大流行的泥潭中拯救出來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了大尺度的寬松政策，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)，更是推出了史詩(shī)級(jí)的刺激，刺激力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年的次貸危機(jī)時(shí)期。為了反映一季度世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及美國(guó)等國(guó)家額外的財(cái)政刺激的結(jié)果，IMF在4月份將2021全球GDP增速?gòu)?.5%提高到6.0%，世界銀行在6月份將2021全球GDP增速?gòu)?.1%提高到5.6%。預(yù)計(jì)2021年，世界經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)80年來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退后的最快增長(zhǎng)，主要得益于少數(shù)幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁回彈及其產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，但許多新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體仍將繼續(xù)與疫情及其他影響作斗爭(zhēng)。

根據(jù)彭博的預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)將為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)近27%的份額，美國(guó)將占15%的份額；中美兩國(guó)將領(lǐng)跑世界。IMF于4月預(yù)測(cè)，美國(guó)2021年GDP增速6.4%，中國(guó)8.4%；世界銀行于6月預(yù)測(cè)，美國(guó)2021年GDP增速6.8%，中國(guó)8.5%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要反映了大規(guī)模財(cái)政支持、防疫限制措施放松和被壓抑需求釋放的影響；而支撐中國(guó)高經(jīng)濟(jì)增速的主要因素包括有效的疫情防控措施、強(qiáng)有力的公共投資應(yīng)對(duì)措施以及央行給予的流動(dòng)性支持。

展望下半年，美、中兩國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持增長(zhǎng)，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)期整體向好。預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈速度在下半年有可能放緩，美國(guó)政府財(cái)政寬松政策的拉動(dòng)力將進(jìn)一步淡出；其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)也在企穩(wěn)回升，但程度稍低；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將比上半年放緩，仍將受到國(guó)內(nèi)政策、消費(fèi)以及強(qiáng)勁外需所支持；其他新興經(jīng)濟(jì)體受疫情反復(fù)的影響，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，部分國(guó)家和地區(qū)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象加強(qiáng)，但仍存在新冠病毒出現(xiàn)變異、疫苗供應(yīng)不穩(wěn)定等風(fēng)險(xiǎn)因素，總體經(jīng)濟(jì)前景仍具有不確定性。

3.原油需求增長(zhǎng)提速，中美為增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?/h3>

受中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、美國(guó)財(cái)政刺激政策等積極因素的影響，在主要經(jīng)濟(jì)體將于夏天大范圍接種疫苗且取消封鎖措施的基準(zhǔn)假設(shè)前提下，預(yù)計(jì)2021年全球液體燃料需求有所恢復(fù)，約為96-97百萬(wàn)桶/天，同比增長(zhǎng)6-7百萬(wàn)桶/天，但仍比疫情前2019年低約3-4百萬(wàn)桶/天，主要增長(zhǎng)發(fā)生在中國(guó)、美國(guó)、歐洲。疫情影響是需求增長(zhǎng)的最大不確定因素。

預(yù)計(jì)三季度主要經(jīng)濟(jì)體暑期出行高峰促使需求增長(zhǎng)提速，達(dá)到96-97百萬(wàn)桶/天，但δ病毒的大范圍流行有可能造成封鎖重啟、出行抑制，因此存在需求再度放緩的風(fēng)險(xiǎn)。四季度受疫情反復(fù)的影響存在較大的不確定性，但有望恢復(fù)到疫情前水平，達(dá)到98-100百萬(wàn)桶/天左右。

4.“OPEC+”按需釋放產(chǎn)能，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊

目前原油供應(yīng)冗余產(chǎn)能多，產(chǎn)油國(guó)之間博弈決定了市場(chǎng)的再平衡。2021年，全球液體燃料生產(chǎn)雖然較去年增加，但由于年初庫(kù)存處于歷史高位，在“OPEC+”的控制下，全年市場(chǎng)處于穩(wěn)定的去庫(kù)存過(guò)程中，預(yù)計(jì)全年液體燃料供應(yīng)量為96百萬(wàn)桶/天，比需求量略低。

2021年下半年，預(yù)計(jì)“OPEC+”會(huì)隨著需求增長(zhǎng)逐步釋放產(chǎn)能，非“OPEC+”國(guó)家原油增長(zhǎng)較為緩慢，供應(yīng)偏緊。沙特目前保有約4.5百萬(wàn)桶/天的富余產(chǎn)能，約占世界總富余產(chǎn)能的1/2，以沙特為首的“OPEC+”在原油市場(chǎng)上具有1970年以來(lái)最強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。

從今年前幾次“OPEC+”會(huì)議的決議分析，沙特主導(dǎo)的“OPEC+”傾向?qū)a(chǎn)能釋放滯后于需求增長(zhǎng)，其動(dòng)機(jī)包括：一是為了維持更高的原油價(jià)格，二是為了掌握應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不利影響的主動(dòng)性，三是為了避免出現(xiàn)在夏季出行高峰后再次收緊產(chǎn)量的難以協(xié)調(diào)局面；若決議提產(chǎn)，則主要是為了在高油價(jià)下獲利或者爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額。

即便在油價(jià)較高的環(huán)境下，美國(guó)原油產(chǎn)量仍然增速較緩，預(yù)計(jì)下半年增產(chǎn)0.2-0.3百萬(wàn)桶/天，原因主要包括：一是美國(guó)非常規(guī)油氣作業(yè)者為了減少負(fù)債而降低勘探開發(fā)投資；二是拜登于1月份停止了聯(lián)邦土地和水域的油氣鉆探權(quán)發(fā)放，三是下半年美國(guó)進(jìn)入颶風(fēng)活躍期可能導(dǎo)致現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施停產(chǎn)或減產(chǎn)。其他非OPEC國(guó)家增產(chǎn)能力也較為有限，預(yù)計(jì)巴西下半年增產(chǎn)0.1-0.2百萬(wàn)桶/天，加拿大0.1-0.15百萬(wàn)桶/天，英國(guó)0.05-0.1百萬(wàn)桶/天，挪威0.03-0.06百萬(wàn)桶/天。

伊朗是供應(yīng)側(cè)最大不確定因素。伊朗和中國(guó)于3月27日簽訂了25年的全面合作協(xié)議，有可能進(jìn)一步增加伊朗原油出口。自4月以來(lái)，伊朗與美國(guó)一直在維也納舉行間接會(huì)談，探討兩國(guó)重返伊核協(xié)議的可能性。5月，伊朗宣布將于6月從JASK港口出口第一批原油。目前伊朗海上儲(chǔ)油6.5百萬(wàn)桶，陸上儲(chǔ)油5.4百萬(wàn)桶。如果放松對(duì)伊制裁，伊朗有能力在年內(nèi)增加約1.5百萬(wàn)桶/天的原油出口，其原油供應(yīng)目前存在較大的不確定性。然而，6月18日伊朗總統(tǒng)選舉中，強(qiáng)硬派萊希獲選總統(tǒng)，使得伊朗年內(nèi)解除制裁的可能性有所降低。

5.陸上庫(kù)存加速下降，浮倉(cāng)庫(kù)存維持常態(tài)

下半年，預(yù)計(jì)OECD國(guó)家原油庫(kù)存、美國(guó)EIA原油庫(kù)存消納速度將加快，三季度將達(dá)到2018-2019年均值，四季度末將低于疫情前水平，但如果秋冬季出現(xiàn)疫情反彈，去庫(kù)存過(guò)程可能會(huì)放緩；由于陸上設(shè)施未達(dá)到飽和，海上浮倉(cāng)庫(kù)存將繼續(xù)維持現(xiàn)有水平。

6.地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇市場(chǎng)震蕩

由于原油市場(chǎng)處于供需緊平衡的狀態(tài)，任何可以影響需求或供應(yīng)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)都可能引起原油價(jià)格的震蕩。下半年需要關(guān)注的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)包括：“OPEC+”內(nèi)部矛盾使限產(chǎn)協(xié)議無(wú)法繼續(xù)推行導(dǎo)致油價(jià)下跌；美國(guó)放松對(duì)伊朗或委內(nèi)瑞拉的制裁將導(dǎo)致油價(jià)下行；美國(guó)對(duì)沙特施壓將導(dǎo)致油價(jià)降低；中東地區(qū)的動(dòng)蕩將會(huì)導(dǎo)致油價(jià)上升?？偟膩?lái)說(shuō)，可引起油價(jià)下行的潛在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)較多。

四、國(guó)際油價(jià)預(yù)測(cè)

基本面來(lái)看，基于目前的疫苗接種速度及有效性，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)原油需求增長(zhǎng)提速；“OPEC+”會(huì)隨著需求增長(zhǎng)逐步釋放產(chǎn)能，美國(guó)年內(nèi)取消對(duì)伊朗制裁的可能性較低，美國(guó)頁(yè)巖油增長(zhǎng)緩慢，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊；庫(kù)存隨需求增長(zhǎng)加速下降，至年底可能低于疫情前水平；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)油價(jià)擾動(dòng)作用很大；美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的可能性增加，通脹預(yù)期可能降溫，從而對(duì)大宗商品價(jià)格形成一定打壓。

在經(jīng)歷了6月份新的一輪油價(jià)大漲之后，各機(jī)構(gòu)普遍對(duì)油價(jià)預(yù)測(cè)更為樂(lè)觀。對(duì)于Brent原油期貨三季度均價(jià)及2021年均價(jià)的預(yù)期，IHS認(rèn)為分別是71.65美元/桶、67.34美元/桶；Wood Mackenzie認(rèn)為分別是75美元/桶、69.3美元/桶；Rystad認(rèn)為分別是71美元/桶、66.5美元/桶。高盛認(rèn)為由于原油市場(chǎng)供應(yīng)吃緊，下半年供應(yīng)缺口約5百萬(wàn)桶/天，2021年第三季度Brent均價(jià)有望達(dá)到80美元/桶?；ㄆ旒瘓F(tuán)認(rèn)為Brent油價(jià)在第四季度前達(dá)到85美元/桶。美國(guó)銀行認(rèn)為隨著旅游需求報(bào)復(fù)性反彈，2022年Brent油價(jià)甚至有可能達(dá)到100美元/桶。

綜合基本面分析及機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，研究認(rèn)為：因有強(qiáng)需求支撐，再加上市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，三、四季度原油價(jià)格仍有極大可能將維持漲勢(shì)，Brent原油期貨價(jià)格有抬升至80美元/桶甚至更高的可能性，考慮到疫情反復(fù)等利空影響，不排除下探到60美元/桶的可能。三季度Brent均價(jià)波動(dòng)范圍大概率處于69-78美元/桶，2021年Brent均價(jià)波動(dòng)范圍大概率處于67-74美元/桶。

需關(guān)注四方面風(fēng)險(xiǎn)：一是疫情發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及原油需求的影響；二是“OPEC+”后續(xù)會(huì)議對(duì)釋放原油產(chǎn)能的決定；三是美國(guó)財(cái)政及貨幣政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)及原油市場(chǎng)的影響；四是警惕地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或黑天鵝事件引發(fā)的市場(chǎng)大幅波動(dòng)。