《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

8月12日晚，新能源汽車扛把子，今年以來市值連續(xù)超越中國平安、五糧液、招商銀行，甚至一度與建設(shè)銀行平起平坐的寧德時(shí)代，拋出了一份非公開發(fā)行股票融資計(jì)劃的公告，擬募集資金高達(dá)582億元。一般而言，極度繁榮的市場(chǎng)會(huì)催生許多規(guī)模極大的融資行為，比如2007年大量超大規(guī)模的金融公司借牛市上市，但超級(jí)賽道的超級(jí)企業(yè)的超級(jí)融資，往往也是行情見頂?shù)恼髡祝?008年中國平安拋出高達(dá)1600億元的定增雖然未能成行，但高位定增“割韭菜”的嫌疑，被認(rèn)為是加速市場(chǎng)下跌進(jìn)程的標(biāo)志性事件。當(dāng)前，以新能源汽車為代表的“賽道股”，未來走勢(shì)會(huì)一樣嗎？

在市場(chǎng)驚嘆的寧德時(shí)代歷史前四的定增規(guī)模背后，重新走向“繁榮”的定增市場(chǎng)正在逐漸走上臺(tái)面。定增市場(chǎng)在2016年創(chuàng)下1.66萬億的歷史記錄便拐頭向下，在2019年跌至6875億元后逐步走向復(fù)蘇。截止8月17日，2021年定增市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到4305.69億元。此外，還有682個(gè)定增預(yù)案正在實(shí)施中，涉及金額高達(dá)1.26萬億。如果以2021年4月底為基數(shù)，按照定增方案實(shí)施8個(gè)月融到資金（實(shí)際上6個(gè)多月就行），剩余時(shí)間將有超過8800億元的定增融資，2021年定增市場(chǎng)有望重回萬億規(guī)模。

寧德時(shí)代：天量定增下的繁榮頂點(diǎn)？

8月12日晚間，萬億創(chuàng)業(yè)板巨頭，新能源的標(biāo)桿——寧德時(shí)代，連發(fā)多條公告，披露定增方案，募集資金總額不超過582億元，瞬間引爆市場(chǎng)。

根據(jù)寧德時(shí)代非公開發(fā)行股份預(yù)案和可行性報(bào)告內(nèi)容，582億元募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將主要用于合計(jì)約137GWh的鋰離子電池和30GWh的儲(chǔ)能電池柜的產(chǎn)能擴(kuò)張，搭配研發(fā)費(fèi)用和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

具體看，福鼎時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目（新增鋰離子電池年產(chǎn)能約60GWh）、廣東瑞慶時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)項(xiàng)目一期（新增鋰離子電池年產(chǎn)能約30GWh）、江蘇時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目（四期）（新增鋰離子電池年產(chǎn)能約30GWh）、寧德蕉城時(shí)代鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目（車?yán)餅稠?xiàng)目）（新增鋰離子電池年產(chǎn)能約15GWh及部分PACK生產(chǎn)線）、寧德時(shí)代湖西鋰離子電池?cái)U(kuò)建項(xiàng)目（二期）（新增年產(chǎn)能約2GWh鋰離子電池、年產(chǎn)能約30GWh儲(chǔ)能電柜等）、寧德時(shí)代新能源先進(jìn)技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用項(xiàng)目（開展新一代動(dòng)力及儲(chǔ)能電池關(guān)鍵材料體系研發(fā)、鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵材料及設(shè)備開發(fā)等）等7個(gè)項(xiàng)目。（見表一）

表一：寧德時(shí)代582億元定增募投項(xiàng)目

數(shù)據(jù)來源：公司公告

寧德時(shí)代表示，在加快推進(jìn)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的背景下，新能源汽車和儲(chǔ)能行業(yè)將迎來廣闊發(fā)展空間，產(chǎn)業(yè)迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇，全球動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)即將邁入“TWh”時(shí)代。此外，儲(chǔ)能市場(chǎng)潛力巨大，將帶動(dòng)儲(chǔ)能鋰電池市場(chǎng)快速增長。公司是全球領(lǐng)先的鋰離子電池企業(yè)，在產(chǎn)品技術(shù)、客戶資源、人才聚集以及規(guī)模效應(yīng)等方面具有顯著的優(yōu)勢(shì)，未來發(fā)展?jié)摿善凇?/p>

然而，投資者聚焦點(diǎn)主要是此次定增的規(guī)模上，582億元排列歷史第四位。

寧德時(shí)代2018年上市時(shí)，募集資金合計(jì)54.62億元，扣除發(fā)行費(fèi)用僅有53.52億元。此次定增是IPO的10.66倍。而且，需要指出的是，2020年寧德時(shí)代剛剛完成一次規(guī)模不小的200億元定增，其中高瓴認(rèn)購了100億元，定增價(jià)格為161元/股。該定增實(shí)施完畢還不到1年時(shí)間又拋出高達(dá)582億元的定增，吞金速度之快讓市場(chǎng)瞠目結(jié)舌。

與A股歷史相比。如果加上吸收、合并、借殼上市配套的增發(fā)融資，寧德時(shí)代的此次定增規(guī)?？梢耘帕袣v史第七位，在農(nóng)業(yè)銀行（定增：1000億）、鹽湖股份（吸并：774.84億）、中油資本（定增：690.11億）、綠地控股（借殼、定增：645.4億）、中國中車（吸并：627.11億）和中國聯(lián)通（定增：617.25億）。

如果以純定增為標(biāo)準(zhǔn)，則位列歷史第四位，僅次于農(nóng)業(yè)銀行、中油資本和中國聯(lián)通。（見表二）

表二：A股歷史定增規(guī)模排名前25位

數(shù)據(jù)來源：Choice、股市動(dòng)態(tài)分析

規(guī)模巨大的融資行為都需要一個(gè)繁榮的市場(chǎng)支撐，才能夠吸引投資者參與，募集到目標(biāo)資金。但超級(jí)賽道的超級(jí)企業(yè)的超級(jí)融資，往往也是行情見頂?shù)恼髡住?/p>

比如，在股權(quán)分置改革之后2006年和2007年的牛市，是中國彼時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎的“傳統(tǒng)企業(yè)”上市的井噴期，耳熟能詳?shù)挠袃赏坝停ㄖ惺?、中石化），四大行中的工、中、建，股份制企業(yè)中的招商銀行、中國平安，還有保利地產(chǎn)、中國神華、寶鋼股份、萬華化學(xué)等。2008年1月21日，滬指從6124點(diǎn)經(jīng)歷了第一波跌并有小幅反彈，但依舊處于歷史高位，此時(shí)市值6400億出頭的中國平安拋出了一份高達(dá)1600億元定增的超級(jí)融資項(xiàng)目，讓本就軍心不穩(wěn)的市場(chǎng)陷入恐慌，中國平安更是直接被按在跌停板上。該定增最終因?yàn)槎喾揭蛩夭⑽闯尚校呶弧案罹虏恕钡南右桑徽J(rèn)為是加速市場(chǎng)下跌進(jìn)程的標(biāo)志性事件。中國平安此后也走出了長達(dá)6年的漫漫熊途，并且用了整整10年時(shí)間才超過2007年末的“歷史高點(diǎn)”。

更具指導(dǎo)意義的是目前的“定增一哥”農(nóng)業(yè)銀行。2018年2月，A股還沒有開始拐頭向下，中美貿(mào)易戰(zhàn)還沒有開始，“傳統(tǒng)藍(lán)籌白馬”在春季躁動(dòng)下持續(xù)拉升，市場(chǎng)一片歡騰，農(nóng)業(yè)銀行也在此時(shí)創(chuàng)下歷史新高。但農(nóng)業(yè)銀行在2018年3月13日旋即拋出高達(dá)1000億元的超級(jí)定增項(xiàng)目。隨之而來的是藍(lán)籌白馬行情的見頂，農(nóng)業(yè)銀行超過3年半時(shí)間跌跌不休。

當(dāng)前的市場(chǎng)不比2007年的大牛市，但和2017年前后白馬藍(lán)籌的結(jié)構(gòu)性牛市相似。電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、新能源等有政策支持的板塊領(lǐng)漲兩市，但過高的估值已經(jīng)與2015年的“市夢(mèng)率”有得一拼，各板塊的核心標(biāo)的三位數(shù)的PE估值是“起步價(jià)”。在此前的文章《賽道股“市夢(mèng)率”再現(xiàn)警惕極致風(fēng)格切換》中，我們對(duì)當(dāng)前熱門賽道股的極端估值已經(jīng)有詳細(xì)描述。此時(shí)標(biāo)桿性企業(yè)寧德時(shí)代拋出天量定增，以新能源汽車為代表的“賽道股”，未來走勢(shì)我們認(rèn)為難言樂觀。

定增市場(chǎng)有望重回萬億

在寧德時(shí)代582億元定增背后，重新走向“繁榮”的定增市場(chǎng)正逐漸走上臺(tái)面。

定增市場(chǎng)（包括非公開發(fā)行、吸并和借殼上市等多種類型的定增融資方式）的上一個(gè)繁榮期是從2014年開始，一直持續(xù)到2017年。2014年，在創(chuàng)業(yè)板的帶動(dòng)下，A股整體都出現(xiàn)了不小的漲幅，市場(chǎng)的亢奮也讓定增市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)放大。2014年6240億的規(guī)模是2013年2000億規(guī)模出頭的近3倍。2015年，在牛市的加持下，定增市場(chǎng)迅速擴(kuò)張到1.3萬億。而且，因?yàn)橥瞥龆ㄔ龇桨赶鄬?duì)市場(chǎng)的滯后性，2016年整體規(guī)模達(dá)到了令人驚訝的1.66萬億。余熱一直蔓延到2017年，當(dāng)年定增市場(chǎng)也達(dá)到1.25萬億。進(jìn)入2018年，定增市場(chǎng)快速萎縮，即使有農(nóng)業(yè)銀行高達(dá)1000億元的超級(jí)案例，全年也僅有7526億元的規(guī)模，2019年繼續(xù)下滑到6875億元。

不過，隨著科創(chuàng)板引領(lǐng)的注冊(cè)制的到來，國家大力發(fā)展直接融資的步伐持續(xù)推進(jìn)，緊跟注冊(cè)制而來的是再融資新規(guī)的實(shí)行。具體看：

（一）創(chuàng)業(yè)板再融資調(diào)整：

1、取消：取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件;

2、取消：取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2 年盈利的條件;

3、調(diào)整：將前次募集資金的使用情況由基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致作為發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。

（二）非公開發(fā)行制度調(diào)整：

1、定價(jià)基準(zhǔn)日：董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日由發(fā)行期首日修改為“可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日”;

2、發(fā)行價(jià)格：由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9 折改為8 折;

3、鎖定期：由36個(gè)月（控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)）和12個(gè)月（其他投資者）分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制（即《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》）（注：但仍應(yīng)符合《公司法》、《證券法》相關(guān)規(guī)定）;

4、發(fā)行對(duì)象數(shù)量：主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板分別由不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35 名。

5、擬發(fā)行的股份數(shù)量：由不得超過本次發(fā)行前總股本20%調(diào)整為原則上不得超過本次發(fā)行前總股本的30%。

（三）再融資批文：

1、再融資批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月。

其中，創(chuàng)業(yè)板的第3點(diǎn)“調(diào)整”讓寧德時(shí)代剛剛結(jié)束定增，馬上又開始新定增成為可能，這些調(diào)整注定了再融資市場(chǎng)將和IPO市場(chǎng)一樣迎來繁榮。2020年，定增市場(chǎng)迅速復(fù)蘇至8278億元的規(guī)模。2021年截至8月17日，定增規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4305億元。（見圖一）

圖一：2011年至2021年8月15日定增市場(chǎng)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Choice、股市動(dòng)態(tài)分析

2021年的定增市場(chǎng)不乏巨無霸，郵儲(chǔ)銀行、藍(lán)思科技和濰柴動(dòng)力定向增發(fā)的規(guī)模分別為300億元、150億元和130億元。其中郵儲(chǔ)銀行的300億元規(guī)模在純非公開發(fā)行的排行中位列歷史第五位。

此外，當(dāng)前還有698個(gè)定增預(yù)案在審批實(shí)施中，其中682個(gè)已經(jīng)披露擬募集資金。這其中，除寧德時(shí)代外，華夏銀行、順豐控股和京東方都是200億級(jí)別，另外還有15家規(guī)模超100億的定增預(yù)案，全部合計(jì)金額高達(dá)12633.01億元。如果以2021年4月底為分界線，估算定增方案實(shí)施8個(gè)月融到資金（實(shí)際上6月到7個(gè)月就行），則2021年剩余時(shí)間將完成的定增規(guī)模還有8812.54億元，2021年全年定增規(guī)模有望達(dá)到13117.23億元，在此基礎(chǔ)上再保守八折，全年依舊有10493.78億元，定增市場(chǎng)將重回萬億規(guī)模。（見表三）

表三：2021定增預(yù)案募集資金前15名

數(shù)據(jù)來源：Choice、股市動(dòng)態(tài)分析