林亞文

（西安電子科技大學經(jīng)濟與管理學院，陜西 西安 710126）

一、引言

目前全球面臨巨大挑戰(zhàn)，國際形式不斷變化，給各大企業(yè)帶來了不小的挑戰(zhàn)。大多數(shù)企業(yè)正逐步恢復生產(chǎn)銷售，并根據(jù)自身情況為未來可能出現(xiàn)的機遇與威脅做準備，此時有效的企業(yè)績效考核顯得尤為重要。而就如何考察企業(yè)在自身所處環(huán)境下的實力，許多學者對如何衡量企業(yè)績效開展研究。國內(nèi)學者多采用層次分析法、平衡計分卡、經(jīng)濟增加值以及因子分析法等對企業(yè)績效進行研究。如劉運國和陳國菲[1]采取平衡計分卡與EVA結合的方法對GP企業(yè)集團進行企業(yè)績效評價研究，提供績效評價新思路。同時，王朝勇等[2]利用熵值法對創(chuàng)業(yè)板公司研究企業(yè)成長性和企業(yè)績效間的關系。“十四五”規(guī)劃強調(diào)全面推進健康中國建設，堅持中西醫(yī)并重，大力發(fā)展中醫(yī)藥事業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展越發(fā)受資本青睞，朱文濤等[3]基于企業(yè)績效評價標準值對醫(yī)藥行業(yè)下的細分行業(yè)整體進行較為全面了分析與比較，但沒有以具體企業(yè)為例。褚淑貞和楊家欣[4]基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡構建企業(yè)績效評價模型，但所用指標為通用指標，在評價中藥企業(yè)的特殊性方面有所欠缺。整體上醫(yī)藥市場里的細分領域中藥行業(yè)研究少，同時缺乏針對醫(yī)藥行業(yè)所需特殊指標的引用，希望本文的研究可以填補部分該領域的研究空白。

二、指標體系建立

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，我國現(xiàn)有企業(yè)法制法規(guī)逐步健全，對企業(yè)的評價指標體系也隨之逐步完善，眾多學者紛紛針對企業(yè)的績效分析從多個角度展開研究。許靜[5]結合創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)成長性好但市盈率高，投資風險大等特點以及行業(yè)背景，對129家創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)從盈利能力、資產(chǎn)質量、債務風險、經(jīng)營增長四個方面選取指標進行評估。蔡立新等[6]從“價值創(chuàng)造導向”和“價值驅動導向”兩方面構建適合國有資本投資企業(yè)的指標體系。

目前，雖有祝麗萍等[7]利用層次分析法從盈利、償債、運營、發(fā)展四方面對30家上市醫(yī)藥企業(yè)進行績效分析，但關于醫(yī)藥行業(yè)的財務績效評價依舊較少，且研究醫(yī)藥行業(yè)選取指標多為通用指標，缺乏體現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)特別是中藥行業(yè)特點的指標。結合研究實際以及知識經(jīng)驗，本文將從盈利能力、風險及資產(chǎn)質量、成長能力以及營運能力四個角度選取指標。

盈利能力反映企業(yè)獲取利潤，實現(xiàn)股東價值最大化目標的能力，該能力越強，企業(yè)績效越好?；卺t(yī)藥行業(yè)存在普藥毛利率低、特殊藥毛利率高的兩極分化現(xiàn)象，本文選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營業(yè)利潤率、銷售凈利率以及每股收益反映盈利能力。

風險及資產(chǎn)反映企業(yè)能否有效合理利用經(jīng)營杠桿、企業(yè)收回賬款質量的好壞以及企業(yè)的償債能力。醫(yī)藥行業(yè)銷售多依靠線下鋪設網(wǎng)點以及同各大醫(yī)院的合作，對中間商的議價能力較弱，這使得醫(yī)藥企業(yè)多采取“返點”、寬松型應收賬款政策等來保障銷售，導致企業(yè)成本增加，收入質量下降。所以本文選擇資產(chǎn)負債率、流動比率和現(xiàn)金流量比率反映中藥企業(yè)“風險及資產(chǎn)質量”。

成長能力反映企業(yè)未來是否有發(fā)展前景。醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展主要依托新藥的開發(fā)，需要大量的資本投入。中藥行業(yè)因其原材料地域及數(shù)量限制，許多企業(yè)會選擇靠近原材料產(chǎn)地建設廠地或自建產(chǎn)地，這也需要資產(chǎn)的投入以及企業(yè)的盈利來支撐。因此本文選擇總資產(chǎn)增長率以及研發(fā)費用占營業(yè)收入比重（以下簡稱“研發(fā)占比”）反映成長能力。

營運能力反映企業(yè)營業(yè)過程中的產(chǎn)品銷售、成本控制以及對資產(chǎn)充分管理利用的能力，能力越強，公司盈利越多。對于醫(yī)藥企業(yè)，采用“返點”等形式進行銷售使得銷售費用一直是其費用支出的重頭，考驗其對庫存、應收賬款以及資產(chǎn)的管理能力。本文選擇存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率、應收賬款周轉率來反映企業(yè)的營運能力。

同時，本文基于凈利潤排行，選取醫(yī)藥生物領域中藥細分市場的20家上市企業(yè)進行分析，其中數(shù)據(jù)皆來自各企業(yè)公布的2019年年報。

三、基于因子分析績效分析

1.研究思路

在計算各指標數(shù)值后，面臨指標體系內(nèi)容過多、處理復雜，現(xiàn)有指標是否符合計算績效要求以及指標權重難以確定等問題。人為確定使用哪些指標，給各個指標進行賦權帶有很大的主觀性，不能客觀反映企業(yè)績效，分析客觀事實。而因子方法基于指標，從相關矩陣出發(fā)，通過算法發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在關系，抽取信息，精簡指標，并進行降維，能最大程度上保留信息并得到客觀的指標權重。

2.研究方法

本文采用因子分析方法中的R型因子分析方法，該方法中，R因子是客觀存在的，但無法直接進行測量共同的影響因素，每個變量可表示為如下形式：

Xi＝αi1F1+αi2F2+…+αimFm+εi，i＝1，2，…，ρ

其中F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m是公共因子，εi為Xi的特殊因子。

矩陣形式為：

X＝AF+ε

其中，

3.結果分析

（1）模型檢驗

利用SPSS軟件進行指標體系可行度分析，因KMO值為0.535，大于0.5且巴特利特球形度檢驗顯著性小于0.05，說明模型數(shù)據(jù)結構良好，可進行下一步分析。如表1所示。

表1 1KMO和巴特利特檢驗

（2）公因子提取

公因子方差分析表中“提取”一列數(shù)據(jù)說明每個指標下數(shù)據(jù)信息提取的百分數(shù)。如roe一行，提取一列數(shù)據(jù)為0.868，代表提取了roe數(shù)據(jù)86.8%的信息?？傮w指標大部分信息提取率大于80%，這說明模型數(shù)據(jù)結構較佳。

圖1 碎石圖

總方差解釋表（表3）中，總計一列是主因子（成分）的特征值，本文選取特征值大于1的主因子，共5個。5個主因子累計提取信息大于80%，較好地保留了數(shù)據(jù)信息。其中，成分1的貢獻為25.071%，成分2的貢獻為18.051%，成分3的貢獻為15.834%，成分4的貢獻為15.388%，成分5的貢獻為11.098%，成分1的貢獻最大。

表3 總方差解釋表

（3）公因子命名

表4 旋轉后的成分矩陣

由旋轉后成分矩陣（表2）可看出，銷售凈利率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流量比率在第一個因子上載荷絕對值較高，可看出中藥企業(yè)產(chǎn)品獲利能力、資產(chǎn)質量的好壞與股東回報資產(chǎn)之間有較強的聯(lián)系。這些指標反映了企業(yè)的股東回報水平以及盈利能力，則將第一個因子命名為“盈利及回報能力因子”?，F(xiàn)資產(chǎn)負債率以及流動比率在第二個因子上載荷絕對值較高，這些指標反映了中藥企業(yè)償債能力大小，則將第二個因子命名為“償債能力因子”。存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率兩個個指標在第三個因子上載荷絕對值較高，指標反映了中藥企業(yè)從資產(chǎn)管理能力風險的大小，則將第三個因子命名為“資產(chǎn)管理能力因子”?；久抗墒找?、總資產(chǎn)增長率在第四個因子上載荷絕對值較高，反映了醫(yī)藥企業(yè)給股東帶來收益的大小與企業(yè)的擴張之間存在聯(lián)系，將第四個因子命名為“成長與收益因子”。應收賬款周轉率與研發(fā)占比在第五個因子上載荷絕對值較高，說明應收賬款的管理與企業(yè)進行研發(fā)之間存在聯(lián)系，反映了企業(yè)的對應收賬款的管理水平以及研發(fā)投入水平，因此將第四個因子命名為“賬款管理與研發(fā)因子”。

表2 公因子方差表

4.因子得分

表5 成分得分系數(shù)矩陣

（Z1等于凈資產(chǎn)收益率， Z2等于銷售凈利率， Z3等于基本每股收益， Z4等于資產(chǎn)負債率， Z5等于流動比率， Z6等于現(xiàn)金流量比率， Z7等于營業(yè)利潤率， Z8等于應收賬款周轉率， Z9等于研發(fā)占比， Z10等于總資產(chǎn)增長率， Z11等于存貨周轉率，Z12等于總資產(chǎn)周轉率）

根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣可得：

則綜合績效得分公式為：

F=0.293F1+0.211F2+0.185F3+0.180F4+0.130F5

5.得分分析

各中藥企業(yè)得分如表6所示。

表4 企業(yè)得分表

由表6可得，有10家企業(yè)綜合得分大于0，說明這10家企業(yè)得分高于所選取的中藥企業(yè)平均成績。得分最高的三家企業(yè)為云南白藥、仁和藥業(yè)和西藏藥業(yè)，得分最低的三家企業(yè)為紅日藥業(yè)、天士力和康恩貝，云南白藥與康恩貝相差1.725分，差距不大。云南白藥因F2“償債能力因子”以及F4“成長與收益因子”得分較高排名第一，仁和藥業(yè)因F2“償債能力因子”、F3“資產(chǎn)管理能力因子”以及F5“賬款管理與研發(fā)因子”得分高排名第二，西藏藥業(yè)因F1“盈利及回報能力因子”和F2“償債能力因子”得分高而排名第三?？刀髫愐騀1“盈利及回報能力因子”以及F4“成長與收益因子”得分低排名倒數(shù)第一，天士力排倒數(shù)第二是因為F2“償債能力因子”以及F5“賬款管理與研發(fā)因子”得分較低，而紅日藥業(yè)由于F1“盈利及回報能力因子”以及F5“賬款管理與研發(fā)因子”得分低排倒數(shù)第三。

F1因子反映企業(yè)的獲利能力以及最終帶給股東的回報能力的大小，是最大程度上反應企業(yè)績效的因子。在各企業(yè)的F1得分中，濟川藥業(yè)得分1.981，表現(xiàn)優(yōu)異，為最高分，而康恩貝得分最低，為-2.168分，二者相差4.149分，差距較大。有11家企業(yè)得分為正值，三家企業(yè)得分大于1，其余部分集中在0.4～0.8區(qū)間內(nèi)，總體表現(xiàn)一般；得分為負值的企業(yè)多集中在-0.5～-1.0區(qū)間內(nèi)。而F1在銷售凈利率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率三個指標上權重高，說明中藥企業(yè)在這盈利能力及股東回報能力上表現(xiàn)出巨大差異。

F2反映企業(yè)的償還債務的能力，是衡量企業(yè)保護債權人利益能力大小的因子，其中資產(chǎn)負債率權重最高。各企業(yè)的F2得分中，以嶺藥業(yè)得分為1.507，為最高分，天士力得分最低，為-1.431，二者相差2.938分，差距相對較小。有9家企業(yè)得分為正值，其中6家得分大于1，四家企業(yè)得分小于-1，企業(yè)間相對差距較大，說明中藥行業(yè)企業(yè)間對企業(yè)負債政策的做法不一，但整體表現(xiàn)較好。

F3反映了中藥企業(yè)對自身擁有資產(chǎn)的管理能力，管理能力越強，企業(yè)績效表現(xiàn)越優(yōu)，其中存貨周轉率權重最高。在各企業(yè)的F3得分中，白云山得分1.935為最高，中恒集團得分最低，為-1.434，二者相差3.369，差距較大。有9家企業(yè)得分為正值，3家企業(yè)得分大于1，4家企業(yè)得分小于-1，其他企業(yè)得分一般，且呈現(xiàn)階梯式分布。說明中藥企業(yè)的資產(chǎn)管理水平，特別是對存貨的管理水平參差不齊，整體表現(xiàn)較弱。

F4反映了企業(yè)資產(chǎn)擴張的程度，未來的成長能力以及擴張帶來的股東收益，其中總資產(chǎn)增長率權重最高。在F4得分中，云南白藥得分最高，為3.139分，康恩貝得分-0.915最低，二者相差4.054，差距較大。排除云南白藥，最大分差為2.602，差距較小?？傮w分數(shù)同樣出現(xiàn)階梯式分布，其中有9家企業(yè)F4得分大于0，2家企業(yè)得分大于1，其他企業(yè)多分布于-0.6～0.8區(qū)間內(nèi)，說明總體上中藥企業(yè)對外擴張程度較小。

F5反映企業(yè)的賬款質量以及研發(fā)投入資本多少，其中應收賬款周轉率權重最大。在F5的得分中，中恒集團得分2.218，排名第一，以嶺藥業(yè)得分為-1.883，為最低分，二者相差4.101分，差距較大。有11家企業(yè)得分為正值，多集中在0.5～0.9區(qū)間內(nèi)，表現(xiàn)較好，得分為負值的企業(yè)集中于-0.7～-0.1區(qū)間內(nèi)，表現(xiàn)較差，說明中藥企業(yè)在對賬款管理及研發(fā)投入上呈現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象。

綜上所述，中藥企業(yè)總得分差距不大，但各因子得分差距較大，其中F2、F4的分差相差較小，F(xiàn)1、F3以及F5的得分差較大，說明中藥企業(yè)間償還債務能力、資產(chǎn)擴張大小以及擴張帶來的股東收益差距較小，但在獲利能力、帶給股東的回報能力、資產(chǎn)的管理能力、賬款質量以及未來的成長能力等方面參差不齊。另外，沒有一家企業(yè)在該模型下各因子得分均為正值，說明中藥行業(yè)中各企業(yè)均存在低于行業(yè)平均水平的短板。

四、研究結論與政策建議

1.研究結論

本文建立反映中藥行業(yè)特點的指標體系，通過因子分析方法，對選取的20家中藥企業(yè)進行績效評價，得到了各企業(yè)在盈利及回報能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長與收益以及款管理與研發(fā)共5個方面的得分以及總得分，其中盈利及回報能力在綜合得分計算中權重最大。從研究結果可看出，總得分最高為云南白藥，得分最低為康恩貝。另外，排名靠前的中藥企業(yè)僅有一到兩個方面能力較弱，其余能力保持在較高水平，說明這些優(yōu)秀企業(yè)擅長發(fā)揮自身優(yōu)勢，彌補自身不足，提高企業(yè)績效。同時，中藥企業(yè)在各維度得分出現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象，特別是盈利能力及回報能力方面。

2.政策建議

根據(jù)前文研究結果以及分析結論，結合當下發(fā)展背景，本文提出以下建議。

第一，加強自身產(chǎn)品獲利能力，從而提高回報股東能力。通過形成規(guī)模經(jīng)濟，拓寬銷售渠道，積極與醫(yī)院藥店建立良好關系，努力使企業(yè)生產(chǎn)的藥品被納入《國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》，提高藥品銷售量。同時，引進先進科學技術以及生產(chǎn)設備，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)銷售成本，進而獲取更高毛利。對于普藥這類毛利較低藥品，通過營銷活動，加強企業(yè)品牌建設，吸引消費者購買，以實現(xiàn)薄利多銷。第二，確定合理的債務策略以及收賬政策，降低企業(yè)債務風險，保證企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流，同時在有效控制財務風險的前提下，利用財務杠桿實現(xiàn)股東利益最大化。第三，加強企業(yè)管理控制能力，合理運用先進科學的管理方法，充分利用資產(chǎn)，降低商品庫存率，精簡企業(yè)組織結構，提高企業(yè)管理效率，降低企業(yè)管理成本。第四，抓住“十四五”機會，加大科研投入，拓展新業(yè)務，研發(fā)新藥，搶占市場份額，提高企業(yè)核心競爭力。

五、研究不足

1.樣本數(shù)量受限

本文以凈利潤排名選取了A股68家中藥上市企業(yè)中的20家，樣本量較小，不能代表整個中藥行業(yè)的績效。因為按凈利潤排名選取企業(yè)，分析結果存在拉高中藥行業(yè)績效的可能性，同整個中藥行業(yè)的績效成績相比有一定的偏差。同時，數(shù)據(jù)選取年限為2019年，無法削弱某些企業(yè)特殊極端數(shù)據(jù)的影響，更加準確地反映中藥企業(yè)及行業(yè)的績效水平。例如：云南白藥在2019年吸收合并其并白藥控股實現(xiàn)整體上市，使其2019年總資產(chǎn)增長率遠遠高于其往年水平，F(xiàn)3得分遠高于其他企業(yè)；片仔癀2019年定期存款增加而不計入現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物而使得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負值，綜合排名較低。

2.指標受限

本文從四個角度僅選取了12個指標，沒有諸如利潤增長率、速動比率、流動資產(chǎn)周轉率等較為重要的指標，使得研究結果僅能一定程度上反映中藥企業(yè)的績效，但選取的指標具有很強的代表性，能夠滿足實驗要求。另外，因子分析法中公因子以及成分的提取并不能100%反映所有指標的信息，存在系統(tǒng)性誤差，但因子分析法能最大程度保留信息，簡化評價體系，便利績效分析，所以該方法為相對最優(yōu)選擇。