胡亞蘭 吳 凡 黃菲戈

（中南民族大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，湖北 武漢 430074）

管理農(nóng)業(yè)風(fēng)險，降低農(nóng)業(yè)生產(chǎn)不確定性一直是各國共同面臨的難題，伴隨資本市場日漸成熟，期貨市場的功能越來越突顯?，F(xiàn)如今發(fā)展最完善的要屬芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所，其利用期貨市場分散現(xiàn)貨市場風(fēng)險的運行模式對我國來說有很大的借鑒意義。部分國外研究者針對“保險+期貨”模式展開了深入的探析：Brorsen（2009）對農(nóng)業(yè)商品期貨進行了系統(tǒng)化的研究，并提出了期貨市場的優(yōu)勢；Walters（2013）則研究不同的農(nóng)作物保險覆蓋水平和套期保值水平如何影響收入風(fēng)險；Sunil和Mishra（2020）以印度農(nóng)產(chǎn)品期貨市場為例，探究了市場效率。

結(jié)合中國實際，國內(nèi)一些學(xué)者提出了“保險+期貨”的新型模式并深入探究。曹婷婷、葛永波等（2018）選取蘋果試點作為實例，針對“保險+期貨+銀行”這一模式展開可行性研究。馬思琪（2018）針對農(nóng)產(chǎn)品價格險中運用“保險+期貨”模式展開了深入的分析，以黑山雞蛋價格為對象指明該模式存在的問題；繆靈（2020）則根據(jù)目前我國“保險+期貨”的試點現(xiàn)狀、實施效果，分析了該模式的不足，并探索可行方案。

從2016年起，國內(nèi)便針對“保險+期貨”模式展開了試點，幾年來，相關(guān)標(biāo)的物從兩種傳統(tǒng)農(nóng)作物，拓展到今天的特色農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，防范農(nóng)產(chǎn)品價格變化引起的風(fēng)險真正確保河北、新疆等地區(qū)農(nóng)民的收入水平。該試點項目不斷探索、創(chuàng)新，為期貨市場與保險機構(gòu)的發(fā)展提供有力的指導(dǎo)，推動金融服務(wù)“三農(nóng)”。近年來，“保險+期貨”在一號文件中均有提及。2020年年初，有關(guān)部門指出，應(yīng)該進一步對其試點方案展開優(yōu)化，讓農(nóng)產(chǎn)品期貨與期權(quán)的上市步伐持續(xù)加快。同時，還可以將價格、期貨、期權(quán)等充分結(jié)合起來，這對尚未完善的金融市場和分散化的農(nóng)業(yè)市場有一定的實踐意義。本文側(cè)重闡述了“保險+期貨”的運作原理，并基于此提出該模式下動態(tài)對沖的障礙，并提出相關(guān)的政策建議。

一、“保險+期貨”模式運行機理

現(xiàn)階段而言，“保險+期貨”模式所牽涉的內(nèi)容主要有三個方面：一是三大主體，即農(nóng)戶（涉及農(nóng)戶、合作社以及農(nóng)業(yè)公司）、保險機構(gòu)以及期貨機構(gòu)；二為期貨與現(xiàn)貨兩大市場；三是四種價格，也就是保障價、到期價、合約價以及看漲期權(quán)執(zhí)行價。

如圖1所示，農(nóng)戶身為投保者，需要支付保險機構(gòu)對應(yīng)的保費，通過買入價格保險，可以讓保險機構(gòu)承擔(dān)價格風(fēng)險，進而最大程度地降低農(nóng)戶因為價格風(fēng)險而造成的損失，保證農(nóng)民收入的穩(wěn)定。同時，保險機構(gòu)還能夠采用支付股權(quán)、購買看跌期貨等方式向期貨公司進行二次保險，減少自身面臨的風(fēng)險，同時讓期貨機構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險。在此種環(huán)境背景下，可以結(jié)合公司的實際情況（諸如技術(shù)優(yōu)勢等），借助旗下分公司所面臨的風(fēng)險展開管理，利用復(fù)制看跌股權(quán)的方式，讓期權(quán)頭寸變?yōu)槠谪涱^寸，進而讓其順利進入期貨市場。如此一來，期貨機構(gòu)所承擔(dān)的價格風(fēng)險也將轉(zhuǎn)嫁給期貨市場。而農(nóng)民通過參與農(nóng)產(chǎn)品價格險，可以以少量保費為代價轉(zhuǎn)移低于目標(biāo)價格的損失風(fēng)險，保持收入水平。

圖1 “保險+期貨”模式的運行機理

在此種模式下，保險機構(gòu)為農(nóng)戶和期貨機構(gòu)之間提供了交流的通道，借助大批量的小規(guī)模保單進入到對應(yīng)的期貨市場中，從而讓農(nóng)產(chǎn)品的價格風(fēng)險成功轉(zhuǎn)嫁。對保險機構(gòu)來說，其通過投資看跌期權(quán)，讓期貨機構(gòu)來承擔(dān)風(fēng)險?，F(xiàn)如今，國內(nèi)這方面的保險產(chǎn)品有兩種：一是價格保險，二是收入保險。保險公司接受農(nóng)戶的風(fēng)險，然后投資期貨機構(gòu)的看跌期權(quán)，同時利用對應(yīng)的期權(quán)費來實現(xiàn)風(fēng)險對沖，進而把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給期貨機構(gòu)。

農(nóng)戶購買保險后，保險機構(gòu)投資看跌股權(quán)，讓市價下跌的風(fēng)險轉(zhuǎn)由期貨機構(gòu)承擔(dān)。理論上，期貨公司為降低市場價格降低的風(fēng)險，其會購入對應(yīng)規(guī)模的期權(quán)加以對沖。然而，因為國內(nèi)尚未出現(xiàn)現(xiàn)貨期權(quán)，所以期貨公司盡可以通過出售期貨合約完成對看跌期權(quán)的復(fù)制，進而實現(xiàn)對沖目標(biāo)。

總之，保險機構(gòu)不但能夠給期貨機構(gòu)提供場外期權(quán)產(chǎn)品合約，還可依據(jù)期貨價格進行保險產(chǎn)品的設(shè)計，期貨機構(gòu)可將保險機構(gòu)負(fù)擔(dān)的農(nóng)產(chǎn)品價格風(fēng)險全部包含進來。在這個過程中，期貨交易所的作用主要是宏觀監(jiān)控農(nóng)產(chǎn)品期貨價格市場變化，并采取相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警措施，為期貨市場和保險主體提供必要的平臺和政策支持。

二、“保險+期貨”模式運行實踐

1.政策方面

從2016年起，在1號文件當(dāng)中便提到“保險+期貨”模式。2020年，國家要求對此模式實施改革，加快了農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)上市的步伐。據(jù)統(tǒng)計，大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所3家商品期貨交易所、72家期貨經(jīng)營機構(gòu)和9家保險公司參與了79個“保險+期貨”試點，覆蓋12個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），其中41個貧困縣包銷玉米、大豆、棉花、食糖、天然橡膠等農(nóng)產(chǎn)品約94.4萬噸，讓分?jǐn)偙ｋU風(fēng)險與對沖期貨風(fēng)險的市場功能得以有效展現(xiàn)?！氨ｋU+期貨”模式自試點到現(xiàn)如今全面覆蓋的趨勢，不斷探索和創(chuàng)新。

2.效果方面

在“保險+期貨”模式中，其將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)到了期貨市場，這在很大程度上降低了保險公司的風(fēng)險，改善了公司經(jīng)營狀況，增強了參與意愿。該模式由大商所與人保財險首先創(chuàng)立，目前參與的保險公司還包括中華、平安、陽光農(nóng)和國壽財?shù)冉?。此外，不少期貨公司也加入進來。目前，人保財險已經(jīng)和多家期貨公司展開了合作，并構(gòu)建了長久的合作關(guān)系。

在國內(nèi)開始開展農(nóng)產(chǎn)品“保險期貨”試點工作至今，已有五年的時間，保險產(chǎn)品日漸豐富。相關(guān)題材由原來的大豆、玉米兩大傳統(tǒng)作物擴展到糖、蛋、棉等特色農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域。2016年以來，“保險期貨”模式在河南、廣西、海南等20多個省市開展了160多個項目。近年來，參與“保險期貨”模式的農(nóng)戶數(shù)量也在不斷上升，投保熱情高漲。去年，鄭商所展開了這方面的試點工作，參與農(nóng)戶高達(dá)10萬戶。

由安全保障這一層面而言，河南在蘋果這一農(nóng)產(chǎn)品方面，把保險額由之前的3000元每畝提高到13500元每畝，這在很大程度上增強了其保障能力。隨后，該模式開始在國內(nèi)大范圍應(yīng)用與推廣，取得了非常顯著的成績，農(nóng)民收入獲得有力的保障，給日后該模式的進一步運用奠定了基礎(chǔ)。

三、“保險+期貨”模式動態(tài)對沖的障礙

1.基于農(nóng)戶角度的分析

（1）認(rèn)識不足

對比城市，農(nóng)村的信息相對閉塞，導(dǎo)致農(nóng)戶對于“保險+期貨”這一種分散價格下跌風(fēng)險的模式了解不充分。對農(nóng)戶而言，他們在風(fēng)險防控方面的意識相對較弱，對于市場上農(nóng)產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致?lián)p失的情況也只能接受，依靠政府的補貼；農(nóng)業(yè)企業(yè)、農(nóng)業(yè)合作社的相關(guān)工作人員對于“保險+期貨”模式的具體運行方式也不熟悉或不了解，從而導(dǎo)致現(xiàn)有的模式不能很好地開展和運行。

（2）積極性不高

現(xiàn)如今，“保險+期貨”模式，在國內(nèi)還處在前期摸索階段，農(nóng)戶承擔(dān)的較高保費沒有補貼政策，繳費壓力大；農(nóng)戶基于自身的考慮，受傳統(tǒng)的小農(nóng)觀念影響，分散風(fēng)險意識薄弱。

2.基于保險公司角度的分析

（1）成本阻力

因為我國期貨市場有著價格變化頻繁，交易量不大的特點，保險機構(gòu)在制定保費的過程中需增加風(fēng)險率。另外，價格保險所依賴的保險市場價格是統(tǒng)一的，無法讓投保者的各種需要得以滿足。實踐中，保險期貨模式被用來解決“三農(nóng)”問題，保險公司提供高額補貼，增加了承保成本。由于投保人不具備承擔(dān)附加保費的能力，因此在試點中，各級政府部門、交易所和期貨公司需要提供大量補貼。因此，加大補貼力度已成為“期貨保險”大規(guī)模推廣的必要條件。

（2）技術(shù)阻力

由于合作機制不完善，項目推廣面臨保費計算和道德風(fēng)險這兩個技術(shù)阻力。

保費計算方面，受期貨市場發(fā)展的制約，期貨價格作為未來價格預(yù)期的權(quán)威性降低，不能為證券價格和溢價的確定提供足夠的參考。同時，費率計算應(yīng)根據(jù)被保險人的特點進行調(diào)整。在實踐中，怎樣對投保者類型進行科學(xué)劃分，盡可能讓資金的功效施展出來，是一個技術(shù)難題。

道德風(fēng)險方面，由于保險的自愿性，只有當(dāng)農(nóng)民預(yù)期未來農(nóng)產(chǎn)品價格波動較大時，才會選擇購買保險。如果試點規(guī)模小，案例不足，保險業(yè)很難發(fā)揮保險評分的功能。另外，保證農(nóng)民利潤的目標(biāo)價是提前確定的，補償幾乎是不可避免的。在這一大環(huán)境下，其面臨著比較高的道德方面的風(fēng)險，投保人容易通過保險獲利，這違反了保險原則，不利于項目的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（3）制度阻力

現(xiàn)如今，國內(nèi)期貨市場較歐美等國還比較滯后保險公司的操作空間相對嚴(yán)格。它們無法直接在期貨市場上實施對沖風(fēng)險，造成交易成本相對較高和跨行業(yè)監(jiān)管問題。此外，保險公司和期貨公司分別接受銀保監(jiān)會和證監(jiān)會的監(jiān)管。倘若該模式能夠得到全方位應(yīng)用，跨業(yè)信息與資金流動讓金融監(jiān)管體系迎來更大的挑戰(zhàn)。倘若無法賭氣展開全方面的監(jiān)管，推廣工作將受到額外的限制甚至?xí)和！?/p>

3.基于期貨市場的角度

（1）投資者結(jié)構(gòu)扭曲

散戶在國內(nèi)期貨投資主體中占據(jù)相當(dāng)高的比重，數(shù)量龐大。期貨市場流動性提供的風(fēng)險對沖空間有限，這不但會讓期貨市場的風(fēng)控作用沒有辦法高效施展，而且會抑制市場發(fā)現(xiàn)價格的功能。

（2）期貨期權(quán)品種有限

我國目前已有的農(nóng)產(chǎn)品期貨與期權(quán)相當(dāng)少。大連商品交易所目前僅有10種農(nóng)產(chǎn)品期貨，只有豆粕期權(quán)；鄭商所現(xiàn)在僅有12種農(nóng)產(chǎn)品期貨合約。我國現(xiàn)在還未實現(xiàn)規(guī)范化的場內(nèi)期權(quán)。保險機構(gòu)僅可以投資場外看跌期權(quán)，進而讓期貨跌價風(fēng)險實現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁。期貨機構(gòu)可借助場外看跌期權(quán)復(fù)制來實現(xiàn)風(fēng)險對沖。然而，復(fù)制場外看跌期權(quán)意味著更高的成本，這表明收益將低于預(yù)期。

（3）相關(guān)制度不健全

對于一些交易量比較小的品種，機構(gòu)投資者很容易通過大量的買單賣單從而操縱市場，需要期貨市場的監(jiān)管體系可以對其進行抑制和制止。中國開展農(nóng)產(chǎn)品價格保險和農(nóng)產(chǎn)品期貨交易時間不長，缺乏“保險+期貨”模式相匹配的法律法規(guī)，存在管理真空，加上農(nóng)業(yè)本身是弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，客觀上存在較大的金融風(fēng)險。

四、政策建議

1.補貼機制保障運行，法律法規(guī)維護秩序

為了確?！氨ｋU+期貨”模式能夠持續(xù)并順利地在全國開展下去，政府可推行有關(guān)補助政策，對參與者提供適當(dāng)?shù)难a助，承擔(dān)一部分保費，減少農(nóng)民的經(jīng)濟負(fù)擔(dān)，可以建立起政府支持，財政補貼以及農(nóng)戶參保這一系列的措施，減少農(nóng)戶的后顧之憂，同時提高農(nóng)戶的參與積極性，所以，對“保險+期貨”模式在國內(nèi)長久平穩(wěn)的發(fā)展有所幫助。

另外，政府應(yīng)該積極考察和學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家先進做法，及時總結(jié)經(jīng)驗，加快制定一些必要的制度，提高對“保險+期貨”這一新興模式的監(jiān)督管理力度。相關(guān)法律既要能夠抑制對各方權(quán)益的損害，有效維護市場秩序，也不能矯枉過正，損害金融市場活力。各級政府同時也要注重人員隊伍建設(shè)，加強引導(dǎo)和監(jiān)督，嚴(yán)格管控風(fēng)險，為這一模式提供和諧穩(wěn)定的環(huán)境。

2.期貨市場完善機制，保險公司精準(zhǔn)定價

期貨市場較強的滯后性主要體現(xiàn)在信息傳遞的不及時，妨礙資源的有效配置，使得價格機制很難充分發(fā)揮作用。如果期貨價格信息難以在現(xiàn)貨市場及時有效地傳播，會對該類農(nóng)產(chǎn)品期貨的市價發(fā)現(xiàn)功能形成極大的影響。所以，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建有效且順暢的信息傳遞機制，讓市場參與者能夠公平地掌握國內(nèi)外發(fā)生的、影響期貨市場價格變化的相關(guān)信息，并及時反饋到期貨合約價格的變化上，健全農(nóng)產(chǎn)品流通機制，縮減其在采購與銷售期間的流動環(huán)節(jié)，豐富農(nóng)產(chǎn)品交易方式，從而提高信息傳遞效率。

另外，保險公司需要精準(zhǔn)化的定價模式。收入保險是其中主要形式。收入保險是通過補償預(yù)期收入與實際收入之間的差額，能夠抵御災(zāi)害與期貨市場波動等風(fēng)險，有效增強投保者的保障程度。

3.加強宣傳提高意識，培育主體減少干擾

面向農(nóng)戶提高“保險+期貨”模式的推廣力度，面向農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)合作社以及農(nóng)業(yè)公司等進行風(fēng)控方面的培訓(xùn)，將“保險+期貨”模式引入新農(nóng)村金融扶貧的計劃中，以此保障農(nóng)民的收益，減輕阻礙農(nóng)業(yè)發(fā)展的自然因素帶來的影響。同時，應(yīng)該增加農(nóng)村金融知識的宣傳，增加相應(yīng)的金融進村的服務(wù)，提高農(nóng)戶對風(fēng)控的認(rèn)識。使用易于理解的話語講解“保險+期貨”的知識以及金融方面一些知識，使得農(nóng)戶學(xué)到一些真正能用到的知識，并且還給農(nóng)險模式的革新提供助力。

五、結(jié)語

政策因素會讓價格產(chǎn)生機制受到極大的影響，導(dǎo)致資源配置效率低下，缺少市場主體同樣會讓期貨市場陷入低迷，進而對價格發(fā)現(xiàn)功能形成一定影響。逐步消除臨時準(zhǔn)備金政策、價格補貼等非市場因素對現(xiàn)貨價格形成的影響，運用“保險+期貨”模式實現(xiàn)。一方面，可以讓市場決定價格，構(gòu)成良好的價格競爭機制。另一方面，其能夠培育出更多市場主體，讓期貨交易變得更加活躍，推動期貨市場長效發(fā)展。并且，要重視農(nóng)產(chǎn)品期貨市場主體的培育。投機者與套期保值者均屬于該市場的主體之一。鼓勵加工企業(yè)和飼料企業(yè)根據(jù)自身實際情況進入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，開展期貨業(yè)務(wù)。