孫棟

2021年的開場(chǎng)，又是一場(chǎng)科技股的狂歡。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)研究，2020年市場(chǎng)最受追捧的就是科技股，而南下資金也將著實(shí)偏愛(ài)科技股。在科創(chuàng)板有這樣兩家人工智能視覺(jué)的科技公司，虹軟科技（688008.SH）和奧普特（688686.SH），兩家公司擁有著相似的業(yè)務(wù)形態(tài)，相似的收入利潤(rùn)規(guī)模，相似的市值體量。同樣都是人工智能視覺(jué)領(lǐng)域的頭部企業(yè)，命運(yùn)走向是否相同呢？

虹軟科技先于奧普特上市，早在2019年7月就登陸科創(chuàng)板，他是一家圍繞計(jì)算機(jī)視覺(jué)行業(yè)的提供算法服務(wù)的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能手機(jī)視覺(jué)解決方案和汽車業(yè)務(wù)相關(guān)IoT，其中智能手機(jī)視覺(jué)解決方案占據(jù)了虹軟科技超過(guò)95%的業(yè)務(wù)收入比重。

智能手機(jī)視覺(jué)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是面向手機(jī)廠商，開發(fā)適配于廠商手機(jī)攝像頭的相應(yīng)AI算法，并授權(quán)給客戶使用。這部分業(yè)務(wù)的毛利率極其高，在2019年達(dá)到了驚人的94.82%。雖然有著如此之高的毛利率，但其客戶卻較為集中，截至2019年，其前五大客戶的營(yíng)收占比超過(guò)了50%。

除手機(jī)視覺(jué)業(yè)務(wù)外，虹軟科技還依托多年的手機(jī)視覺(jué)經(jīng)驗(yàn)，在汽車IoT業(yè)務(wù)領(lǐng)域大展拳腳。該部分業(yè)務(wù)雖然僅有過(guò)千萬(wàn)的營(yíng)收和43.19%的毛利率，但是市場(chǎng)巨大，相關(guān)分析機(jī)構(gòu)稱，2020年中國(guó)在ADAS領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模近800億元。如此龐大的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)自然少不了，不僅有海外ADAS龍頭Mobileye，國(guó)內(nèi)也有稱為AI四小龍之一的明星企業(yè)商湯科技。在一眾明星龍頭企業(yè)中如何打造差異化，是虹軟科技亟需認(rèn)真思考的。

不同于虹軟科技早早上市，奧普特則是在2020年的最后一天登陸了科創(chuàng)板，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是以機(jī)器視覺(jué)為核心的軟、硬件產(chǎn)品，覆蓋了光源、光控器、鏡頭、相機(jī)和控制系統(tǒng)等全套產(chǎn)品，其中硬件占據(jù)了收入來(lái)源的85%。

奧普特客戶主要覆蓋B 端企業(yè)，用于他們生產(chǎn)的產(chǎn)品檢測(cè)。其客戶集中度沒(méi)有像虹軟科技有明顯的集中性，近3 年間前五大客戶的營(yíng)收占比都低于50%，而且其第一大客戶是蘋果公司，屬于“蘋果概念股”。

頂著“蘋果概念”的光環(huán)，發(fā)展思路卻不能“受限”于蘋果。目前來(lái)看奧普特屬于典型的生產(chǎn)型企業(yè)，以其在招股說(shuō)明書中闡述的“三步走”戰(zhàn)略，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品才是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，而實(shí)現(xiàn)工業(yè)自動(dòng)化所需要的人工智能勢(shì)必將成為奧普特工作的重點(diǎn)。

綜上所述，兩家公司可謂是在人工智能視覺(jué)的不同賽道奔跑，虹軟科技致力于攝像視覺(jué)的研發(fā)授權(quán)，并努力探索汽車駕駛領(lǐng)域，而奧普特則深耕于機(jī)器視覺(jué)，探索工業(yè)自動(dòng)化。

現(xiàn)在究竟哪家公司更掙錢，未來(lái)哪個(gè)賽道估值更有潛力？

從上表可以看出，2017-2019年，三年間兩家公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模幾乎相等，而到了2020年前三季度，兩者的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)便拉開了差距。虹軟科技在當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為21.17%，而奧普特僅為9.48%。利潤(rùn)增速的差距就更大了，虹軟科技以48.06%的增長(zhǎng)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，奧普特只有2.04%的增速，相差20余倍。出現(xiàn)如此差異，或許是由于經(jīng)濟(jì)周期和兩家業(yè)務(wù)模式不同。

2020上半年受疫情影響，許多制造業(yè)企業(yè)受制于供應(yīng)鏈斷層和原材料緊缺而導(dǎo)致利潤(rùn)下滑，奧普特又是一家硬件業(yè)務(wù)占比超過(guò)80%的供應(yīng)鏈上游企業(yè)，自然也會(huì)受到這個(gè)問(wèn)題的困擾，而虹軟科技則是根據(jù)手機(jī)廠商的硬件要求定制算法并授權(quán)使用，在業(yè)務(wù)模式上更為靈活。

既然虹軟科技的業(yè)務(wù)模式主要走授權(quán)經(jīng)營(yíng)，那么公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)就是其業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的護(hù)城河，所以在研發(fā)方面兩者也有著明顯的區(qū)別。

自2017-2019年，虹軟科技的研發(fā)支出分別為1.09億元、1.49億元、1.96億元，分別占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的31.43%、32.42%、34.75%。相較而言，奧普特的研發(fā)支出就相形見(jiàn)絀，同期研發(fā)支出分別為0.46億元、0.5億元、0.58億元，不僅研發(fā)支出規(guī)模與虹軟科技有差距，其研發(fā)投入占總營(yíng)業(yè)收入比重也逐年降低，從2017年的15.35%降至2019年的11.09%。

雖然虹軟科技在業(yè)務(wù)模式和持續(xù)研發(fā)上有著無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，但凈利潤(rùn)扣除非經(jīng)常性損益后卻顯得并不穩(wěn)定。

從上表可以看出，虹軟科技扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)波動(dòng)非常大，尤其是2019年，其年報(bào)中也提及了收到政府補(bǔ)助有增長(zhǎng)。反觀奧普特在上市前三年內(nèi)，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比重是相當(dāng)小的，其盈利也更為穩(wěn)定。在這一點(diǎn)上奧普特占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)上述分析，再來(lái)看兩家公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。

虹軟科技的股價(jià)自2019年7月上市后便差強(qiáng)人意，并在2019年11月25日創(chuàng)下了34.84元/股的歷史最低價(jià)。到2020年后有所好轉(zhuǎn)，最高曾到109.88元/股，目前維持在60元/股左右震蕩。

不同于虹軟科技開場(chǎng)的差強(qiáng)人意，奧普特憑借較為穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)，在股價(jià)上幾乎較上市開盤價(jià)翻了一番。

截至2021年1月24日，兩家公司的市值及市盈率如上表所示，可以看出在當(dāng)下奧普特由于新股上市，且扣除非經(jīng)常性損益的財(cái)務(wù)指標(biāo)較好，積累了較高的市盈率，市值也相較虹軟科技高出約30億元。但虹軟科技還有著當(dāng)下最熱的自動(dòng)駕駛輔助領(lǐng)域的業(yè)務(wù)探索，如果其能在這個(gè)市場(chǎng)中拼殺出一定的份額，投資者也許會(huì)再度擁抱虹軟科技。