資本市場建設(shè)對于推進粵港澳大灣區(qū)發(fā)展有著必不可少的作用，基于舊金山灣區(qū)、紐約灣區(qū)和東京灣區(qū)發(fā)展的國際經(jīng)驗，資本市場對粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的支持路徑可分為發(fā)展科技金融、發(fā)展跨境金融、發(fā)展特色金融等幾個方面。本文建議，未來可通過發(fā)揮財政資金引導(dǎo)作用等措施助力粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。

粵港澳大灣區(qū)是由珠三角9市和港澳2個特別行政區(qū)組成的世界級城市群，也是中國最重要的經(jīng)濟增長極之一。盡管粵港澳大灣區(qū)具備經(jīng)濟水平領(lǐng)先、制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚、科技創(chuàng)新能力突出等諸多優(yōu)勢，但當(dāng)前的發(fā)展中也存在著區(qū)域發(fā)展不平衡不充分、產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化且附加價值偏低、核心技術(shù)創(chuàng)新能力較弱、城市協(xié)同水平不高等一系列問題。資本市場建設(shè)對于推進粵港澳大灣區(qū)發(fā)展有著必不可少的作用，基于舊金山灣區(qū)、紐約灣區(qū)和東京灣區(qū)發(fā)展的國際經(jīng)驗，資本市場對粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的支持路徑可分為以下幾方面：第一，發(fā)展科技金融;第二，發(fā)展跨境金融;第三，發(fā)展特色金融等。最后，本文也為政府部門提出了一些政策建議。

粵港澳大灣區(qū)基本概況及主要問題

粵港澳大灣區(qū)包括廣州、深圳、珠海、佛山、惠州、東莞、中山、江門、肇慶9個珠三角地級市和香港、澳門2個特別行政區(qū)。大灣區(qū)面積約占全國面積的0.6%，2018年末常住人口占全國人口比重為5%。

從經(jīng)濟水平來看，粵港澳大灣區(qū)的經(jīng)濟實力在全國屬于領(lǐng)先水平。從2012年開始，大灣區(qū)對全國經(jīng)濟總量的貢獻基本穩(wěn)定在12%左右，并且在經(jīng)濟總量和增速上，已經(jīng)躋身國際頂尖灣區(qū)之列。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，粵港澳大灣區(qū)目前整體正處于由工業(yè)經(jīng)濟向服務(wù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的階段。珠三角地區(qū)制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚，目前在大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和先進制造業(yè)，港澳地區(qū)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)高度發(fā)達，香港以金融業(yè)和服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)，澳門則以博彩業(yè)為主導(dǎo)。

從科技創(chuàng)新來看，粵港澳大灣區(qū)研發(fā)投入強度在全國屬于領(lǐng)先水平，科技產(chǎn)出成果豐碩，發(fā)明專利數(shù)量保持較高的增長率，國際專利合作條約（Patent Cooperation Treaty，簡稱PCT）數(shù)量在全國保持領(lǐng)先地位。

從金融實力上看，2020年發(fā)布的“第27期全球金融中心指數(shù)報告”顯示，大灣區(qū)的香港、深圳、廣州進入了前20強。近年來，粵港澳大灣區(qū)的金融業(yè)布局從香港單中心逐漸向現(xiàn)在的境內(nèi)境外金融雙中心演進，灣區(qū)內(nèi)的香港、深圳、廣州等城市金融業(yè)較為發(fā)達，使得粵港澳大灣區(qū)成為重要的金融樞紐。

粵港澳大灣區(qū)存在的主要問題

盡管粵港澳大灣區(qū)具備經(jīng)濟水平領(lǐng)先、制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚、科技創(chuàng)新能力突出等諸多優(yōu)勢，但仍存在一定的問題：

一是區(qū)域內(nèi)發(fā)展不夠平衡和充分。一方面，內(nèi)部城市間在人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，簡稱GDP）和城市發(fā)展水平上存在較大差距;另一方面，粵港澳大灣區(qū)人均GDP與其他三大世界灣區(qū)相比仍然存在著差距。

二是產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化且附加價值偏低，各城市之間結(jié)構(gòu)趨同化現(xiàn)象比較嚴重，同時珠三角地區(qū)服務(wù)業(yè)發(fā)展較慢。在工業(yè)方面，除深莞惠之外的其他城市高技術(shù)制造業(yè)占比偏低，并且深莞惠的高技術(shù)制造業(yè)中，很多企業(yè)仍處于低附加值發(fā)展階段。在服務(wù)業(yè)方面，除深圳外大部分城市都是以低端生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)為主，整體附加值偏低。

三是科技創(chuàng)新能力尚存短板，基礎(chǔ)研究實力薄弱，專利數(shù)量較多但質(zhì)量偏低。廣東省以企業(yè)為核心的科技創(chuàng)新模式對基礎(chǔ)研究重視不足，且研究型高校較少，制約了基礎(chǔ)研究的發(fā)展。大灣區(qū)的基礎(chǔ)研究短板不利于科技產(chǎn)出的高質(zhì)量發(fā)展，盡管專利數(shù)很多，但與核心技術(shù)突破相關(guān)的高質(zhì)量專利數(shù)并不多，發(fā)明專利施引率也低于世界三大灣區(qū)。

四是珠三角和港澳地區(qū)之間的城市協(xié)同水平還有待提升，不利于科技協(xié)同創(chuàng)新。比如由于大灣區(qū)內(nèi)三個獨立關(guān)稅區(qū)的存在，內(nèi)部要素自由流動受限;同時金融市場一體化進展緩慢，區(qū)域內(nèi)未形成大規(guī)模、高效率的金融合作;灣區(qū)內(nèi)東西岸的基礎(chǔ)設(shè)施之間聯(lián)通也較薄弱。

資本市場支持國際三大成熟灣區(qū)發(fā)展的經(jīng)驗

舊金山灣區(qū)

舊金山灣區(qū)是全球創(chuàng)新中心，以高新技術(shù)服務(wù)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、金融保險業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，被譽為“科技灣區(qū)”。舊金山灣區(qū)能成功發(fā)展，成熟的科技金融體系是一項重要因素，具體又可以分為發(fā)達的風(fēng)險投資市場和銀行與風(fēng)投機構(gòu)的緊密合作。風(fēng)險投資為科創(chuàng)企業(yè)提供了多方面的支持與幫助，灣區(qū)內(nèi)尤其是硅谷的科技創(chuàng)新產(chǎn)出具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，為風(fēng)險投資帶來了持續(xù)且高效的收益，從而吸引了更多風(fēng)險投資的投資人向灣區(qū)內(nèi)聚集，形成了良好的投融資循環(huán)。并且，硅谷銀行與風(fēng)投機構(gòu)合作緊密，為眾多科技企業(yè)提供了針對性的信貸服務(wù)。

紐約灣區(qū)

紐約灣區(qū)是全球歷史最悠久的灣區(qū)，依靠其優(yōu)越的港口條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及跨州區(qū)域間協(xié)調(diào)規(guī)劃，經(jīng)過數(shù)年積累，已經(jīng)發(fā)展為以第三產(chǎn)業(yè)和知識密集型行業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。紐約灣區(qū)的快速發(fā)展，一是受高度發(fā)達的股票市場支持，紐約灣區(qū)擁有覆蓋公司市值排名全球第一的紐約證券交易所，并且在2008年后，紐交所制定了一系列措施以吸引科創(chuàng)公司上市;二是受灣區(qū)內(nèi)成熟的風(fēng)投市場帶動，目前紐約灣區(qū)的風(fēng)投市場規(guī)模僅次于舊金山灣區(qū)，風(fēng)險投資市場的發(fā)展已經(jīng)逐漸穩(wěn)定并成熟。

東京灣區(qū)

東京灣區(qū)是日本的“經(jīng)濟心臟”。目前已經(jīng)形成高端制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)并行的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，電子信息、汽車、機械制造等工業(yè)高度發(fā)達。東京灣區(qū)一方面是對間接融資體系進行了改良，例如建立了為中小企業(yè)提供融資支持的政策性金融機構(gòu)、設(shè)立了中小企業(yè)信用擔(dān)保機制;另一方面是有發(fā)達的多層次資本市場，其相關(guān)配套措施完善，例如既有面向已具備一定盈利能力并處于擴大發(fā)展階段公司的標準板（JASDAQ Standard）市場，也有面向存在發(fā)展?jié)摿邆淇萍紕?chuàng)新能力的成長板（JASDAQ Growth）市場。

資本市場助力粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的途徑

科技金融

科技創(chuàng)新是粵港澳大灣區(qū)的重要區(qū)域特質(zhì)，而只有建立全新的粵港澳大灣區(qū)科技金融體系，才能更好服務(wù)和支持科技創(chuàng)新。

第一，風(fēng)投市場方面。目前，粵港澳大灣區(qū)已經(jīng)成為我國風(fēng)投市場的活躍區(qū)域。近年來，廣東省及珠三角各地政府通過財政獎勵、購置或租賃辦公用房補貼、場地支持等方式，積極引入私募股權(quán)投資（Private Equity，簡稱PE）、風(fēng)險投資（Venture Capital，簡稱VC）、證券公司直投、銀行直投等股權(quán)投資機構(gòu)，鼓勵其投資于科創(chuàng)企業(yè)。根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010—2019年10年間，廣東省累計投資案例共9000余件，披露投資金額約為8000億元。促進粵港澳大灣區(qū)風(fēng)投市場高速發(fā)展的另外一個原因是，近年來政府引導(dǎo)基金的帶動。政府引導(dǎo)基金由財政出資支持，然后用于引導(dǎo)其他社會資本共同出資，吸引更廣泛的社會資本參與投資。政府引導(dǎo)基金投資的領(lǐng)域基本都是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，所以能夠比較有效地帶動科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

不過，雖然廣東省風(fēng)投市場發(fā)展較快，但仍弱于北京、上海等地，也不及舊金山灣區(qū)等其他國際灣區(qū)，投資金額和單筆投資的規(guī)模均較小，未來仍有比較大的擴張空間。

第二，多層次股權(quán)融資市場方面。科創(chuàng)型中小企業(yè)在成長到一定規(guī)模后，在股權(quán)市場上市（掛牌）將成為更重要的融資途徑。我國目前的股權(quán)融資市場已經(jīng)較為完備，包括主板市場、中小板市場（證監(jiān)會已決定其與主板市場合并）、創(chuàng)業(yè)板市場、科創(chuàng)板市場、新三板市場、區(qū)域股權(quán)交易中心以及其他場外交易市場。粵港澳大灣區(qū)同時坐擁深交所、港交所這兩大全球最主要的交易所，同時還有廣州股權(quán)交易中心等區(qū)域性股權(quán)交易市場，它們可以為大灣區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)展提供多樣化的股權(quán)融資路徑。

2020年，深交所創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，優(yōu)化了企業(yè)上市門檻，同時有關(guān)紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的新上市規(guī)則及小額快速再融資機制，都利好科技型公司借助A股市場融資。而港交所是多年全球首次公開募股（Initial Public Offering，簡稱IPO）的融資冠軍，為國內(nèi)大型企業(yè)提供上市融資平臺，助力其發(fā)展成為世界級大規(guī)模企業(yè)。2018年，港交所對上市制度進行了改革，為生物科技、醫(yī)療健康領(lǐng)域公司以及新經(jīng)濟公司提供了門檻更低的融資方式，這一新規(guī)提升了港股中的新經(jīng)濟公司市值占比，并助力港交所成為全球第二大生物科技融資中心。

廣州股權(quán)交易中心則定位為中小企業(yè)綜合金融服務(wù)平臺。它在國內(nèi)首創(chuàng)“無門檻、有臺階”的企業(yè)掛牌政策，讓更多成長空間較大但尚不具備上市資格的企業(yè)能夠參與資本市場。作為其他市場的補充，廣州股權(quán)交易中心為企業(yè)融資提供了多樣化的路徑選擇。

但是，目前我國多層次股權(quán)融資市場對于科技創(chuàng)新的支持作用還沒有完全發(fā)揮出來。大灣區(qū)風(fēng)險投資主要集中在天使輪和A輪，最后能夠成功轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄镜臄?shù)量在所有階段中僅占10%，說明我國資本市場還未能有效地與初創(chuàng)企業(yè)形成更有效對接。另外，深交所和港交所對科技型公司的支持力度尚存較大的完善空間。深交所和港交所中以信息技術(shù)為代表的科技型公司市值占比分別只有27.6%和20.5%，遠低于納斯達克的54.8%。

同時，區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展也存在進一步完善的空間。以廣州股權(quán)交易中心為例，一是不少中小企業(yè)對其了解很少，參與的積極性不高;二是針對中小企業(yè)提供的金融服務(wù)產(chǎn)品還比較有限，并購重組、金融咨詢等綜合性服務(wù)還未能完全體現(xiàn);三是交易模式只有協(xié)議交易，缺乏做市商制度，削弱了市場流動性和股權(quán)投資機構(gòu)的參與意愿。

第三，創(chuàng)新性債權(quán)融資工具方面。由于科技型企業(yè)多處于初創(chuàng)期，貸款風(fēng)險較大，貸款收益較低，銀行面臨著較大的風(fēng)險，導(dǎo)致銀行對科技型企業(yè)的放貸力度不足。為了助力粵港澳大灣區(qū)科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，還需要發(fā)展創(chuàng)新性融資手段，如專門的信用貸款、產(chǎn)業(yè)鏈融資、中票短融、雙創(chuàng)債、知識產(chǎn)權(quán)金融等。例如信用貸款方面，廣東省有許多金融機構(gòu)專門設(shè)計了貼合科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)周期長、產(chǎn)品難度高等特點的特殊信用貸款;產(chǎn)業(yè)鏈融資方面，可以參考廣東農(nóng)行推出的“鏈捷貸”，利用核心企業(yè)授信方式，對產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商提供信貸資源和低成本的融資服務(wù);雙創(chuàng)債方面，目前發(fā)行數(shù)額較低，每年的凈融資額規(guī)模不高，且面臨發(fā)行主體信用評級較低的問題，大多數(shù)雙創(chuàng)債信用評級均在AA+及以下。由于雙創(chuàng)債主要依賴外部擔(dān)保，需要探索創(chuàng)新的增信方式和分散信用風(fēng)險的手段。

此外，中小企業(yè)信貸風(fēng)險補償資金池通過部分兜底信用風(fēng)險的方式，也能夠讓金融機構(gòu)更有意愿發(fā)放信貸給中小微企業(yè)。

跨境金融

為促進灣區(qū)內(nèi)要素更自由流動和資源更合理配置，充分利用大灣區(qū)內(nèi)不同城市的發(fā)展優(yōu)勢，比如港澳地區(qū)的科研人才、資本市場及境外資本優(yōu)勢，深圳、廣州的產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新優(yōu)勢，珠三角的制造業(yè)基礎(chǔ)和加工生產(chǎn)能力優(yōu)勢，需要強化跨境金融體系建設(shè)。

第一，金融市場互聯(lián)互通。目前的深港通、債券通等是典型的金融市場互聯(lián)互通交易機制。深港通，即深交所、港交所兩大交易所基礎(chǔ)設(shè)施鏈接，使得兩地投資者可以互相交易對方交易所的上市股票。自開通以來，深港通的累計資金凈流入規(guī)模一直快速上升。截至2021年2月末，深港通資金凈流入規(guī)模已經(jīng)高達6400億元人民幣，為2017年末規(guī)模的4.7倍。

債券通則推動了內(nèi)地和香港債券市場的互聯(lián)互通。它同時包括北向通和南向通，限于監(jiān)管問題，僅于2017年開通北向通，境內(nèi)外投資者可在香港交易內(nèi)地債券。從此，境內(nèi)外投資者可在香港交易內(nèi)地債券。投資額度、投資幣種等不受限，但可交易債券品種主要是銀行間債券市場的各類債券。

未來，一方面，是原有的互聯(lián)互通機制進一步完善，比如深港通交易額度進一步放寬、債券通開放“南向通”等;另一方面，大灣區(qū)內(nèi)會有更多金融互聯(lián)互通機制出現(xiàn)，例如“理財通”制度的完善，可能將是下一個連接內(nèi)地和香港資本市場的重要機制。

第二，企業(yè)在境外上市、發(fā)債融資。鼓勵粵港澳大灣區(qū)企業(yè)“走出去”，借助香港資本平臺上市融資或者發(fā)債融資，是充分利用灣區(qū)內(nèi)金融資源、提高跨境融資效率的另一重要途徑。

目前，港交所主要有H股常規(guī)上市與紅籌上市兩種方式可供內(nèi)地企業(yè)選擇。2020年全年，內(nèi)地赴港上市企業(yè)的IPO籌資額達到了737億港元，同比繼續(xù)增長37%，赴港上市熱度未減。同樣，在港發(fā)債也是很多內(nèi)地企業(yè)愿意選擇的融資方式，因為發(fā)債方式比較靈活，選擇空間較大，并且融資成本較低。未來可以鼓勵更多的大灣區(qū)企業(yè)在港發(fā)債籌資，幫助企業(yè)完成融資。

特色金融

除了發(fā)展科技金融和跨境金融之外，特色金融也可以成為粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的一張重要名片。

第一，綠色金融方面。目前粵港澳大灣區(qū)的綠色金融的發(fā)展走在國內(nèi)前沿，根據(jù)《粵港澳大灣區(qū)綠色金融發(fā)展報告》數(shù)據(jù)，區(qū)域內(nèi)香港、廣州、深圳的綠色金融份額占比分別為56%、22%、8%。中國香港目前已經(jīng)成為全球最大的綠色債券市場。廣州綠色信貸占整個大灣區(qū)2018年綠色信貸余額比重的60%。2009—2019年，深圳發(fā)行或管理的綠色基金數(shù)量占比超過整個珠三角地區(qū)的80%。粵港澳大灣區(qū)綠色金融發(fā)展前景廣闊，一方面可以為“一帶一路”的發(fā)展提供綠色技術(shù)與融資等方面的支持;另一方面通過深化粵港澳大灣區(qū)綠色金融的發(fā)展與交流，對大灣區(qū)構(gòu)建和引領(lǐng)綠色金融國際化的標準、深度融入國際市場具有重要意義。未來在全球綠色金融的發(fā)展過程中，粵港澳大灣區(qū)有望成為引領(lǐng)者。

第二，中葡國家金融合作方面。中國和葡語國家的貿(mào)易、投融資合作領(lǐng)域廣泛，許多葡語國家目前的人民幣儲備已達到較高的比例，因此加強雙方的金融合作乃必要之舉。與葡語國家有著天然親近優(yōu)勢的澳門，可以作為連接我國與葡語國家的關(guān)鍵橋梁。澳門通過建設(shè)葡語國家的人民幣清算中心、建立合作基金和面向葡語國家的投融資合作平臺，充分發(fā)揮了中葡商貿(mào)合作橋梁的作用。

第三，知識產(chǎn)權(quán)金融方面。廣東省存在大量的科創(chuàng)型中小微企業(yè)，這些企業(yè)缺乏銀行授信需要的重資產(chǎn)，因此知識產(chǎn)權(quán)金融亟須發(fā)展。廣東省目前積極推進的主要有知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資和知識產(chǎn)權(quán)證券化兩種模式。此外，廣東省政府還通過舉辦知識產(chǎn)權(quán)交易博覽會、設(shè)立重點產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)運營基金等方式來帶動知識產(chǎn)權(quán)金融發(fā)展。未來可以進一步對知識產(chǎn)權(quán)金融產(chǎn)品進行宣傳，鼓勵相關(guān)金融機構(gòu)進行產(chǎn)品創(chuàng)新，并就知識產(chǎn)權(quán)價值評估、風(fēng)控、處置等難點問題提出更好的解決方案。

政策建議

發(fā)揮財政資金引導(dǎo)作用

在發(fā)揮財政資金引導(dǎo)作用方面，筆者認為：第一，繼續(xù)發(fā)揮政府引導(dǎo)基金在支持產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新方面的重要作用。一是加大財政投入，吸引更多社會資本參與政府引導(dǎo)基金;二是提高政府引導(dǎo)基金的運作效率和水平，包括完善現(xiàn)有的基金激勵體系、建立子基金估值體系和績效考核體系等;三是注重提升政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)效果，通過引導(dǎo)基金投入?yún)^(qū)域內(nèi)重點產(chǎn)業(yè)的細分領(lǐng)域，實現(xiàn)資金高效配置。第二，推廣并完善中小企業(yè)信貸風(fēng)險補償資金池運作模式，為中小企業(yè)獲取銀行信貸提供有力支持。一是增加政府資金投入，吸引更多金融機構(gòu)參與;二是進一步探索風(fēng)險補償資金池的資金撥付安排、盈利模式等問題;三是加強資金池的資金使用監(jiān)管，定期披露資金池運轉(zhuǎn)情況，提高信息透明度。第三，探索政府、金融機構(gòu)和企業(yè)之間更多元化的合作模式，使得財政資金能夠通過市場化的方式引導(dǎo)和支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

鼓勵風(fēng)投機構(gòu)集聚

筆者認為，可以在以下幾方面鼓勵風(fēng)險投資機構(gòu)集聚，助力灣區(qū)內(nèi)的資金供給。一是通過財政稅收杠桿，鼓勵更多的風(fēng)投機構(gòu)在灣區(qū)內(nèi)集聚落戶。二是為風(fēng)投機構(gòu)落戶提供環(huán)境較好的場地、辦公用房，并對風(fēng)投機構(gòu)的場地租賃給予一定補貼。三是通過設(shè)置差別化獎勵政策，鼓勵風(fēng)投機構(gòu)進行投資，并主動引導(dǎo)風(fēng)投機構(gòu)的投向，優(yōu)化風(fēng)投資金配置。四是鼓勵灣區(qū)內(nèi)知名風(fēng)投機構(gòu)舉辦投融資、行業(yè)研討相關(guān)活動，并提供場地、資金等方面的支持。五是打造風(fēng)投與科技相結(jié)合的信息數(shù)據(jù)平臺。六是鼓勵港澳風(fēng)投機構(gòu)進駐內(nèi)地，或是境外資本在境內(nèi)新設(shè)風(fēng)投機構(gòu)。七是在制定創(chuàng)投政策時，除了考慮支持風(fēng)投機構(gòu)以外，還應(yīng)當(dāng)考慮風(fēng)投政策與人才、創(chuàng)業(yè)等其他科技創(chuàng)新政策之間的關(guān)聯(lián)性。

繼續(xù)建設(shè)完善多層次股權(quán)融資市場

第一，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板制度改革，繼續(xù)將注冊制鋪開至整個A股市場。一是在優(yōu)化上市準入門檻的同時，加快建立健全退市制度，更好地促進市場優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化上市公司整體質(zhì)量。二是加大對市場信息披露的要求，為注冊制的實施提供更良好的市場環(huán)境。三是加大投資者教育，減少市場投機情緒，營造理性投資、價值投資的投資生態(tài)，同時加強對投資者的保護。四是建立更有利于灣區(qū)內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)上市融資和再融資的機制，提升審批注冊效率。

第二，繼續(xù)建設(shè)完善區(qū)域股權(quán)交易市場。大灣區(qū)規(guī)劃中提到，要建設(shè)區(qū)域性私募股權(quán)市場作為現(xiàn)有股權(quán)融資市場的補充，可借此改變市場的一些弊端?？梢栽诳刂骑L(fēng)險的情況下，鼓勵區(qū)域性股權(quán)交易市場的交易模式切換為做市商模式;通過建立完善的轉(zhuǎn)板機制，樹立競爭規(guī)則，讓更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)轉(zhuǎn)向其他更高層次的股權(quán)融資市場;還可以支持區(qū)域股權(quán)交易中心拓展業(yè)務(wù)范疇，提升綜合金融服務(wù)能力，推動銀行、證券、基金等機構(gòu)與股權(quán)交易中心開展合作。

促進粵港澳三地金融資源整合

在粵港澳三地金融資源整合方面，筆者提出以下建議：第一，推動資本項目便利化改革，支持灣區(qū)內(nèi)投融資進一步便利化。一是推動外匯管理體制改革，讓企業(yè)的跨境投融資匯兌更為便捷;二是為跨境人民幣的集中運營管理松綁，便利跨國集團加強對境內(nèi)外資金的統(tǒng)籌配置。第二，加快推進金融業(yè)對外開放，適當(dāng)放低外資金融機構(gòu)的準入門檻，積極引進外資金融機構(gòu)。第三，促進金融市場和基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。一是進一步放寬股票市場互聯(lián)互通的每日額度限制，直至取消;二是升級債券通平臺，適時推出南向通，并將境外機構(gòu)的投資范圍從現(xiàn)券拓寬到債券遠期、利率互換等;三是設(shè)立更多的互聯(lián)互通機制，如理財通、保險通等。

鼓勵金融創(chuàng)新和特色金融

科技金融、跨境金融、特色金融的發(fā)展都離不開金融創(chuàng)新。因此，政府應(yīng)當(dāng)鼓勵金融市場和金融機構(gòu)在控制風(fēng)險的情況下合理進行金融創(chuàng)新。例如在創(chuàng)新性債權(quán)融資工具方面，可以進一步完善和推廣雙創(chuàng)債、產(chǎn)業(yè)鏈融資等融資方式;在特色金融方面，可以加大對綠色金融、知識產(chǎn)權(quán)金融等領(lǐng)域的支持力度。

（李奇霖為紅塔證券股份有限公司研究所所長、首席經(jīng)濟學(xué)家。本文根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會優(yōu)秀課題改寫。本文編輯/秦婷）