邊惠宗

大盤不擔(dān)心

在盈利增速下行周期中，宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，無需對流動性產(chǎn)生太大的擔(dān)憂。有機構(gòu)認為，8月和9月發(fā)行節(jié)奏有所加快，這是寬信用政策加碼的一個跡象。天風(fēng)觀點，社融增速回落最快的階段應(yīng)該已經(jīng)過去，今年9、10月份大概率是年內(nèi)低點，低點可能在10.1%附近。之后隨著跨周期設(shè)計、季節(jié)性因素以及基數(shù)效應(yīng)影響，社融增速會緩慢回升并維持震蕩。接下來，研判指數(shù)能否產(chǎn)生新一輪上攻的條件在于社融及M1、M2能否出現(xiàn)拐點。

上證指數(shù)短期的回撤屬于修復(fù)乖離，而決定能否二次沖頂?shù)年P(guān)鍵還是要看這里的支撐力度，如果回撤太深，那么短期多頭就較難反擊了。通過回歸通道來看，這是從去年3月份的疫情底之后生成的回歸通道，如果按照這個通道中軸的斜率運行，那么到12月還有機會到3800點之上。另一個回歸通道是自7月28日以來形成的，如果這次回撤能維持在通道下軌之上，那么在10月就可能完成第二次沖頂后的新高——3800點之上。當(dāng)然，這個目標(biāo)可以不依賴與貨幣及信用條件，僅靠情緒和量能就可以，但若想拓展更大的空間，那么則需要出現(xiàn)信用的拐點來支撐。

通過大盤指數(shù)來看，近期的周期價值風(fēng)格基于中報盈利驅(qū)動，主要貢獻了指數(shù)行情，而消費和科技成長則回撤較大。從結(jié)構(gòu)性和風(fēng)格輪動的角度來看，市場完成第一段回撤后，科技股和消費股反而容易表現(xiàn)。尤其是在增速下行和內(nèi)需相對不及預(yù)期的背景下，偏逆周期的科技成長更容易獲得相對收益。關(guān)于大小風(fēng)格方面，自2月以來，中證1000和國證2000最強，尤其是后者代表了小市值風(fēng)格。以“專精特新”為代表的中小優(yōu)質(zhì)成長股在盈利、估值以及競爭優(yōu)勢上，都體現(xiàn)了較好的成長動能。所以，中小市值風(fēng)格在中長期繼續(xù)看好?？苿?chuàng)板在盈利增速、研發(fā)支出等方面最好，在三季報和年報中應(yīng)該還是保持領(lǐng)先優(yōu)勢，經(jīng)過這次階段性回撤，從中期配置的視角，這里的勝率和賠率都很高。很可能，這里是三季報和年報之前的一次黃金坑。

關(guān)注三季報盈利驅(qū)動機會

這波上漲以來，雖然累積了充沛的量能，但流動性驅(qū)動的特征并不顯著，拔估值也僅是在主流熱門賽道中，因為市場沒有系統(tǒng)性行情，主要是由中報盈利驅(qū)動。接下來，重點還是以盈利驅(qū)動為核心，去尋找三季報維持高增，尤其是Q3較Q2能維持環(huán)比高增的。三季報維持高增的大多還是集中在上游資源股中，所以它們有階段性的回撤，那么還有一次做多機會。但收益彈性更大的應(yīng)該來自于預(yù)期差大或者近期累計漲幅不大甚至下跌的個股和細分賽道中，這些或是Q3盈利邊際改善較大的。自上而下挖掘可能難度較大，需要結(jié)合“雙重動量”策略和盈利飄移策略的自下而上策略相對容易些，所以在三季報預(yù)報、快報密集期要做好準(zhǔn)備。

處于成長加速期的概念以新能源車為首，雖然8月汽車總體產(chǎn)銷延續(xù)下降趨勢，但新能源車保持強勢增長，滲透率持續(xù)提升，自主品牌發(fā)力崛起。這意味著新能源產(chǎn)業(yè)鏈中部分細分賽道和公司會在三季報維持同比及環(huán)比高增。后續(xù)隨著芯片影響逐步改善，加之旺季來臨、補庫存趨勢將顯現(xiàn)，新能源車中下游有回升趨勢。新能源車加速滲透，車規(guī)級IGBT及電驅(qū)系統(tǒng)需求將大幅提升，而智能駕駛相關(guān)的傳感器及芯片、域控制器需求增加，執(zhí)行層線控制動等逐步滲透，智能座艙滲透率也將進一步提升。電驅(qū)動系統(tǒng)、熱管理等具備高技術(shù)壁壘，電驅(qū)動系統(tǒng)是新能源汽車的核心系統(tǒng)，單車價值量超萬元。近期《邊學(xué)邊做》中的恒帥股份就是通過自下而上“雙重動量”和盈利驅(qū)動策略捕獲的，當(dāng)時在資源股霸占雙重動量榜時，它是少有的雙重動量穿越。

中證1000云趨勢圖