顧天嬌

近日，被譽為“AI芯片第一股”的寒武紀（688256. SH）披露2020年業(yè)績，公司2020年營業(yè)收入為4.59億元，同比增長3.38%；歸母凈利潤為-4.35億元，虧損金額較上年同期收窄63.15%。

寒武紀于2020年7月上市，根據(jù)其在上市時第二次問詢的回復內容，2020年寒武紀主營業(yè)務收入預計為6億-9億元，而實際實現(xiàn)收入僅為預期收入的51%-77%，大幅低于預期。

毋庸置疑的是，AI芯片市場空間廣闊。國際上龍頭如英偉達近5年來在AI芯片上的營收年復合增速約80%；成立僅5年的寒武紀，目前搭載其終端智能處理器的智能設備出貨量達九位數(shù)、邊緣芯片出貨量達六位數(shù)、云端芯片出貨量達五位數(shù)。

然而，即便擁有不錯的銷售數(shù)據(jù)，寒武紀始終備受質疑。從它最早出現(xiàn)在公眾視野里，投資者就疑惑，華為選擇自研AI芯片，失去華為的寒武紀還能不能活？現(xiàn)如今自研的覆蓋云、邊、端的AI芯片產(chǎn)品矩陣成型，投資者又疑惑，靠著政府項目維持70%以上營收，寒武紀有沒有競爭力？

大客戶依賴

寒武紀一直是大大小小AI芯片公司估值對標的對象。

然而，這一明星公司上市后的市場表現(xiàn)卻給不少AI芯片公司及其投資人潑了盆冷水，自去年7月23日市值創(chuàng)下歷史最高1126億元以來，寒武紀估值一路下滑，截至5月7日，市值僅為427億元，相比最高點減少了62%。

除去新股發(fā)行自帶的炒作熱度退卻，回歸企業(yè)經(jīng)營本身，寒武紀發(fā)家業(yè)務后繼無力，是令投資者失望的原因之一。

寒武紀最開始選擇IP授權這條商業(yè)路徑，設計了全球第一款商用終端智能處理器，并授權給華為，2017、2018年時兩者的合作訂單幾乎等于寒武紀全部的營收，隨著華為海思決定自研芯片，從2019年起寒武紀IP授權收入驟減。

但是彼時投資者仍普遍樂觀，因為考慮到國內其他手機廠商如小米、OPPO、vivo仍有可能在未來成為寒武紀的客戶。

現(xiàn)實是，IP授權業(yè)務并未出現(xiàn)回暖跡象，反而一蹶不振。2018-2020年，該業(yè)務收入分別為1.17億元、6877萬元、1171萬元，2020年相較2019年下滑83%。從年報披露信息來看，寒武紀尚未開發(fā)出其他手機廠商作為客戶，據(jù)此推測，2021年公司終端智能處理器IP授權業(yè)務收入可能將繼續(xù)下滑。

少了華為做“靠山”，寒武紀很快開辟了新業(yè)務——智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務，來自這一業(yè)務的收入在2019、2020年分別占到寒武紀營收的67%、71%。

智能計算集群系統(tǒng)可以理解為人工智能數(shù)據(jù)中心，是“數(shù)據(jù)中心”與“人工智能”的聚合形式，與過去以X86 CPU為主的數(shù)據(jù)中心不同的是，智能計算數(shù)據(jù)中心是以人工智能芯片為主，而人工智能芯片則能帶來更高的算力和能效。

寒武紀之所以能做這個業(yè)務，是基于其自行研發(fā)了云端智能芯片和加速卡，即思元100、270和290芯片，同時還開發(fā)了名為Cambricon Neuware的基礎系統(tǒng)軟件平臺，可以提供軟硬件整體解決方案。

當然，智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務中貢獻主要收入的還是芯片，所以如果將寒武紀定位成數(shù)據(jù)中心服務商并不準確。

雖然接連拿下上億訂單，但是市場對于寒武紀在智能計算集群系統(tǒng)市場的競爭力并不樂觀。

目前基于英偉達GPU產(chǎn)品的集群仍占據(jù)市場優(yōu)勢地位，另外華為也已經(jīng)發(fā)布多項智能數(shù)據(jù)中心服務解決方案。核心芯片方面，寒武紀思元290的競品包括英偉達的A100和V100 GPU，以及華為海思的Ascend 910智能芯片，性能上差異不大；在客戶導入方面，英偉達和華為海思的產(chǎn)品更早開始在客戶處導入，同時均有較為成熟完善的銷售網(wǎng)絡；在軟件生態(tài)方面，英偉達憑借長久以來的經(jīng)驗積累以及產(chǎn)品推廣已形成了較為完善的軟件生態(tài)，用戶對其產(chǎn)品接受度較高，形成了一定的用戶習慣，寒武紀軟件平臺的生態(tài)完善程度與英偉達相比仍有一定差距。

因此，寒武紀面臨的是如何獲取更多訂單、提高市占率的問題。從在職員工來看，2020年期末的銷售人員同比增長150%，高于研發(fā)人員的44%增速，也側面反應了寒武紀對銷售網(wǎng)絡的重視，而這也是擺脫大客戶依賴的必經(jīng)之路。

下一個5年會更好？

盡管外界議論紛紛，但在近日曝光的五周年慶內部信中，寒武紀創(chuàng)始人陳天石非常樂觀，直言“下一個五年會更好”。

信中同時提到：如果不是歷史、不是時代需要這樣的寒武紀，又為何能在擲10次20次骰子時總能在對的那一面？

這句在陳天石自己看來都有些“唯心”的話，隱含意思是，在他看來，寒武紀核心優(yōu)勢在于對于研發(fā)方向的把握很準，而這一點或許體現(xiàn)在寒武紀通用型智能芯片產(chǎn)品的推出以及生態(tài)的構建上。

目前人工智能芯片按技術架構分為四種：馮諾依曼架構的GPU、半定制化的FPGA、全定制化的ASIC、神經(jīng)形態(tài)芯片/類腦芯片。

其中GPU、FPGA依賴進口，國產(chǎn)化程度低。全球70%的人工智能GPU芯片市場都被NVIDIA占據(jù)。FPGA也呈現(xiàn)寡頭競爭格局，根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，美國公司Xilinx、Altera、Lattice和Microsemi總共占據(jù)了98%以上的市場份額。國內廠商在GPU方面鮮有布局，F(xiàn)PGA方面也僅有復旦微電子等少數(shù)芯片廠商涉足。ASIC芯片國產(chǎn)化程度較好，由于其高度定制化和專用性，市場集中度不高，局限在于定制化的ASIC一旦流片后則無更改余地，若市場深度學習方向改變，ASIC前期投入將無法回收，有較大的市場風險。

過去部分人認為包括寒武紀、華為海思、地平線等公司都是基于ASIC技術發(fā)展AI芯片，未能進入GPU、FPGA等通用芯片領域，短期內難以打破GPU主導的局面。不過從目前寒武紀掌握的核心技術來看，公司是目前國際上少數(shù)幾家全面系統(tǒng)掌握了通用型智能芯片的企業(yè)，這是不是意味著寒武紀的產(chǎn)品能對傳統(tǒng)的GPU形成替換？

另外，寒武紀智能芯片生態(tài)的構建已基本完成。

在PC時代和移動終端時代，以微軟+Intel為核心的“Wintel體系”和以ARM+安卓的“AA體系”就是通過打造生態(tài)的模式牢牢把控產(chǎn)業(yè)的主導權。而人工智能屬于新興領域，尚未形成技術路徑依賴，產(chǎn)業(yè)生態(tài)也未完全成形。

隨著寒武紀當前構建的生態(tài)逐漸發(fā)展，將有助于其形成關鍵壁壘，同時這也是寒武紀下一個5年的發(fā)展基石。