張麒麒

摘要：我國是世界第一大鐵礦石進(jìn)口國，然而，長期以來，我國在鐵礦石進(jìn)口上一直沒有與貿(mào)易地位相匹配的定價(jià)權(quán)，在鐵礦石貿(mào)易中損失嚴(yán)重。在此背景下，大連商品交易所于2018年5月4日引入境外投資者參與我國鐵礦石期貨交易，正式開啟鐵礦石期貨的國際化道路，但是到目前為止，境外投資者參與數(shù)量并未達(dá)到預(yù)期，本文通過對大商所鐵礦石期貨國際化進(jìn)行研究，分析鐵礦石期貨國際化的必要性與可行性，提出目前存在的問題，并進(jìn)一步給出解決方案。

關(guān)鍵詞：鐵礦石期貨國際化;期貨市場;境外投資者

中國是世界第一大鐵礦石進(jìn)口國，但國際市場上長時(shí)間以來都是采用普氏指數(shù)為鐵礦石的價(jià)格基準(zhǔn)，在定價(jià)上沒有話語權(quán)非常不利于國內(nèi)鐵礦石上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。在這樣的背景下，大連商品交易所的鐵礦石期貨在2018年5月4日正式引入境外交易者，把“中國價(jià)格”推向世界，將境外投資者以及國際競爭機(jī)制逐步地引入到國內(nèi)，允許境內(nèi)外交易者介入鐵礦石期貨中，建立國際認(rèn)可的期貨價(jià)格基準(zhǔn)，推動(dòng)鐵礦石貿(mào)易的全面發(fā)展。

一、鐵礦石期貨國際化面臨的問題

（一）期貨合約存在不連續(xù)性

目前我國大商所鐵礦石期貨合約采取非連續(xù)活躍交割的方式，每年只有1月、5月、9月合約作為活躍合約進(jìn)行交割，這種情況增加了套期保值的潛在風(fēng)險(xiǎn)，與我國鐵礦石期貨只有三個(gè)主力合約不同的是，國外期貨市場都是近月合約活躍，參與者主體也都是逐月進(jìn)行套保和投資，對于境外交易者來說，我國鐵礦石期貨市場的近月合約缺乏連續(xù)性，交割量和操作機(jī)會都會受到限制，套期保值的功能相比較其他鐵礦石衍生品市場存在不足，這會導(dǎo)致我國鐵礦石期貨對境外交易者失去一定的吸引力，因此，在鐵礦石期貨國際化不斷發(fā)展的過程中，對我國鐵礦石衍生品制度的完善提出了新的挑戰(zhàn)。

（二）引入境外交易者的類型上處于“兩難境地”

一方面，基于我國的國情，我國急需開放期貨市場以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是期貨市場的服務(wù)功能要建立在交易者結(jié)構(gòu)完善的基礎(chǔ)上，所以必須要引入境外產(chǎn)業(yè)上游客戶。另一方面，產(chǎn)業(yè)上游客戶多帶有投機(jī)屬性，其加入我國期貨市場會引起期貨價(jià)格的波動(dòng)性，這不符合我國發(fā)展期貨市場以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。在這樣的背景下引入境外交易者會處于“兩難境地”：限制投機(jī)行為，就會喪失主要的境外上游產(chǎn)業(yè)客戶，面臨境外交易者參與度不足以及我國鐵礦石期貨市場影響力不高的問題;不限制投機(jī)行為，引入帶有投機(jī)性質(zhì)的上游產(chǎn)業(yè)客戶會為市場帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（三）境外交易者數(shù)量不足

鐵礦石期貨市場開展國家化以來，雖然境外客戶數(shù)量穩(wěn)步上升，但是絕對數(shù)量上仍相對較少，沒有實(shí)質(zhì)性的突破，仍有三分之一的開戶境外客戶持觀望態(tài)度，沒有參與鐵礦石期貨交易，由于沒有足夠多的境外客戶參與，所形成的鐵礦石期貨價(jià)格很難用于鐵礦石貿(mào)易的基差定價(jià)，其套期保值功能也將失靈，反過來降低對境外客戶的吸引力，形成惡性循環(huán)，這為大商所進(jìn)一步推進(jìn)鐵礦石期貨的國際化帶來了困難和挑戰(zhàn)。

（四）鐵礦石期貨國際化制度還不完善

雖然我國已對外開放鐵礦石期貨市場，但是基于我國特有的國情，鐵礦石期貨國際化的制度規(guī)則對境外產(chǎn)業(yè)客戶存在著一定的限制，這會導(dǎo)致境外產(chǎn)業(yè)客戶沒有意愿加入我國鐵礦石期貨市場，我國鐵礦石期貨國際化的發(fā)展將在一定時(shí)期內(nèi)處于摸索階段，各項(xiàng)制度規(guī)則需要不斷調(diào)整和補(bǔ)充。這意味著我國鐵礦石期貨市場的境外交易者數(shù)量很難產(chǎn)生爆發(fā)式的增長，我國鐵礦石期貨價(jià)格的國際影響力不足。

二、提出的建議

我國鐵礦石期貨市場目前存在的期貨合約存在不連續(xù)性、引入境外交易者的類型上處于“兩難境地”以及境外交易者數(shù)量不足等問題，究其原因，主要是目前的制度方案還不夠完善，期貨市場本身不夠發(fā)達(dá)，無法吸引境外優(yōu)質(zhì)投資者，因此形成的價(jià)格也很難增加在國際上影響力。

（一）完善鐵礦石期貨交易制度

在開戶流程方面，可以在一定程度上縮短適當(dāng)性準(zhǔn)入條件的審核周期，最大限度地提供引導(dǎo)服務(wù)。關(guān)于外幣沖抵保證金的結(jié)匯購匯業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)簡化流程，進(jìn)一步提高業(yè)務(wù)辦理的便利性，另外，隨著參與鐵礦石期貨交易的境外投資者數(shù)量的逐漸增加，且需每日辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)，現(xiàn)有指定銀行將會面臨一定的業(yè)務(wù)辦理壓力，進(jìn)而傳導(dǎo)至投資者，因此，大商所可以針對優(yōu)質(zhì)客戶適當(dāng)降低結(jié)購匯頻率。同時(shí)，在保證金的品種上，可以擴(kuò)充其他抵押品，進(jìn)一步減少對境外客戶的外匯的占用，整體提高其對外匯的使用效率。對于保稅交割制度，應(yīng)該盡量惠及買賣雙方客戶，提供更加便利、高效的票據(jù)服務(wù)，同時(shí)大商所應(yīng)該建立更加廣泛的保稅區(qū)域以及交割倉庫，盡快擴(kuò)展境外交割業(yè)務(wù)，降低境外投資者實(shí)物交割的不便利性。

（二）完善現(xiàn)有倉單服務(wù)商制度

對于鐵礦石期貨的近月合約不活躍的問題，大商所應(yīng)該完善現(xiàn)有的倉單服務(wù)商制度，對進(jìn)行近月合約交易的客戶給予一定的優(yōu)惠政策，可以在業(yè)務(wù)辦理上進(jìn)行一定的手續(xù)減免，提高倉單轉(zhuǎn)讓的效率。此外，根據(jù)不同時(shí)間段對近月合約的倉單服務(wù)費(fèi)進(jìn)行相應(yīng)減收，進(jìn)一步降低收費(fèi)比例，促進(jìn)境內(nèi)客戶參與近月合約的交易，使鐵礦石期貨近月合約活躍起來，從而為境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供較為完備的套期保值工具，在增加機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的同時(shí)，提高機(jī)構(gòu)投資者中進(jìn)行套期保值的比例。

（三）豐富鐵礦石衍生品種類

相較于期貨，期權(quán)有著更為靈活的特點(diǎn)，而且期貨與期權(quán)可以形成多種組合方案，要比單一期貨有著更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力，可以為境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者帶來更多套期保值工具的選擇，提高交易者結(jié)構(gòu)中套期保值的比例，因此，大商所有必要推出鐵礦石期權(quán)。此外，鐵礦石期權(quán)的推出會促進(jìn)鐵礦石期貨功能的發(fā)揮，吸引國際主要礦山和鐵礦石貿(mào)易商加入我國鐵礦石期貨市場，推動(dòng)基準(zhǔn)貿(mào)易的發(fā)展。

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