袁徽文

（南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，江蘇南京 210093）

1 研究背景

自改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了舉世矚目的成績，成為世界經(jīng)濟(jì)增長史上的偉大奇跡［1］。中國經(jīng)濟(jì)高速增長主要依靠要素投入，但新古典增長理論認(rèn)為，隨著投入量的不斷增加，其所帶來的邊際收益會逐漸降低［2］。同時，過于依賴“數(shù)量追趕”的增長方式，意味著全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響程度較低［1］。正因如此，近年來中國經(jīng)濟(jì)增長速度逐漸放緩，原有的增長模式已不再適應(yīng)現(xiàn)實發(fā)展的需要［3］，“數(shù)量追趕”的優(yōu)勢已不再明顯［1］，大力發(fā)展全要素生產(chǎn)率已成為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心舉措［4］。面對新冠肺炎疫情的沖擊，黨中央基于國內(nèi)外情況的變化，提出構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。這是具有前瞻性和系統(tǒng)性的宏觀布局，能夠有效發(fā)揮市場配置資源的作用，推動要素進(jìn)行整合優(yōu)化，從根本上轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，增強(qiáng)現(xiàn)代化市場經(jīng)濟(jì)體系的活力，最終完成城市全要素生產(chǎn)率提升的目標(biāo)，這也是推動高質(zhì)量發(fā)展的要求之一。

隨著高新技術(shù)的快速發(fā)展，數(shù)字金融的影響逐漸滲透到經(jīng)濟(jì)生活的各個領(lǐng)域，為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展注入新的增長元素。城市的高質(zhì)量發(fā)展需要依靠大量的要素投入和科技進(jìn)步，這些資源能夠順利地進(jìn)行配置，離不開數(shù)字金融的支持［5］。因為數(shù)字金融憑借著其優(yōu)勢特征，能夠有效地降低融資成本和服務(wù)門檻、擺脫時間與空間的約束、提高智能化水平以及優(yōu)化信息不對稱等問題，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引導(dǎo)資金向高附加值、高尖端技術(shù)領(lǐng)域流入，從而實現(xiàn)城市全要素生產(chǎn)率的提升。

基于上述理論分析，數(shù)字金融與城市全要素生產(chǎn)率之間是否存在關(guān)系？以及究竟存在著怎樣的關(guān)系？對于這一問題的深入研究，可以更好地發(fā)揮國際國內(nèi)兩個市場、兩種資源的優(yōu)勢，促進(jìn)新發(fā)展格局的構(gòu)建，這不僅有利于城市全要素生產(chǎn)率的提升，還對我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略價值。

本文對現(xiàn)有研究的邊際貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在：一是，首次實證分析數(shù)字金融對城市全要素生產(chǎn)率的影響，并且采用模型對283 個城市的全要素生產(chǎn)率進(jìn)行測算。二是，以往的研究更多側(cè)重于省級層面，本文采用283 個城市的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，使樣本數(shù)據(jù)更加豐富。三是，依據(jù)地理區(qū)域和人均GDP 兩種不同的標(biāo)準(zhǔn)對樣本劃分，進(jìn)一步研究數(shù)字金融對城市全要素生產(chǎn)率的異質(zhì)性影響，從而使研究的內(nèi)容得到更進(jìn)一步的深入。四是，首次實證分析數(shù)字金融與城市全要素生產(chǎn)率在不同地區(qū)所存在的正U 型與倒U 型關(guān)系，并詳細(xì)分析了隱藏在背后的機(jī)制原理。五是，采用系統(tǒng)GMM 對模型重新估計，并將解釋變量替換為數(shù)字金融發(fā)展水平總指數(shù)，充分驗證了模型的穩(wěn)健性，使本文的研究結(jié)論準(zhǔn)確可信。

2 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

數(shù)字金融作為信息通信技術(shù)與金融業(yè)務(wù)相互融合的創(chuàng)新發(fā)展模式，不僅改變了以往金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營理念，更是對傳統(tǒng)金融發(fā)展體系的重要補(bǔ)充，自服務(wù)內(nèi)容至服務(wù)對象都充分體現(xiàn)著普惠金融的核心思想。數(shù)字金融借助高新技術(shù)領(lǐng)域的研究成果，給人們?nèi)粘Ｉ顜砹撕芏啾憷?，不僅能發(fā)掘大量長尾用戶群體，激活傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)未覆蓋區(qū)域的市場活力，還能夠為用戶提供更多的資金渠道和投資途徑，突破時間與空間的限制，降低金融產(chǎn)品服務(wù)的門檻，提升了整個區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)效率［6］。Han等［7］認(rèn)為金融業(yè)務(wù)水平的提升能夠?qū)θ厣a(chǎn)率有著明顯的促進(jìn)作用，同時，金融發(fā)展的速度與資源配置的效率呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而能夠推動全要素生產(chǎn)率的增長。Karlan 等［8］認(rèn)為降低金融服務(wù)的門檻，提高金融服務(wù)的使用頻率，能夠?qū)θ藗兊南M預(yù)算進(jìn)行優(yōu)化。此外，數(shù)字金融能夠及時獲取用戶需求的動態(tài)變化，提早應(yīng)對可能出現(xiàn)的危機(jī)，有效緩解信息傳遞的滯后性，實現(xiàn)對創(chuàng)新型企業(yè)的精準(zhǔn)支持，促進(jìn)金融資源的有效配置，最終達(dá)到城市全要素生產(chǎn)率提高的目標(biāo)［9］。基于上述研究分析，本文提出假設(shè)1：

H1：數(shù)字金融對城市全要素生產(chǎn)率具有顯著的促進(jìn)作用。

黃益平等［10］認(rèn)為，盡管市場化改革的進(jìn)程不斷推進(jìn)，但是中國目前金融抑制程度在全世界范圍內(nèi)仍處于較高水平，并且其近期對經(jīng)濟(jì)發(fā)展所造成的負(fù)面影響日益突顯。Mckinnon［11］認(rèn)為金融抑制是廣大發(fā)展中國家共同面對的問題，進(jìn)而可能會使信貸資源配置不協(xié)調(diào)，不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。因此，必須循序漸進(jìn)地對金融體系進(jìn)行創(chuàng)新改革，充分發(fā)揮金融資源在發(fā)展過程中的作用，完成金融服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要任務(wù)，而數(shù)字金融的出現(xiàn)恰好滿足當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，憑借著服務(wù)門檻低、操作便捷、具有普惠性等優(yōu)勢獲得了廣泛的用戶群體，一定程度上彌補(bǔ)以往傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的不足，為城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展增添新元素。因此，在發(fā)展水平相對落后的地區(qū)，數(shù)字金融能夠為區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動提供一定的支持，從而推動城市全要素生產(chǎn)率取得顯著的進(jìn)步。Chen 等［12］認(rèn)為中國城市全要素生產(chǎn)率已由單核化模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p峰結(jié)構(gòu)，對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后的區(qū)域來說，縮小差距實現(xiàn)趕超的難度將會變得越來越大。Zhang 等［13］認(rèn)為中國全要素生產(chǎn)率區(qū)域發(fā)展不平衡的現(xiàn)象日益嚴(yán)重，其中，技術(shù)進(jìn)步是解決問題的關(guān)鍵。Buera 等［14］認(rèn)為由于固定資產(chǎn)的投資規(guī)模比較大，金融發(fā)展水平較低的區(qū)域往往存在資源錯配的現(xiàn)象，進(jìn)而不利于開展大規(guī)模投資活動，因此，金融發(fā)展欠發(fā)達(dá)的區(qū)域會抑制全要素生產(chǎn)率的提升。唐松等［15］等認(rèn)為由于地區(qū)間存在著金融發(fā)展不平衡的現(xiàn)象，這會導(dǎo)致金融抑制的程度存在差別，從而在金融發(fā)展較為落后的地區(qū)，金融抑制水平較高，在這種情況下，數(shù)字金融能夠充分發(fā)揮作用，更好地服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目，支持區(qū)域內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新活動的順利進(jìn)行?；谏鲜鲅芯糠治?，本文提出假設(shè)2：

H2：數(shù)字金融對城市全要素生產(chǎn)率的影響具有異質(zhì)性；

H2a：數(shù)字金融對于西部地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的提升作用更加顯著；

H2b：數(shù)字金融對于低收入地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的提升作用更加顯著。

數(shù)字金融能夠?qū)Τ鞘腥厣a(chǎn)率產(chǎn)生溢價效應(yīng)和擠出效應(yīng)。所謂溢價效應(yīng)，即數(shù)字金融的發(fā)展能夠緩解市場參與者融資難的問題，給初創(chuàng)企業(yè)更多的選擇去調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，主動持有流動性較高的金融資產(chǎn)，及時應(yīng)對生產(chǎn)運營過程中潛在的風(fēng)險，避免企業(yè)資金狀況出現(xiàn)流動性不足的問題，這能夠極大調(diào)動市場參與者的創(chuàng)業(yè)熱情，激發(fā)企業(yè)家精神，推動城市全要素生產(chǎn)力的提升。而擠出效應(yīng)是指當(dāng)投資數(shù)字金融的短期收益率超過實體經(jīng)濟(jì)時，市場參與者會更加傾向于通過數(shù)字金融進(jìn)行短期投資，忽視了提升企業(yè)核心競爭力的長期發(fā)展目標(biāo)，從而抑制城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展。Aghion 等［16］認(rèn)為由于金融摩擦的因素，使企業(yè)面臨融資困難和流動性危機(jī)，這不利于可持續(xù)健康發(fā)展，進(jìn)而影響全要素生產(chǎn)率的提高。Christophers［17］認(rèn)為非金融企業(yè)為了實現(xiàn)股東價值最大化會更加重視短期收益率，同時會充分利用兼并或回購等方式。Davis［18］認(rèn)為如果企業(yè)能夠解決融資約束的問題，那么，企業(yè)發(fā)展過程中的擠出效應(yīng)則不會出現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)實際發(fā)展過程中，數(shù)字金融的溢價效應(yīng)和擠出效應(yīng)同時存在，并且兩種效應(yīng)的大小關(guān)系決定著城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展方向。在相對發(fā)達(dá)的地區(qū)，期初溢出效應(yīng)處于主導(dǎo)地位，隨著數(shù)字金融的發(fā)展，其對城市全要素生產(chǎn)率的影響先升后降，呈現(xiàn)出倒U 型特征。在相對落后的地區(qū)，期初擠出效應(yīng)處于主導(dǎo)地位，隨著數(shù)字金融的發(fā)展，其對城市全要素生產(chǎn)率的影響先降后升，呈現(xiàn)出正U 型特征。許平祥等［19］認(rèn)為企業(yè)TFP 實際增長的方向取決于金融資產(chǎn)配置所帶來的“儲蓄效應(yīng)”與“擠出效應(yīng)”的大小，并且隨著兩種效應(yīng)的動態(tài)變化，金融資產(chǎn)配置對企業(yè)TFP的影響表現(xiàn)出倒U 型關(guān)系?；谏鲜鲅芯糠治?，本文提出假設(shè)3：

H3：數(shù)字金融使用深度對城市全要素生產(chǎn)率的影響呈現(xiàn)出不同的特征；

H3a：數(shù)字金融使用深度對東部地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的影響呈現(xiàn)出倒U 型特征；

H3b：數(shù)字金融使用深度對中部地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的影響呈現(xiàn)出正U 型特征。

3 模型設(shè)定與數(shù)據(jù)選取

中國數(shù)字金融的起點可以追溯到2004 年支付寶賬戶體系的出現(xiàn)，并在2013 年余額寶上線后得到迅猛發(fā)展［20］。數(shù)字金融給我們的生活帶來了日新月異的變化，已成為新時代下經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的新方向。數(shù)字金融借助大數(shù)據(jù)，人工智能等先進(jìn)方式，一定程度上降低了運營成本，實現(xiàn)對企業(yè)服務(wù)效率的優(yōu)化，擺脫了對實體網(wǎng)點的依賴，讓市場中各個參與者都能享受到數(shù)字金融所帶來的高效便捷。

3.1 模型設(shè)定

依據(jù)上文所提出的H1與H2，為了實證研究數(shù)字金融與城市全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系，本文將模型設(shè)定為：

最后，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。具體公式，如下所示：

3.2 數(shù)據(jù)選取

3.2.1 被解釋變量：城市全要素生產(chǎn)率（TFP）

（1）測算方法：數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）是利用投入產(chǎn)出變量采用線性規(guī)劃的方式對生產(chǎn)單元進(jìn)行相對效率評價的方法［21］。1953 年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家構(gòu)建消費數(shù)量指數(shù)形成最初的指數(shù)模型［22］。后經(jīng)由Caves 等［23］學(xué)者利用這種模型進(jìn)行研究分析。該模型能夠有效地進(jìn)行動態(tài)DEA 效率測算，一定程度上對傳統(tǒng)DEA 模型的不足進(jìn)行了彌補(bǔ)，其優(yōu)點是可以避免模型設(shè)定問題所帶來的測量誤差。同時，指數(shù)可以分解為效率變化指數(shù)（TE）和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（TP），而效率變化指數(shù)（TE）還能夠再次分解為純技術(shù)效率變化指數(shù)（PE）和規(guī)模效率變化指數(shù)（SC）［24］。因此，很多學(xué)者選擇模型對全要素生產(chǎn)率（TFP）進(jìn)行測算分解研究。指數(shù)模型從期至期的公式及其分解，如下所示：

在城市發(fā)展過程中，必然會涉及到要素有效利用的問題，即達(dá)到產(chǎn)出最大化或投入最小化的目標(biāo)，從而能夠促進(jìn)城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展。因此，為了準(zhǔn)確地進(jìn)行實證分析，本文采用模型對283 個城市的全要素生產(chǎn)率（TFP）進(jìn)行測量計算。

測算指標(biāo)：其一，產(chǎn)出指標(biāo)：將基期設(shè)定為2000 年，采用實際地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）進(jìn)行衡量。其二，投入指標(biāo)，包括資本存量和勞動力投入。資本存量：按照永續(xù)盤存法的思路對資本存量進(jìn)行測算，具體公式為：，其中期城市資本存量；期城市資本存量；期固定資產(chǎn)投資總額；為固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)，同樣將基期設(shè)定為2000 年；為折舊率。由于無法獲得城市層面的固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)，所以，采用省級層面相應(yīng)的價格指數(shù)對其進(jìn)行替換［26］。而對于存在缺失的固定資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)，采用相應(yīng)的省級增長率對缺失值進(jìn)行估算。同時借鑒張軍等［27］的研究，將設(shè)定為9.6%，并將基期資本存量設(shè)定為基期固定資產(chǎn)投資總額除以10%。勞動力投入：采用年末單位從業(yè)人員數(shù)來進(jìn)行衡量。以上數(shù)據(jù)均來自于國研網(wǎng)和《中國城市統(tǒng)計年鑒》。

3.2.2 解釋變量：數(shù)字金融

北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)統(tǒng)計了省、市、縣3 個級別的年度數(shù)據(jù)，由覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度這3 個維度所組成，其中一共涵蓋了33 個具體的統(tǒng)計指標(biāo)。它能夠客觀地描繪中國數(shù)字金融的現(xiàn)狀，同時，還能夠從不同層次，不同維度對當(dāng)前國內(nèi)數(shù)字金融的發(fā)展水平和整體變化趨勢進(jìn)行更進(jìn)一步的剖析，為數(shù)字金融的研究提供了詳實可靠的數(shù)據(jù)來源，并在數(shù)字金融的研究領(lǐng)域中得到廣泛地使用。

因此，本文根據(jù)郭峰等［28］所分析的內(nèi)容，采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服集團(tuán)共同編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)來對數(shù)字金融進(jìn)行量化。同時，將數(shù)字普惠金融指數(shù)中所包含的數(shù)據(jù)除以100，并用分別表示數(shù)字金融發(fā)展水平總指數(shù)、覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度。

3.2.3 控制變量

（1）政府支出規(guī)模：用地方財政一般預(yù)算內(nèi)支出占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重來表示政府支出規(guī)模。政府支出能夠?qū)κ袌鰠⑴c者的行為與決策產(chǎn)生巨大的影響。合理的政府支出規(guī)模能夠完善地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保證市場經(jīng)濟(jì)有序開展，營造良好的經(jīng)商創(chuàng)業(yè)環(huán)境，順利地將產(chǎn)業(yè)資本和高新技術(shù)企業(yè)引進(jìn)來，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

3.2.4 數(shù)據(jù)來源與數(shù)據(jù)處理

本文數(shù)字金融的量化指標(biāo)來自于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服集團(tuán)共同編制的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》［28］。其余數(shù)據(jù)均來自于國研網(wǎng)。本文選取2011 年至2018 年城市數(shù)據(jù)作為原始樣本，并按照以下原則對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理：首先，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的個體。然后，本文對數(shù)據(jù)采取1%以下和99%以上的縮尾處理，這能夠有效地防止極端值所造成的影響。最終，得到全國283 個城市自2011年至2018 年的面板數(shù)據(jù)，從而研究分析數(shù)字金融與城市全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系。

4 實證結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計

由表1 可知，TFP 的平均值為0.246，最小值為-0.176，最大值為0.712，證明近年來我國城市全要素生產(chǎn)率一直處于上升狀態(tài)，但各地區(qū)之間的發(fā)展并不平衡，與現(xiàn)實情況較為符合。數(shù)字金融發(fā)展水平總指數(shù)的平均值為1.556，最小值為0.333，最大值為2.719，說明全國各地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平存在著較大程度的差距。因此，實證研究數(shù)字金融對城市全要素生產(chǎn)率的影響變得十分有意義。

表1 描述性統(tǒng)計

4.2 全樣本回歸

首先，基于上文提出的H1，實證研究數(shù)字金融對城市全要素生產(chǎn)率的影響。

根據(jù)表2 第（1）列可知，數(shù)字金融的覆蓋廣度每提高1 個單位，城市全要素生產(chǎn)率便可提升0.103個單位。在第（2）列中，數(shù)字金融的使用深度每提高1 個單位，城市全要素生產(chǎn)率便可提升0.084 1 個單位。在第（3）列中，數(shù)字支持服務(wù)程度每提高1個單位，城市全要素生產(chǎn)率便可提升0.027 6 個單位。自第（1）列至第（3）列中，居民儲蓄對城市全要素生產(chǎn)率的影響均在1%的水平上顯著為正，其系數(shù)值分別為0.134、0.158、0.210，說明居民儲蓄的增加是有利于提升城市全要素生產(chǎn)率，這也從側(cè)面說明了在居民的生活富足有余時，能夠更好地保證社會經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行，激發(fā)全社會進(jìn)行改革創(chuàng)新，進(jìn)而實現(xiàn)城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展。其他控制變量的結(jié)果也大致符合預(yù)期。此外，在表2 中可以明顯看出，數(shù)字金融的3 個維度對城市全要素生產(chǎn)率的影響程度依次減弱，相對于覆蓋廣度和使用深度來說，數(shù)字支持服務(wù)程度對城市全要素生產(chǎn)率的影響程度還存在著很大的發(fā)展空間，在高新技術(shù)等尖端領(lǐng)域迅猛發(fā)展的背景下，數(shù)字支持服務(wù)的發(fā)展擁有廣闊的前景，未來將會面向全產(chǎn)業(yè)鏈成為經(jīng)濟(jì)增長新的動力源泉。

表2 全樣本回歸

表2（續(xù)）

綜上所述，不管使用固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)，數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度對城市全要素生產(chǎn)率的影響均在1%的水平上顯著為正，說明數(shù)字金融對城市全要素生產(chǎn)率具有顯著的促進(jìn)作用，驗證了H1。

4.3 分樣本回歸

4.3.1 區(qū)域性的差異

考慮到各地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平的差異性，本文以區(qū)域位置作為分類依據(jù)，把樣本數(shù)據(jù)分成東部、中部和西部3 個地區(qū)，更進(jìn)一步地討論分析數(shù)字金融發(fā)展對不同區(qū)域城市全要素生產(chǎn)率的影響。根據(jù)表3 的結(jié)果可知，西部地區(qū)數(shù)字金融的發(fā)展對城市全要素生產(chǎn)率的影響最大，中部地區(qū)的影響程度相對較弱，然而在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，數(shù)字金融對城市全要素生產(chǎn)率的影響最小。這主要是因為東部地區(qū)本身經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，傳統(tǒng)意義上的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，業(yè)務(wù)服務(wù)相對完善，能夠有效地為企業(yè)生產(chǎn)活動提供強(qiáng)有力的支持，因此，相對而言，東部地區(qū)數(shù)字金融的發(fā)展對城市全要素生產(chǎn)率的推動作用最弱［29］。而在西部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較弱，傳統(tǒng)意義上的金融服務(wù)與基礎(chǔ)設(shè)施并不健全，這在很大程度上限制了地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)而阻礙了城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展。但近年來，隨著數(shù)字金融的快速發(fā)展，改變了以往西部地區(qū)金融發(fā)展的現(xiàn)狀，數(shù)字金融憑借著其先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢，不僅能夠有效地降低金融成本，減少金融資源的錯配現(xiàn)象［6］，更能夠?qū)?shù)字金融發(fā)展的紅利滲透到區(qū)域內(nèi)的各行各業(yè)，利用數(shù)字金融對產(chǎn)品研發(fā)的正向促進(jìn)作用，驅(qū)動城市全要素生產(chǎn)率的提升［15］。

表3 分樣本回歸

綜上所述，數(shù)字金融對于西部地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的提升作用更加明顯，驗證了H2a。

4.3.2 收入性的差異

本文以人均GDP 的中位數(shù)作為分類依據(jù)，將樣本數(shù)據(jù)分為高收入地區(qū)和低收入地區(qū)。根據(jù)表4 的結(jié)果可知，數(shù)字金融的3 個維度對低收入地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的影響均在5%的水平上顯著為正。因為低收入地區(qū)的經(jīng)濟(jì)相對落后，傳統(tǒng)金融無法在區(qū)域內(nèi)實現(xiàn)全面覆蓋，且服務(wù)內(nèi)容較為單一，同時，由于信息傳遞不具備時效性，使得傳統(tǒng)金融的業(yè)務(wù)在低收入地區(qū)很難順利地開展，這也在很大程度上限制了區(qū)域內(nèi)工業(yè)企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新［30］。與此同時，企業(yè)在市場競爭的過程中，必須不斷進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)品服務(wù)的優(yōu)化升級，然而資金的壓力會使很多企業(yè)陷入困境［5］。數(shù)字金融的出現(xiàn)，能夠以其便利高效低成本的優(yōu)勢，極大地滿足區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)、消費、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)等各種需求，也可以為低收入地區(qū)提供更大規(guī)模的融資，進(jìn)一步降低融資成本和金融風(fēng)險，為城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)［31］。而在高收入地區(qū)，數(shù)字支持服務(wù)程度對城市全要素生產(chǎn)率的影響不顯著。盡管高收入地區(qū)的使用深度在1%的水平下顯著，但相對于低收入地區(qū)的使用深度來說，仍存在著很大的差距。因此，數(shù)字金融對低收入地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用更為明顯，這在一定程度上也說明數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融在不同收入的區(qū)域存在著相互替代的現(xiàn)象［30］。

表4 分樣本回歸

綜上所述，數(shù)字金融對于低收入地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的提升作用更加明顯，驗證了H2b。

4.4 正U 型與倒U 型檢驗

由表5 可知，在東部地區(qū)，數(shù)字金融使用深度的一次項系數(shù)值為0.187，而其二次項系數(shù)值為-0.086 0，且都在10%的水平上顯著，標(biāo)志著在東部地區(qū)，數(shù)字金融使用深度對城市全要素生產(chǎn)率的影響呈現(xiàn)出倒U 型關(guān)系，即起初數(shù)字金融的使用深度會推動城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展，但隨著數(shù)字金融使用深度的進(jìn)一步發(fā)展，會在一定程度上阻礙城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展。值得關(guān)注的是，中部地區(qū)使用深度的一次項系數(shù)值為-0.290，而其二次項系數(shù)值為0.054 4，且都在5%的水平上顯著，標(biāo)志著在中部地區(qū)，使用深度對城市全要素生產(chǎn)率的影響呈現(xiàn)出正U 型關(guān)系。而在西部地區(qū)，不管是覆蓋廣度、使用深度，還是數(shù)字支持服務(wù)程度，其與城市全要素生產(chǎn)率之間的U 型關(guān)系均不明顯。

表5 正U 型與倒U 型檢驗

究其原因，根本還是在于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異。第一，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的地區(qū)，資源錯配的情況相對較少，信息透明度更高，市場參與者能夠利用數(shù)字金融的優(yōu)勢及時應(yīng)對經(jīng)營活動中潛在的風(fēng)險，提高金融資產(chǎn)的配置效率，那么數(shù)字金融使用深度在最初會推動城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較弱的地區(qū)，情況截然相反，資源錯配與信息不對稱的情況相對較多，應(yīng)對風(fēng)險的措施存在滯后性，未能對資產(chǎn)進(jìn)行充分有效的管理配置，那么數(shù)字金融使用深度的最初發(fā)展則會抑制城市全要素生產(chǎn)率的提升［32］。第二，在數(shù)字金融發(fā)展的過程中會出現(xiàn)溢出效應(yīng)和擠出效應(yīng)，也即市場參與者能夠借助數(shù)字金融來緩解融資約束，提高金融資產(chǎn)的流動性，以應(yīng)對發(fā)展過程中的潛在風(fēng)險，同時，還可以通過數(shù)字金融產(chǎn)品來提高資源配置的效率，增加整體資產(chǎn)所帶來的收益，進(jìn)而產(chǎn)生能夠提升城市全要素生產(chǎn)率的溢出效應(yīng)。此外，市場參與者會追逐數(shù)字金融產(chǎn)品所帶來的短期收益，忽視實體經(jīng)濟(jì)所帶來的長期發(fā)展，進(jìn)而會引發(fā)阻礙城市全要素生產(chǎn)率發(fā)展的擠出效應(yīng)［19］。在東部地區(qū)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的環(huán)境氛圍濃厚，數(shù)字金融的溢出效應(yīng)最初占主導(dǎo)地位。市場參與者會主動調(diào)整資產(chǎn)管理模式，在保證流動性和收益性的前提下，積極提升自身的核心競爭力，更加關(guān)注經(jīng)營發(fā)展的長期規(guī)劃目標(biāo)，進(jìn)而推動城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展。但隨著數(shù)字金融使用深度的發(fā)展，邊際收益逐漸遞減，此時擠出效應(yīng)占主導(dǎo)地位，抑制了城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展，因此，數(shù)字金融使用深度對東部地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的影響呈現(xiàn)出倒U 型關(guān)系。而在中部地區(qū)，市場參與者更多關(guān)注于短期利潤的最大化，數(shù)字金融的擠出效應(yīng)最初占主導(dǎo)地位。此時，市場參與者更多希望通過數(shù)字金融產(chǎn)品來獲得短期的收益，擠占了本該應(yīng)用于研發(fā)投入的部分資金，從而阻礙了城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展［19］。但隨著數(shù)字金融使用深度的發(fā)展，市場參與者創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的積極性逐漸被調(diào)動起來，此時溢出效應(yīng)占主導(dǎo)地位，能夠有效地推動城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展，所以，數(shù)字金融使用深度對中部地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的影響呈現(xiàn)出正U 型關(guān)系。

綜上所述，由于區(qū)域間經(jīng)濟(jì)水平存在差異，數(shù)字金融使用深度對城市全要素生產(chǎn)率的影響作用呈現(xiàn)出不同特征，驗證了H3。在東部地區(qū)，起初數(shù)字金融的使用深度會推動城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展，但隨著數(shù)字金融使用深度的進(jìn)一步發(fā)展，會在一定程度上阻礙城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展，呈現(xiàn)出倒U型關(guān)系。在中部地區(qū)，情況則截然相反，起初數(shù)字金融的使用深度會抑制城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展，但當(dāng)跨過某個拐點之后，數(shù)字金融的使用深度會推動城市全要素生產(chǎn)率的提升，呈現(xiàn)出正U 型關(guān)系。

4.5 穩(wěn)健性檢驗

本文采取以下措施來開展穩(wěn)健性檢驗：（1）替換解釋變量。用數(shù)字金融發(fā)展水平總指數(shù)來作為數(shù)字金融的量化指標(biāo)，代替原來的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度這3 個維度。（2）考慮到內(nèi)生性問題，決定分別采用兩步系統(tǒng)GMM 和一步系統(tǒng)GMM 對模型重新進(jìn)行回歸，同時將被解釋變量的滯后一階、滯后二階增添到模型之中。由表6 可知，AR（2）的P值均大于0.1，說明不存在二階序列相關(guān)的問題。Sargan 檢驗的P值均大于0.1，說明工具變量不存在過度識別的問題［33］。同時，在第（1）～（4）列中，數(shù)字金融發(fā)展水平總指數(shù)的系數(shù)均為正且在1%的水平上顯著，說明數(shù)字金融發(fā)展水平總指數(shù)對城市全要素生產(chǎn)率具有正向的推動作用，其估計結(jié)果與之前的觀點依然保持一致，標(biāo)志著本文的研究結(jié)論準(zhǔn)確可信。具體結(jié)果，如表6 所示：

表6 穩(wěn)健性檢驗

5 主要結(jié)論與政策啟示

5.1 主要結(jié)論

本文于現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，采用數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度這3 個維度的數(shù)據(jù)，深入分析數(shù)字金融對城市全要素生產(chǎn)率的影響。此外，使用數(shù)字金融發(fā)展水平總指數(shù)代替上述3 個維度，考慮到內(nèi)生性的問題，分別采用兩步系統(tǒng)GMM和一步系統(tǒng)GMM方法對模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，以保證結(jié)果準(zhǔn)確可信。研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字金融的3 個維度均能夠顯著地推動城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展。（2）數(shù)字金融能夠有效地推動西部地區(qū)、低收入地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的發(fā)展，說明數(shù)字金融能夠在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較弱的地區(qū)充分發(fā)揮作用，并在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的不足。（3）由于東中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度存在差異，使得數(shù)字金融使用深度與城市全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系呈現(xiàn)出不同的特征。具體表現(xiàn)為，數(shù)字金融使用深度對東部地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的影響呈現(xiàn)出倒U 型特征，對中部地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的影響呈現(xiàn)出正U 型特征，而對西部地區(qū)城市全要素生產(chǎn)率的影響作用并不顯著。

5.2 政策啟示

（1）大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)。我國在數(shù)字技術(shù)領(lǐng)域獲得了顯著進(jìn)步，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為我國高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動力。數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為一種新的經(jīng)濟(jì)運行模式，能夠通過數(shù)字平臺將政府、企業(yè)和個人整合起來，滲透到社會的方方面面，具有辦事效率高、外部性效應(yīng)強(qiáng)等優(yōu)點，尤其在本次疫情中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性更為凸顯。與此同時，數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠?qū)?jīng)濟(jì)活動中所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)行采集、處理、共享、利用，從而保證市場參與者能夠及時獲取相關(guān)信息，建立高效便捷的信息傳遞機(jī)制，提升工作質(zhì)量，避免資源浪費。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展為整個社會提供了大量的工作崗位，增加了居民的收入，同時，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的便捷在很大程度上刺激了居民的消費，有助于轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的增長模式。不管是宏觀層面還是微觀層面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)都正改變著整個經(jīng)濟(jì)的運行模式，它不僅正在與傳統(tǒng)行業(yè)相結(jié)合，同時也在孕育著新興行業(yè)的誕生，共同為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展增添新的活力。因此，加強(qiáng)高尖端技術(shù)領(lǐng)域的合作與研發(fā)，充分發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性，從而推動城市全要素生產(chǎn)率的提高。

（2）推動新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。依托前沿的數(shù)字化技術(shù)，立足于時代發(fā)展的新需求，對傳統(tǒng)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行迭代升級，完善數(shù)字金融的各項功能服務(wù)，為提升城市全要素生產(chǎn)率打下堅實的基礎(chǔ)。同時，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等高尖端技術(shù)在數(shù)字金融領(lǐng)域的推廣應(yīng)用，這不僅能夠孕育出更多的創(chuàng)新模式和發(fā)展契機(jī)，還能夠使數(shù)字金融充分地發(fā)揮自身優(yōu)勢，更好地服務(wù)于供給側(cè)與需求側(cè)的發(fā)展要求，改善要素配置的市場化程度，推動資源在全社會范圍內(nèi)的合理利用，最終實現(xiàn)城市全要素生產(chǎn)率的提升。

（3）優(yōu)化金融發(fā)展的制度環(huán)境。數(shù)字金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中發(fā)揮著越來越重要的作用，不僅突破了傳統(tǒng)金融的業(yè)務(wù)模式，更能夠為客戶群體提供低成本且高效率的金融服務(wù)。因此，必須構(gòu)建良好的制度環(huán)境，尊重市場規(guī)律，激發(fā)企業(yè)活力，完善知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，通過市場競爭篩選出高效率的企業(yè)與組織，矯正要素配置扭曲，促進(jìn)資源在全社會范圍內(nèi)的自由流動，積極推動數(shù)字金融的健康發(fā)展。同時，完善相關(guān)的法律法規(guī)，培育自由的營商環(huán)境，降低尋租行為，深化開放水平，最大程度地激發(fā)企業(yè)家精神，實現(xiàn)資源的利用效率，進(jìn)而推動城市全要素生產(chǎn)率的提高。

（4）強(qiáng)化數(shù)字金融的風(fēng)險管理。盡管數(shù)字金融為社會的進(jìn)步與發(fā)展提供了很多的便利，但依然存在著一些風(fēng)險隱患。如果這些問題未能得到足夠的重視和有效的解決，將會對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與穩(wěn)定造成不利影響。因此，要全面提升金融系統(tǒng)的數(shù)字化水平，嚴(yán)格把控市場準(zhǔn)入的門檻，統(tǒng)一用戶信息數(shù)據(jù)庫，優(yōu)化風(fēng)險管理模塊的審核策略，構(gòu)建新型智能化的數(shù)字金融結(jié)構(gòu)體系，對于每一筆業(yè)務(wù)都能實現(xiàn)提前預(yù)防、實時監(jiān)測和智能評估，從而能夠最大限度地降低數(shù)字業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險，滿足不同用戶群體的個性化要求，維護(hù)金融市場的健康穩(wěn)定運行，最終實現(xiàn)數(shù)字金融賦能城市全要素生產(chǎn)率。