許珂

摘 要：各國中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)及規(guī)模能有效反映出央行履行經(jīng)濟管理職責(zé)所形成的債權(quán)以及債務(wù)情況。2020年的席卷全球的新冠疫情對世界各國的經(jīng)濟都造成了巨大的影響，美國、歐盟、亞洲等主要經(jīng)濟體中，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表在經(jīng)歷了一系列的“擴表”后達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平，且難以在短時間內(nèi)回歸到正常波動范圍。在新冠疫情背景下，本文對比分析疫情對中國和世界主要經(jīng)濟體的資產(chǎn)負(fù)債表的影響及其原因，對我國疫情下中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略提出幾點思考，以期促進(jìn)我國央行資產(chǎn)負(fù)債表良性發(fā)展。

一、疫情影響下各國央行紛紛擴表

2008年全球金融危機以來，各國央行致力于縮表，但尚未取得真正意義上的成功。面對來勢洶洶的新冠疫情，多數(shù)央行均放棄了縮表的努力，通過量化寬松政策持續(xù)為低迷的股市和資本市場注入流動性。

（一）美國施行無限QE政策

隨著美國新冠確診病例逐漸增多，市場恐慌情緒快速蔓延，美股連續(xù)熔斷，大類資產(chǎn)價格巨幅震蕩。在此背景下，美聯(lián)儲推出歷史上規(guī)模最大的刺激政策，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速上升至歷史最高水平：一是宣布無限量資產(chǎn)購買計劃。3月15日，美聯(lián)儲宣布了總額7000億美元的資產(chǎn)購買計劃，包括5000億美元國債和2000億美元機構(gòu)抵押貸款支持證券。之后面對疫情的加速擴散，美聯(lián)儲選擇繼續(xù)擴表：將資產(chǎn)購買計劃拓展從每天500億美元增長至1250億美元，且總額不設(shè)限。二是啟用新的貨幣政策工具 。建立PMCCF、SMCCF，支持向大企業(yè)提供信貸，后又進(jìn)一步升級工具的購債規(guī)模，部分資金可以投向BB-/Ba3以上的投機級債券;建立TALF，以支持信貸流向消費者和企業(yè)，允許發(fā)行由學(xué)生貸款、汽車貸款、信用卡貸款、小企業(yè)管理局擔(dān)保的貸款，以及其他有一些特定資產(chǎn)支持的抵押證券，后進(jìn)一步擴大了這一發(fā)行范圍。三是向中小微企業(yè)提供流動性。4月，美聯(lián)儲宣布向企業(yè)和財政吃緊的州政府提供2.3萬億美元融資，其中包括薪資保護(hù)計劃 （PPPLF）和“大街商業(yè)貸款項目”，為符合條件的中小企業(yè)提供直接貸款。同時上線5000億美元市政流動性便利工具（MLF）用于購買市政債，為地方政府應(yīng)對疫情提供流動性。四是建立臨時貨幣互換額度。3月美聯(lián)儲宣布與9家央行達(dá)成協(xié)議，建立臨時貨幣互換，共計提供900億美元流動性，以減輕美元市場的壓力。截至5月29日，美聯(lián)儲央行互換未償余額為4469億美元，3月初，這一余額僅為4500萬美元。

美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表以每天約410億美元速度擴張，截至6月3日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已增至7.21萬億美元（見圖1），手中持有的美債規(guī)模也升至4.13萬億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表增幅占G10央行4.5萬億美元增量的60%。

（二）歐洲多國采取非常規(guī)政策

歐洲各國多存在常規(guī)政策空間不足的問題，所以多采取定向再融資、大規(guī)模資產(chǎn)購買等非常規(guī)政策：一是增加購債規(guī)模，擴大資產(chǎn)購買規(guī)模。如歐央行針對疫情出臺了7500億歐元的資產(chǎn)購買計劃，且取消了計劃的購債結(jié)構(gòu)限制，將合格資產(chǎn)擴大至非銀行商業(yè)票據(jù)，以維持歐元區(qū)整體流動性水平;英格蘭銀行承諾再增加2000億英鎊量化寬松計劃，其中包括對公司債的購買。二是增加臨時性長期再融資操作，注入充足流動性。如歐央行公布了新的長期再融資操作（LTRO），降低長期定向再融資操作（TLTRO）利率，以加大對歐元區(qū)的流動性支持。三是階段性放松銀行監(jiān)管在流動性比例及資本金約束等方面的要求。如德央行等三部門宣布自4月1日起將逆周期資本緩沖比例降至零，至少持續(xù)到12月份;法國將反周期的銀行資本緩沖降低到0%;歐央行宣布暫時降低歐元區(qū)銀行尋求獲得資金的抵押品標(biāo)準(zhǔn)，接受希臘政府債券作為抵押。

截至6月5日，歐央行的資產(chǎn)規(guī)模已增至5.66萬億歐元（見圖2），較2月末擴表超過了20%。據(jù)惠譽預(yù)測，2020年歐央行資產(chǎn)負(fù)債表將擴張至6萬億歐元，擴表近30%。

（二）其他各國央行擴表情況

為應(yīng)對新冠疫情，全球其他央行也幾乎都在朝擴表的方向前進(jìn)：一是大規(guī)模購買資產(chǎn)。日本央行3月決定擴大資產(chǎn)購買計劃，通過增加購買交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和企業(yè)債來穩(wěn)定金融市場，同時啟動7000億美元量化寬松計劃，4月表示將無限量購買日本國債，放棄公司債購買上限，并積極購買ETF和房地產(chǎn)投資信托基金。加拿大繼續(xù)承諾大規(guī)模購買資產(chǎn)，直到經(jīng)濟全面復(fù)蘇，其資產(chǎn)負(fù)債表將巨幅擴增至4640億加元，幾乎翻了兩番。新西蘭聯(lián)儲3月宣布啟動規(guī)模最高達(dá)300新西蘭元的購買政府債券計劃，以應(yīng)對新冠疫情帶來的經(jīng)濟沖擊。5月又宣布將資產(chǎn)購買計劃（LSAP）從此前的330億美元擴大至600億美元。澳大利亞央行在首輪QE中購買50億澳元地方政府債券，在常規(guī)政策工具用盡的情況下希望借此推低債券收益率。幾乎全球央行都在朝擴表的方向前進(jìn)。二是為中小企業(yè)提供緊急融資。如巴西央行出臺經(jīng)濟就業(yè)支持計劃，為中小型企業(yè)提供總計400億雷亞爾的信貸;俄羅斯央行向中小企業(yè)提供 1500 億盧布的信貸支持。三是開展再融資操作增加流動性。印度央行4月3日宣布第三次總金額為1億盧比的定向長期再融資操作（TLTRO）;俄羅斯央行建立了新的貸款工具，再融資限額為5000億盧布以支持中小企業(yè)貸款。

二、疫情對中國資產(chǎn)負(fù)債表的影響及原因分析

（一）中國央行資產(chǎn)負(fù)債表不擴反縮

截止2020年4月末，我國央行資產(chǎn)負(fù)債總額為36萬億元，比上月收縮5027億元，較上年末減少10783億元。從結(jié)構(gòu)看，一是外匯占款小幅下降。4月末外匯占款余額21.19萬億元，占央行資產(chǎn)六成，環(huán)比下降164億元。二是對其他存款性公司債權(quán)減少。4月末央行對其他存款公司債權(quán)余額107966.43億元，環(huán)比減少5017.91億元，主要是央行公開市場操作及再貸款操作放緩。其中，MLF、TMLF余額收縮最為明顯，較3月末分別下降1000億元和2113億元，再貸款、再貼現(xiàn)凈回籠1045億元。三是央行持有政府債券變動不大。4月末對政府債券余額1.52萬億元，環(huán)比基本不變。在以上項目共同影響下，央行資產(chǎn)負(fù)債表整體呈現(xiàn)“縮表”趨勢。