第一部分：為什么的投資評價體系與一般企業(yè)不同數(shù)碼公司的投資評價體系，跟其他企業(yè)是完全不同的，具體例子：

1，推特在上市前虧損7900萬美元，但在2013年上市之日它的估值為240億美元。

2，2016年，微軟為虧損的LinkedIn支付了260億美元。

3，2014年，F(xiàn)acebook以190億美元收購WhatsApp，當(dāng)時它沒有收入或利潤。

但工業(yè)企業(yè)，如 GE（美國通用汽車公司）一旦發(fā)生虧損，股票價格就會大幅上跌。對于傳統(tǒng)工業(yè)，公司發(fā)生虧損通常隨之而來的是股價的下跌，但是對于新興的數(shù)字公司，盡管存在著連續(xù)的虧損， 公司估值卻步步上升，這是為什么？

在 2016 年版”The End of Accounting”中， Baruch Lev 教授提出，傳統(tǒng)的財務(wù)報告對于投資決策的作用越來越有限。 最近的研究進(jìn)一步說明： 會計利潤對于數(shù)碼公司的投資決策， 基本不相關(guān)。當(dāng)前的財務(wù)會計模型并不能分析出數(shù)碼公司的價值創(chuàng)造的根本驅(qū)動力‐ 無形資產(chǎn)投資的回報增長比率。

我們研究一下公司的兩大重要會計報表‐資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表：對于一般的工業(yè)企業(yè)來說，資產(chǎn)負(fù)債表展現(xiàn)了公司的產(chǎn)能狀況，而利潤表合理地展現(xiàn)了公司的價值創(chuàng)造的狀況，但是對于數(shù)碼公司來說，這些報表對于投資決策能起到的作用就比較小了。

第二部分：為什么數(shù)碼公司的SOFP 對投資人來說作用不大的原因。

首先看資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)負(fù)債表里的資產(chǎn)大部分都是有實(shí)物形態(tài)，所有權(quán)歸公司，在公司的控制范圍內(nèi)。但是數(shù)碼公司一般資產(chǎn)是沒有實(shí)物形態(tài)的，而且很多數(shù)碼公司擁有的很多公司以外的資源都無法在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)出來，比如： Uber 的小汽車， Airbnb 的房子。

很多數(shù)碼公司沒有物理性態(tài)的產(chǎn)品或存貨，所以數(shù)碼公司的資產(chǎn)負(fù)債表與一般企業(yè)完全不同。

所以沃爾瑪硬資產(chǎn)$160 億美元，企業(yè)股票估值$300 億美元，而 Facebook 硬資產(chǎn)只有$9 億，可是其企業(yè)股票估值卻高達(dá)$500 億美元。

數(shù)碼公司的構(gòu)成要素是研發(fā)活動，品牌建設(shè)，組織戰(zhàn)略，點(diǎn)對點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)，供應(yīng)商&客戶&及其 他社會關(guān)系，電腦化數(shù)據(jù)及軟件，人力資本。數(shù)碼公司對于這些要素的投資，都記入了支出。所以數(shù)碼公司對將來的資源 網(wǎng)絡(luò)投資越多，它的虧損也就大. 所以投資人在做投資決策的時候，只能選擇忽略數(shù)碼公司的收入指標(biāo)。

研究表明，無形資產(chǎn)的投資，已經(jīng)超過 PPE，成為美國公司價值創(chuàng)造的更重要的驅(qū)動。對于債權(quán)投資人來說，資產(chǎn)負(fù)債表作用也在慢慢削弱，因?yàn)殂y行根據(jù)公司擁有的資產(chǎn)判斷借 出款項的安全性。但問題是，公司可以將買入的無形資產(chǎn)確認(rèn)記到資產(chǎn)負(fù)債表，而內(nèi)生的無形資產(chǎn)卻不能確認(rèn)，從而造成資產(chǎn)負(fù)債表上，對公司的經(jīng)濟(jì)資源的計量是不完整的。

數(shù)碼公司對經(jīng)濟(jì)的影響越來越顯著，一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司也在經(jīng)營中慢慢趨向數(shù)字化經(jīng)營。利潤表對于投資人的作用也在日趨變小。研究表明，公司股價的波動，2.4%是由于利潤的波動造成的，98%是由于其他原因帶來的，所以對于投資人來說利潤表對投資決策的幫助意義越來越小。

固定資產(chǎn)通常隨著使用的增加，價值會越來越低， 所以我們需要對 PPE 進(jìn)行折舊.但是無形資產(chǎn)則不同，有可能使用它的人越多，它的價值越高. 而使用 Facebook 的人越多，F(xiàn)acebook 對于用戶來說價 值就越大，F(xiàn)acebook 的價值主要來源于使用該網(wǎng)絡(luò)平臺的人數(shù)之增長，而不是公司經(jīng)營費(fèi)用投 入的增長.所以數(shù)碼公司最主要的是要占據(jù)市場份額， 創(chuàng)造網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)， 從而產(chǎn)生”贏家通吃” 利潤模式。

但是對于這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，及其增長，在財報當(dāng)中是不反映的。所以會計上的“折舊”的概念不適用于當(dāng)今的數(shù)碼公司。

很多提供專業(yè)服務(wù)的公司，主要的價值驅(qū)動在另一種無形資產(chǎn)-人力資本.這種人力資本在財報上面其實(shí)是沒有反映的。

而現(xiàn)代的數(shù)碼公司在人力資本方面的會計核算面臨更大的挑戰(zhàn)。使用公司平臺的人越多，公司回報就越高，但人力資本不需要隨著用戶人數(shù)的增長而增長。例如 google 的用戶就算 增長 1個億，背后公司并不需要更多的人力來滿足用戶的需求

另外對于專業(yè)服務(wù)公司，收入增長了，那么同期會帶來與之相匹配的公司員工人數(shù)的增 長以及工資總額的增長。但是對于數(shù)碼公司來說，搭建平臺的支出，在早幾年都記到費(fèi)用當(dāng)中了，那時平臺的收入還很少，所以會顯示巨大的虧損，但是后面當(dāng)平臺建設(shè)好了，收入成倍增長的時候，他們的開銷卻沒有早幾年那么多了，會呈現(xiàn)出高額的利潤。所以對于數(shù)碼公司來說，收入與其真實(shí)的支出總有些不相匹配

雖然利潤指標(biāo)貌似對于投資人的投資決策影響不大，但是我們會看當(dāng)數(shù)碼公司潤由虧轉(zhuǎn)盈的時候，總是會帶來其股價的大幅上升。其主要原因是，扭虧為盈，對于數(shù)碼公司來說是一個重要的標(biāo)志，說明平臺已經(jīng)過初始投資階段，進(jìn)入贏家通吃的高盈利階段 這個現(xiàn)象從另一個角度說明數(shù)碼公司在初期的虧損，也量化了投資人買這類公司承擔(dān)的風(fēng)險。

第三部分： 對于數(shù)碼公司投資人更希望他們批露的信息。

在不久的將來，會計準(zhǔn)則不太可能發(fā)生變化，以允許數(shù)字公司將其無形投資資本化。但公司可以采取一些措施向投資者傳達(dá)其真實(shí)價值。我們發(fā)現(xiàn)，投資者會尋找有關(guān)公司商業(yè)模式成功的某些線索，例如獲得主要客戶、推出新產(chǎn)品和服務(wù)、技術(shù)、營銷和分銷聯(lián)盟、新訂戶數(shù)量、每個訂戶數(shù)量的收入、客戶流失和客戶的地理分布。公司可以在其年度報告的管理層討論和分析部分披露這些項目。

任何重大的、與價值相關(guān)的發(fā)展都必須立即披露，而不是等待年報。我們在其他研究中證明，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的披露，例如網(wǎng)絡(luò)流量和戰(zhàn)略聯(lián)盟，被投資者認(rèn)為與價值高度相關(guān)。當(dāng)與這些非財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合時，財務(wù)績效指標(biāo)變得更加具有價值相關(guān)性。此外，公司可以提供關(guān)于公司無形投資的詳細(xì)信息——即使該信息未經(jīng)審計師審查——通過報告以下三類投資：客戶關(guān)系和營銷、信息技術(shù)和數(shù)據(jù)庫以及人才獲取和培訓(xùn).

總而言之，隨著公司變得更加數(shù)字化并在無形投資上花費(fèi)更多，隨著數(shù)碼公司開始代表企業(yè)的新面貌，企業(yè)們也將不得不大幅改變向外部傳達(dá)價值的方式和方式。

作者簡介： 屈妙言 女 漢族 湖南永州 2001年5月22日

中南林業(yè)科技大學(xué)本科（湖南長沙）410000

研究方向：會計金融