陳璇 史小坤
【關(guān)鍵詞】金融契約執(zhí)行效率;企業(yè)R&D投資;金融摩擦
【中圖分類號】F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688(2021)10-0096-05
科技創(chuàng)新是新時代新發(fā)展理念的核心,也是“十四五”期間我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的重要引擎。因此,突破科技創(chuàng)新融資的金融摩擦障礙,建立促進(jìn)科技創(chuàng)新資源高效配置的制度保障,激發(fā)企業(yè)科技創(chuàng)新投資,有助于推動企業(yè)科技創(chuàng)新并以創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。金融摩擦引起的資金價格扭曲和資金錯配,阻礙企業(yè)做出進(jìn)入新行業(yè)和采納新技術(shù)的決策(Midrigan & Xu,2014;李俊青、苗二森,2020)[1-2],使企業(yè)或企業(yè)家面臨外部融資約束,抑制了我國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和發(fā)展(鐘騰,汪昌云,2017;余明桂等人,2019)[3-4],成為創(chuàng)新驅(qū)動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展的主要阻礙。
現(xiàn)有對企業(yè)創(chuàng)新投資的研究主要有以下兩類:一類是從企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流和創(chuàng)新投資之間的關(guān)系,考察企業(yè)內(nèi)部融資對創(chuàng)新投資的影響(鞠曉生,2013)[5];另一類是從外部融資約束的角度關(guān)注財政支持和金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響(黃婷婷,高波,2020)[6]。但是,這些研究都忽視了金融契約執(zhí)行效率這一重要的制度因素。融資交易作為一種契約是不完全的,如果缺乏金融契約執(zhí)行機(jī)制的保障,就會由于締約雙方事后不可避免的不合作或者違約行為,帶來昂貴的事前或事后交易費用(聶輝華,2008)[7],這種交易費用表現(xiàn)為金融摩擦妨礙契約的達(dá)成。但是,鮮有學(xué)者從金融契約保障執(zhí)行機(jī)制的角度研究其對企業(yè)研發(fā)投資影響機(jī)制。
本文主要探究如下兩個問題,第一,以金融契約執(zhí)行效率為代表的制度環(huán)境因素是否會對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生正向影響?其影響渠道是什么?金融契約執(zhí)行效率作為按照合同約定還本付息的效率(劉帥光,2017)[8],它由某一地區(qū)的長期歷史沉淀和制度建設(shè)所決定的。其作為一個地區(qū)制度環(huán)境中法律執(zhí)行層面的衡量,通常會影響債務(wù)契約的各種價格和非價格特征,良好的法治環(huán)境能夠有效地減少代理沖突,降低外部融資的交易成本(Qian和Strahan,2007;Casalin F,Dia E,2014;韓志霞,趙輝,2019)[9-11],并在一定程度上降低了銀行的壞賬風(fēng)險,從而增加了企業(yè)研發(fā)投入外部融資的可得性(Xiao,2013)[12],最終企業(yè)面臨的金融摩擦下降,資源錯配緩解,激發(fā)企業(yè)研發(fā)動力。因此,金融契約執(zhí)行效率將通過影響企業(yè)外部融資的金融摩擦影響企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度。第二,如果金融契約執(zhí)行效率影響企業(yè)研發(fā)投資的強(qiáng)度,那么何種企業(yè)和何種行業(yè)企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度對金融契約執(zhí)行效率更加敏感?資本密集型企業(yè)外部融資成本在總成本中的占比更大(李俊青等人,2017)[13],其對金融摩擦尤其是價格型金融摩擦的敏感度更強(qiáng)。此外,非國有企業(yè)往往由于抵押約束會面臨外部融資中的融資可得的數(shù)量型金融摩擦,從而影響非國有企業(yè)研發(fā)的外部融資可得性,因此金融契約執(zhí)行效率對資本密集型和非國有企業(yè)的有限更應(yīng)該更為顯著。
與現(xiàn)有研究相比,本文創(chuàng)新和可能的貢獻(xiàn)在于以下方面:第一,本文驗證了契約執(zhí)行效率作為一種制度因素,影響企業(yè)事后的契約執(zhí)行行為,從而降低銀行對企業(yè)違約風(fēng)險預(yù)期形成的金融摩擦,因而對制造業(yè)企業(yè)研發(fā)的外部融資尤其是債務(wù)融資具有顯著的影響。第二,通過驗證企業(yè)異質(zhì)性的影響,得到契約執(zhí)行效率對資本密集型和非國有企業(yè)研發(fā)投資的影響更顯著,這一點具有一定的政策意義。
1 理論分析與研究假設(shè)
1.1 金融契約執(zhí)行效率與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度
金融契約是資本供求雙方有關(guān)資本交易的約定,它是企業(yè)融資行為的基礎(chǔ),由于人的有限理性和機(jī)會主義傾向,因此金融契約不可能是一個完全契約(陳洪波,朱紹光,2003)[14]。當(dāng)一個地區(qū)所處的法律環(huán)境不好,企業(yè)的違約成本較低時,不完全契約的存在使得企業(yè)在接受投資者投資后可能會違反合同約定,進(jìn)行事后談判,議價能力低的投資者就會蒙受損失,當(dāng)預(yù)期這種情況發(fā)生時,投資者事前進(jìn)行專用性投資的動力不足,導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行投資所需資金不足,因此金融契約執(zhí)行效率作為制度環(huán)境的一方面,也會對企業(yè)的經(jīng)營投資戰(zhàn)略產(chǎn)生影響。
目前,關(guān)于契約環(huán)境和企業(yè)投資關(guān)系的研究主要從兩個方面進(jìn)行:一是資產(chǎn)專用性角度,對于一些專用性較高的中間產(chǎn)品,容易受到“敲竹竿”的風(fēng)險,所以當(dāng)契約執(zhí)行效率提升時,“敲竹竿”風(fēng)險降低,企業(yè)會增加中間品投入,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資水平的上升。二是債務(wù)融資角度。在契約執(zhí)行效率較高的地區(qū),債務(wù)人發(fā)生違約時,債權(quán)人可訴諸法律,及時獲得補(bǔ)償和清算,違約損失較低,銀行會減弱對上述“信號”的關(guān)注,產(chǎn)生“信號弱化”效應(yīng)(楊暢和龐瑞芝,2017)[15],緩解小企業(yè)和民營企業(yè)的融資約束。
企業(yè)的研發(fā)活動具有風(fēng)險大、周期長、研發(fā)結(jié)果不確定性大等特征,再加上核心技術(shù)的保密性,研發(fā)活動的相關(guān)信息透明度很低,銀行往往不愿意承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險和違約風(fēng)險而對企業(yè)產(chǎn)生“懼貸”“惜貸”現(xiàn)象,造成企業(yè)研發(fā)投入所需資金不足。當(dāng)企業(yè)所處的契約環(huán)境良好時,企業(yè)將面臨較高的違約成本,抑制企業(yè)違約動機(jī),銀行預(yù)期企業(yè)違約風(fēng)險降低,將緩解創(chuàng)新過程中的信息不對稱,增加企業(yè)創(chuàng)新投入資金來源,降低社會交易成本,并提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。所以,金融契約執(zhí)行效率可能會對企業(yè)研發(fā)投資產(chǎn)生影響。因此,本文提出以下假設(shè)。
H1:在其他條件不變的情況下,金融契約執(zhí)行效率的提升會對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生正向影響,即金融契約執(zhí)行效率的提升促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度。
1.2 金融摩擦傳導(dǎo)機(jī)制
金融摩擦是指市場中各種干擾因素的存在,使得資本要素配置不能達(dá)到最優(yōu)。當(dāng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)締約過程中締約不完全時也會產(chǎn)生金融摩擦,所以契約環(huán)境的改善也會緩解金融摩擦帶來的不利影響。Qian和Strahan(2007)[16]通過研究發(fā)現(xiàn)國家的法制水平通常會影響債務(wù)契約的各種價格和非價格特征,良好的法治環(huán)境能夠有效地減少代理沖突,降低外部融資的交易成本。Xiao(2013)[17]認(rèn)為在銀企的借貸關(guān)系中,法庭起著至關(guān)重要的作用,當(dāng)有償債能力的企業(yè)不履行到期債務(wù)時,有利的法律執(zhí)行會強(qiáng)制企業(yè)履行,在一定程度上降低了銀行的壞賬風(fēng)險,從而增加了企業(yè)研發(fā)投入外部融資的可得性。Jappelli和Pagano(2002)[18]探究了法庭對債務(wù)契約執(zhí)行力度與信貸額度和利率之間的關(guān)系,他們認(rèn)為法律執(zhí)行效率的改進(jìn)會增加金融機(jī)構(gòu)的信貸供給總量。
當(dāng)市場中存在金融摩擦?xí)r,低生產(chǎn)率企業(yè)的多余資金不能自由地向資金短缺的高生產(chǎn)率企業(yè)流動,從而抑制了高生產(chǎn)率企業(yè)的研發(fā)投資。既有研究表明金融契約執(zhí)行效率會影響金融摩擦,而金融摩擦也會對企業(yè)研發(fā)產(chǎn)生影響,所以金融摩擦很可能是金融契約執(zhí)行效率影響企業(yè)研發(fā)的渠道。因此,本文提出如下假設(shè)。
假設(shè)2:金融摩擦在金融契約執(zhí)行效率對企業(yè)研發(fā)投入的正向影響中起中介作用。
2 研究設(shè)計
2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源
本文選取樣本為2010—2019年中國A股上市的制造業(yè)企業(yè),借鑒已有文獻(xiàn),對樣本進(jìn)行了如下處理:剔除了金融類上市公司;?譺?訛剔除ST公司;西藏地區(qū)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重,樣本未納入西藏地區(qū)企業(yè);剔除樣本期間關(guān)鍵變量缺失的公司;為消除異常值的影響,本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行了雙邊1%的縮尾處理,最終得到1 915家公司,共13 150條非平衡面板數(shù)據(jù)。
2.2 模型設(shè)定
2.2.1 金融契約執(zhí)行效率對企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度影響的基準(zhǔn)模型
針對H1,為了檢驗金融契約執(zhí)行效率對企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度影響的總效應(yīng),構(gòu)建基準(zhǔn)模型如下:
RDijt=α0+α1CIjt+α2Controlit+fi+dt+μijt (1)
公式(1)中,i、j和t分別表示企業(yè)、地區(qū)和年份,RD代表研發(fā)投入強(qiáng)度,CI代表地區(qū)契約執(zhí)行效率,F(xiàn)F表示企業(yè)所面臨的金融摩擦水平,Control代表控制變量,fi、dt、μijt分別表示行業(yè)效應(yīng)、時間效應(yīng)和隨機(jī)擾動項。
2.2.2 金融摩擦機(jī)制的中介效應(yīng)檢驗
針對H2,研究金融摩擦在金融契約執(zhí)行效率與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度關(guān)系中所起作用,本文借鑒溫忠麟、葉寶娟(2014)[19]的文章使用中介效應(yīng)模型,構(gòu)建模型(2)驗證金融契約執(zhí)行效率對金融摩擦的治理作用;在模型(1)的基礎(chǔ)上加入金融摩擦中介變量構(gòu)建模型(3),考查三者之間的關(guān)系。
FFijt=β0+β1CIjt+β2Controlit+fi+dt+μijt (2)
RDijt=γ0+γ1CIjt+γ2FFijt+γ3Controlit+fi+dt+μijt (3)
其中,F(xiàn)F表示企業(yè)所面臨的金融摩擦水平,γ2 β1代表了金融摩擦在金融契約執(zhí)行效率與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度關(guān)系中所起的中介效應(yīng)。
2.3 指標(biāo)選取
2.3.1 被解釋變量
企業(yè)研發(fā)投資:參考已有文獻(xiàn)對于企業(yè)研發(fā)投資的衡量,本文研發(fā)投入強(qiáng)度指標(biāo)(RD),即企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)營業(yè)收入之比衡量企業(yè)研發(fā)投資活動。
2.3.2 解釋變量
核心解釋變量為金融契約執(zhí)行效率(CI),本文擬選取王小魯、樊綱、胡李鵬2018年編制的《中國分省份市場化指數(shù)報告(2018)》中各省份市場中介組織發(fā)育和維護(hù)市場的法制環(huán)境指數(shù)衡量金融契約執(zhí)行效率。
2.3.3 中介變量
本文選取金融摩擦作為中介變量,因為SA指數(shù)包含了企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成立年限的信息,銀行在放貸時會對小規(guī)模企業(yè)有一定的歧視性,此外,成立時間更早的企業(yè)能積累更好的信用,所以本文擬使用SA指數(shù)衡量企業(yè)面臨金融摩擦的程度。
2.3.4 控制變量
控制變量的定義具體見表1。
2.4 描述性統(tǒng)計特征
變量的表述性特征見表2,研發(fā)投入強(qiáng)度最小值為0.001,最大值為0.201,說明不同公司之間的研發(fā)投入存在一定的差距。金融契約執(zhí)行效率指標(biāo)最小值為0.015 2,最大值為0.223 7,方差為0.053 6,反映出我國各省份契約環(huán)境存在較大差異。此外,經(jīng)統(tǒng)計驗證,方差膨脹因子為2.53,處于可接受范圍內(nèi),模型設(shè)定不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。
3 實證分析
3.1 模型實證結(jié)果
實證結(jié)果見表3,模型(1)檢驗了金融契約執(zhí)行效率對企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度影響的總效應(yīng),實證結(jié)果表明,在1%的置信水平上顯著,金融契約執(zhí)行效率的提升能夠顯著增加企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度。金融契約執(zhí)行效率的提升意味著一個地區(qū)總體表現(xiàn)為契約環(huán)境良好,法院處理金融糾紛效率提升,企業(yè)違約將面臨高額違約成本和聲譽(yù)損失,因此企業(yè)違約動機(jī)降低,銀行壞賬風(fēng)險減少,將更愿意以降低利率發(fā)放貸款給企業(yè),企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入的外部融資可得性增加,促進(jìn)研發(fā)動力。
模型(2)引入金融摩擦這一變量,分析金融契約執(zhí)行效率對金融摩擦的治理作用,回歸結(jié)果顯示,金融契約執(zhí)行效率對金融摩擦的影響系數(shù)β1在1%的置信水平上顯著為負(fù)值,隨著一個地區(qū)金融契約執(zhí)行效率的提升,企業(yè)面臨的金融摩擦在下降。
模型(3)檢驗金融摩擦是否是金融契約執(zhí)行效率對企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的影響機(jī)制,在模型(1)中加入金融摩擦中介變量后,金融契約執(zhí)行效率仍然顯著為正,但相比模型(1)系數(shù)略有減小且FF指數(shù)顯著為負(fù),綜合模型(1)(2)(3)α1β1γ1γ2都顯著,說明金融摩擦起到了部分中介的作用,中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為33.9%,本文進(jìn)一步進(jìn)行了Bootstrap檢驗和sobel檢驗,也驗證了中介效應(yīng)的存在。企業(yè)的研發(fā)活動具有周期長、結(jié)果不確定性及需要持續(xù)資金投入等特點,對企業(yè)的財務(wù)資源要求較高,因此融資約束問題成為企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動的一大阻礙,在金融契約執(zhí)行效率高的地區(qū),企業(yè)面臨的高違約成本降低了其違約概率,緩解了信息不對稱帶來的不利影響,銀行放貸意愿增強(qiáng),市場中金融摩擦程度下降,企業(yè)能夠以較低的成本獲取相應(yīng)的貸款數(shù)額,激勵企業(yè)開展研發(fā)活動。
3.2 異質(zhì)性分析
3.2.1 不同所有權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性檢驗
本文按照所有制差異,把樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果見表4。對于國有企業(yè),金融摩擦不是金融契約執(zhí)行效率影響企業(yè)研發(fā)投入的中介,這可能是國有企業(yè)在市場上中的特殊地位所影響,導(dǎo)致國有企業(yè)本身的研發(fā)動力不足,所以制度環(huán)境的改善對其研發(fā)不產(chǎn)生顯著影響。非國有企業(yè)在第二個方程中系數(shù)顯著為負(fù)值且模型通過了Sobel檢驗,金融摩擦產(chǎn)生了中介效應(yīng),這是因為非國有企業(yè)缺少“國有”這一隱性擔(dān)保,它需要在激烈競爭的市場中存活下來,契約環(huán)境的改善可以改善非國有企業(yè)所處的外部融資環(huán)境,顯著緩解其面臨的金融摩擦,增加貸款的可得性,促進(jìn)其研發(fā)的積極性。
3.2.2 不同密集度行業(yè)的異質(zhì)性檢驗
本文按照不同要素密集度將樣本劃分為勞動密集型、資本密集型和技術(shù)密集型3個部分,回歸結(jié)果見表5,在勞動密集型行業(yè)中,契約環(huán)境的改善并不能提升企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度,原因在于一個勞動力占比較大的行業(yè),其對技術(shù)和設(shè)備的依賴程度較低,所以研發(fā)動力不足。在資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)中,契約環(huán)境的改善均促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度,并且金融摩擦也起到了中介作用,資本密集型行業(yè)需要較多的資本投入,往往面臨高額的外部資金需求,因而對外部融資環(huán)境的變化也會更敏感,所以契約環(huán)境的改善會緩解其面臨的金融摩擦問題,促進(jìn)其進(jìn)行研發(fā)。技術(shù)密集型行業(yè)依賴于復(fù)雜高端的技術(shù)設(shè)備,往往需要不斷進(jìn)行研發(fā),所以契約環(huán)境的改善也會對其產(chǎn)生影響。
3.2.3 穩(wěn)健性檢驗
目前,關(guān)于契約執(zhí)行效率的衡量有多種衡量方法,為了保證結(jié)果的可靠性,本文將采用各省份結(jié)案率數(shù)據(jù)和各省份不良貸款率作為金融契約執(zhí)行效率的代理變量,契約執(zhí)行效率的系數(shù)均顯著,金融摩擦在金融契約執(zhí)行效率與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度中起中介作用,與上述結(jié)論一致。同時,本文替換資產(chǎn)負(fù)債率作為金融摩擦替代指標(biāo),一般認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平越高,企業(yè)獲取外部融資越難?;貧w表明,上述結(jié)論依舊穩(wěn)健。
4 結(jié)論與啟示
我國正處于由“制造大國”向“制造強(qiáng)國”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期,企業(yè)創(chuàng)新在其中扮演著重要角色,本文在不完全契約的基礎(chǔ)上,嘗試從外部法律制度環(huán)境出發(fā),研究制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入的影響因素。文章以金融摩擦為視角,進(jìn)行以金融契約執(zhí)行效率為代表的契約環(huán)境對制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入影響機(jī)制的研究。研究表明,地區(qū)金融契約執(zhí)行效率的提升,可以改善企業(yè)所處的融資環(huán)境,緩解企業(yè)面臨的金融摩擦,促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入。并且,這種促進(jìn)作用在非國有企業(yè)和資本密集型企業(yè)中表現(xiàn)更顯著。
近年來,我國各地區(qū)的制度環(huán)境在不斷提升,但與發(fā)達(dá)國家相比還有很大差距,并且地區(qū)與地區(qū)之間也存在落差,因此地區(qū)政府應(yīng)該重視外部制度環(huán)境建設(shè),優(yōu)化企業(yè)所處融資環(huán)境。在政策上,第一,加強(qiáng)市場經(jīng)濟(jì)立法。我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入一個新的歷史階段,法制建設(shè)要緊跟我國的實際情況和需求,要找準(zhǔn)市場經(jīng)濟(jì)對法律的需求,盡快彌補(bǔ)法律法規(guī)缺失,更加細(xì)化法律法規(guī),發(fā)揮好法律的引導(dǎo)作用,用法律促進(jìn)和保障企業(yè)創(chuàng)新。第二,加強(qiáng)地區(qū)法律執(zhí)行力度,優(yōu)化契約環(huán)境。各地區(qū)要重視對法制人才的培育,提升執(zhí)法人員能力和素養(yǎng),同時雖然全國實行統(tǒng)一的法律,但是各地區(qū)執(zhí)法效率存在很大差別,各地區(qū)應(yīng)該深化司法體制改革,加大金融案件的執(zhí)法力度,簡易訴訟程序?qū)徖?,提升訴訟效率。
參 考 文 獻(xiàn)
[1]Midrigan V,Xu D Y.Finance and Misallocation:Ev-
idence from Plant-Level Data[J].Social Science Electronic Publishing,2010,104(2):422-458.
[2]李俊青,苗二森.不完全契約條件下的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)與企業(yè)出口技術(shù)復(fù)雜度[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2018(12):115-133.
[3]鐘騰,汪昌云.金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出——基于不同融資模式對比視角[J].金融研究,2017(12):127-142.
[4]余明桂,鐘慧潔,范蕊.民營化、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新——來自中國工業(yè)企業(yè)的證據(jù)[J].金融研究,2019(4):75-91.
[5]鞠曉生.中國上市企業(yè)創(chuàng)新投資的融資來源與平滑機(jī)制[J].世界經(jīng)濟(jì),2013,36(4):138-159.
[6]黃婷婷,高波.金融發(fā)展、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討,2020(3):22-32.
[7]聶輝華.契約不完全一定導(dǎo)致投資無效率嗎?——一個帶有不對稱信息的敲竹杠模型[J].經(jīng)濟(jì)研究,2008(2):132-143.
[8]劉帥光.金融契約執(zhí)行效率、融資成本與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)[D].天津:南開大學(xué),2017.
[9]Qian J,Strahan P E. How Law and Institutions Shape Financial Contracts:The Case of Bank Lo-ans[J].Social Science Electronic Publishing,2004,62(6):2803-2834.
[10]Casalin F,Dia E.Adjustment costs,financial frictions and aggregate investment[J].Journal of Economics and Business,2014,75(9-10):60-79.
[11]韓志霞,趙輝.契約執(zhí)行率、管理層靈性資本與企業(yè)融資成本[J].財會通訊,2019(30):34-38.
[12]Xiao,Gang.Legal shareholder protection and corporate R&D investment[J].Journal of Corporate Finance,2013,23:240-266.
[13]李俊青,劉帥光,劉鵬飛.金融契約執(zhí)行效率、企業(yè)進(jìn)入與產(chǎn)品市場競爭[J].經(jīng)濟(jì)研究,2017,52(3):136-150.
[14]陳洪波,朱紹廣.金融契約的不完全性與企業(yè)融資行為:一個案例分析[J].當(dāng)代財經(jīng),2003(9):49-52,60.
[15]楊暢,龐瑞芝.契約環(huán)境、融資約束與“信號弱化”效應(yīng)——基于中國制造業(yè)企業(yè)的實證研究[J].管理世界,2017(4):60-69.
[16]Qian J,Strahan P E. How Law and Institutions Shape Financial Contracts:The Case of Bank Loans[J].Social Science Electronic Publishing,2004,62(6):2803-2834.
[17]Xiao,Gang.Legal shareholder protection and corporate R&D investment[J].Journal of Corporate Finance,2013,23:240-266.
[18]Jappelli T,Pagano M. Information Sharing,Lending and Defaults:Cross-Country Evidence[J].Journal of Banking & Finance,1999,26(10):2017-2045.
[19]溫忠麟,葉寶娟.中介效應(yīng)分析:方法和模型發(fā)展[J].心理科學(xué)進(jìn)展,2014,22(5):731-745.