5月末6月初，境內(nèi)人民幣兌美元匯率出現(xiàn)一波急漲行情，交易價(jià)和中間價(jià)先后升破6.40比1，創(chuàng)下近三年來的新高。這波人民幣急漲主要是由離岸市場(chǎng)主導(dǎo)。5月26日至28日，離岸人民幣（CNH）相對(duì)在岸人民幣（CNY）持續(xù)偏強(qiáng)，每天差價(jià)約合1分錢。同期，1年期無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）隱含的人民幣匯率預(yù)期持續(xù)偏上行方向且出現(xiàn)跳升。

這帶動(dòng)在岸市場(chǎng)出現(xiàn)追漲殺跌的跡象。5月25日至27日，境內(nèi)銀行間市場(chǎng)即期詢價(jià)日均外匯成交量達(dá)到509億美元，較5月6日至24日日均成交量高出20%，較去年12月的日均成交量高出16%。5月26日至28日，人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)上漲425個(gè)基點(diǎn)（約合4分多錢），其中收盤價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)偏強(qiáng)貢獻(xiàn)了76%。

為合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，5月底以來監(jiān)管部門密集發(fā)聲并出臺(tái)調(diào)控措施，先后三次發(fā)表聲明，強(qiáng)調(diào)保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的政策不變，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度不變，并警告將堅(jiān)決打擊各種惡意操縱市場(chǎng)、惡意制造單邊預(yù)期的行為，提醒各方匯率預(yù)測(cè)不準(zhǔn)是必然，雙向波動(dòng)是常態(tài)，敦促企業(yè)和銀行都不要偏離風(fēng)險(xiǎn)中性“炒匯”，久賭必輸。

5月31日，央行宣布自6月15日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由5%提高到7%。這是外匯存款準(zhǔn)備金率時(shí)隔14年之后的再次調(diào)整。6月2日，國(guó)家外匯管理局宣布向17家合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）合計(jì)發(fā)放103億美元投資額度，為有史以來最高的一次性批準(zhǔn)額度。

在此背景下，人民幣急漲態(tài)勢(shì)迅速得到遏制，市場(chǎng)預(yù)期趨于基本穩(wěn)定。到7月9日，境內(nèi)人民幣匯率中間價(jià)和下午四點(diǎn)半收盤價(jià)較前期高點(diǎn)均下跌了1.8%。進(jìn)入6月以來，離岸市場(chǎng)做多人民幣的力量迅速退潮，CNH相較于CNY總體偏弱，1年期NDF隱含的人民幣匯率預(yù)期也轉(zhuǎn)為總體偏下行方向。

與此同時(shí)，外匯市場(chǎng)順周期的羊群效應(yīng)有所減弱。5月，反映境內(nèi)主要外匯供求關(guān)系的銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差329億美元，雖較上月20億美元增加較多，但順差規(guī)模為本輪升值以來第四高，且較去年12月少了67%。6月1日至7月9日，境內(nèi)銀行間市場(chǎng)即期詢價(jià)日均外匯成交量391億美元，較5月25日至27日回落了23%。

可以說，近期匯率預(yù)期管理是及時(shí)而且有效的。6月，月均人民幣匯率中間價(jià)環(huán)比上漲0.1%，漲幅較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，緩解了人民幣升值對(duì)出口企業(yè)的財(cái)務(wù)沖擊。到7月9日，萬德人民幣匯率預(yù)估指數(shù)為97.96，與5月末基本持平，表明匯率預(yù)期管理無關(guān)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力。相反，由于美元指數(shù)震蕩走高，今年以來人民幣匯率指數(shù)累計(jì)上漲3%以上。

匯率預(yù)期管理之所以成功，有以下兩方面的原因：一是市場(chǎng)溝通有效，及時(shí)提示了人民幣匯率包括美元指數(shù)雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。截至7月9日，美元指數(shù)收于92.1，較5月底反彈了2.5%，扭轉(zhuǎn)了4、5月美元指數(shù)持續(xù)回調(diào)的走勢(shì)。通過上日收盤價(jià)和隔夜籃子貨幣匯率走勢(shì)兩因素決定的人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)了人民幣兌美元匯率重新走弱。

二是言出法隨的調(diào)控措施，維護(hù)了匯率政策的公信力。1994年年初匯率并軌以來，人民幣開始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。2020年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公告重提“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，是匯率政策操作而非重歸固定匯率安排。理論上講，有管理的浮動(dòng)存在市場(chǎng)透明度和政策公信力的問題。2020年10月底，“逆周期因子”淡出使用后，中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制解決了透明度問題，美元弱人民幣強(qiáng)或美元強(qiáng)人民幣弱成為一張“明牌”。而預(yù)期管理的關(guān)鍵還在于政策公信力，這既要靠說，也要靠做。大幅上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率和大規(guī)模發(fā)放QDII額度，就向市場(chǎng)釋放了清晰的信號(hào)。

相信這次各方再度接受了一次生動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)教育。事實(shí)證明，鑒于內(nèi)外部不確定、不穩(wěn)定因素較多，人民幣匯率雙向波動(dòng)是必然的；同時(shí)，監(jiān)管部門維護(hù)人民幣匯率基本穩(wěn)定是有決心也是有能力的。