劉元春

按目前的態(tài)勢，中國經(jīng)濟持續(xù)下滑是一種趨勢，經(jīng)濟形勢已經(jīng)很敏感了。社會需要一些真正能夠把脈的言論說明當前經(jīng)濟到底在哪些方面出現(xiàn)了問題。

2021年一季度到三季度，中國的GDP同比增速從18.3%回落到4.9%，這并不是特別新奇。我們原來的預測也是從15%-16%逐步回歸到5%左右。不過，三季度GDP同比增速回落到4.9%的確超乎預期。

更重要的是，兩年平均增速從5.5%下降到4.9%，表明復蘇持續(xù)上揚的態(tài)勢受到了各種因素的沖擊。這一數(shù)字提供的信息是，供給端和需求端兩個端口的收縮，特別是供給端雖然累計增速還在百分之六點幾，但如果工業(yè)增加值（增速）回落到百分之三點幾，對于整體經(jīng)濟運行可能帶來系統(tǒng)性的沖擊。服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)徘徊不前，這種狀況到底只是與疫情相關(guān)聯(lián)，還是與其他因素也相關(guān)聯(lián)，這是我們要琢磨的。

從消費端看，消費下滑最核心的主因有幾個方面。

一是疫情帶來大量的服務(wù)類消費、接觸性消費的下滑，假日經(jīng)濟旅游業(yè)的疲軟。

二是，由于供給鏈的擾動所帶來的消費端的變化，也就是汽車消費出現(xiàn)了11%-13%的回落，這種回落主要與“芯片荒”有關(guān)，也與整個汽車消費結(jié)構(gòu)以及消費配套服務(wù)的供給狀況密切關(guān)聯(lián)。

從投資來看，一方面是整體信心低迷，對于投資收益預期的下滑，以及不確定性帶來的觀望。另一方面，中國投資目前受到幾個因素的制約：第一是基礎(chǔ)建設(shè)，在“十三五”與“十四五”交替期、接續(xù)期甚至是真空期，“十四五”大量的大型項目還沒有到位，地方政府的投資庫存嚴重不足，從而導致整個投資接續(xù)受到了劇烈的影響;第二是原材料價格的上漲，這對建筑業(yè)等諸多行業(yè)的沖擊已經(jīng)明顯。投資另外一個很重要的板塊是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)調(diào)控實際上對于整個經(jīng)濟的影響是非常劇烈的。

因此，兩端都出現(xiàn)增速收縮，這難以從單一因素得到解釋，可梳理出以下幾大方面。第一，疫情的擾亂。目前，政策決策者和分析者一定要把疫情作為一個基本前提和背景。第二，極端天氣因素。這兩大因素是外生的，不可控的。第三，世界經(jīng)濟帶來的最大的變化是大宗商品價格持續(xù)上揚，目前大宗商品價格指數(shù)已經(jīng)突破了170的關(guān)口，較今年初又實現(xiàn)了60%-70%的上漲，并且目前看來以能源為主體的大宗商品價格的沖擊還會持續(xù)，這也是大家公認的。而分歧點在于，大宗商品價格的上漲到底是中國因素導致的，還是由于供應(yīng)鏈的瓶頸導致斷裂的，或是由于金融因素導致的。

從內(nèi)生因素來看，第一，中國是全球刺激政策、疫情扶困政策等等超常規(guī)政策率先回收、宏觀經(jīng)濟政策常態(tài)化的國家。其中很值得研究的問題是中國在2021年上半年兩個季度的時間，使財政支出和信貸支出增速回歸到常態(tài)水平，有沒有戰(zhàn)略定位的失誤？目前疫情依然沒有取得最終勝利，世界經(jīng)濟依然處于復蘇的艱難期，中國率先復蘇，如何鞏固復蘇的成就，使它能夠穩(wěn)步達到常態(tài)化的狀態(tài)，我們需要的是什么？我們需要的可能不是簡單的宏觀經(jīng)濟政策的常態(tài)化。

第二，中國不僅在宏觀經(jīng)濟政策常態(tài)化的情況下，對于財政貨幣增長速度進行逐步削減，更重要的一點是開始關(guān)注深層次的結(jié)構(gòu)性問題和風險性的問題，因此，更多強調(diào)要在房地產(chǎn)上面、在一些長效性建設(shè)方面出臺舉措，同時配合短期政策的控制。在房地產(chǎn)政策的基礎(chǔ)上，中國對一些高能耗行業(yè)也進行了大量的調(diào)整。因此，第二個轉(zhuǎn)向是從總量政策開始向結(jié)構(gòu)問題轉(zhuǎn)換，從復蘇政策、保增長政策開始向控風險政策進行轉(zhuǎn)換。

第三，我們正處在“十三五”與“十四五”項目交接期，正處于舊基建與新基建的項目交接期。3月通過了“十四五”規(guī)劃，國家圍繞著新發(fā)展格局進行了全面布局，應(yīng)當說這種投資規(guī)模和經(jīng)濟的拉動作用并不小，但是事實上在各種因素的疊加下，地方政府行動力大幅下降。一是項目庫存量太少;二是大量的定向基金、資金使用效率低下;三是能夠靈活使用的各種預算外的基金由于土地流拍，導致政府控制能力大幅度下降。所以，這就出現(xiàn)了一個很嚴重的問題，投資出現(xiàn)了斷檔期，而不是持續(xù)的加速期。政府這個發(fā)動機，特別是地方政府，在換屆過程中，在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中的接續(xù)效果并不如想象中那么好。

第四，政策協(xié)調(diào)出現(xiàn)很多問題。煤炭荒、拉閘限電再次顯現(xiàn)出事后調(diào)整、事后協(xié)調(diào)帶來的一些風險。

把這些因素進行全面梳理之后，大致可以進行分類，即外生的、世界的因素，和內(nèi)部的、總量的、結(jié)構(gòu)的因素。在分類的過程中，我們才能知道下一步進行糾錯的方向和重點在什么地方。按照目前態(tài)勢，經(jīng)濟持續(xù)下滑是一種趨勢性的現(xiàn)象，因為經(jīng)濟到底運行得怎么樣要看它的內(nèi)生動能，這取決于三大主體的收益：企業(yè)的利潤、居民的收入以及政府的財政。

中國2021年一季度到三季度GDP增速9.8%，居民收入9.7%，企業(yè)利潤同比增長22%，國家公共財政同比增長18%以上。從這幾個數(shù)字來看，應(yīng)該說內(nèi)生財力支撐還是不錯的。

但事實上，上述講的都是在基數(shù)效應(yīng)和累計效應(yīng)作用下的不錯表現(xiàn)。如果從三季度數(shù)據(jù)來看就會發(fā)現(xiàn)幾個問題，第一個問題是高達10.7%的PPI和低達0.7%的CPI，直接意味著中國企業(yè)的成本擠壓已經(jīng)達到了歷史的高度。成本擠壓直接導致大量的企業(yè)利潤在利潤轉(zhuǎn)移和利潤侵蝕中間出現(xiàn)了大幅分化。比如，煤炭行業(yè)利潤增長了2.41倍，但紡織行業(yè)利潤降低到2.3%，電力是-15.3%，黑色金屬利潤增長了1.678倍，汽車的利潤下降到5.5%，這種行業(yè)分化會直接導致整個國民經(jīng)濟景氣程度出現(xiàn)瓶頸。

另外一個參數(shù)是1月-9月進口價格指數(shù)上漲了18.2%，出口價格指數(shù)只上漲了5.7%，進口與出口的貿(mào)易條件惡化了13個百分點，這意味著什么？

意味著利潤要少增長上萬億元，而這個上萬億元是由國內(nèi)企業(yè)來承擔的，所以，近期訂單特別是短期訂單很多，但是很多企業(yè)不敢接、不能夠大規(guī)模接，原因就是一部分企業(yè)利潤已經(jīng)很薄，還有一部分企業(yè)實際上沒利潤，而只是為了使企業(yè)運轉(zhuǎn)能夠延續(xù)。因此，在利潤越來越薄的狀況下，企業(yè)進一步擴大生產(chǎn)進行投資的動能就會大幅下降。

從居民來看，農(nóng)村居民可支配收入上漲幅度比城市居民上漲幅度要大，這意味著城市居民的可支配收入低于9.8%，也就是低于GDP增速。這其中有幾個很重要的變化。

第一個變化是工資性收入有所上升。

第二個變化是經(jīng)營性收入已經(jīng)開始有所下降。

第三個變化是金融性收益是持平的。

第四個變化是轉(zhuǎn)移性收入明顯下降。

因此，我們會看到，在目前的狀態(tài)下，居民對收益預期并不看好。更為麻煩的是政府，因為沿海區(qū)域政府、發(fā)達區(qū)域的政府和落后區(qū)域政府收入差別很大，這種差別可能導致有些地方政府的收入增速的確達到了兩位數(shù)，但是有些地方政府收入可能就是零增長，甚至負增長。

因此，幾大主體收益狀態(tài)在三季度有明顯變化，這對疫情影響很大。再加上最近整個社會上所爭論的一系列問題，也對企業(yè)家預期產(chǎn)生很大影響。因此，我們要想逆轉(zhuǎn)這種預期，要想使經(jīng)濟增長的內(nèi)生動能不會持續(xù)下降，唯一的方法就是要進一步加大宏觀總量力度，要重新重視疫情帶來的沖擊和未來的不確定性，要求政策給予企業(yè)更大的彈性和韌性。在目前的大宗商品持續(xù)上揚、進口價格持續(xù)上揚、出口價格低迷、消費價格低迷的狀況下，大量中小企業(yè)、大量的脆弱性行業(yè)的企業(yè)會出現(xiàn)經(jīng)營困難，因此，提前布局是非常重要的。

通過利潤的變化能夠看到未來，通過先行參數(shù)的變化也能夠大致看到四季度，因為PMI指數(shù)第一次跌破50%的榮枯線，同時服務(wù)PMI指數(shù)也在8月跌破50%，這些都是值得我們警惕的信號。因此，筆者建議：一是目前對于4.9%的增長速度要分層級地理清楚下滑的因素是什么，不能簡單化。二是要看清楚市場經(jīng)濟主體目前收益變化以及它們的預期變化，對收益和預期的變化必須采取一系列的對沖舉措。為應(yīng)對未來經(jīng)濟走勢，要有一系列未來政策的調(diào)整。未來的政策選擇重點強調(diào)四個方面。

第一，在分類研究的基礎(chǔ)上采取分類政策，進行分類治理。對于經(jīng)濟回落要進行分類研究，未來經(jīng)濟下滑因素是多元的，而不是單一的，有外生、有世界性的、有內(nèi)生總量的、有內(nèi)生結(jié)構(gòu)的，所以，分類對沖依然是目前很重要的一個點。

第二，面對目前中國經(jīng)濟內(nèi)生復蘇、內(nèi)生動力下滑，預期低迷的狀況，我們必須要采取穩(wěn)增長的政策，和第二輪“六穩(wěn)六?！甭鋵嵳?。去年5月出臺的這些“六?！闭咝Ч浅：?，取得了中國抗疫奇跡和復蘇奇跡，但是如果要延續(xù)應(yīng)該推出第二期“六保”政策，我們不能簡單樂觀估計目前的形勢，依然要看到疫情的不確定性、國際環(huán)境的不確定性，以及內(nèi)部戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換的不確定性和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的不確定性。應(yīng)對這幾大不確定性，我們需要在總量政策上給予經(jīng)濟主體額外的彈性和韌性。

因此，經(jīng)濟政策不能簡單地從過去非常規(guī)擴張政策，退到常態(tài)化，而是應(yīng)該退到常態(tài)化的擴張政策層面，財政政策、貨幣政策保持總體擴張依然是疫情期間和后疫情期間的一個基本基調(diào)。

第三，總量寬松與結(jié)構(gòu)性政策組合要更加精細化，要在中小企業(yè)、就業(yè)結(jié)構(gòu)和大產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換、能源替代過程中起到很好的作用。因此，在定向降準，對中小企業(yè)的扶持和特殊行業(yè)的扶持政策上還是要繼續(xù)堅持。

第四，后疫情時期的風險，實際上是內(nèi)生型的風險大于外生型的風險，內(nèi)生型的風險更復雜，更難判斷，更考驗管理者的能力。

因此，對于下一步風險的管理要高度審慎，而不能簡單化。對于房地產(chǎn)的調(diào)控，兩只手都要發(fā)揮作用，市場端和政府端如何起到相互補充、相互補位的作用，一定要措施到位后，才能進行相應(yīng)的大調(diào)整。大的改革，不是簡單地進行大改革，而缺乏相應(yīng)的補位。因此，保持房地產(chǎn)在短期總量上的穩(wěn)定，進行內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整，進行內(nèi)部長效機制的建設(shè)，依然是我們宏觀政策的核心重點之一。當然我們一定要認識到中國經(jīng)濟常態(tài)化之后，真正的陣痛期將要出現(xiàn)，也就是財政大轉(zhuǎn)型的陣痛期，必定要在財政收支體系以及房地產(chǎn)大調(diào)整中產(chǎn)生比上一輪陣痛期更嚴峻的陣痛期。

在疫情后，我們就要做好充分的準備，尤其要做好應(yīng)對幾場惡戰(zhàn)的準備。應(yīng)對目前疫情的不確定性、世界的不確定性、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換的不確定性和大的結(jié)構(gòu)調(diào)整的不確定性，我們在政策考量上需要更高的水平，而這一更高的水平要求我們在新時代的宏觀經(jīng)濟治理體系上要有全面改革的新思路，這樣才能避免出現(xiàn)過去一系列宏觀協(xié)調(diào)失靈所帶來的各種問題。

（編輯：王延春、李高超）