劉超然

近期二級(jí)市場(chǎng)行情從前期有“鋰”走天下，逐漸演變成近期“煤”飛“色”舞的行情。今年8月，全國(guó)PPI指數(shù)同比上漲9.5%，較上月上升0.5%，創(chuàng)下近一年最大同比漲幅;伴隨著PPI持續(xù)上漲，今年以來(lái)，周期行業(yè)在資本市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，僅次于新能源材料板塊。截至9月10日，中信30個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，年內(nèi)漲幅靠前的三個(gè)板塊分別是有色金屬指數(shù)、煤炭指數(shù)和鋼鐵指數(shù)。

在有色金屬行業(yè)的112家A股上市公司中，有100家實(shí)現(xiàn)了股價(jià)的正增長(zhǎng);從市值看，上述112家公司的總市值由今年初的1.94萬(wàn)億元增長(zhǎng)至3.54萬(wàn)億元，近乎翻倍;細(xì)分行業(yè)看，其他稀有金屬、鋰、鋁、稀土磁性材料這四個(gè)行業(yè)的上市公司，市值年內(nèi)增長(zhǎng)最多，分別達(dá)3574億元、2984億元、2962億元、2818億元，合計(jì)占整個(gè)有色金屬板塊市值年內(nèi)增長(zhǎng)的77%。

銅陵有色（000630.SZ）作為國(guó)內(nèi)頭部的有色金屬企業(yè)，更是受到了有色板塊高景氣度的紅利，股價(jià)從今年2月的低位2元開始一路走高，到9月中旬達(dá)到近5年新高，股價(jià)在5.4元/股上下，漲幅超過(guò)250%。但是9月16日，隨著發(fā)改委“發(fā)放儲(chǔ)備物資，來(lái)穩(wěn)定有色市場(chǎng)價(jià)格”的觀點(diǎn)發(fā)出。有色板塊大跌，當(dāng)日領(lǐng)跌，板塊跌幅高達(dá)4.67%，銅陵有色跌幅超過(guò)6%。

有色板塊熄火了？

上半年，銅陵有色實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入681.55億元，同比增長(zhǎng)53.35%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到13.21億元，同比增長(zhǎng)251.65%;扣非凈利潤(rùn)達(dá)到10.43億元，同比增長(zhǎng)384.69%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼且超預(yù)期。這都受益于上半年銅價(jià)的大幅上漲，銅加工企業(yè)業(yè)績(jī)改善。

銅陵有色近期上漲背后并非只因有色板塊景氣高漲的助推，公司另一隱藏細(xì)分行業(yè)龍頭的身份也在默默支持。

酸價(jià)大漲 硫酸龍頭受益匪淺

銅陵有色無(wú)疑是國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈龍頭之一，產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)閉環(huán)，擁有電解銅產(chǎn)能155萬(wàn)噸、銅加工材產(chǎn)能58萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)位居行業(yè)前列。同時(shí)，公司為國(guó)內(nèi)主要陰極銅生產(chǎn)企業(yè)和內(nèi)資最大的銅箔生產(chǎn)企業(yè)，銅箔產(chǎn)能在4.5萬(wàn)噸左右。2020年，公司生產(chǎn)陰極銅142.2萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的14.18%，位居國(guó)內(nèi)頭部地位。除了140萬(wàn)噸的陰極銅產(chǎn)能，公司還擁有銅精礦6萬(wàn)噸，銅資源儲(chǔ)量200萬(wàn)噸。

令人驚詫的是，公司還有另一個(gè)產(chǎn)業(yè)處于細(xì)分隱藏龍頭地位——硫酸，半年報(bào)顯示，在2021年公司還擁有450萬(wàn)噸的硫酸產(chǎn)能，在2020年硫酸市占率達(dá)到5.28%，是國(guó)內(nèi)最大硫酸生產(chǎn)企業(yè)。

2020年被稱為“扶不起的硫酸”，價(jià)格一直維持在低位震蕩。然而，沒想到不久后卻變成搶手貨。從2021年初開始，硫酸價(jià)格一路上行，從2020年低位的110元/噸到今年7月底已經(jīng)上漲至660元/噸，截至今年9月16日，市場(chǎng)硫酸價(jià)格達(dá)到了2009年以后的新高753.75元/噸;而銅陵有色9月16日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，當(dāng)前公司的硫酸價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了890元/噸。

硫酸價(jià)格上漲主要原因在于：年后硫酸企業(yè)受原料供應(yīng)或環(huán)保等因素限制檢修集中，疊加日韓因疫情原因停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)，國(guó)際硫資源緊缺，而國(guó)內(nèi)硫酸產(chǎn)量和進(jìn)口量大大縮減，出口卻一路向好;而下游方面，磷肥、鈦白粉行業(yè)景氣，出口和內(nèi)貿(mào)都很好，工廠利潤(rùn)可觀，用酸的需求得到了釋放，再加上原料鐵礦石、銅精礦、硫磺等原料進(jìn)口依賴度較高，在疫情環(huán)境下，酸企原料采購(gòu)受限，成本處于高位，廠商在利好支撐下漲價(jià)的情緒強(qiáng)烈，支撐了酸價(jià)的上行。

強(qiáng)勢(shì)布局新能源材料

8月，銅陵有色的子公司銅冠銅箔正式提交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，公司持有銅冠銅箔股份占其發(fā)行前總股本的96.5%。從銅冠銅箔的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，不難看出銅陵有色對(duì)熱門新能源材料下游產(chǎn)業(yè)鏈布局的野心。

銅冠銅箔是國(guó)內(nèi)電子銅箔行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，專注于PCB銅箔和鋰電池銅箔，在PCB銅箔領(lǐng)域，公司開發(fā)的RTF電子銅箔產(chǎn)品并于2019年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，最新一代5G通訊用HVLP銅箔產(chǎn)品已處于客戶重復(fù)批次驗(yàn)證、產(chǎn)線中試優(yōu)化階段。從產(chǎn)品應(yīng)用來(lái)看，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于終端通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域以及新能源汽車、3C數(shù)碼產(chǎn)品、儲(chǔ)能系統(tǒng)等領(lǐng)域。目前，銅冠銅箔客戶已包括了比亞迪、寧德時(shí)代、生益科技、臺(tái)燿科技等多家頭部企業(yè)。

在鋰電池銅箔領(lǐng)域，銅冠銅箔是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)6μm產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)之一。而銅箔的發(fā)展趨勢(shì)是薄化，國(guó)內(nèi)以寧德時(shí)代為代表的電池廠正從6μm向4.5μm切換。公司已掌握4.5μm及5μm極薄鋰電池銅箔及高抗拉鋰電池銅箔的核心制造技術(shù)，并已實(shí)現(xiàn)4.5μm及5μm產(chǎn)品的銷售收入，產(chǎn)品商用化正處于穩(wěn)步推進(jìn)過(guò)程中。這樣來(lái)看，其實(shí)銅陵有色近期的大幅上漲的背后不僅是中短期有色板塊景氣度高漲和硫酸漲價(jià)業(yè)績(jī)向好的原因，若將時(shí)間拉長(zhǎng)其實(shí)還是有很強(qiáng)預(yù)期作為估值支撐。

根據(jù)銅冠銅箔業(yè)績(jī)來(lái)看，銅冠銅箔近三年的營(yíng)業(yè)收入在24.11億元、24億元及24.60億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.27億元、9962.79萬(wàn)元及7219.39萬(wàn)元，分別同比下降127.84%和38%。可見公司近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不太理想。2017-2020年期間，其營(yíng)業(yè)收入增速逐漸放緩，而且凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯的下滑。好在2021年一季度扳回一城，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.89億元，同比增長(zhǎng)85.07%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5613.01萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)532.34%。

需要關(guān)注的是銅冠銅箔的供應(yīng)商相當(dāng)集中，主要原材料陰極銅供給很大一部分來(lái)源于其母公司銅陵有色，若一直是母子公司關(guān)系倒好，如果真獨(dú)立上市，兩家上市公司存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)量較大的問(wèn)題可能會(huì)給市場(chǎng)情緒帶來(lái)很大的影響。從公司的招股書上看，銅冠銅箔與銅陵有色的關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比在77%以上。

風(fēng)險(xiǎn)固然存在，但是銅陵有色的前景還是可以期待，一方面產(chǎn)品適逢大周期的到來(lái)，作為銅和硫酸的“雙龍頭”地位，產(chǎn)品價(jià)格走高必然帶動(dòng)公司盈利能力和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng);另一方面，子公司涉足新能源材料，分拆上市后可以為公司帶來(lái)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和價(jià)值重構(gòu)的機(jī)會(huì)。