來源｜中國有色金屬報(bào)

當(dāng)前，商品市場(chǎng)呈現(xiàn)周期性大起大落的變化，我國有色企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有諸多挑戰(zhàn)。

2020 年初，突如其來的新冠肺炎疫情席卷全球，頓時(shí)全球陷入了一片恐慌之中。全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)斷崖式下滑，全球股市和商品市場(chǎng)閃崩。以美國道瓊斯指數(shù)為代表的股市更是直落千丈，下跌過程中持續(xù)熔斷，從2020年初的接近30000 點(diǎn)左右迅速跌至3 月下旬的18000多點(diǎn)左右，僅僅一個(gè)月的時(shí)間，跌幅接近40%。而商品市場(chǎng)更是有過之而無不及。以紐約WTI 原油為例，2020 年初，現(xiàn)貨價(jià)格為每桶約65 美元左右，2020 年4 月下旬，曾一度跌至負(fù)43 美元的歷史最低位，這意味著賣方除免費(fèi)送給買方原油之外還需要補(bǔ)貼買方每桶43 美元。這也許是人類歷史上自從有商品交易之后頭一次發(fā)生的破天荒事件。在有色金屬中，以倫敦金屬交易所三月期銅為代表的價(jià)格，從2020 年初的6300 美元/t 左右一路跌至2020 年3 月下旬的4370 美元/t 最低水平。

為此，各國政府紛紛采取強(qiáng)有力的財(cái)政刺激措施和超級(jí)寬松貨幣政策。歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施零利率甚至負(fù)利率，超發(fā)大量貨幣。我國也不例外，大量的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目緊急上馬；出臺(tái)一系列財(cái)政刺激措施；大量投放貨幣。在中國和歐美等主要經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)力支撐下，歐美股市和商品市場(chǎng)包括有色金屬市場(chǎng)，從2020 年下半年開始展開了一輪波瀾壯闊的持續(xù)上漲行情。短短一年左右的時(shí)間，紐約WTI 原油價(jià)格從負(fù)值一路上漲至2021 年7 月底的77 美元/桶左右，漲幅之大歷史罕見。倫敦金屬交易所三月期銅價(jià)從2020 年3 月下旬最低4370 美元/t 左右一路狂飚至2021 年5 月下旬的10700美元/t 左右的歷史新高。實(shí)際上，原油和銅僅僅是商品市場(chǎng)中的一個(gè)縮影，所有金屬和礦產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格都經(jīng)歷過類似驚心動(dòng)魄的跌宕起伏。

面對(duì)有色金屬市場(chǎng)如此劇烈的波動(dòng)，無論是國內(nèi)抑或是國外絕大部分有色企業(yè)，表現(xiàn)出來的第一反應(yīng)多的是恐懼、驚愕、困惑、無所適從和不知所措。實(shí)際上，商品市場(chǎng)中的這種周期性變化并非新鮮事物，自古有之。在西方遠(yuǎn)沒有設(shè)立期貨交易所之前的實(shí)物貿(mào)易中，由于受供需、運(yùn)輸和成本等因素的影響，價(jià)格的漲跌已成為市場(chǎng)的一部分。只是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的漲跌沒有當(dāng)前這樣頻繁，漲跌幅度沒有現(xiàn)在那么夸張。但進(jìn)入現(xiàn)代尤其是20 世紀(jì)90 年代開始，價(jià)格的頻繁漲跌已成為市場(chǎng)的一種常態(tài)，市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的周期性變化。

以具有大宗有色金屬晴雨表之稱的銅市場(chǎng)為例，其價(jià)格波動(dòng)之頻繁幅度之大，周期性之明顯，是有色金屬市場(chǎng)周期性波動(dòng)的典型代表。1993 年下半年，倫敦金屬交易所三月期銅價(jià)跌至1400 美元/t 左右的低谷，1995年上半年又上漲至3000 美元/t 左右的歷史高位。1999年上半年又跌至1300 美元/t 左右，2000 年底和2001年初又上漲至2000 美元/t 左右，隨后2001 年底至2002 年初又跌至1300 美元/t 左右。2003 年下半年一路上漲，至2008 年初的8500 美元/t 左右。2008 年下半年金融危機(jī)后，銅價(jià)暴跌至2009 年初的2850 美元/t 左右。2009 年下半年開始一路大幅上漲，至2011 年上半年突破1 萬美元/t 的歷史新高。2011 年下半年，銅價(jià)創(chuàng)歷史高位后一路震蕩下行，至2015—2016 年的4300 美元/t 左右。2016 年下半年穩(wěn)步上升至2018 年底2019年初的7500 美元/t 左右。此后又下跌至2020 年上半年的4300 美元/t 左右。2020 年下半年，在各國政府強(qiáng)刺激的帶動(dòng)下，銅價(jià)一路狂飚至2021 年上半年的1.07 萬美元/t 左右的歷史新高。

由此可見，銅價(jià)的小周期一般為1～3 年，大周期一般在7～10 年左右。無論是小周期還是大周期，價(jià)格的漲跌幅度至少都在50%以上，甚至高達(dá)200%～300%左右。而這種頻繁的大幅度漲跌，往往使得有色金屬企業(yè)難以適應(yīng)，正常的生產(chǎn)經(jīng)營受到干擾。因此對(duì)企業(yè)的影響顯而易見。周期的高峰，有色企業(yè)歡欣鼓舞，許多企業(yè)也因此賺得盆滿缽滿，大有一年賺了十年的錢的感覺。周期的低谷，大家黯然傷神，慘淡經(jīng)營，度日如年。許多有色企業(yè)在周期的低谷中或負(fù)責(zé)累累艱難前行，或不堪重負(fù)黯然退出歷史舞臺(tái)。

周期性的因素（價(jià)格的大起大落）對(duì)有色企業(yè)營收和利潤(rùn)的影響是顯而易見的，也是十分巨大。這使得我們不得不認(rèn)真面對(duì)和審視周期性因素和周期性風(fēng)險(xiǎn)。那么有色金屬市場(chǎng)為什么會(huì)出現(xiàn)這種周期性變化呢？有色金屬企業(yè)又該如何應(yīng)對(duì)這種周期性的變化呢？

筆者認(rèn)為，造成這種商品市場(chǎng)周期性變化的原因多種多樣。第一，漲漲跌跌是商品市場(chǎng)包括色金屬市場(chǎng)的一種自然規(guī)律或自然現(xiàn)象。多年來，有色金屬價(jià)格呈周期性大起大落早已成為司空見慣的事情，是市場(chǎng)的一種自然現(xiàn)象。價(jià)格的波動(dòng)既是市場(chǎng)的一種變化，也是市場(chǎng)活力的表現(xiàn)和生命力的綻放。不漲不跌沒有任何變化，市場(chǎng)只能是死水一潭，毫無生氣和活力。而一個(gè)沒有變化和波動(dòng)的呆滯市場(chǎng)是難以生存和長(zhǎng)久存在的。同樣一個(gè)頻繁暴漲暴跌的市場(chǎng)也是難以長(zhǎng)期持續(xù)。沒有只跌不漲的市場(chǎng)，同樣也沒有只漲不跌的市場(chǎng)。所以市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律總是呈周而復(fù)始的周期性變化。當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)上漲一段時(shí)間后必然面臨回調(diào)。同樣當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)下跌一段時(shí)間后，一定有反彈上揚(yáng)或逆轉(zhuǎn)。

第二，“黑天鵝”事件是導(dǎo)致周期性變化的重要原因之一。比如1933 年的美國經(jīng)濟(jì)大衰退，1939—1945 年第二次世界大戰(zhàn)，本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2011 年美國“9·11 事件”，2008—2009 年全球金融危機(jī)以及2020 初至今的全球疫情等?？梢哉f，每一次“黑天鵝”事件都對(duì)全球有色金屬市場(chǎng)產(chǎn)生極其重大的影響，因而也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來了重大影響。

第三，全球主要經(jīng)濟(jì)體的國家經(jīng)濟(jì)財(cái)政和貨幣等政策是導(dǎo)致周期性變化的主要原因之一。2008 年全球新冠金融危機(jī)后，中國、美國、日本和歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及寬松貨幣政策，導(dǎo)致有色金屬市場(chǎng)在暴跌之后，快速反彈上揚(yáng)并持續(xù)上漲。有些金屬比如銅價(jià)在隨后的兩三年中創(chuàng)出歷史新高。2020年全球新冠疫情暴發(fā)后，中國、美國、日本和歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體再次實(shí)施大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施以及寬松貨幣政策，有色金屬價(jià)格再次上演暴跌后又持續(xù)暴漲的行情。而這種國家的宏觀政策對(duì)有色金屬價(jià)格及其產(chǎn)值的影響是顯而易見的。比如2021 年上半年，我國精煉銅產(chǎn)量515.4 萬t，同比增長(zhǎng)12.2%；同期國內(nèi)銅現(xiàn)貨平均價(jià)為66636 元/t，同比上漲49.2%。按此粗略計(jì)算，上半年我國精煉銅總產(chǎn)值大約為3434 億元。而如果按2020 年上半年國內(nèi)銅現(xiàn)貨平均價(jià)44636 元/噸計(jì)算，同樣數(shù)量的精煉銅產(chǎn)值只有2300 億元。由此可見，價(jià)格的暴漲暴跌直接影響一個(gè)行業(yè)的產(chǎn)值增長(zhǎng)或下降。而行業(yè)產(chǎn)值的增減又直接影響著一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（GDP 總量）。

第四，資本的逐利性導(dǎo)致周期性變化的又一重要原因。流動(dòng)性是經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)得以順利運(yùn)轉(zhuǎn)的血液，充足的資本是流動(dòng)性中不可或缺的最重要元素?？梢哉f，市場(chǎng)如果沒有資本就沒有流動(dòng)性。而一旦市場(chǎng)沒有流動(dòng)性，整個(gè)經(jīng)濟(jì)也就無法運(yùn)轉(zhuǎn)。過去幾十年來，每次危機(jī)之后，各國為了刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)施低利率、零利率、量化寬松以及濫發(fā)貨幣等貨幣寬松措施，必然使得大量的資本充斥市場(chǎng)。資本是逐利的，哪里有利可圖自然就流向那里。

投機(jī)的資本和資本的投機(jī)是硬幣的正反兩面，隨時(shí)隨地等待機(jī)會(huì)，尋覓機(jī)會(huì)。

眾所周知，國際金融大鱷如西方大型投資銀行、對(duì)沖基金、宏觀基金、指數(shù)基金以及CTA 基金等都是資本市場(chǎng)翻云覆雨的玩家。他們利用手中掌握的大量資本，經(jīng)常在全球金融衍生品市場(chǎng)以及商品市場(chǎng)中呼風(fēng)喚雨大肆炒作賺取高額利潤(rùn)。歷次危機(jī)或周期中都不缺乏投行和基金的身影。2008 年—2009 年金融危機(jī)之后，各國的強(qiáng)刺激措施和寬松貨幣政策，帶動(dòng)大量的資本涌入商品市場(chǎng)，從而推動(dòng)商品市場(chǎng)不斷上漲。2009 年10 月份美國商品期貨交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)表明：當(dāng)年上半年僅美國的商品指數(shù)基金投資于商品期貨市場(chǎng)（主要是原油和LME 銅）就高達(dá)225 億美元。2009 年三季度，全球投入到商品指數(shù)基金的資金達(dá)到1345 億美元，環(huán)比增長(zhǎng)14.8%。大量資本涌入導(dǎo)致全球商品市場(chǎng)持續(xù)上漲至2011 的歷史高位，部分有色金屬價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，如銅、黃金和稀土等。據(jù)國外投行不完全統(tǒng)計(jì)，2011 年，全球?qū)_基金管理的商品市場(chǎng)資產(chǎn)市值高達(dá)2.1 萬億美元左右，而2008 年金融危機(jī)當(dāng)年資產(chǎn)市值只有9050 億美元左右。

網(wǎng)上公開資料顯示，截至2021 年一季度，全球衍生品市場(chǎng)的資產(chǎn)市值達(dá)到532 萬億美元的歷史最高水平，超過任何其他單一實(shí)體行業(yè)的資產(chǎn)市值；而全球?qū)_基金管理的商品市場(chǎng)資產(chǎn)市值超過4 萬億美元，創(chuàng)歷史新高。據(jù)倫敦金屬交易所經(jīng)紀(jì)公司Marex Spectron2021 年上半年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2021 年一季度，倫敦金屬交易所以及CME 的銅鋁等金屬的62%以上的日成交量和持倉量均由基金、投行等投資機(jī)構(gòu)掌控；2 月份，CME 投機(jī)性銅多頭持倉量一度高達(dá)87671 張合約（約合219.18 萬噸）。而上海期貨交易所的投機(jī)性銅多頭持倉量在2021年4 月份曾一度高達(dá)394614 張合約（約合197.3 萬噸）。無論是全球衍生品市場(chǎng)的資產(chǎn)市值的飆升，還是對(duì)沖基金管理的商品市場(chǎng)資產(chǎn)市值創(chuàng)歷史新高、抑交易所投機(jī)性多頭銅持倉量的大幅增長(zhǎng)，無一例外地表明了資本的作用及其逐利性。

第五，商品市場(chǎng)供需失衡是導(dǎo)致商品市場(chǎng)呈周期性變化的一個(gè)重要原因。一個(gè)市場(chǎng)，一種商品如果供不應(yīng)求必然導(dǎo)致價(jià)格上漲，反之必然導(dǎo)致價(jià)格下跌。而供不應(yīng)求或供過于求并非是突然出現(xiàn)，而是存在一個(gè)過程。因此市場(chǎng)也必然會(huì)隨著這種供需關(guān)系變化的過程而呈現(xiàn)出周期性的變化。

人類從事生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)具有一定的盲目性和隨意性。而這種盲目性和隨意性是導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡的重要原因之一。特別是進(jìn)入21 世紀(jì)以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，人們生產(chǎn)和消費(fèi)盲目性越來越突出。一個(gè)產(chǎn)品銷售火爆利潤(rùn)豐厚，人們就紛紛爭(zhēng)相生產(chǎn)和經(jīng)營，直至產(chǎn)品越來越多，供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求，價(jià)格最終跌至成本線以下。一個(gè)市場(chǎng)生意火爆，類似的市場(chǎng)就會(huì)猶如雨后春筍般地遍地開花，最終導(dǎo)致同質(zhì)化的商品和市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人們的實(shí)際需求。

而商品市場(chǎng)參與者的盲目心理和從眾心理以及不理智（貪婪和恐懼）行為又加劇了商品市場(chǎng)中這種周期性的變化。

既然上述諸多因素導(dǎo)致了商品市場(chǎng)的這種周期性變化，同時(shí)我們也深知這種周期性變化根深蒂固難以逆轉(zhuǎn)，過去發(fā)生過，將來可能還會(huì)發(fā)生。企業(yè)又該如何應(yīng)對(duì)這種周期性變化以及所帶來的風(fēng)險(xiǎn)呢？

筆者以為，有色金屬企業(yè)在周期性變化中是可以有所作為的，把風(fēng)險(xiǎn)降至最低，把利潤(rùn)爭(zhēng)取最大化。

首先，有色金屬企業(yè)應(yīng)該建立一套高效完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。眾所周知，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)多種多樣，如政策風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、履約風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)以及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。所謂運(yùn)籌帷幄，決勝千里，只有事前做好充分的準(zhǔn)備工作練足了內(nèi)功，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來臨之前或來臨的時(shí)候，才能夠有效應(yīng)對(duì)。而高效完備的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制應(yīng)該包含：一、企業(yè)必須建立一套完整而嚴(yán)格的日常交易規(guī)章制度，以檢驗(yàn)和監(jiān)督企業(yè)日常交易和經(jīng)營是否符合相關(guān)規(guī)定，是否存在風(fēng)險(xiǎn)漏洞。二、企業(yè)還須建立一支專業(yè)精湛、素質(zhì)過硬以及紀(jì)律嚴(yán)明的交易團(tuán)，團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該能夠提前對(duì)市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)作出比較準(zhǔn)確的預(yù)判。三、建立和保持一個(gè)完整暢通的期貨和現(xiàn)貨交易渠道。當(dāng)今社會(huì)發(fā)展迅速，市場(chǎng)互融互通，相互影響相互作用。對(duì)于大宗有色金屬來說，期貨和現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)同樣重要，機(jī)會(huì)稍縱即逝。兩個(gè)市場(chǎng)交易渠道必須暢通。四、企業(yè)必須建立一套良好的信譽(yù)和資金保障體系。如果企業(yè)缺乏良好的信譽(yù)和資金的保障，周期性中的機(jī)會(huì)就難以把握。五、企業(yè)應(yīng)該制定出一套高效的保值和交易策略，什么樣的市場(chǎng)情況采取何種交易策略：是直接現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)買現(xiàn)貨抑或是通過期貨市場(chǎng)買入等？周期性變化帶來的是風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也是機(jī)會(huì)。比如2020 年初有色金屬價(jià)格暴跌后，跌出了歷史性的機(jī)會(huì)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)變化和以及自身預(yù)判及時(shí)作出反應(yīng)。

其次，有色金屬企業(yè)應(yīng)該做到知己知彼。有色金屬企業(yè)不但要了解自己；即自身所處的行業(yè)地位，自己的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，自己的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌效應(yīng)，自己的技術(shù)水平以及自身的強(qiáng)項(xiàng)與弱項(xiàng)等；同時(shí)企業(yè)還必須了解整個(gè)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品特點(diǎn)、行業(yè)生產(chǎn)成本、供需狀況以及交易對(duì)手等方面，總之了解一切與市場(chǎng)有關(guān)的任何信息。比如企業(yè)應(yīng)該密切關(guān)注和知曉導(dǎo)致商品市場(chǎng)周期性變化的主要因素。如果能提前知曉這些主要因素，或許能夠及時(shí)預(yù)判周期到來的時(shí)間，從而能提前甄別周期性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。

再次，有色金屬企業(yè)應(yīng)該不斷地改革創(chuàng)新——?jiǎng)?chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新機(jī)制、創(chuàng)新管理以及創(chuàng)新交易方式等。不斷強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新的重要性，多次反復(fù)強(qiáng)調(diào)我們國家需要在科學(xué)技術(shù)、社會(huì)生產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面不斷創(chuàng)新。唯其如此，才能夠?qū)崿F(xiàn)咱們國家的強(qiáng)國夢(mèng)。實(shí)際上我國有色金屬工業(yè)也面臨同樣的問題，只有創(chuàng)新才能夠使我國有色金屬行業(yè)由大變強(qiáng)。只有創(chuàng)新，企業(yè)才能夠做大做強(qiáng)，才能夠在每一次周期中立于不敗之地。而作為有色金屬企業(yè)，創(chuàng)新更是企業(yè)義不容辭的義務(wù)。

過去20 多年來，我國有色金屬工業(yè)發(fā)展迅猛，許多大宗有色金屬的產(chǎn)量和消費(fèi)已占據(jù)全球的半壁江山。我國早已成為有色金屬大國，但還不是強(qiáng)國。我國有色金屬工業(yè)自主創(chuàng)新能力不足，特別是關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、先進(jìn)工藝、產(chǎn)業(yè)技術(shù)、核心零部件等都需要依賴進(jìn)口。從礦山到冶煉廠再到下游加工廠，關(guān)鍵的設(shè)備和關(guān)鍵的技術(shù)等國產(chǎn)化程度不高。要達(dá)到國際最先進(jìn)的水平，還需經(jīng)過一段漫長(zhǎng)而艱難的過程。產(chǎn)品技術(shù)含量越高，其附加值就越高；而高端技術(shù)產(chǎn)品基本不受上游原材料周期性價(jià)格漲跌的影響。有色金屬企業(yè)只有創(chuàng)新，才能夠健康長(zhǎng)期穩(wěn)定地發(fā)展，才能夠最大程度地避免每次周期性的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，有色金屬企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)行業(yè)自律。自律是每一個(gè)行業(yè)得以長(zhǎng)期健康發(fā)展的行為準(zhǔn)則。如果企業(yè)不加強(qiáng)行業(yè)自律，而是進(jìn)行一系列無序競(jìng)爭(zhēng)，如互相拆臺(tái)、無序競(jìng)價(jià)交易、盲目擴(kuò)大產(chǎn)能產(chǎn)量、盲目大量同質(zhì)化生產(chǎn)等；那么我們?nèi)魏我粋€(gè)單一企業(yè)都無法發(fā)展無法前進(jìn)，更無從談起抵御周期性的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，有色金屬企業(yè)應(yīng)該尊重市場(chǎng)規(guī)律，順勢(shì)而為。既然知道商品市場(chǎng)周期性變化是人類不可抗的自然規(guī)律，企業(yè)就應(yīng)該尊重這種市場(chǎng)規(guī)律，尋找其規(guī)律性的特點(diǎn)并制定出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)辦法。爭(zhēng)取在每次周期變化中的利益最大化。

比如面對(duì)上行周期，企業(yè)可以采取一切措施積極充實(shí)資產(chǎn)負(fù)債表，提升行業(yè)地位。而在下行周期則應(yīng)急流勇退，縮小自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口如減少庫存增加現(xiàn)金流，如嘉能可和必和必拓等大型礦業(yè)公司的做法值得借鑒。在過去多次的下行周期中，嘉能可等國際大型礦業(yè)公司及時(shí)削減運(yùn)營資本和生產(chǎn)成本、減少庫存、適時(shí)削減效益低下的產(chǎn)能以及增加現(xiàn)金流等措施，這些都是應(yīng)對(duì)周期的順勢(shì)作為，也是有效應(yīng)對(duì)周期性風(fēng)險(xiǎn)的較好措施。