史靜堯 黑龍江大學(xué)

一、資本結(jié)構(gòu)與資本成本

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

資本成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)。資本成本與資本結(jié)構(gòu)之間相互影響，最佳的資本結(jié)構(gòu)是能夠使股東財(cái)富最大的資本結(jié)構(gòu)，也是使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。

二、G公司基本情況介紹

G 股份有限公司成立于1989 年，歷經(jīng)七年于1996 年11 月在深交所掛牌上市（股票代碼000651）。G 公司成立初期主要依靠組裝生產(chǎn)家用空調(diào)，現(xiàn)已發(fā)展成為有15 個(gè)研究院、126 個(gè)研究所、1045 個(gè)實(shí)驗(yàn)室和1個(gè)院士工作站的多元化、科技型的全球工業(yè)集團(tuán)。在2019 年國家知識產(chǎn)權(quán)局排行榜中，G 公司排名全國第六，家電行業(yè)第一。據(jù)日經(jīng)社統(tǒng)計(jì)發(fā)布，2018 年，G 公司生產(chǎn)的家用空調(diào)全球市場占有率達(dá)20.6%。G 公司旗下的“格力”品牌空調(diào)，是中國空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍及全球160 多個(gè)國家和地區(qū)。

三、G公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在問題

（一）資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1.債務(wù)結(jié)構(gòu)

通過表1 可以看出，G 公司在2017-2019 年的資產(chǎn)和負(fù)債逐年遞增，但是資產(chǎn)負(fù)債率從2017 年的68.9%降至2019 年的60.4%，下降約5 個(gè)百分點(diǎn)。一般國際公認(rèn)合理資本結(jié)構(gòu)區(qū)間是 40%-60%[1]，然而通過對G 公司近三年來的資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算得出其最低為60.4%，表明G 公司的資產(chǎn)負(fù)債率是偏高的。資產(chǎn)負(fù)債比率偏高，說明企業(yè)在經(jīng)營活動中更多的是在使用債權(quán)人的資金，然而過高的資產(chǎn)負(fù)債率不僅增加了企業(yè)的還款壓力，同時(shí)還加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

表1 G 公司債務(wù)結(jié)構(gòu)表（單位：萬元）

2.融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)可以理解為企業(yè)在籌集資金時(shí)，通過不同的渠道取得資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系。融資結(jié)構(gòu)可分為內(nèi)源融資和外源融資：內(nèi)源融資主要由留存收益和折舊構(gòu)成；外源融資就是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行股票或者債券方式取得的融資，主要包括長期和短期借款、股本及應(yīng)付債券等。

從表2 中可以看出，2017-2019 年G 公司的長期借款連續(xù)兩年為零，2019 年借款數(shù)額也較少，相比之下G 公司的短期借款占資產(chǎn)總額比重要明顯高于長期借款，所以可以看出，G 公司比較依賴于短期借款融資。但是，一個(gè)企業(yè)想要長期持續(xù)經(jīng)營僅僅依靠短期資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，G 公司在基本沒有長期借款的情況下其長期資金來自哪里？通過對其資產(chǎn)負(fù)債表分析得出，其長期資金主要來源于權(quán)益籌資，在權(quán)益籌資中大部分是留存收益，其次是股權(quán)融資。

表2 G 公司融資結(jié)構(gòu)表（單位：億元）

（二）與同行業(yè)企業(yè)對比分析

為更加全面的了解G 公司的資本結(jié)構(gòu)情況，在針對企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)分析的基礎(chǔ)上將企業(yè)與行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的家電制造企業(yè)進(jìn)行橫向比對，進(jìn)而更加客觀真實(shí)全面的對G公司的資本結(jié)構(gòu)有更深入的了解。美的集團(tuán)與G 公司的經(jīng)營情況和資產(chǎn)規(guī)模比較類似，同樣也是家電行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)，而且美的集團(tuán)在家電制造和銷售上更顯多樣化與G 公司在經(jīng)營模式上也不甚相同，所以本文選取美的集團(tuán)與G 公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的對比，根據(jù)兩家企業(yè)公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)告選取2017-2019 年度部分財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的對比分析。

從表3 中數(shù)據(jù)可以看出，G 公司與美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率均處于60%以上，與前瞻產(chǎn)業(yè)研究院給出的這三年家用電器制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)均值59%相差較小?？傮w來看，G 公司和美的集團(tuán)在2017-2019 年的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢，G 公司降幅明顯下降8.5 個(gè)百分點(diǎn)，G 公司在這三年的資產(chǎn)負(fù)債率均值為64.13%，比美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率均值略低1.84%，說明G 公司在有意識的降低企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債率，但是企業(yè)自身的負(fù)債融資規(guī)模依然較大。在 2017-2019 年，G 公司的短期負(fù)債占總負(fù)債的比基本維持在 99.42%的高位，G 公司的短期負(fù)債占總負(fù)債比遠(yuǎn)大于美的集團(tuán)，表明G公司偏好短期負(fù)債融資，但是短期負(fù)債的增加對于G 公司而言可能會產(chǎn)生財(cái)務(wù)還款壓力以及借款信任危機(jī)。從股東權(quán)益比率可以看出G 公司的股東權(quán)益比率較高，表明企業(yè)資金來源中權(quán)益資金占比例較小，負(fù)債的融資規(guī)模較大。

表3 G 公司與美的集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)對比表

綜上所述，G 公司資本結(jié)構(gòu)主要有以下特點(diǎn)：一是負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債占比較大。通過分析G 公司2017-2019 年財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)其短期負(fù)債一直占比較高，長期負(fù)債占比很小，依靠短期資金現(xiàn)象嚴(yán)重。雖然，短期資金取得成本較低、靈活性較強(qiáng)，但是如果出現(xiàn)市場不景氣，其還款壓力會增加，對持續(xù)經(jīng)營可能會產(chǎn)生一定影響。通常企業(yè)為了能夠及時(shí)償還短期借款會選擇預(yù)留一部分保證資金，預(yù)留資金也會導(dǎo)致企業(yè)資金使用效率的降低。G 公司短期負(fù)債中商業(yè)信用融資比例較高，主要是因?yàn)镚 公司對上下游“通吃”的能力較強(qiáng)，但是一旦遇到市場低迷、經(jīng)濟(jì)不景氣等特殊情況，G 公司對于欠款支付能力下降，供應(yīng)商和采購商降低了對G 公司的信任要求集中賠償，那么G 公司將會面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二是融資方式較為單一。通過G 公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，G 公司比較依賴于短期負(fù)債籌資，長期借款和權(quán)益籌資都較少，而G 公司短期籌資中的有息債務(wù)融資只有銀行存款，這無疑增加了資金成本的不可控性。銀行會根據(jù)每個(gè)企業(yè)的信用程度等多方面因素估算給企業(yè)的信貸額度，所以企業(yè)從銀行獲取的貸款是有限的，同時(shí)銀行為了保證資金的安全性也會限制其使用范圍。在新的LPR 改革的背景下，貸款利率容易受到很多因素影響使得資金成本變的不可控。融資方式的單一也加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)問題，信用籌資能力下降，很難借助其他融資方式彌補(bǔ)，會導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈斷裂，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

四、G公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

（一）優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

從家電行業(yè)整體水平看，2017 年家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率47.99%，2018 年家電行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率 41.84%，2019 年家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率39.12%，可以看出G 公司近三年一直是高于行業(yè)平均水平，所以G 公司應(yīng)該適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，降低負(fù)債規(guī)模來減小資產(chǎn)負(fù)債率，建議適度調(diào)整商業(yè)信用在短期負(fù)債中的比例，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，積極開拓新的融資渠道，使用長期借款、發(fā)行長期債券等多種債務(wù)融資渠道，彌補(bǔ)由于商業(yè)信用而產(chǎn)生的資金缺口。合理搭配長短期負(fù)債，分散風(fēng)險(xiǎn)與收益，避免短期還款的過度集中。

（二）建立多元化融資體系

G 公司可以嘗試使用優(yōu)先股融資和債券融資的方式來為企業(yè)構(gòu)建多元化融資體系，平衡企業(yè)資金流的風(fēng)險(xiǎn)與收益。債券融資的優(yōu)勢在于可以降低流動資金的風(fēng)險(xiǎn)，更具有資金的穩(wěn)定性，在用途上使用更加寬松沒有嚴(yán)格的約束。由于G 公司更好滿足優(yōu)先股發(fā)行的條件，使用優(yōu)先股融資的優(yōu)勢在于其只對經(jīng)營成果和剩余財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先分配權(quán)，沒有參與企業(yè)經(jīng)營決策的權(quán)利，所以優(yōu)先股融資不會對公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

通過對G 公司的資本結(jié)構(gòu)的分析得出，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)可以為企業(yè)的健康發(fā)展帶來持續(xù)動力，企業(yè)應(yīng)該在不同發(fā)展時(shí)期選擇與其相匹配的資本結(jié)構(gòu)，通過行之有效的方式達(dá)到資本最優(yōu)結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。