鄒永勤

沒有只漲不跌的價格，持續(xù)瘋狂上漲的煤炭期貨終于迎來了全線跌停。

10月20日的國務(wù)院常務(wù)會議要求全力保障供暖用煤生產(chǎn)和運輸，依法打擊煤炭市場炒作。與此同時，證監(jiān)會新聞發(fā)言人20日在回應(yīng)“作為期貨監(jiān)管部門，在應(yīng)對動力煤價格過快上漲方面，證監(jiān)會有什么措施”的問題時表示，證監(jiān)會將積極主動，多措并舉，指導(dǎo)交易所采取提高手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)、收緊交易限額、研究實施擴大交割品的范圍等多項措施，堅決抑制過度投機，杜絕資本惡意炒作。

同時，保持對期貨市場違法違規(guī)行為零容忍的高壓態(tài)勢，加大對操縱等違法違規(guī)行為的打擊力度，維護(hù)市場良好秩序。隨即，鄭商所發(fā)布了對動力煤期貨部分合約提高交易手續(xù)費和實施交易限額的公告。

其實，監(jiān)管層針對“煤超瘋”的政策“組合拳”始于10月19日。當(dāng)天收盤后，先是山西榆林市召開了四季度煤炭保供專題會議，要求晉陜蒙主要產(chǎn)煤區(qū)市場煤價格在現(xiàn)有基礎(chǔ)上下調(diào)100元/噸。已簽訂長協(xié)保供企業(yè)價格不得超過1200元/噸，民營企業(yè)不得超過1500元/噸。對拒不執(zhí)行者，停止在榆國有企業(yè)的所有手續(xù)，同時將由發(fā)改委、能源局、公安局等相關(guān)單位聯(lián)動采取行政措施。

其后發(fā)改委一下子連放三個大招：一是研究依法對煤炭價格實行干預(yù)措施;二是組織召開煤電油氣運重點企業(yè)保供穩(wěn)價座談會;三是在鄭州商品交易所調(diào)研，強調(diào)依法加強監(jiān)管、嚴(yán)厲查處資本惡意炒作動力煤期貨。

正是受系列重磅“組合拳”政策影響，資本市場的煤炭板塊于10月20日走出了“股期雙殺”的慘烈局面：

期貨市場上，包括動力煤、焦煤和焦炭在內(nèi)的“煤炭三兄弟”全線跌停，并進(jìn)而拖累與煤炭有關(guān)的品種比如尿素、甲醇等品種跌停，截至收盤，期貨市場共有10個主力合約封死跌停，為近年所罕見。而10月20日夜市開盤，“煤炭三兄弟”期貨繼續(xù)深挫，其中動力煤一字板繼續(xù)跌停，焦煤大跌8.21%，焦炭跌4.23%。

股票市場上，當(dāng)天煤炭板塊指數(shù)大跌7.23%，居兩市所有行業(yè)板塊指數(shù)跌幅榜首位;而板塊內(nèi)共11只股票以跌停報收，其中不乏千億市值煤炭龍頭品種，如中煤能源、兗州煤業(yè)等。

“股期雙殺”之后，煤炭行業(yè)將何去何從？這無疑是市場關(guān)注的焦點所在，而煤炭價格的漲跌與否，更牽動著全民的神經(jīng)，因為它事關(guān)冬季保暖、拉閘限電、甚至通貨膨脹……

01日產(chǎn)量創(chuàng)出今年新高，煤價下跌勢所必然

格林大華研究所的紀(jì)曉云認(rèn)為，“煤炭三兄弟”封跌停，根本原因在于“煤炭保供穩(wěn)價政策發(fā)布與執(zhí)行，煤炭期現(xiàn)貨市場均加強監(jiān)管”。他指出，當(dāng)前影響焦炭市場的核心因素在于政策層面?；仡?月中旬國務(wù)院、發(fā)改委、證監(jiān)會、交易所等系列強監(jiān)管舉措下，焦炭期貨盤面曾一度迅速下跌，J2201合約在5月當(dāng)月累計最大跌幅近700元/噸，當(dāng)時期貨價格亦迅速由升水200元/噸左右轉(zhuǎn)為貼水200元/噸左右。

那么此次系列重磅“組合拳”出爐，焦炭期貨會否歷史重演？對此，紀(jì)曉云表示，在不考慮倉單成本情況下，自10月15日起，J2201合約價格已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水，以10月19日收盤價計算，升水252元/噸。10月20日跌停后，J2201合約微貼水。

因此，紀(jì)曉云預(yù)測焦炭期貨價格未來走勢：一是政策影響下，多頭投資熱情會減弱，J2201合約短期難回升至近期高點4550元/噸;二是考慮到9月以來焦炭期貨貼水一度達(dá)到近千元，而現(xiàn)貨價格近期相對穩(wěn)定，無明顯提漲和提降預(yù)期，預(yù)計本輪焦炭期貨仍有下跌的空間，預(yù)估仍有200元/噸左右的跌幅，不排除跌幅進(jìn)一步擴大。

雖然同樣是看跌未來煤價，但對于本次煤價崩盤的主因，司馬娟卻有不同的看法。司馬娟是深圳某投資公司的研究員，主攻品種是黑色系。她在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時表示：“發(fā)改委的政策‘組合拳只不過是壓垮煤炭價格的最后一根稻草，煤價嚴(yán)重脫離基本面的虛高炒作才是大跌的主因?！?/p>

司馬娟說：“現(xiàn)在煤炭行業(yè)的基本面如何？隨著保供政策的全面推進(jìn)，供求形勢已經(jīng)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢。供給方面，現(xiàn)有的數(shù)據(jù)已經(jīng)證實，自9月份以來煤炭產(chǎn)量是逐日提升，甚至在10月份出現(xiàn)了單日產(chǎn)量創(chuàng)今年新高的盛況。與此同時，煤炭進(jìn)口亦在大幅增長。需求方面，雖然煤炭消費出現(xiàn)了短暫的大幅增長，但從總體趨勢來看，能源消費增速是呈現(xiàn)回落態(tài)勢的。”

而對于煤炭產(chǎn)量增加的觀點，川財證券的陳靂亦有相同的看法。他表示，關(guān)于煤炭保供穩(wěn)價的政策，之前已在密集出臺，保供效果初見成效，國資監(jiān)管部門就煤電央企保供增產(chǎn)召開相關(guān)會議，山西、內(nèi)蒙等主要煤炭供應(yīng)地，需落實對外省的煤炭保供數(shù)量。同時，內(nèi)蒙等煤炭主產(chǎn)區(qū)仍有近一億噸核增產(chǎn)能待釋放，依法依規(guī)的前提下，目前全力增產(chǎn)是國內(nèi)保供的主要政策基調(diào)。但保價效果未能顯現(xiàn)，動力煤主力合約價格和港口煤價格在此期間均不斷刷新歷史新高。

陳靂認(rèn)為，正是居高不下的價格以及下游強烈的畏高情緒下，政策強勢干預(yù)煤炭價格。“當(dāng)前，煤炭價格已在高位，需要關(guān)注相應(yīng)的價格調(diào)控風(fēng)險”。

那么，當(dāng)前的煤炭產(chǎn)量、進(jìn)口量以及庫存的真實數(shù)據(jù)如何？

煤炭進(jìn)口方面，海關(guān)總署10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2021年9月份進(jìn)口煤炭3288.3萬噸，較去年同期的1867.6萬噸增加1420.7萬噸，增長76.07%;較8月份的2805. 2萬噸增加483.1萬噸，增長17. 22%。

發(fā)改委10月19日發(fā)布的信息更進(jìn)一步顯示，9月底以來，已核增一批生產(chǎn)煤礦，當(dāng)前日均產(chǎn)量已比9月份增加了120萬噸以上，10月18日的日產(chǎn)量已超過1160萬噸，創(chuàng)今年新高。存煤水平方面，隨著煤炭增產(chǎn)增供措施落地見效，煤炭產(chǎn)量逐步提升，燃煤電廠供煤不斷增加，存煤水平持續(xù)上升。10月20日，全國統(tǒng)調(diào)電廠供煤大于耗煤110萬噸，存煤比9月底提升1000萬噸以上，平均可用天數(shù)16天。其中，東北三省統(tǒng)調(diào)電廠存煤日均提升30萬噸，比9月底提升50 0萬噸以上，平均可用24天，預(yù)計月底前能達(dá)到去年同期水平。

至于煤炭消費方面，統(tǒng)計局信息顯示，前三季度，受能耗雙控和堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展政策、同期基數(shù)抬升等因素影響，能源消費增速延續(xù)回落態(tài)勢。初步核算，前三季度能源消費總量同比增長7.3%，增速比一季度、上半年分別回落7.3、3.2個百分點。此外，前三季度天然氣、水電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等清潔能源消費占能源消費總量比重比上年同期提高0.6個百分點，而煤炭消費所占比重則下降0.2個百分點。

對此，司馬娟表示，一方面是供給增加，另一邊則是需求回落，從而導(dǎo)致電廠存煤數(shù)增加，煤價又豈有不跌之理？而政策“組合拳”的出爐，只不過是加速了煤價下跌的時機和下跌速率而已。

對于司馬娟“產(chǎn)量增加、需求減少導(dǎo)致煤炭價格下跌”的邏輯，期貨業(yè)投資專家許明持有相同觀點。許明此前在接受記者采訪時指出，近期國家對于鋼鐵行業(yè)限電限產(chǎn)，這會使得焦煤、焦炭需求減少;再疊加房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣，鋼材需求量減少，對于焦煤、焦炭的需求也會縮減。而在供給方面，由于一系列保供穩(wěn)價措施的出爐，產(chǎn)量必然穩(wěn)中有升。一減一增之下，焦煤、焦炭價格的下跌趨勢已經(jīng)躍然紙上?，F(xiàn)在，許明依舊堅持上述觀點，并對記者表示：“周三‘煤炭三兄弟集體跌停，可以確認(rèn)為見頂信號，未來將持續(xù)一年以上下跌”。

02政策對煤炭股票影響有限，殺跌更多的是情緒宣泄

雖然業(yè)內(nèi)專家對于煤炭下跌的主因看法各異，但對于未來煤價下跌的觀點卻基本一致。那么，在煤價下跌的大背景下，煤炭板塊股票又將如何演繹？會跟隨煤價一同崩盤嗎？

對此，陳靂表示，國家能源集團(tuán)和晉能集團(tuán)承諾港口價不高于1800元/噸，可以看出宏觀調(diào)控在現(xiàn)貨端初見成效，短期內(nèi)煤炭板塊或迎來回調(diào)，建議謹(jǐn)慎看待。

招商中證煤炭基金經(jīng)理侯昊則持不同觀點。他在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時表示，近期煤炭價格尤其是煤炭期貨價格的大幅上漲，主要是短期供求原因疊加市場炒作因素引發(fā)。但這些對相關(guān)煤炭上市公司的業(yè)績影響不大，因為相關(guān)上市公司大部分都是執(zhí)行長期協(xié)議價。同樣道理，煤炭期貨的全線跌停也對煤炭上市公司影響不大，煤炭股票的大跌主要是市場情緒的一種宣泄。

而司馬娟則從煤炭期貨和股票走勢的異同進(jìn)行分析。她對記者表示，其實近期煤炭期貨與煤炭股票的走勢已經(jīng)出現(xiàn)背離，比如自9月10日以來煤炭板塊指數(shù)周K線錄得5連陰，跌幅為8. 2%;但同期，動力煤主力合約卻漲幅高達(dá)82%，兩者的背離已經(jīng)到了十分驚人的程度，可以說完全不相關(guān)。既然漲時不同步，那么，有什么理由認(rèn)為，現(xiàn)在煤炭期貨的崩盤會導(dǎo)致煤炭股票價格的大跌？

司馬娟進(jìn)一步指出，此前在煤炭期貨大幅上漲時，煤炭股票卻下跌，這其實與二級市場對煤價虛高炒作后崩盤的悲觀預(yù)期有較大關(guān)系。而現(xiàn)在煤炭期貨終于崩盤了，靴子落地反而利于煤炭股票情緒的回穩(wěn)。

司馬娟強調(diào)，本次政策“組合拳”的核心在于“促進(jìn)煤炭價格回歸合理區(qū)間，促進(jìn)煤炭市場回歸理性”，而不是要讓煤炭價格甚至行業(yè)崩盤。其目的是“確保能源安全穩(wěn)定供應(yīng)，確保人民群眾溫暖過冬”，那么，煤炭增產(chǎn)將是未來一段時間的主旋律。在煤炭價格處于合理區(qū)間的大背景下，煤炭增產(chǎn)將會提升煤炭行業(yè)的盈利空間，對相關(guān)煤炭上市公司反而是利好而非利空，股價對此反映并未充分，卻跟隨煤炭期貨大幅殺跌，更多的是一種非理性的殺跌情緒在宣泄罷了。

而銀河證券嚴(yán)明團(tuán)隊的觀點則更為樂觀，他們認(rèn)為，在全球供需緊平衡的大背景下，煤炭行業(yè)處于新周期的加速階段，疊加近期多地區(qū)研究完善分時電價政策，電價機制改革不斷推進(jìn)，有利于煤炭行業(yè)獲得更加廣闊的發(fā)展空間。龍頭煤企具有不容忽略的成長性，將獲得盈利估值雙提升。