摘要：早期理論便提出企業(yè)的投資支出會受到內(nèi)部現(xiàn)金流的影響，因此投資現(xiàn)金流敏感性作為衡量投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流之間關(guān)系的指標(biāo)逐漸成為各國學(xué)者研究的熱點問題。而企業(yè)社會責(zé)任受到關(guān)注以來，不少研究表明企業(yè)企業(yè)社會責(zé)任的提高會直接影響到企業(yè)現(xiàn)金流。因此，企業(yè)社會責(zé)任對投資現(xiàn)金流敏感性可能會產(chǎn)生一定的影響。此外，高管對外代表著企業(yè)形象和企業(yè)信譽，所以高管變更也是在向外傳遞著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險增加的信號，這會導(dǎo)致利益相關(guān)者對企業(yè)的認可下降。作為利益相關(guān)者的契約訴求，企業(yè)社會責(zé)任水平也在一定程度上代表著高管履行契約義務(wù)的程度。

鑒于以上分析，本文試圖探討企業(yè)社會責(zé)任水平對投資現(xiàn)金流敏感性的影響，并引入高管變更作為中介變量，研究它在二者關(guān)系之間的中介作用，以期豐富企業(yè)社會責(zé)任理論的相關(guān)研究和對投資現(xiàn)金流敏感性的影響機制研究，另一方面為企業(yè)考慮是否進行高管變更提供相應(yīng)的啟示。

1研究綜述

1.1投資現(xiàn)金流敏感性

在以往的研究中，缺少投資現(xiàn)金流敏感性的直接定義。但其與投資和內(nèi)部現(xiàn)金流息息相關(guān)，根據(jù)以往研究的總結(jié)，本文認為投資現(xiàn)金流敏感性就是企業(yè)投資行為受內(nèi)部現(xiàn)金流變動的影響程度。在過去學(xué)者對于投資現(xiàn)金流敏感性的研究集中于動因分析，主要分為融資約束，代理問題兩個方面。一方面，Myers（1984）等通過對企業(yè)內(nèi)部人融資行為的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的管理者和現(xiàn)有股東可以利用內(nèi)部信息，將新進投資轉(zhuǎn)移到自己手中[1]。由于外部投資者可以預(yù)見這一情況，當(dāng)企業(yè)需要投資項目進行外部融資時，企業(yè)就會很難從資本市場上得到融資。這使得內(nèi)部資金流成為企業(yè)投資時其主要依賴部分。另一方面，Jensen（1986）等人指出只有把自由現(xiàn)金流支付給股東才會使股東價值最大化[2]。在股權(quán)高度分散的情況下，管理者為使自身利益最大化，更傾向留存自由現(xiàn)金流，并做出偏離股東價值最大化目標(biāo)的投資決策，由此引起管理者與股東之間的代理沖突。

1.2高管變更

如今，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境逐漸惡化及市場競爭日益激烈，企業(yè)因業(yè)績不佳或者企業(yè)丑聞等原因更換高管的比例也在增加，通過這一領(lǐng)域的學(xué)者們研究，高管變更對于投資現(xiàn)金流敏感性的正向影響是已得到證實（齊魯光，2016）[3]，因此，當(dāng)企業(yè)發(fā)生高管變更的情況下，引起投資現(xiàn)金流敏感性上升的可能性極大。

1.3企業(yè)社會責(zé)任

企業(yè)除了需要對股東負責(zé)外，也要對其他利益相關(guān)方或環(huán)境負責(zé)，而這就是企業(yè)社會責(zé)任。雖然在現(xiàn)有的相關(guān)研究中，企業(yè)社會責(zé)任與投資現(xiàn)金流敏感性之間關(guān)系的直接研究有所缺失，基本集中于企業(yè)社會責(zé)任對投資或融資造成的影響，但是根據(jù)其動因分析，投資現(xiàn)金流敏感性的大小變動與企業(yè)投融資行為息息相關(guān)。有學(xué)者研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)提高社會責(zé)任的履行水平能夠帶動企業(yè)投資規(guī)模的擴大，即企業(yè)的社會責(zé)任水平與投資支出呈正向關(guān)系[4]。而且面臨較大融資壓力時，大多數(shù)企業(yè)會想要通過履行其社會責(zé)任來使投資者對其認可。另外，不少研究發(fā)現(xiàn)確實存在企業(yè)履行社會責(zé)任越多，企業(yè)后期融資越方便的現(xiàn)象并且還會進一步的提升企業(yè)績效[5]。另外，以信息不對稱理論為基礎(chǔ)，孟曉?。?010）研究發(fā)現(xiàn)了信息不對稱問題可以通過履行社會責(zé)任得到緩解，從而降低融資成本[6]。

2結(jié)論

2.1企業(yè)社會責(zé)任水平負向影響投資現(xiàn)金流敏感性。

從利益相關(guān)者的角度考慮，當(dāng)企業(yè)參加的社會責(zé)任活動越多時，企業(yè)對于社會責(zé)任的投資就會增加，很明顯企業(yè)的可用資金就會減少。如果可用的內(nèi)部資金過多，就可能出現(xiàn)管理者濫用現(xiàn)金從而導(dǎo)致過度投資的結(jié)果，這一結(jié)果便會使得日后的投資對于內(nèi)部現(xiàn)金流過度依賴，即企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性會提高。另一方面，從信息不對稱的角度考慮，企業(yè)在面臨外部輿論壓力的時候往往會選擇增加履行社會責(zé)任次數(shù)或者披露其企業(yè)社會責(zé)任信息，以此來在公眾面前展現(xiàn)良好的形象從而降低信息不對稱水平，而這，將導(dǎo)致投資現(xiàn)金流敏感性變低。總之，企業(yè)社會責(zé)任水平與投資現(xiàn)金流敏感性明顯負相關(guān)。

2.2企業(yè)社會責(zé)任水平負向影響高管變更

一般來說，企業(yè)高管會與其他利益相關(guān)者之間有一種契約關(guān)系，若企業(yè)社會責(zé)任水平較低，則證明這種關(guān)系出現(xiàn)了問題。當(dāng)利益相關(guān)者的利益受到損壞或者出現(xiàn)危機時，往往會選擇撤資。但是，撤資可能需要付出昂貴的代價造成自身利益的損失。此時高管變更像是處罰，以此保障利益相關(guān)方的利益。

2.3高管變更對企業(yè)社會責(zé)任與投資現(xiàn)金流敏感性起到中介作用

每個企業(yè)都會有許多利益相關(guān)方，而企業(yè)社會責(zé)任水平其實是企業(yè)與他們之間契約關(guān)系的體現(xiàn)。而高管恰在這一關(guān)系中扮演重要角色，作為所有利益相關(guān)方的代表對各個利益相關(guān)者的自身利益保障有著重要影響。當(dāng)企業(yè)社會責(zé)任水平降低從而采用高管變更這一措施時，企業(yè)的投資現(xiàn)金流敏感性就會提高。說明當(dāng)更換高管時，企業(yè)社會責(zé)任水平與投資現(xiàn)金流敏感性的負相關(guān)關(guān)系更加明顯。

本文以企業(yè)高管變更為突破點來研究企業(yè)社會責(zé)任水平與投資現(xiàn)金流敏感性的關(guān)系，不僅更加認可了企業(yè)社會責(zé)任水平對投資現(xiàn)金流敏感性的重要作用，而且引入另一變量高管變更，拓寬了該領(lǐng)域的研究。事實上，企業(yè)社會責(zé)任可以負向影響投資現(xiàn)金流敏感性，而高管變更這一變量的引入，可以使企業(yè)社會責(zé)任對于投資現(xiàn)金流敏感性的影響更佳顯著，因此本文豐富了投資現(xiàn)金流敏感性的相關(guān)研究，也是對高管變更理論的一個補充。

參考文獻：

[1]齊魯光. 高管變更對投資現(xiàn)金流敏感性的影響研究[J]. 華東經(jīng)濟管理，2016，30（4）：94-98.

[2]郝慧娟. 企業(yè)社會責(zé)任與融資行為關(guān)系研究[J]. 財會通訊，2014（9）：76-79.

[3]肖翔，任曉園，宋歌，彭雯. 企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)再融資行為的影響[J]. 會計之友，2014（7）：49-52.

[4]孟曉俊，肖作平，曲佳莉. 企業(yè)社會責(zé)任信息披露與資本成本的互動關(guān)系—基于信息不對稱視角的一個分析框架[J]. 會計研究，2010（9）：25-29.

作者簡介：謝子言， 1998年12月 ，女，漢族，安徽阜陽人，碩士，研究方向：財務(wù)會計理論與實踐.