戚元臻

（中國人民銀行太原中心支行，山西 太原 030001）

一、研究背景

（一）全球化深度發(fā)展

進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球化快速發(fā)展，國際分工出現(xiàn)新的特征，以“全球生產(chǎn)、全球銷售”為代表的跨國網(wǎng)絡(luò)化生產(chǎn)貿(mào)易模式占據(jù)主要部分。全球化模式的突出特征是生產(chǎn)分散化，即通過對外投資、成立跨國公司或外包等方式將產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈分散到全球多個國家和地區(qū)，也帶動了中間產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)出口貿(mào)易的快速發(fā)展。近三十年來，七成以上的全球貿(mào)易圍繞中間品貿(mào)易開展，且絕大部分產(chǎn)品是分散在多個國家（地區(qū)）完成生產(chǎn)。如以美國為中心的北美自由貿(mào)易區(qū)、以德國為主導(dǎo)的歐洲自由貿(mào)易區(qū)和以中日韓為核心的“東亞+東盟”自由貿(mào)易區(qū)。其中北美以“創(chuàng)新”主導(dǎo)，歐洲和東亞則以“制造”見長。這種更加專業(yè)化、多樣化、便利化的新型貿(mào)易體系對于重塑世界貿(mào)易格局以及貿(mào)易投資自由化、便利化提出更高要求，有利于促進(jìn)自由貿(mào)易協(xié)定的發(fā)展。

（二）經(jīng)濟(jì)全球化向區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變

2020 年，新冠肺炎疫情重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)負(fù)增長趨勢（?4.4%），國際分工和經(jīng)濟(jì)循環(huán)受到威脅，對外投資和自由貿(mào)易存在向區(qū)域化、碎片化轉(zhuǎn)變。而一定程度的區(qū)域內(nèi)貿(mào)易在疫情后的恢復(fù)期發(fā)揮了重要作用。雖然2008 年金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢開始放緩，發(fā)達(dá)國家內(nèi)部的“逆全球化”勢力凸顯，世界貿(mào)易組織（WTO）改革遭遇困境無法正常運轉(zhuǎn)，外商直接投資（FDI）流動持續(xù)下滑。疫情沖擊再次暴露出全球產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱性，越來越多國家認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)全球化的風(fēng)險，各國政府開始重新審視各自的產(chǎn)業(yè)布局與開放政策。區(qū)域內(nèi)和跨區(qū)域?qū)用娴馁Q(mào)易投資協(xié)定不斷增多，為區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定提供保障。

（三）中國堅定不移參與自由貿(mào)易協(xié)定

隨著中國對外開放格局不斷深化，中國利用自由貿(mào)易協(xié)定的能力也在不斷提高。2000 年至2020 年，中國簽訂的雙邊（多邊）自由貿(mào)易協(xié)定從無到有，自由貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量快速增長。與此同時，中國的自由貿(mào)易也向深度發(fā)展，中國與新西蘭、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家的自由貿(mào)易協(xié)定中已經(jīng)將投資、知識產(chǎn)權(quán)以及勞務(wù)和環(huán)境等非貿(mào)易議題納入其中。2020 年11 月，中日韓與東盟等15 國正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP），中國與RCEP 成員國家共同將亞太地區(qū)打造成一個自由的、統(tǒng)一的大市場，中國也將發(fā)揮自身超大規(guī)模市場優(yōu)勢，促進(jìn)區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)融合和分工格局優(yōu)化，推動投資自由化和資本流動自由化。在我國貿(mào)易協(xié)定數(shù)量和內(nèi)容質(zhì)量提升的同時，我國的貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)模和國際收支規(guī)模也大幅提升，2020 年進(jìn)出口總額和國際收支規(guī)模分別為32005 億元和68963萬億美元，是2000年的8.2倍和10.8倍。

（四）“雙循環(huán)”格局對國際資本流動平穩(wěn)運行提出了更高要求

在全球自由貿(mào)易協(xié)定浪潮的推動下，中國也開始加速利用自由貿(mào)易協(xié)定促進(jìn)貿(mào)易投資自由化、便利化?！笆奈濉币?guī)劃提出，構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，我國宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新的動態(tài)均衡。2018 年以來，我國經(jīng)常賬戶占GDP的比重繼續(xù)維持在4%以內(nèi)的合理范圍，總體表現(xiàn)為基本平衡、略有盈余的狀態(tài)，決定了國際收支整體結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性；國內(nèi)金融市場開放進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，金融市場開放吸引境外資本流入，境內(nèi)主體持有的境外資產(chǎn)同步增多，非儲備性質(zhì)金融賬戶相對均衡，儲備資產(chǎn)總體穩(wěn)定?！笆奈濉睍r期，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、對外開放穩(wěn)步推進(jìn)等基本面保持不變，對外推動RCEP 和中歐投資協(xié)定生效實施，更好發(fā)揮RCEP 和中歐投資協(xié)定平臺作用，深化和拓展各領(lǐng)域務(wù)實合作，促進(jìn)地區(qū)繁榮穩(wěn)定發(fā)展。進(jìn)一步拓展自由貿(mào)易區(qū)網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)其他自由貿(mào)易協(xié)定和全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（CPTPP）談判進(jìn)程，繼續(xù)為國際收支自主平衡提供根本支撐。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國內(nèi)外相關(guān)研究

自由貿(mào)易協(xié)定經(jīng)過30 多年的發(fā)展變化，其展現(xiàn)形式發(fā)生了根本性變化，從最初時僅涵蓋關(guān)稅削減、海關(guān)程序便利等WTO 框架內(nèi)層面，逐步發(fā)展為超出貿(mào)易范疇，包含稅收投資、服務(wù)貿(mào)易、知識產(chǎn)權(quán)、競爭政策、電子商務(wù)等規(guī)則，甚至更進(jìn)一步，將反腐、政治體制、人權(quán)、文化等人文社會內(nèi)容也納入?yún)f(xié)定規(guī)則，且法律可執(zhí)行程度層面不斷提升。因此一直以來，學(xué)術(shù)界對自由貿(mào)易協(xié)定做了很多研究，主要圍繞數(shù)量增長、規(guī)則內(nèi)容變動等進(jìn)行探究。

貿(mào)易協(xié)定本質(zhì)是作為推動國家間或區(qū)域間貿(mào)易投資便利化的手段，簽署區(qū)域貿(mào)易協(xié)定是降低國家間雙邊貿(mào)易成本的有效途徑（劉洪鐸和蔡曉珊，2016），對經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程發(fā)揮著重要的影響。據(jù)世貿(mào)組織測算，如果世貿(mào)組織框架內(nèi)的《貿(mào)易便利化協(xié)定》全面實現(xiàn)，進(jìn)出口貿(mào)易成本將平均下降14.3%，進(jìn)口貨物平均通關(guān)時間將縮短1.5 天，出口貨物平均通關(guān)時間將縮短近2 天，出口貿(mào)易總額年增長率將達(dá)到9.9%。Orefice &Rocha（2014）研究發(fā)現(xiàn)，國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大與超越傳統(tǒng)市場準(zhǔn)入問題的高級別貿(mào)易協(xié)定有關(guān)，某些政策的協(xié)調(diào)使跨境生產(chǎn)和商業(yè)活動順利進(jìn)行，包括基礎(chǔ)設(shè)施、系統(tǒng)、競爭政策和產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)化等規(guī)則在內(nèi)的貿(mào)易協(xié)定將使生產(chǎn)共享活動更安全、更有效。Laget et al.（2018）認(rèn)為，一個國家或地區(qū)簽署高層貿(mào)易協(xié)定的目的之一是促進(jìn)和便利全球價值鏈的運行，實證結(jié)果也表明，深度貿(mào)易協(xié)定有利于促進(jìn)中間產(chǎn)品附加值的提高，尤其有利于高附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?？梢?，從價值鏈分工和國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展的角度來看，高水平的貿(mào)易協(xié)定是確?？缇成a(chǎn)分工順利進(jìn)行的重要政策因素，有利于一國融入全球產(chǎn)業(yè)鏈。

在經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究層面，許多專家學(xué)者將自由貿(mào)易協(xié)定與價值鏈演變聯(lián)系，形成諸多高質(zhì)量文獻(xiàn)。Bouet et al.（2012）運用全球動態(tài)一般均衡模型（GTAP）分析自由貿(mào)易協(xié)定對東亞國家的潛在影響，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)國家將受益于該協(xié)定。陳淑梅和江倩雯（2014）探究中歐自由貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自貿(mào)協(xié)定的簽署將對勞動密集型產(chǎn)業(yè)特別是紡織服裝等我國比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生積極影響，但也帶來對機(jī)械和運輸設(shè)備等行業(yè)的負(fù)面影響。Thangavelu（2014）運用引力模型發(fā)現(xiàn)自由貿(mào)易協(xié)定對FDI 流入有積極影響。李董林和張應(yīng)武（2018）對“一帶一路”沿線國家的自由貿(mào)易協(xié)定簽署情況進(jìn)行對比，認(rèn)為若能落實“一帶一路”倡議中的貿(mào)易規(guī)則，沿線國家的產(chǎn)出、福利等將得到積極提高。韓劍和王燦（2019）考察自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量和深度的異質(zhì)性影響，發(fā)現(xiàn)一國簽署的自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量對其全球價值鏈嵌入沒有影響，而自由貿(mào)易協(xié)定的深度可以有效促進(jìn)一國參與全球價值鏈，提升價值鏈上游水平。楊繼軍等（2020）考察區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的條款深度對增加值貿(mào)易關(guān)聯(lián)的影響，發(fā)現(xiàn)自由貿(mào)易協(xié)定的各項條款深度延長了跨國生產(chǎn)鏈條，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體之間的增加值貿(mào)易。許亞云等（2020）從總貿(mào)易、中間品貿(mào)易以及增加值貿(mào)易角度，得出自由貿(mào)易協(xié)定深度顯著促進(jìn)了貿(mào)易規(guī)模的結(jié)論。劉斌等（2021）研究自由貿(mào)易協(xié)定中的數(shù)字貿(mào)易條款，此項條款通過降低貿(mào)易成本、增強(qiáng)雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和縮短制度距離促進(jìn)全球數(shù)字貿(mào)易增長。董芳和王林彬（2021）考察投資協(xié)定、區(qū)域貿(mào)易協(xié)定投資條款的法律化水平對企業(yè)對外直接投資（OFDI）成效的影響及背后的作用機(jī)制，發(fā)現(xiàn)區(qū)域貿(mào)易協(xié)定投資條款的法律化水平顯著提升了企業(yè)OFDI成效。

此外，學(xué)術(shù)界也對自由貿(mào)易協(xié)定對國際資本流動的影響進(jìn)行研究。楊宏恩等（2016）通過建立數(shù)理模型，證實雙邊投資協(xié)定的存在降低了東道國（地區(qū)）強(qiáng)制征收外資企業(yè)的概率，從而提高外資企業(yè)的投資意愿。

（二）文獻(xiàn)述評及本文創(chuàng)新之處

綜上所述，自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量、深度以及各條款的法律化水平和執(zhí)行水平會對經(jīng)濟(jì)金融活動產(chǎn)生一定影響，但上述大多數(shù)研究是將自由貿(mào)易協(xié)定納入全球價值鏈分析框架中，主要圍繞貿(mào)易投資的效果進(jìn)行分析，而未對貿(mào)易投資行為的重要載體——資本流動開展進(jìn)一步探究，關(guān)于中國自由貿(mào)易協(xié)定深度對跨境資本流動影響的研究更是少之又少。因此本文創(chuàng)新性地研究自由貿(mào)易協(xié)定與國際資本流動規(guī)模和結(jié)構(gòu)之間的深層次關(guān)系，首先通過考察我國自由貿(mào)易協(xié)定簽署對國際資本流動——經(jīng)常賬戶差額、資本和金融賬戶差額的影響，利用結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型從數(shù)量、深度多維度進(jìn)行考察；進(jìn)而選取G20 中貿(mào)易規(guī)模較大的12個國家2000～2020年的面板數(shù)據(jù)，實證分析自由貿(mào)易協(xié)定簽訂數(shù)量和深度對經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶的影響及傳導(dǎo)機(jī)制，并就如何最大程度發(fā)揮自由貿(mào)易協(xié)定的積極作用提出政策建議。

本文的創(chuàng)新點在于：第一，創(chuàng)新性地將自由貿(mào)易協(xié)定與國際資本流動規(guī)模和結(jié)構(gòu)作為研究對象，運用多種計量方法更準(zhǔn)確分析自由貿(mào)易協(xié)定對國際資本流動的影響的深層次關(guān)系，從而為我國實施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略、倡議推廣新型國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，建設(shè)高層次、高標(biāo)準(zhǔn)的自由貿(mào)易體系提供指導(dǎo)。第二，結(jié)合國際資本流動特征，在傳統(tǒng)的貿(mào)易引力模型上，創(chuàng)新性加入人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)增加值占GDP 的比重、15～64歲人口占總?cè)丝诒戎亍⒗仕降瓤刂谱兞?，得出更符合實際的研究結(jié)論。同時，也為我國進(jìn)一步深化全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈合作、優(yōu)化營商環(huán)境、實行高水平對外開放提供政策指引，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展注入動力，推動全球經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)包容性增長。

三、自由貿(mào)易協(xié)定發(fā)展特點分析

（一）貿(mào)易協(xié)定數(shù)量不斷增加，增加速度逐漸加快

全球化快速擴(kuò)張和發(fā)展，離不開眾多貿(mào)易投資協(xié)定，各類雙邊、多邊的法定文本為進(jìn)出口、通關(guān)、原產(chǎn)地確定、資本市場開放提供眾多規(guī)則保障，以維護(hù)國家（地區(qū)）間進(jìn)行貿(mào)易投資的合法性和便利性。2002年起，全球每年新簽署的貿(mào)易協(xié)定數(shù)量都穩(wěn)定在10個以上，尤其是2008年金融危機(jī)以來，在多邊貿(mào)易體制框架下，雙邊和區(qū)域自由貿(mào)易協(xié)定取得積極進(jìn)展，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化變得空前活躍。根據(jù)WTO 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2021 年5 月，已生效的自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量累計346個，與1990年相比，協(xié)定數(shù)量增長15倍之多。

（二）發(fā)達(dá)國家簽訂數(shù)量多，發(fā)展中國家奮起直追

截至2020年，在G20國家中，德國、法國、意大利等發(fā)達(dá)國家簽訂的貿(mào)易協(xié)定數(shù)量最多（44 個），發(fā)展中國家簽訂的貿(mào)易協(xié)定數(shù)量平均只有12 個，但數(shù)量在不斷增長（見圖1）。以中國為例，2000年中國尚未簽訂自由貿(mào)易協(xié)定，至2010 年中國簽訂并生效的貿(mào)易協(xié)定累計數(shù)量已達(dá)到9個。金融危機(jī)后，中國政府不僅積極推動雙邊貿(mào)易協(xié)定談判，而且大力協(xié)調(diào)推動多邊和區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，近幾年相繼達(dá)成RCEP、中歐投資協(xié)定，適應(yīng)了國際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

圖1 G20部分國家自由貿(mào)易協(xié)定簽訂情況

（三）協(xié)定涵蓋領(lǐng)域越來越廣

自由貿(mào)易協(xié)定最初起步于WTO框架內(nèi)降低貿(mào)易壁壘規(guī)則，經(jīng)過多年的快速發(fā)展，協(xié)定覆蓋的領(lǐng)域從最初的關(guān)稅協(xié)定、海關(guān)流程優(yōu)化，逐步擴(kuò)大至反傾銷、反補(bǔ)貼、服務(wù)貿(mào)易等貿(mào)易保護(hù)層面，再到知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、數(shù)據(jù)保護(hù)、勞工人權(quán)等層面，涵蓋范圍從過去單一涉外貿(mào)易領(lǐng)域向更廣泛的投資、經(jīng)濟(jì)和社會領(lǐng)域延伸。條款的內(nèi)容也越來越具體，可執(zhí)行力度逐步加強(qiáng)。

四、自由貿(mào)易協(xié)定對跨境資本流動的沖擊分析

（一）傳導(dǎo)機(jī)制及指標(biāo)設(shè)定

1.傳導(dǎo)機(jī)制。從協(xié)定內(nèi)容來看，自由貿(mào)易協(xié)定可以分為WTO貿(mào)易規(guī)則和WTO廣化承諾，究其根源均是為了優(yōu)化營商環(huán)境以及便利貿(mào)易、投資自由化，因此協(xié)定條款中關(guān)于貿(mào)易條件的優(yōu)化方面可以促進(jìn)商品、服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)出口，投資條件的改善方面則可以吸引更多直接投資、證券投資，這兩部分都將提升跨境資金流動規(guī)模，同時也可能進(jìn)一步優(yōu)化國際收支結(jié)構(gòu)。

2.指標(biāo)設(shè)定。一是自由貿(mào)易協(xié)定深度水平。各種貿(mào)易協(xié)定因其涵蓋條款的數(shù)量及內(nèi)容不同而具有不同深度，自由貿(mào)易協(xié)定的主要內(nèi)容如表1所示。本文參考Horn et al.（2010）的方法，將現(xiàn)有貿(mào)易協(xié)定條款分類為“WTO+”和“WTO-X”，“WTO+”是指現(xiàn)已存在于WTO 現(xiàn)行框架內(nèi)的貿(mào)易政策條款，包括關(guān)稅減讓、海關(guān)程序、反傾銷、反補(bǔ)貼、動植物衛(wèi)生檢疫等14類條款；“WTO?X”是指WTO 現(xiàn)行框架中尚未涵蓋的、更深層次的貿(mào)易政策條款，包括反腐敗、競爭政策、環(huán)境保護(hù)、投資措施等38 類條款。“WTO+”議題側(cè)重于消除國際貿(mào)易壁壘，旨在促進(jìn)國家間產(chǎn)品更加便利地流動，是一種“淺層”的貿(mào)易協(xié)定；而“WTO?X”議題則強(qiáng)調(diào)取消國內(nèi)貿(mào)易壁壘，旨在促進(jìn)企業(yè)在國家間經(jīng)貿(mào)規(guī)制的協(xié)調(diào)一致，是一種“深層”的貿(mào)易協(xié)定。

表1 自由貿(mào)易協(xié)定的主要內(nèi)容

在測算中，如果該議題在自由貿(mào)易協(xié)定中沒有提及或不具有法律約束力，則賦值為0，即provisionk=0；如果該議題在自由貿(mào)易協(xié)定中明確提及且具有法律約束力，則賦值為1，即provisionk=1。然后，對其中包含的所有議題的深度進(jìn)行加總，并且進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到貿(mào)易協(xié)定深度，如公式（1）所示。

二是國際資本流動指標(biāo)。非儲備性質(zhì)的資本和金融賬戶及其子項是衡量國際資本流動規(guī)模和結(jié)構(gòu)的代表性指標(biāo)，是一國營商環(huán)境和貿(mào)易投資自由化、便利化的反映，亦可作為自由貿(mào)易協(xié)定執(zhí)行水平的證明。本文國際資本流動指標(biāo)以國際收支平衡表中非儲備性質(zhì)的資本和金融賬戶差額及其各子項差額來體現(xiàn)。

（二）研究方法

在分析自由貿(mào)易協(xié)定簽訂情況對國際資本流動影響時，變量不僅存在滯后效應(yīng)，還可能在簽訂的當(dāng)期就帶來影響，因此使用變量間存在同期影響關(guān)系的結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型進(jìn)行分析。構(gòu)建P 階VAR模型的結(jié)構(gòu)方程如公式（2）所示。

其中，Yt是內(nèi)生變量的3×1 向量，Yt=[numt,dept,flowt]，numt代表當(dāng)期實施的貿(mào)易協(xié)定數(shù)量，dept表示當(dāng)期實施的貿(mào)易協(xié)定的平均深度，flowt表示資本和金融賬戶差額。

A0表示3×3同期矩陣，Ai是3×3自回歸系數(shù)矩陣，εt是3×1向量，假設(shè)具有零協(xié)方差的結(jié)構(gòu)干擾。構(gòu)建結(jié)構(gòu)干擾的協(xié)方差矩陣如公式（3）所示。

為了得到結(jié)構(gòu)模型的簡化形式，將公式（3）等號兩邊同乘以A0?1，得到公式（4）。

結(jié)構(gòu)干擾可以通過對A0施加適當(dāng)?shù)南拗苼慝@得?？紤]本文重點分析當(dāng)期實施的貿(mào)易協(xié)定的影響，因此在此模型中應(yīng)用短期限制，短期限制、SVAR 擾動項與結(jié)構(gòu)沖擊項的關(guān)系如公式（5）所示。

（三）沖擊測算

1.數(shù)據(jù)來源。本文針對G20集團(tuán)進(jìn)行研究，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性、完整性和一致性，本文選用20國集團(tuán)中的16 個主要貿(mào)易國家（美國、英國、日本、韓國、法國、德國、加拿大、意大利、新加坡、中國、俄羅斯、巴西、南非、印度、土耳其、墨西哥）進(jìn)行研究。研究時間段為2000年至2020年自由貿(mào)易協(xié)定快速發(fā)展時期，所用數(shù)據(jù)皆為年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來自國際貨幣基金組織（IMF）的BOP 數(shù)據(jù)庫、WTO 數(shù)據(jù)庫和Wind。

2.數(shù)據(jù)描述。利用G20 經(jīng)濟(jì)體平均值數(shù)據(jù)建立包括自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量（num）、自由貿(mào)易協(xié)定深度（dep）以及國際資本流動（flow）的三變量SVAR 模型。從表2 的數(shù)據(jù)統(tǒng)計可以看出，G20 經(jīng)濟(jì)體的國際資本流動總體呈凈流入態(tài)勢，平均每年都有新簽訂的自由貿(mào)易協(xié)定，深度不斷拓展。

表2 SVAR模型變量的描述性統(tǒng)計單位：萬美元

3.數(shù)據(jù)處理。首先，為了更準(zhǔn)確地識別變量之間的動態(tài)響應(yīng)關(guān)系，對數(shù)據(jù)進(jìn)行H?P 濾波處理，去除長期趨勢，只保留波動部分。對變量進(jìn)行數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗和協(xié)整檢驗，貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量、深度及資本與金融賬戶差額均為平穩(wěn)序列，符合構(gòu)建結(jié)構(gòu)向量自回歸模型的條件，結(jié)果如表3所示。

表3 SVAR模型變量平穩(wěn)性檢驗

本文建立SVAR模型，考察自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量和深度對國際資本流動的影響。模型包含三個內(nèi)生變量，需要施加4 個約束條件。根據(jù)研究目的，本文選擇短期約束。

4.實證結(jié)果。圖2的模型實證結(jié)果表明，自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量對國際資本流動的負(fù)面沖擊效應(yīng)存在時滯，在當(dāng)期影響較小，但在短期迅速引起跨境資金流出，表明自貿(mào)協(xié)議簽訂顯著影響國際資本流動。但從長期來看影響不顯著。

圖2 自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量對國際資本流動的沖擊

從圖3 可知國際資本流動對來自貿(mào)易協(xié)定深度的沖擊也表現(xiàn)出一定程度的變化，但較數(shù)量沖擊更為平緩。自由貿(mào)易協(xié)定深度最終表現(xiàn)為帶動中期國際資本流動的雙向波動，資金流動增多。但從長期來看影響不顯著。

圖3 自由貿(mào)易協(xié)定深度對國際資本流動的沖擊

最后，對結(jié)構(gòu)向量自回歸模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗（見圖4），模型特征多項式根的倒數(shù)都在單位圓內(nèi)，表明所建立的SVAR模型滿足平穩(wěn)性條件，其結(jié)果是值得信賴的。

圖4 SVAR模型穩(wěn)定性檢驗

五、自由貿(mào)易協(xié)定對跨境資本影響的回歸分析

為進(jìn)一步分析自由貿(mào)易協(xié)定實施對跨境資本及其結(jié)構(gòu)等變量的傳導(dǎo)機(jī)制及影響因素，本文在SVAR模型實證識別結(jié)論的基礎(chǔ)上，采用G20集團(tuán)的面板數(shù)據(jù)構(gòu)建回歸模型進(jìn)行實證分析。模型設(shè)定如公式（6）所示。

其中，Y表示跨境資本規(guī)模相關(guān)變量，在回歸模型中分別為資本和金融賬戶差額及其四個子項目（直接投資、股權(quán)投資、證券投資、其他投資）。X為貿(mào)易協(xié)定的實施數(shù)量或深度，α、β、δ為常數(shù)項系數(shù)，z'為控制變量組成的向量，εt為隨機(jī)誤差項。在控制變量選取上，綜合考慮社會發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)、資本市場等因素，選取人均GDP、工業(yè)增加值占GDP 的比重、15～64 歲人口占總?cè)丝诒戎?、利率水平作為控制變量?/p>

（一）被解釋變量

1.國際資本流動（flow），用非儲備性質(zhì)的資本和金融賬戶差額衡量總資本流動。其中差額為正值，代表國際資本凈流入，意味著該國對國際資本吸引力較大；差額為負(fù)值，代表國際資本凈流出，表示該國對國際資本的吸引力下降。

2.國際資本流動的結(jié)構(gòu)性變量，分別用直接投資（di）、股權(quán)投資（shares）、證券投資（securities）、其他投資（oi）衡量國際資本流動各子項目的規(guī)模。其中差額為正值，代表此項目凈流入；差額為負(fù)值，代表此項目凈流出。

（二）解釋變量

解釋變量為各國簽訂的自由貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量和深度。一國簽訂的貿(mào)易協(xié)定數(shù)量（num）橫向度量該國與貿(mào)易伙伴的輻射范圍，數(shù)量越多，貿(mào)易投資成本低的合作伙伴越多。貿(mào)易協(xié)定深度（dep）縱向考察該國簽訂的貿(mào)易協(xié)定所涉及的條款內(nèi)容，數(shù)值越大，在協(xié)定中覆蓋的內(nèi)容越廣，貿(mào)易協(xié)定的深度越高?？刂谱兞吭O(shè)定如下：

1.社會發(fā)展，采用人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（pergdp）衡量。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的國家購買力越高，其對進(jìn)口商品的需求也越大，會擴(kuò)大跨境資本流動規(guī)模。

2.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，采用工業(yè)增加值占GDP比重（industry）衡量。工業(yè)增加值占GDP 比重是決定一國生產(chǎn)水平的重要因素，生產(chǎn)產(chǎn)能的大小直接影響一國的進(jìn)出口規(guī)模，也會擴(kuò)大跨境資本流動規(guī)模。

3.年齡結(jié)構(gòu)，采用15～64 歲人口占總?cè)丝诒戎兀╨abor）衡量。15～64歲人口是主要勞動群體，更是消費的主要力量。15～64歲人口占總?cè)丝诒戎卦礁撸粐纳a(chǎn)能力和消費能力會更強(qiáng)，擴(kuò)大進(jìn)出口需求，增加跨境資本流動規(guī)模。

4.資本市場，采用實際利率（rate）衡量。一國的實際利率水平是吸引直接投資、證券投資等的重要參考，影響一國的資本流動。

（三）實證結(jié)果

基于面板數(shù)據(jù)Hausman檢驗的結(jié)果，本文采用固定效應(yīng)模型，將自由貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量和深度分別與經(jīng)常賬戶差額、資本和金融賬戶差額變量導(dǎo)入固定效應(yīng)模型，并逐步依次加入各控制變量。

自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量對國際資本流動及子項影響的回歸結(jié)果見表4。結(jié)果顯示，自由貿(mào)易協(xié)定條款的數(shù)量對國際資本流動的影響系數(shù)只通過了10%的顯著性檢驗，表明協(xié)定數(shù)量對國際資本流動有一定的作用但不十分顯著；簽訂數(shù)量對直接投資和證券投資子項的影響分別在5%和10%水平下顯著，但對股權(quán)投資和其他投資子項則沒有顯著影響。自由貿(mào)易協(xié)定的WTO框架內(nèi)條款即包含與貿(mào)易相關(guān)的直接投資便利化程序，簽訂自由貿(mào)易協(xié)定意味著協(xié)定國間發(fā)生的直接投資成本更低，從而有助于直接投資資金的跨國流動。控制變量方面，社會發(fā)展水平對總資本流動、證券投資有顯著負(fù)向效應(yīng)；工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)、工業(yè)增加值更高以及勞動人口結(jié)構(gòu)更優(yōu)異的國家將吸引更多國際資本和直接投資資本；利率對總資本流動、直接投資和證券投資具有顯著的負(fù)面影響。

表4 自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量對總資本流動及子項的回歸檢驗結(jié)果

表5 是各國自由貿(mào)易協(xié)定深度對國際資本流動及子項影響的回歸檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，自由貿(mào)易協(xié)定條款的深度對國際資本流動、直接投資的影響效應(yīng)顯著增強(qiáng)，對證券投資項下的資本流動也有更為顯著的正向促進(jìn)作用。這意味著自由貿(mào)易協(xié)定中的條款規(guī)則深度是影響國際資本流動及子項下資本流動的關(guān)鍵因素，自由貿(mào)易協(xié)定覆蓋領(lǐng)域越廣、可執(zhí)行程度越深，均能提高資本流動規(guī)模?？刂谱兞糠矫妫鐣l(fā)展水平對國際資本流動的影響顯著性較低；工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)、工業(yè)增加值更高的國家，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)占優(yōu)，更有利于吸引直接投資資金，擴(kuò)大國際資本流動規(guī)模；年齡結(jié)構(gòu)對總資本流動、直接投資、股權(quán)投資均有正向效應(yīng)，人口結(jié)構(gòu)紅利影響范圍較廣；利率主要對證券投資項下的國際資本流動有顯著的影響，利率高低是影響國內(nèi)外投資者的重要因素。

表5 自由貿(mào)易協(xié)定深度對總資本流動及子項的回歸檢驗結(jié)果

六、相關(guān)政策建議

第一，加快區(qū)域貿(mào)易協(xié)定談判步伐，積極構(gòu)建多邊和區(qū)域貿(mào)易協(xié)定。在與發(fā)展中國家簽訂區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的同時，積極與美國、歐洲等國家發(fā)展自由貿(mào)易協(xié)定。目前，我國簽署的區(qū)域貿(mào)易協(xié)定主要集中在亞洲、南美洲和大洋洲，成員多為發(fā)展中國家，條款深度不足。與發(fā)達(dá)國家簽署區(qū)域貿(mào)易協(xié)定將有助于提高我國的貿(mào)易和投資自由化水平。

第二，高度重視貿(mào)易協(xié)定的條款深度，減少商品和要素跨國流動的制度性障礙。推動知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、政府采購、環(huán)保、中小企業(yè)等規(guī)則趨同，深入分析相關(guān)規(guī)則的實用性，創(chuàng)新學(xué)習(xí)借鑒，盡快與發(fā)達(dá)國家相關(guān)規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)融合；對于數(shù)據(jù)安全管理、補(bǔ)貼政策等雙方規(guī)則存在重大分歧的領(lǐng)域，積極建立相應(yīng)的規(guī)則協(xié)調(diào)機(jī)制，通過充分的交流與溝通，促進(jìn)合作；在行業(yè)管理規(guī)則、行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等具體行業(yè)法規(guī)方面，推動建立雙方主管部門常態(tài)化協(xié)調(diào)機(jī)制，推動更多領(lǐng)域規(guī)則互認(rèn)。

第三，積極參與規(guī)則制定，確定合適的條款深度。發(fā)達(dá)國家在區(qū)域貿(mào)易談判時，通常在協(xié)議中注入新標(biāo)準(zhǔn)和高標(biāo)準(zhǔn)成分，力圖為貿(mào)易規(guī)則的制定樹立“新標(biāo)桿”。從長遠(yuǎn)來看，這些標(biāo)準(zhǔn)可能有助于擴(kuò)大競爭和促進(jìn)創(chuàng)新。但是，這些條款深度高、影響大，因此必須警惕條款簽訂對我國經(jīng)濟(jì)的短期負(fù)面影響，將區(qū)域貿(mào)易協(xié)定條款的深度與經(jīng)濟(jì)承受能力結(jié)合起來。

第四，順應(yīng)全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展調(diào)整趨勢，主動提升產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性和國際收支平衡。當(dāng)前，我國正面臨發(fā)展方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。一方面，新冠肺炎疫情讓美國、日本等發(fā)達(dá)國家更加積極地推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的“本土化”和“去中心化”；另一方面，我國勞動力、土地等生產(chǎn)要素成本的上升，加快勞動力密集型產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移的步伐。面對全球化收縮的趨勢，我國應(yīng)積極鼓勵發(fā)展高端制造業(yè)，以替代低端制造業(yè)搬遷造成的發(fā)展缺口，確保國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈和國際收支的穩(wěn)定、發(fā)展和創(chuàng)新。

第五，優(yōu)化生育政策，改善人口結(jié)構(gòu)，發(fā)揮人才紅利優(yōu)勢。隨著適齡勞動人口規(guī)模不斷下降，我國人口資源正由數(shù)量優(yōu)勢向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)變。一方面，勞動力規(guī)模下降導(dǎo)致供給需求矛盾減小，從而促使企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級來對沖工資提高所增加的生產(chǎn)成本。另一方面，人口結(jié)構(gòu)改善有利于增加消費、拉動需求，提高勞動生產(chǎn)率，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力，促進(jìn)雙循環(huán)新發(fā)展格局的形成。