高海紅 董 冉

一、清邁倡議多邊機(jī)制的建立和發(fā)展

1997～1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，泰國(guó)、馬來西亞和韓國(guó)等國(guó)家都出現(xiàn)了大規(guī)模的資本外流和貨幣的急劇貶值，許多國(guó)家外匯儲(chǔ)備急劇減少。當(dāng)時(shí)能為危機(jī)國(guó)家提供救助的是國(guó)際貨幣基金組織(IMF)。危機(jī)爆發(fā)后，盡管國(guó)際貨幣基金組織同意了危機(jī)國(guó)家的申請(qǐng)并決定提供救助，但前提是這些國(guó)家必須接受嚴(yán)格的貸款條件，如實(shí)施必要的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，采取緊縮的貨幣政策以及整肅財(cái)金紀(jì)律等措施。實(shí)際上這些政策建議被認(rèn)為是錯(cuò)誤的藥方，對(duì)亞洲危機(jī)國(guó)家并沒有起到擺脫危機(jī)的功效。其結(jié)果是一些國(guó)家在難以接受貸款救助所附帶的條件的情況下，不得不采取臨時(shí)的資本管制措施以遏止進(jìn)一步惡化的收支狀況。

國(guó)際貨幣基金組織在亞洲金融危機(jī)中的表現(xiàn)引起亞洲國(guó)家的不滿，是建立區(qū)域救助機(jī)制的重要起因。2000年5月，東盟10國(guó)、中國(guó)、日本和韓國(guó)(“10+3”)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議在泰國(guó)清邁簽署公告，提出在“10+3”框架下以清邁倡議(CMI)開展金融合作，期望以區(qū)域內(nèi)國(guó)家之間的金融合作應(yīng)對(duì)具有高度傳染性的金融危機(jī)。

清邁倡議的建立一方面整合和擴(kuò)大了東盟國(guó)家之間原有的美元互換額度和網(wǎng)絡(luò)；另一方面新建了東盟成員與中國(guó)、日本和韓國(guó)之間的雙邊貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，目的是為成員國(guó)提供國(guó)際收支的短期流動(dòng)性支持。清邁倡議建立后不久，亞洲各國(guó)開始逐步走出危機(jī)陰影，各國(guó)的金融體系也開始得以重建。在這種情況下，成員國(guó)開始對(duì)清邁倡議的作用和改善方向進(jìn)行全面評(píng)估。2005年5月，“10+3”財(cái)長(zhǎng)會(huì)議發(fā)表聲明，闡述了強(qiáng)化清邁倡議的必要性，并決定將原有的資金總額度擴(kuò)大一倍，并將基金啟動(dòng)與國(guó)際貨幣基金組織的貸款條件性掛鉤的比例從早前的90%減到80%。聲明還決定改革早期雙邊決策和啟動(dòng)機(jī)制，建立更高效的多邊共同決策和啟動(dòng)機(jī)制。2007年5月，“10+3”財(cái)長(zhǎng)會(huì)議決定設(shè)立自主管理的儲(chǔ)備庫機(jī)制，將本國(guó)外匯儲(chǔ)備的一部分列為定向資金，在需要時(shí)作為救助資金啟動(dòng)。這一共同儲(chǔ)備庫與新決策和啟動(dòng)機(jī)制一道，為清邁倡議的多邊化建設(shè)奠定了基礎(chǔ)。2009年2月，在全球金融危機(jī)愈演愈烈的背景下，“10+3”財(cái)長(zhǎng)在泰國(guó)普吉召開特別會(huì)議，會(huì)后聯(lián)合發(fā)布了《亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動(dòng)計(jì)劃》，申明保證亞洲區(qū)域金融穩(wěn)定的立場(chǎng)。中國(guó)、日本和韓國(guó)隨后針對(duì)區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫的出資份額達(dá)成共識(shí)，中國(guó)承諾出資384億美元,日本出資384億美元,韓國(guó)出資192億美元。同時(shí)，成員國(guó)也設(shè)定了相應(yīng)的借款乘數(shù)，用以確定各國(guó)可以獲得的救助資金額度。

最具有標(biāo)志性的進(jìn)展是2010年，清邁倡議多邊機(jī)制(CMIM)正式啟動(dòng)。該機(jī)制初期的儲(chǔ)備基金總額為1200億美元。2012年，清邁倡議多邊機(jī)制擴(kuò)容，其儲(chǔ)備基金額度擴(kuò)大一倍至2400億美元。隨后針對(duì)危機(jī)救助流動(dòng)性工具設(shè)施，清邁倡議多邊機(jī)制在原有的常備救助設(shè)施(SF)基礎(chǔ)之上，增設(shè)了預(yù)防性設(shè)施(PL)，旨在對(duì)那些出現(xiàn)危機(jī)征兆、但宏觀經(jīng)濟(jì)總體健康的成員國(guó)提供救助，防止這些國(guó)家真正陷入危機(jī)。新工具的采用強(qiáng)化了清邁倡議多邊機(jī)制對(duì)危機(jī)的預(yù)防功能。2011年，總部設(shè)在新加坡的東盟與中日韓宏觀經(jīng)濟(jì)研究辦公室(AMRO)正式建立，這是亞洲區(qū)域金融合作制度化的重要里程碑。2016年，AMRO由初期的有限公司正式轉(zhuǎn)為國(guó)際組織，成為亞洲區(qū)域唯一的具有經(jīng)濟(jì)監(jiān)控和提供政策建議的國(guó)際金融組織。通過這些推進(jìn)措施，清邁倡議多邊機(jī)制在救助能力、救助方式、制度和治理結(jié)構(gòu)確立等方面得到了極大改善。中國(guó)是清邁倡議多邊機(jī)制的主要發(fā)起國(guó)，是最大的出資國(guó)之一。中國(guó)、日本和韓國(guó)出資分別占該機(jī)制儲(chǔ)備庫總額的32%、32%和16%；東盟10國(guó)總出資比例占儲(chǔ)備庫總額的20%。

經(jīng)過多年發(fā)展，清邁倡議多邊機(jī)制已經(jīng)成為全球金融安全網(wǎng)(GFSN)的重要組成部分。全球金融安全網(wǎng)是一個(gè)包括多層級(jí)的金融穩(wěn)定保證機(jī)制和安排的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)，其目的是為金融危機(jī)防范和救助提供金融支持。這一多層級(jí)的網(wǎng)絡(luò)包括中央銀行之間簽署的雙邊互換協(xié)議；包括特定國(guó)家組成的區(qū)域性金融安排；國(guó)際金融機(jī)構(gòu)所提供的融資支持和貸款救助。清邁倡議多邊機(jī)制屬于區(qū)域性金融安排的重要組成部分，其與歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)、拉美儲(chǔ)備基金(FLAR)以及阿拉伯貨幣基金(AMF)一道構(gòu)成覆蓋不同區(qū)域的金融安全網(wǎng)。這些區(qū)域性金融安排彼此獨(dú)立，但通過開展合作研究以及定期進(jìn)行高級(jí)別交流，建起了聯(lián)系機(jī)制。清邁倡議多邊機(jī)制與國(guó)際貨幣基金組織也有密切的合作，進(jìn)行定期的聯(lián)合救助測(cè)試，確保救助行動(dòng)的統(tǒng)一和協(xié)調(diào)；并通過開展技術(shù)培訓(xùn)和人員交流，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)能力建設(shè)。

二、疫情沖擊下清邁倡議多邊機(jī)制面臨多重挑戰(zhàn)

根據(jù)設(shè)計(jì)，成員國(guó)在出現(xiàn)金融危機(jī)險(xiǎn)情或者真正發(fā)生危機(jī)后都可以申請(qǐng)啟動(dòng)清邁倡議多邊機(jī)制，從而獲得相應(yīng)的資金援助。然而自成立以來，清邁倡議多邊機(jī)制沒有被啟用過。這一局面的形成有諸多原因，既包括該機(jī)制與其他救助來源及其自身所存在的缺欠，也與亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融狀況的變化有關(guān)。新冠肺炎疫情暴發(fā)更是對(duì)該機(jī)制的有效運(yùn)轉(zhuǎn)帶來了新的挑戰(zhàn)。

首先，國(guó)際貨幣基金組織在本次疫情的救助中發(fā)揮核心作用，這對(duì)區(qū)域性金融安排在一定程度上有擠出效應(yīng)。作為全球覆蓋國(guó)家最多、救助能力最強(qiáng)的國(guó)際貨幣基金組織，其在疫情暴發(fā)后迅速采取行動(dòng)。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，針對(duì)疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)全面停滯以及國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)急升，國(guó)際貨幣基金組織快速啟用了救助貸款工具箱，擴(kuò)大了緊急救助工具的使用額度，降低了獲得救助的門檻，設(shè)立了短期流動(dòng)性貸款，同時(shí)對(duì)低收入國(guó)家提供特別救助渠道。從2020年3月至2022年3月，國(guó)際貨幣基金組織通過包括快速信貸設(shè)施、快速融資設(shè)施和常備安排這些主要工具為90個(gè)成員國(guó)提供了流動(dòng)性救助，總額達(dá)1706億美元。國(guó)際貨幣基金組織還通過巨災(zāi)遏制和救濟(jì)信托基金(CCRT)為31個(gè)低收入成員國(guó)提供了總額為9.529億美元的資金支持(IMF，2022)。經(jīng)過艱難磋商，國(guó)際貨幣基金組織最終于2021年6月通過了總額達(dá)6500億美元新的特別提款權(quán)(SDR)分配額度，用于滿足成員國(guó)因疫情產(chǎn)生的融資需求。作為全球金融安全網(wǎng)的重要組成部分，國(guó)際貨幣基金組織中心作用在本次疫情救助中有所增強(qiáng)，這在一定程度上與包括清邁倡議多邊機(jī)制在內(nèi)的區(qū)域金融安排形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，從而降低了危機(jī)國(guó)家尋求區(qū)域金融救助的意愿。

其次，在金融救助方面，清邁倡議多邊機(jī)制自身存在明顯的不足。一是其貸款與國(guó)際貨幣基金組織的條件性掛鉤問題。清邁倡議多邊機(jī)制在提供貸款的時(shí)候，規(guī)定要有一定比例的額度需與國(guó)際貨幣基金組織的貸款相掛鉤。在初期這一比例為90%，隨后逐漸降低至80%、70%，目前降至60%。在實(shí)際操作中，與國(guó)際貨幣基金組織條件性的掛鉤問題一直困擾清邁倡議多邊機(jī)制的有效啟用。一方面，亞洲區(qū)域始終缺乏有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)手段。AMRO是目前唯一承擔(dān)對(duì)“10+3”成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)職能的機(jī)構(gòu)，但其與清邁倡議多邊機(jī)制之間在制度組織上相互分離。為保障貸款的有效實(shí)施并達(dá)到預(yù)期效果，清邁倡議多邊機(jī)制需要國(guó)際貨幣基金組織的配合，從而為資金使用的安全性提供保障，并防止資金使用的道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于這一掛鉤，受援國(guó)家在獲得救助貸款的同時(shí)需要履行諸多政策調(diào)整，這包括國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革。而過于嚴(yán)苛的附加條件降低了“10+3”成員國(guó)申請(qǐng)貸款的意愿。為尋求一個(gè)相對(duì)平衡的方案，找到一個(gè)出資方和受援國(guó)都能接受的比例，同時(shí)又不影響清邁倡議多邊機(jī)制的吸引力，成員國(guó)針對(duì)掛鉤比率調(diào)整進(jìn)行反復(fù)論證。2021年3月，清邁倡議多邊化協(xié)議特別修訂稿正式生效。新協(xié)議條款的一項(xiàng)重要內(nèi)容是將與國(guó)際貨幣基金組織貸款的掛鉤比例從之前的70%降至60%(AMRO, 2021)。換言之，清邁倡議多邊機(jī)制貸款額度的60%仍需與國(guó)際貨幣基金組織的貸款掛鉤，這部分貸款受到國(guó)際貨幣基金組織貸款條件性的約束；而貸款額度40%的脫鉤部分，可以由清邁倡議多邊機(jī)制自主提供。

二是可獲得資金的規(guī)模問題。對(duì)一些既是清邁倡議多邊機(jī)制的成員又是國(guó)際貨幣基金組織的成員來說，如果申請(qǐng)清邁倡議多邊機(jī)制的救助，由于上述掛鉤限制，其可獲得的資金額度要低于直接向國(guó)際貨幣基金組織申請(qǐng)所能獲得的資金額度。例如，在疫情暴發(fā)初期的2020年間，緬甸出現(xiàn)了嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩，需要尋求外部資金的援助。緬甸是清邁倡議多邊機(jī)制的成員國(guó)，但在需要救助的時(shí)候并沒有向該機(jī)制提出救助申請(qǐng)，而是轉(zhuǎn)向國(guó)際貨幣基金組織，最終獲得總額為3.55億美元的貸款。這一額度大約是該國(guó)能夠從清邁倡議多邊機(jī)制所獲得資金額度的兩倍。

三是獲得資金效率問題。清邁倡議多邊機(jī)制缺乏應(yīng)急類別的救助工具，而國(guó)際貨幣基金組織應(yīng)急工具的特點(diǎn)是快速通關(guān)，從申請(qǐng)到獲批的周期很短。在緬甸的案例中，從緬甸提出申請(qǐng)到獲得資金僅用了一個(gè)月的時(shí)間(Xiong & Gao，2021)。印度尼西亞在2020年3月疫情暴發(fā)時(shí)出現(xiàn)了貨幣貶值，其外匯儲(chǔ)備水平一度急速降低。為了預(yù)防危機(jī)，印度尼西亞央行尋求美聯(lián)儲(chǔ)的幫助，從美聯(lián)儲(chǔ)獲得600億美元的回購(gòu)設(shè)施安排。印度尼西亞之所以選擇中央銀行之間的合作機(jī)制，主要是因?yàn)橛《饶嵛鱽喼醒脬y行與美聯(lián)儲(chǔ)的雙邊安排更加快速和靈活。實(shí)際上，印度尼西亞中央銀行與中國(guó)人民銀行、日本中央銀行和澳大利亞儲(chǔ)備銀行都分別簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。可以預(yù)想，如果印度尼西亞經(jīng)濟(jì)金融狀況進(jìn)一步惡化，該國(guó)在尋求清邁倡議多邊機(jī)制救助之前，會(huì)更愿意在多項(xiàng)央行雙邊互換之間進(jìn)行選擇。

最后，亞洲金融合作動(dòng)力不足有更深層的原因。缺乏區(qū)域貨幣合作更高目標(biāo)的支持始終是制約清邁倡議多邊機(jī)制向高層次合作機(jī)制推進(jìn)的重要原因。關(guān)于亞洲區(qū)域貨幣安排有諸多的討論。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森(Williamson, 2005)設(shè)計(jì)了共同釘住匯率制度，主張將亞洲貨幣按平均權(quán)重釘住美元、歐元和日元組成的籃子貨幣。日本的小川英治和伊藤龍敏(Ogawa & Ito, 2002)提出由美元、歐元和日元組成G-3貨幣籃子，其他亞洲貨幣釘住貨幣籃子的方案。最具有建設(shè)性的動(dòng)議是2005年由亞洲開發(fā)銀行提出的亞洲通貨單位(ACU)動(dòng)議及日本的小川英治和清水優(yōu)(Ogawa & Shimizu,2005)提出的亞洲貨幣單位(AMU)動(dòng)議。這兩項(xiàng)動(dòng)議都效仿了歐洲貨幣單位(ECU)，將亞洲版本的貨幣單位作為監(jiān)測(cè)各國(guó)匯率穩(wěn)定性的指數(shù)。由于存在技術(shù)困難，特別是在一籃子貨幣權(quán)重的確立標(biāo)準(zhǔn)方面存在較大的分歧，亞洲開發(fā)銀行將原計(jì)劃于2006年5月啟動(dòng)亞洲通貨單位的計(jì)劃無限期推遲。由于缺乏匯率合作的錨定作用，目前清邁倡議多邊機(jī)制僅停留在流動(dòng)性危機(jī)預(yù)防與救助層次。在缺乏貨幣和匯率合作的更高目標(biāo)支撐下，區(qū)域金融合作難以向縱深方向發(fā)展。另一個(gè)重要的障礙是外部環(huán)境的變化。近年來反全球化浪潮興起，全球產(chǎn)業(yè)鏈重新布局，新冠肺炎疫情以及俄烏危機(jī)更是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和地緣政治構(gòu)成沖擊性影響，這在一定程度上增加了在金融領(lǐng)域達(dá)成合作共識(shí)的難度，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融合作增加了變數(shù)。

三、清邁倡議多邊機(jī)制發(fā)展的新機(jī)遇

亞洲金融合作需要依托區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化及自身存在的強(qiáng)化合作的基礎(chǔ)條件。尤其是疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，區(qū)外、區(qū)內(nèi)政策調(diào)整溢出效應(yīng)增大，這為清邁倡議多邊機(jī)制的改善提供了新的需求。

首先，經(jīng)濟(jì)一體化是區(qū)域金融合作的催化劑。在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期里亞洲經(jīng)濟(jì)體實(shí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，這使得區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)依賴區(qū)外市場(chǎng)。對(duì)貿(mào)易的過度依賴使得亞洲各經(jīng)濟(jì)體較容易受到外部需求變化的沖擊。伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步與亞洲區(qū)域融合，區(qū)內(nèi)貿(mào)易和投資大幅度增加，區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈不斷形成。從區(qū)內(nèi)貿(mào)易一體化程度看，亞洲發(fā)展中國(guó)家的區(qū)內(nèi)貿(mào)易比重從2001年的53%提高至2020年的58%；區(qū)內(nèi)FDI比重在同期從41%上升至52%；區(qū)內(nèi)股權(quán)持有比重在同期從12%升至14.8%；區(qū)內(nèi)債券持有比重在同期從8%升至24.3% (ADB，2022)。上述一體化程度的提高歸功于區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)，也是區(qū)內(nèi)國(guó)家不斷進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)整和堅(jiān)持金融開放的結(jié)果。中國(guó)在亞洲產(chǎn)業(yè)鏈的參與度的不斷上升對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度提高有重要作用。區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度提高，意味著各國(guó)對(duì)政策協(xié)調(diào)和危機(jī)救助有新的要求，這構(gòu)成了區(qū)域金融合作機(jī)制建設(shè)的重要基礎(chǔ)。此外，《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》(RCEP)于2022年1月正式生效。RCEP的實(shí)施將形成涵蓋15個(gè)成員國(guó)，22.7億總?cè)丝冢?0%的全球GDP以及高水平的貿(mào)易和投資自由化的全球最大貿(mào)易區(qū)。這一貿(mào)易區(qū)的建設(shè)將促進(jìn)區(qū)域貿(mào)易和投資一體化進(jìn)程，也將為區(qū)域金融合作帶來新動(dòng)能。

其次，區(qū)域國(guó)家穩(wěn)健的國(guó)際收支狀況為改善區(qū)域金融合作提供了空間。在過去二十多年間，區(qū)域內(nèi)國(guó)家的國(guó)際收支狀況普遍得到了改善，大部分國(guó)家外匯儲(chǔ)備充裕。充裕的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成了應(yīng)對(duì)外部金融沖擊的緩沖器。同時(shí)，亞洲國(guó)家銀行業(yè)的健康狀況良好，早期存在的所謂貨幣和期限雙重錯(cuò)配問題基本上得以克服。相對(duì)良好的銀行業(yè)緩解了金融脆弱性，降低了發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域相對(duì)穩(wěn)健的國(guó)際收支狀況和健康的銀行體系對(duì)區(qū)域金融合作具有雙重意義。一方面，清邁倡議多邊機(jī)制是亞洲金融危機(jī)的產(chǎn)物，緣于亞洲國(guó)家對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)和貨幣危機(jī)缺乏足夠的抵抗能力。良好的收支和穩(wěn)健的銀行業(yè)發(fā)展，在避免危機(jī)發(fā)生的同時(shí)也在一定程度上降低了區(qū)域進(jìn)一步強(qiáng)化合作的意愿。另一方面，相對(duì)穩(wěn)定的金融環(huán)境使得各國(guó)可以從容思考如何改善和提升金融合作水平，使其適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)，滿足各國(guó)新的需求。

再次，亞洲國(guó)家普遍具有較高的儲(chǔ)蓄率。然而目前最大問題是區(qū)域的高儲(chǔ)蓄并未有效轉(zhuǎn)化為區(qū)域內(nèi)投資。造成這一局面有多方面的因素。其中主要原因，一是亞洲區(qū)域本幣金融市場(chǎng)規(guī)模仍然有限。二是存在程度不等的資本管制。與拉丁美洲國(guó)家不同，亞洲國(guó)家吸取亞洲金融危機(jī)教訓(xùn)較多，在資本開放方面比較謹(jǐn)慎。三是在亞洲儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資存在結(jié)構(gòu)性障礙。例如，低收入的柬埔寨、老撾、緬甸和越南存在“要素缺口”問題，即因國(guó)內(nèi)治理能力、人力資本、法律體系、產(chǎn)權(quán)保護(hù)和監(jiān)管框架等要素約束，這些國(guó)家缺乏融資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期投資受抑制(AMRO，2019)。而中高收入的新加坡、文萊、日本、中國(guó)和韓國(guó)，則傾向于將本國(guó)儲(chǔ)蓄投資于美國(guó)和歐洲市場(chǎng)。這些經(jīng)濟(jì)體存在“外匯缺口”問題，傾向于積累外匯儲(chǔ)備。這對(duì)本區(qū)域長(zhǎng)期投資也有擠出效應(yīng)。相比之下，美國(guó)和歐洲市場(chǎng)有豐富的短期高收益(權(quán)益類和固定收益類)的金融產(chǎn)品，高儲(chǔ)蓄自然流向區(qū)域之外，造成資源錯(cuò)配。因此，如何將儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為本區(qū)域的投資，應(yīng)該是提升區(qū)域金融合作的重要出發(fā)點(diǎn)。

最后，中國(guó)金融開放以及人民幣在區(qū)域的使用對(duì)區(qū)域金融市場(chǎng)發(fā)展有帶動(dòng)作用，而區(qū)域金融市場(chǎng)發(fā)展為清邁倡議多邊機(jī)制的本幣化提供了機(jī)遇。目前，中國(guó)的A股已納入摩根士丹利國(guó)際資本(MSCI)指數(shù)；中國(guó)國(guó)債納入了彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模全球排名第二，中國(guó)綠色債券發(fā)行具有全球引領(lǐng)作用，這將從整體上帶動(dòng)區(qū)域本幣債券市場(chǎng)發(fā)展。在貨幣方面，一系列觀察表明，人民幣與東盟國(guó)家貨幣的匯率聯(lián)動(dòng)性有所顯現(xiàn)。與此同時(shí)，馬來西亞、新加坡、泰國(guó)、印度尼西亞、柬埔寨和菲律賓6個(gè)東盟國(guó)家已經(jīng)將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)也已經(jīng)全部覆蓋東盟10國(guó)。2020 年東盟國(guó)家人民幣跨境貿(mào)易收付金額達(dá)8744 億元，同比增長(zhǎng)20.3%(廣西金融學(xué)會(huì)，2021)。人民幣區(qū)域化發(fā)展對(duì)區(qū)域金融機(jī)制在本幣使用中的合作帶來了機(jī)遇，鼓勵(lì)本幣用于區(qū)域內(nèi)貿(mào)易、投資和危機(jī)救助，已成為亞洲金融合作的一項(xiàng)重要目標(biāo)。區(qū)域金融合作本幣化發(fā)展也為區(qū)域更高層次的貨幣合作奠定了基礎(chǔ)。

四、完善清邁倡議多邊機(jī)制的措施建議

首先，積極推出清邁倡議多邊機(jī)制下的本幣使用程序。清邁倡議多邊機(jī)制下儲(chǔ)備基金庫資金初始設(shè)計(jì)主要采用的是美元。隨著亞洲國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣多元化，其他幣種在儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中的比重將有所增加，這為清邁倡議多邊機(jī)制資金的幣種多元化提供了基礎(chǔ)，尤其為提高對(duì)本地區(qū)貨幣的使用準(zhǔn)備了條件。2019年5月，“10+3”財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議發(fā)布公告，明確清邁倡議多邊機(jī)制未來發(fā)展方向，支持《清邁倡議多邊機(jī)制本幣出資總體指引》,為將本幣納入清邁倡議多邊機(jī)制互換準(zhǔn)備條件。2021年3月生效的清邁倡議多邊化協(xié)議特別修訂稿規(guī)定，成員國(guó)發(fā)行的本幣正式成為除了美元之外的融資貨幣。上述措施將進(jìn)一步提升本幣在亞洲區(qū)域貿(mào)易、投資和金融交易中的需求，提高金融一體化的程度。此外，清邁倡議多邊機(jī)制可以借鑒歐元區(qū)的歐洲穩(wěn)定機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)引入金融機(jī)構(gòu)的參與，在金融市場(chǎng)上進(jìn)行本幣融資，這將極大擴(kuò)充清邁倡議多邊機(jī)制對(duì)危機(jī)的救助能力，也有助于區(qū)域本幣金融市場(chǎng)發(fā)展。

其次，重新界定現(xiàn)有機(jī)制的功能和合作內(nèi)涵。本次新冠肺炎疫情沖擊的一個(gè)重要特點(diǎn)是一國(guó)的財(cái)政空間在相當(dāng)程度上決定該國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇能力。尤其是一些需要資金援助的發(fā)展中國(guó)家，他們的一個(gè)共同特點(diǎn)是國(guó)內(nèi)財(cái)政壓力比較大，國(guó)家財(cái)政空間有限。在疫情沖擊下，本國(guó)經(jīng)濟(jì)收縮幅度大，復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，需要外部資金援助。在低收入國(guó)家，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，國(guó)內(nèi)財(cái)政狀況脆弱，國(guó)際市場(chǎng)上融資能力也基本喪失。這些國(guó)家對(duì)外部低息貸款和救助性融資的需求十分迫切，對(duì)長(zhǎng)期資本和增長(zhǎng)可持續(xù)性融資需求更為強(qiáng)烈。在發(fā)達(dá)國(guó)家，為應(yīng)對(duì)疫情所實(shí)施的刺激政策，出現(xiàn)了財(cái)政政策與貨幣政策相互配合的情形。如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)美國(guó)財(cái)政部債券的大規(guī)模購(gòu)買，歐洲中央銀行也通過特定的財(cái)政渠道為緩解因疫情產(chǎn)生的危機(jī)提供資金支持。貨幣和財(cái)政政策的相互作用在相當(dāng)程度上有效緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，但對(duì)現(xiàn)有的流動(dòng)性救助機(jī)制帶來了新的問題。目前包括國(guó)際貨幣基金組織和清邁倡議多邊機(jī)制在內(nèi)的流動(dòng)性救助機(jī)構(gòu)，仍受限于傳統(tǒng)的收支危機(jī)救助理念。即短期流動(dòng)性危機(jī)往往與國(guó)際收支出現(xiàn)困難高度相關(guān)，而國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)問題和財(cái)政狀況，則作為中長(zhǎng)期因素，且在導(dǎo)致國(guó)際收支困難和匯率失衡下才構(gòu)成危機(jī)救助的直接原因。在新形勢(shì)下，清邁倡議多邊機(jī)制應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，適當(dāng)考慮擴(kuò)大其現(xiàn)有危機(jī)救助機(jī)制的功能界定，擴(kuò)展傳統(tǒng)短期收支流動(dòng)性目標(biāo)，加入中長(zhǎng)期融資和可持續(xù)增長(zhǎng)等新的職能界定。特別是全球數(shù)字轉(zhuǎn)型和綠色能源的快速發(fā)展，對(duì)新領(lǐng)域的合作治理、框架制定和融資范式等提出新的要求，區(qū)域金融合作的內(nèi)涵急需擴(kuò)展。

再次，強(qiáng)化AMRO的職能。AMRO是本區(qū)域重要的經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)實(shí)體，該機(jī)構(gòu)有效運(yùn)轉(zhuǎn)是確保清邁倡議多邊機(jī)制能否正常發(fā)揮危機(jī)防范和救助作用的重要環(huán)節(jié)。目前，AMRO與清邁倡議多邊機(jī)制之間仍然是兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的機(jī)制。這一狀況不利于清邁倡議多邊機(jī)制發(fā)揮流動(dòng)救助的作用，也限制了AMRO有效行使經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)的職能。改善現(xiàn)狀的一個(gè)可行路線是將清邁倡議多邊機(jī)制升級(jí)為區(qū)域貨幣基金，在事實(shí)上將兩者進(jìn)行合并。然而，建立區(qū)域性貨幣基金需要多方面的評(píng)估和協(xié)調(diào)，需要成員國(guó)的政治意愿。另一個(gè)可行的路線是完善AMRO的經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)手段。這包括三方面的內(nèi)容。一是AMRO需盡早落實(shí)新的貸款條件性。新的貸款條件性既能對(duì)借款國(guó)的行為構(gòu)成有效的約束，同時(shí)又具有一定適應(yīng)性和靈活性，讓借款國(guó)不致因?yàn)闂l件的不當(dāng)或苛刻而失去了尋求援助的愿望。新的貸款條件性的實(shí)施也為清邁倡議多邊機(jī)制貸款啟動(dòng)與國(guó)際貨幣基金組織實(shí)現(xiàn)全面脫鉤做出準(zhǔn)備。二是AMRO需積極擴(kuò)展現(xiàn)有的貸款工具箱，有效結(jié)合區(qū)域國(guó)家融資的多樣性，充分考慮亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)制度和發(fā)展水平的特點(diǎn)，以及各國(guó)之間存在的差異性。除了常規(guī)性的短期流動(dòng)性資金需求外，增設(shè)緊急性的救助工具，創(chuàng)設(shè)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型所需的中長(zhǎng)期資金支持工具。三是AMRO可積極研究和探索在“10+3”機(jī)制框架下在國(guó)際金融市場(chǎng)上融資的可能性，這將極大擴(kuò)充區(qū)域金融合作的資金來源和對(duì)區(qū)域成員提供融資支持的能力。

最后，將清邁倡議多邊機(jī)制的完善與全球金融安全網(wǎng)的建設(shè)相互配合。當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備是最重要的自保來源。然而一國(guó)的外匯儲(chǔ)備通常具有規(guī)模不足以及在貨幣危機(jī)爆發(fā)之際快速耗竭的特點(diǎn)。在外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)嚴(yán)重缺失的條件下，危機(jī)國(guó)家需要尋求外部流動(dòng)性的支持。中央銀行之間的雙邊貨幣互換安排、區(qū)域性救助機(jī)制以及全球性的多邊救助都是必不可少的救助來源。目前美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行的貨幣政策正處于緊縮周期，疫情期間采用的超常規(guī)寬松政策正處于常態(tài)化的過程，全球金融條件急劇收緊。這一新的政策緊縮周期對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)產(chǎn)生巨大的影響。在理論界有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)資本流動(dòng)處于劇烈波動(dòng)時(shí)期，資本流動(dòng)已經(jīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高度脫節(jié)，這使得開放經(jīng)濟(jì)體隨時(shí)面臨巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，即便保持匯率的靈活性，也難以對(duì)資本流動(dòng)所造成的沖擊起到緩沖作用。這就使得一些國(guó)家必須在資本管制和貨幣政策的獨(dú)立性之間進(jìn)行選擇，即所謂的“二元悖論”(Rey，2013)。但在現(xiàn)實(shí)中，一國(guó)若要保持一定程度的資本自由流動(dòng)，又要保持一定的貨幣政策獨(dú)立性，在匯率調(diào)節(jié)作用有限的情況下為避免危機(jī)發(fā)生，全球金融安全網(wǎng)所能提供的外部保護(hù)至關(guān)重要。清邁倡議多邊化機(jī)制如同亞洲金融防火墻，在當(dāng)前政策溢出效應(yīng)顯著，國(guó)際資本流動(dòng)在規(guī)模、易變性和傳染性方面具有加大破壞性的形勢(shì)下，理應(yīng)成為全球金融安全網(wǎng)的重要組成部分，成為亞洲區(qū)域金融穩(wěn)定的重要保障。

五、結(jié)語

新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，亞洲區(qū)域的金融合作機(jī)制面臨新的挑戰(zhàn)。尤其是在金融危機(jī)救助和融資支持領(lǐng)域，國(guó)際貨幣基金組織作用在不斷增強(qiáng)，而區(qū)域性的合作機(jī)制在發(fā)揮職能作用中卻表現(xiàn)出各種制約。清邁倡議多邊機(jī)制作為“10+3”成員的金融穩(wěn)定機(jī)制，在資金能力、啟動(dòng)效率等方面表現(xiàn)出明顯的缺欠，這在本次新冠肺炎疫情應(yīng)對(duì)中尤為顯著。與此同時(shí)，亞洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的加強(qiáng)、區(qū)域國(guó)家穩(wěn)健的國(guó)際收支狀況以及亞洲國(guó)家普遍具有較高的儲(chǔ)蓄率等為進(jìn)一步完善清邁倡議多邊機(jī)制提供了有利條件。為適應(yīng)新形勢(shì)的發(fā)展，清邁倡議多邊機(jī)制應(yīng)盡快落實(shí)本幣使用的程序，重新界定現(xiàn)有機(jī)制的功能和合作內(nèi)涵，強(qiáng)化AMRO的職能，并在全球金融安全網(wǎng)的建設(shè)中發(fā)揮積極的作用。維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定是亞洲區(qū)域金融合作的根本目標(biāo)。從經(jīng)驗(yàn)看，為確保這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要區(qū)域金融組織、金融市場(chǎng)和一定程度上的匯率協(xié)調(diào)與貨幣合作。由于多種因素的制約，亞洲區(qū)域難以復(fù)制歐洲一體化和區(qū)域合作的經(jīng)驗(yàn)。但是，區(qū)域金融合作的推進(jìn)需要決策者制定一個(gè)具有可操作性和前瞻性的路徑(高海紅，2021)。

中國(guó)應(yīng)繼續(xù)依托在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)和金融的影響力，發(fā)揮在區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈中的中心地位，以金融開放輻射區(qū)域金融市場(chǎng)發(fā)展，以人民幣區(qū)域使用帶動(dòng)區(qū)域貨幣合作，推動(dòng)現(xiàn)有機(jī)制的改革，提升區(qū)域金融合作對(duì)新形勢(shì)的適應(yīng)性，使清邁倡議多邊機(jī)制更有效發(fā)揮區(qū)域金融安全網(wǎng)的職能。中國(guó)實(shí)行的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局將向其他亞洲經(jīng)濟(jì)體提供一個(gè)巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。與此同時(shí)，堅(jiān)持高水平對(duì)外開放，鼓勵(lì)跨境資本雙向流動(dòng)，人民幣匯率形成機(jī)制也日趨完善和靈活，這將使得中國(guó)金融市場(chǎng)與亞洲區(qū)域市場(chǎng)不斷融合，極大提升人民幣區(qū)域使用能力。作為大型的新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有溢出效應(yīng)。這意味著，中國(guó)成為全球系統(tǒng)性重要國(guó)家的同時(shí)，也將在亞洲區(qū)域金融穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)中扮演越來越重要的角色。