◎楊寶明

期貨與現(xiàn)貨是兩個截然不同的商品概念，但是兩者又相互聯(lián)系、相互影響。本文從介紹期貨的概念和發(fā)展入手，簡要介紹了國內(nèi)的期貨市場狀況，深入剖析當前期貨市場對煤炭市場的影響，以及這種影響對煤炭行業(yè)的波及，繼而對煤炭行業(yè)應對策略提出相關建議。

影響煤炭市場的因素很多，期貨市場（主要指與煤炭產(chǎn)品關聯(lián)度較高的期貨市場）是其中一個重要因素。煤炭期貨市場與現(xiàn)貨市場通常是相互印證、相互引導的關系。對于煤炭行業(yè)來說，深入理解期貨市場，研究煤炭期貨市場與現(xiàn)貨市場二者的關系，對自身掌握煤炭市場變化規(guī)律，優(yōu)化市場布局，掌握市場主動具有非常重要的現(xiàn)實意義。

一、期貨的概念和發(fā)展

期貨（Futures），是由“未來”演化而來，其主要特點是，交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實物，而是共同約定在未來的某一時期交收實物。期貨合約，就是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。這個標的物可以是某種商品（例如農(nóng)產(chǎn)品、原油），可以是某個金融工具（例如外匯、債券），也可以是某個金融指標（例如股票指數(shù)）。

期貨市場是在現(xiàn)貨市場的基礎上發(fā)展起來的。期貨市場萌芽于歐洲，17世紀英國利物浦的遠期合約交易就非常盛行，而現(xiàn)代意義上的期貨交易在19世紀中期產(chǎn)生于美國芝加哥。1800年，美國芝加哥有一群種植小麥的農(nóng)夫認識到小麥價格的波動往往使得辛苦種植的小麥因為供大于求，造成價格大幅滑落，也就是中國所說的“谷賤傷農(nóng)”，所以他們一直尋求一個大型交易市場，一方面在這個市場中進行交易，另一方面可以獲得一些商品在供應方面的信息。在這種穩(wěn)定商品價格的共識下，歷史上第一個期貨交易所于1848年在芝加哥成立，該所在1865年確立了標準合約的模式。一般商品的期貨交易經(jīng)歷了一二百年的發(fā)展才到今天的規(guī)模，而金融期貨交易只經(jīng)過短短的十幾年便一舉成型。

圖1 期貨市場的發(fā)展及其優(yōu)勢

我國期貨市場是在國家改革開放進程中，從計劃經(jīng)濟向社會主義市場經(jīng)濟過渡過程中，為解決市場定價問題，由政府直接推動建立的。1990年10月12日，鄭州糧食批發(fā)市場作為我國首家期貨交易試點市場開業(yè)，標志著我國期貨市場建設從1988年開始的籌建正式走向落地運營。

二、煤炭相關產(chǎn)品期貨市場簡介

目前在我國由中國證監(jiān)會監(jiān)管的期貨交易所共有四家——大連商品交易所、上海商品交易所、鄭州商品交易所以及中國金融期貨交易所，除中國金融期貨交易所是專門經(jīng)營金融期貨的交易所外，其它均為商品交易所。目前全國期貨交易品種主要有31項，與煤炭行業(yè)相關的期貨產(chǎn)品主要有：動力煤、焦炭、焦煤，另外還有燃料油、螺紋鋼等次相關產(chǎn)品，其在三家商品交易所的分布如下：

動力煤（2013年9月26日上市交易）——鄭州商品交易。

焦煤（2013年3月22日上市交易）——大連商品交易所。

焦炭（2011年4月15日上市交易）——大連商品交易所。

燃料油、螺紋鋼——上海商品交易所。

三、煤炭期貨的功能

煤炭產(chǎn)品期貨上市，是煤炭市場的一種完善和延伸，期貨市場通過交易，買賣期貨合約，能夠達到提高市場流動性、簡化交易流程、降低交易成本、提高交易效率的目的。具體來說，煤炭期貨的功能主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

一是發(fā)現(xiàn)煤炭市場價格走勢。煤炭期貨交易在交易所公開進行，反應的是遠期交割的商品狀態(tài)，其中蘊含大量市場供求信息，因此能夠綜合反應煤炭市場供求關系的變化情況以及市場對煤炭價格的走勢預期，某種程度上能夠增加煤炭市場透明度。同時，由于期貨形成的價格具有權威性和代表性，期貨價格也常常作為國家制定相關政策、企業(yè)制定生產(chǎn)計劃、簽訂貿(mào)易合同的參考依據(jù)。

二是有效規(guī)避煤炭市場風險。在企業(yè)的經(jīng)營活動中，產(chǎn)品價格的劇烈波動往往導致企業(yè)運營成本的大幅上升，從而影響企業(yè)利潤。如果能夠綜合合理的利用期貨、現(xiàn)貨兩個市場，進行套保交易，也就是在兩個市場進行大致等量但是反向的買賣交易，這樣就能夠實現(xiàn)兩個市場交易的損益相互沖抵，一定程度上穩(wěn)定成本和煤炭銷售價格，確保合理的利潤不受影響，以規(guī)避價格波動帶來的市場風險。

三是提高煤炭交易效率。煤炭產(chǎn)品交易，最核心的問題就是價格，而煤炭期貨市場形成的價格因其公開、透明，能夠較為真實地反映了市場供求情況，故容易被交易雙方認可，所以以此作為價格參照，可以大大減少交易成本，提高交易效率。在國際上，“基準期貨合約價格+各類升貼水”已成為石油等大宗商品的定價慣例來執(zhí)行的。

四是推動煤炭市場體系更加完善。煤炭產(chǎn)品期貨的交易流程，包括質檢、物流、交收等環(huán)節(jié)要求都更為嚴格，一定程度上能夠推動煤炭現(xiàn)貨商品在生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)的標準化和規(guī)范化，有利于在更高層面上提高煤炭市場的資源配置效率。

五是有利于煤炭企業(yè)優(yōu)化戰(zhàn)略布局。對于煤炭企業(yè)來說，利用自身資源優(yōu)勢，在認真分析期、現(xiàn)貨市場的基礎上，靈活采用或期或現(xiàn)的交割方式，可以充分發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢，實現(xiàn)新的盈利渠道。同時，期、現(xiàn)貨互為補充、互為借鑒、良性互動，也能為企業(yè)的長期發(fā)展提供戰(zhàn)略依據(jù)，有利于煤炭企業(yè)優(yōu)化戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)長期的高質量發(fā)展。

六是有利于在國際煤炭市場掌握話語權。我國無論在煤炭生產(chǎn)方面還是消費方面，都是全球最大經(jīng)濟體。由于煤炭期貨的開放性，國外各類企業(yè)、組織能夠參與到國內(nèi)煤炭期貨市場，從而推動國內(nèi)煤炭市場體系的全球化和國際化，在國際煤炭市場占據(jù)一席之地。

四、煤炭期貨與現(xiàn)貨的價格相關性分析

一方面現(xiàn)貨價格是期貨價格的基礎，商品的現(xiàn)貨價格一定程度上決定了商品的期貨價格；另一方面期貨價格影響現(xiàn)貨價格，期貨價格的變動幅度與方向均會導致現(xiàn)貨價格的波動。一般來說，期貨品種上市的時間越長，運作就更加成熟，期貨與現(xiàn)貨在價格方面的相關性就越強，這種相關性表現(xiàn)在兩者在長期走勢和波動上的趨同性。比如原油是國際上較為成熟的期貨品種，期、現(xiàn)價格表現(xiàn)出高度相關一致性；上市時間較長的焦炭期貨，期、現(xiàn)貨價格也表現(xiàn)出比較高的相關性；焦煤、動力煤期貨上市時間最短，相關性略差。

當前在國際市場上，對于那些期貨市場和期貨產(chǎn)品都較為成熟的初級產(chǎn)品，其定價權更多的體現(xiàn)在期貨市場。期、現(xiàn)之間呈現(xiàn)單向的引導關系，既期貨價格引導現(xiàn)貨價格的變動，這也是期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的重要內(nèi)容。對于國內(nèi)的煤炭相關產(chǎn)品而言，由于上市時間較短，各方面還不成熟，價格引導功能表現(xiàn)的較為欠缺，但是應該認識到，隨著期貨市場的不斷發(fā)展，期貨的運作模式也會越來越成熟，期貨的價格引導功能也會表現(xiàn)的越來越明顯。

五、煤炭期貨價格的影響因素

影響煤炭期貨價格的因素多種多樣，與其它商品價格一樣，供需形勢的變化、經(jīng)濟波動周期、金融貨幣因素、政治因素、自然因素等等都會引起煤炭期貨價格的波動。期貨價格影響因素可以通過下圖直觀表示出來。

圖2 影響期貨價格的因素

作為大宗商品，煤炭市場變化趨勢受宏觀經(jīng)濟形勢的影響較大，同時國家針對煤炭行業(yè)出臺的各類政策，直接影響煤炭相關產(chǎn)品的生產(chǎn)、運營以及銷售成本，煤炭各類成本的上升，給煤炭企業(yè)經(jīng)營發(fā)展帶來較大壓力，在煤炭企業(yè)自身消化一部分的同時，也必然會傳導至下游企業(yè)，從而影響煤炭期、現(xiàn)貨價格。期貨市場由于其開放性，與國際市場也密切相關，因此匯率因素以及國際煤炭市場行情也是影響本國煤炭產(chǎn)品期貨價格的重要方面。

六、期貨對煤炭行業(yè)的影響

期貨市場對煤炭行業(yè)的影響是多方面的，概括起來主要有以下幾點：

一是煤炭產(chǎn)品定價方面。短期來看，煤炭期貨價格波動與國內(nèi)煤炭價格指數(shù)的波動會相互影響，二者之間將既會有聯(lián)動也會有背離。隨著時間推移，期、現(xiàn)價格變化的復合度將逐漸提高，兩者變化的相關性也將趨于合理。隨著煤炭期貨交易規(guī)模的不斷擴大，煤炭定價將逐步發(fā)展為成交價格以當日期貨價格加地域升貼水為準，煤炭產(chǎn)品期貨價格將作為煤炭定價的主要依據(jù)并得到各參與方的普遍認可。

二是煤炭銷售渠道方面。銷售渠道將變得靈活多樣，也更加開放和透明。用戶既能通過期貨市場拿到現(xiàn)貨，也可以通過期貨市場靈活選擇現(xiàn)貨采購價格，銷售渠道的競爭將集中在價格優(yōu)勢和反應速度上。

三是煤炭經(jīng)營模式方面。將由傳統(tǒng)的現(xiàn)貨獨輪運轉，發(fā)展為期、現(xiàn)貨雙輪驅動模式，煤炭企業(yè)若要生存，就必須適應大勢所趨，了解期貨、參與期貨、發(fā)展期貨，立足兩個市場，促進轉型升級。

四是人力資源方面。煤炭行業(yè)由于是傳統(tǒng)行業(yè)，期貨市場又是新興事物，當前煤炭企業(yè)中懂期貨的人才鳳毛麟角。隨著期貨市場的不斷發(fā)展，企業(yè)對期貨人才的需求將越來越迫切，對相關人員的業(yè)務培訓也將變的更為重要，目的只有一個就是提高企業(yè)經(jīng)營期貨的能力水平。

五是應對金融資本方面。期貨上市，大量金融資本的涌入不可避免，金融資本利用其資金實力和運作優(yōu)勢，必定會對煤炭行業(yè)帶來巨大挑戰(zhàn)。大量的投機資本利用其操盤能力，有可能引起煤炭期貨價格的大幅波動，甚至可能控制煤炭價格，煤炭企業(yè)若處理不當，很有可能被洗盤或逼倉，這種情況是煤炭企業(yè)需要時時高度警惕的。

七、煤炭企業(yè)應對策略

基于煤炭期貨對煤炭行業(yè)的影響，煤炭企業(yè)應立足自身實際，突破固有發(fā)展思維，創(chuàng)新發(fā)展模式，轉變發(fā)展理念，積極應對挑戰(zhàn)并努力融入新的發(fā)展環(huán)境。

一是轉變經(jīng)營發(fā)展理念。煤炭企業(yè)靠“挖煤賺錢”的時代一去不返了，當今煤炭企業(yè)的競爭優(yōu)勢更多的體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)效的能力上，而參與煤炭期貨經(jīng)營是煤炭企業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展的必經(jīng)之路。煤炭企業(yè)應在理念層面上破舊立新，在經(jīng)營制度、營銷渠道、營銷模式等各個方面轉變觀念，積極參與煤炭期貨業(yè)務，并建立科學規(guī)范的業(yè)務流程以及風控體系。

二是積極開展期貨業(yè)務。煤炭企業(yè)可以通過套期保值降低經(jīng)營風險，可以通過開展期貨業(yè)務鎖定銷售利潤，可以依據(jù)期貨價格安排未來的生產(chǎn)和銷售，可以關注期貨市場反映的各類信息判斷未來產(chǎn)品價格走勢。

三是堅持期、現(xiàn)貨相結合。期貨是非常好的風險管理工具，煤炭企業(yè)應不斷探索期現(xiàn)結合模式，根據(jù)市場形勢，結合自身實際，確定合適的套保目標，在實現(xiàn)保值目標的同時，有效提升現(xiàn)貨貿(mào)易量，拓寬銷售渠道。在實際經(jīng)營過程中，期、現(xiàn)貨應統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一實施、統(tǒng)一核算、協(xié)同運作。煤炭企業(yè)參與期貨市場，相當于增加了一個虛擬的購銷平臺，從而豐富了現(xiàn)貨企業(yè)的經(jīng)營手段，提高了靈活性和便捷性。

四是培養(yǎng)期貨人才隊伍。參與煤炭期貨市場，必須要有高質量的期貨專業(yè)人才隊伍。煤炭企業(yè)培養(yǎng)和建立自己的期貨團隊，以企業(yè)自身利益為前提，貫徹套期保值業(yè)務目標，充分利用和發(fā)揮資源價值，這也是企業(yè)核心價值的一部分。

五是加強業(yè)內(nèi)橫向協(xié)作。長期以來，國內(nèi)煤炭產(chǎn)能過剩的問題越來越突出，同時每年還有相當數(shù)量的低價進口煤炭進入國內(nèi)市場，煤炭企業(yè)各自為政、盲目擴產(chǎn)，將造成整個行業(yè)發(fā)展陷入“囚徒困境”。煤炭行業(yè)應極力擺脫這種困境，彼此之間加強橫向溝通，避免行業(yè)內(nèi)耗，從整體角度平衡產(chǎn)量規(guī)模，努力形成統(tǒng)一戰(zhàn)線，共同支撐遠期煤炭價格，以獲取整個行業(yè)生存與發(fā)展的更大的空間。

八、煤炭企業(yè)參與期貨業(yè)務的模式

煤炭企業(yè)參與期貨業(yè)務的方式靈活多樣，總的來說不外乎兩種——自營和外包。

外包模式：即將本公司期貨業(yè)務外包給專業(yè)期貨公司進行運作經(jīng)營，本公司僅提出目標和要求，并支付一定服務費用，具體操作策略和方案決策交給期貨公司代為執(zhí)行。按照煤炭企業(yè)是否參與具體期貨操作方案又可分為完全外包和部分外包：完全外包不需要煤炭企業(yè)擁有太多的專業(yè)知識，但是企業(yè)期貨業(yè)務目標與期貨公司的運營目標會有可能產(chǎn)生較大偏離；部分外包則能確保企業(yè)期貨業(yè)務目標不偏離，但是缺點是企業(yè)必須培養(yǎng)具有一定期貨知識的專業(yè)核心人員，并且需要承擔部分期貨公司的外包成本。

自營模式：即煤炭企業(yè)自己組織期貨團隊開展期貨業(yè)務，按參與層級又可分為企業(yè)集團層面和銷售業(yè)務層面。企業(yè)集團層面經(jīng)營期貨業(yè)務，起點高，運營整合較為順暢，但是由于期、現(xiàn)業(yè)務決策分離容易導致操作不協(xié)調而引起決策效率難以滿足期貨業(yè)務要求的狀況。銷售業(yè)務層面經(jīng)營期貨業(yè)務，既把期貨業(yè)務同現(xiàn)貨業(yè)務一起全部交給集團銷售部門進行經(jīng)營，能夠實現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨緊密結合、權責對等，能夠較好的實現(xiàn)期、現(xiàn)良性互動；缺點是經(jīng)營決策審批流程繁瑣，業(yè)務受集團管理限制較多。

以上模式各有利弊，煤炭企業(yè)應根據(jù)自身條件，結合企業(yè)未來的發(fā)展規(guī)劃，合理選擇合適的期貨運營模式。一般來說，如果煤炭企業(yè)規(guī)模不大，期貨運營能力不強，企業(yè)長期規(guī)劃中期貨業(yè)務不占據(jù)主要地位，那么企業(yè)可以將煤炭期貨業(yè)務交給更為專業(yè)的期貨公司代為經(jīng)營，而把主要精力放在企業(yè)的煤炭主業(yè)上面；如果企業(yè)的規(guī)模實力比較強，有足夠的能力在期貨領域嶄露頭角，或者企業(yè)有意在未來的發(fā)展中，逐步提高期貨運營水平，期貨業(yè)務在企業(yè)的整體戰(zhàn)略規(guī)劃中占據(jù)較為主要的地位，那么企業(yè)應選擇自營模式，并在企業(yè)的發(fā)展過程中，著重培養(yǎng)期貨團隊，提高期貨運營水平。

煤炭企業(yè)在未來的發(fā)展規(guī)劃中如果確定進入煤炭期貨領域，或者傾向于自建團隊開展期貨業(yè)務，那么企業(yè)應立足自身內(nèi)部的資源條件，結合本企業(yè)在期貨領域的市場定位，在進行合理充分的SWOT分析的基礎上，明確企業(yè)開展期貨業(yè)務的工作目標。就煤炭企業(yè)而言，開展期貨業(yè)務基本上都是為了套期保值，或者通過套期保值規(guī)避市場風險。一般來說，煤炭企業(yè)開展期貨業(yè)的組織結構如下圖所示。

圖3 煤炭企業(yè)開展期貨業(yè)務的組織結構

煤炭企業(yè)參與期貨業(yè)務，也需要按照國家相關規(guī)定的要求，建立完善的內(nèi)控制度，規(guī)范業(yè)務操作流程，形成合理的組織架構。

可以預見，將來煤炭期貨對煤炭行業(yè)的影響將越來越明顯，煤炭企業(yè)若要更好的生存和發(fā)展，必須面對煤炭期貨帶來的諸多挑戰(zhàn)并抓住新的發(fā)展機遇，立足兩個市場，推動傳統(tǒng)經(jīng)營模式的轉型升級，繼而實現(xiàn)煤炭企業(yè)長期的高質量發(fā)展。