周脊梁

2022年以來，全球主要市場出現(xiàn)無差別下跌，A股也隨同外圍市場出現(xiàn)單邊下跌。截至2月17日收盤，上證指數(shù)收跌4.72%，深成指收跌9.65%，創(chuàng)業(yè)板指收跌14.53%。這樣的走勢在A股32年的歷史演繹中并不多見，在筆者印象里，也只有2008年市場見頂和2016年熔斷發(fā)生過這種情形。這不免給包括機構(gòu)在內(nèi)的所有市場參與者心里蒙上一層陰影，一時間“市場見頂”“熊市開啟”的聲音甚囂塵上，悲觀消極的氛圍籠罩著A股市場。

但在筆者看來，A股市場本輪的調(diào)整主要是受到美國通脹高企、美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、地緣政治緊張等外部情緒的影響，A股市場其實本身并不具備大幅調(diào)整的空間。相反，A股此時已具備開啟新一輪上升周期的條件。

據(jù)筆者梳理，A股市場多數(shù)年份的開年都會在貨幣流動性投放偏寬松等背景下上演春季行情。但區(qū)別以往的是，就在大家對2022年的A股市場充滿期待時，市場卻呈現(xiàn)出單邊下跌的走勢，尤其是其中行業(yè)龍頭公司的調(diào)整再次讓所有市場參與者猝不及防。那么，究竟是什么原因?qū)е铝诉@種情況的出現(xiàn)呢？

在筆者看來，首先，外圍市場環(huán)境惡化是一個因素；其次，A股市場在2019年度~2021年度實現(xiàn)了年線“三連陽”，連續(xù)三年的上漲使得市場積累了豐厚的獲利盤。所以，市場本身就有震蕩甚至調(diào)整的需要。而對于這種變化，筆者傾向于認為是技術(shù)性的調(diào)整或者周期性的調(diào)整，因為這并不是我國經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了惡化而導(dǎo)致的。要知道，受疫情影響的2021年，全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟仍然處在艱難復(fù)蘇過程中，而我國經(jīng)濟依然呈現(xiàn)高速發(fā)展的態(tài)勢，全年GDP增長8.1%，遙遙領(lǐng)先全球主要經(jīng)濟體。

需要指出的是，這樣的經(jīng)濟增速還受到了疫情防控、消費端萎靡、大宗商品價格上漲（引發(fā)通脹）、房地產(chǎn)去杠桿、（碳中和背景下）企業(yè)限產(chǎn)減產(chǎn)、教育減負、醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)整頓等多種因素的掣肘。如果沒有上述因素的發(fā)生，我國的經(jīng)濟或許還能向前邁一大步。

而實際上，在穩(wěn)經(jīng)濟、保就業(yè)的預(yù)期下，寬松的貨幣政策和積極的財政政策正在不斷加碼，如央行降準、將息相繼落地等。此外，國家發(fā)改委也加快重大基建項目和產(chǎn)業(yè)項目的審批，同時各地方政府重點的基建項目相繼開工，這為實體經(jīng)濟復(fù)蘇打下牢固基礎(chǔ)。

所以筆者認為，在政策的超預(yù)期之下，2022年的A股市場不具備“走熊”的條件。

而從估值角度來看，A股市場也不具備大幅調(diào)整的空間。以上證指數(shù)為例，截至目前，其動態(tài)市盈率為13.33倍，而其自1999年至今的平均市盈率為16.98倍（見圖1）。

從決定市場走勢的主要板塊來看也是如此。據(jù)筆者梳理，目前滬深北三市上市公司的總市值是94.85萬億元，其中銀行、非銀金融（主要是券商）、“兩桶油”的總市值合計為18.40萬億元，占比19.40%，而它們的估值水平均處于歷史的低位。

相反，在2022年A股很可能迎來史詩級別的大行情。首先，因為A股市場每一輪的市場化改革都能催生出一定級別的牛市行情，如1999年政策性干預(yù)的“5·19”行情、2005年股改和匯率改革的“6124點”行情以及2014年貨幣放松同時去庫存的“5178”行情，均是如此。而在筆者看來，2022年或?qū)⒂瓉淼娜孀灾凭吞峁┝诉@種契機。

圖片來源：Wind

巧合的是，據(jù)筆者梳理，如今距離“5178”行情的起點2014年已經(jīng)過去8年，距離“6124點”行情的起點已經(jīng)過去16年，距離“5·19”行情的起點1999年已經(jīng)過去23年左右。從這方面看，平均每個史詩級別行情的起始時間間隔為8年左右（見圖2）。如今，這是否是一個新上升周期的開始呢？

其次，A股歷史上的這三次史詩級行情均有著相似的宏觀背景，如海外經(jīng)濟萎靡不振、出口受阻、中美關(guān)系進入冰點等。如今，A股市場同樣面臨著這些挑戰(zhàn)。

圖片來源：Wind

最后，從上證指數(shù)和深證成指的點位來看，當下正處在2014年構(gòu)筑的頸線位附近。就是說，兩大市場指數(shù)又回到了2014年末2015年初的“原點”。雖然資本市場是實體經(jīng)濟的晴雨表，但目前我國的經(jīng)濟基本面與當初卻有了質(zhì)的飛躍，如在2014年~2021年，GDP由63.65萬億元擴容至114.37萬億元，而資本市場卻裹足不前，這顯然是不符合資本市場定位以及不符合經(jīng)濟運行基本規(guī)律的。并且我國近些年已成為經(jīng)濟發(fā)展最快的國家之一，資本市場的漲幅卻遠遠落后于世界上其他主要經(jīng)濟體國家的資本市場，這同樣是不合理的。因為沒有理由我們國家繁榮富強，在經(jīng)濟領(lǐng)域取得了舉世矚目的成就后，資本市場卻波瀾不驚。以美國為例，其典型的牛市是在1990年到2000年，主要原因就是1991年前蘇聯(lián)解體、美蘇爭霸結(jié)束，美國因此成為了全球惟一的超級大國，經(jīng)濟體量得到空前發(fā)展。

所以，筆者認為，蟄伏已久的A股市場或正在以自身的邏輯醞釀厚積薄發(fā)的行情。

當然，由于外部環(huán)境的變化，A股市場未來可能還會出現(xiàn)一定幅度的波動。但站在“6124點”時有誰會計較股指從2005年的1300多點跌到了998點呢？需要指出的是，在市場調(diào)整和波動加大之際，或許正是我們挑選好公司的時候。如在2005年的調(diào)整中，我們可以看到，一些以洪都航空、山東黃金、馳宏鋅鍺、豫光金鉛等為代表的好公司已經(jīng)拒絕下跌，并在隨后普遍走出了10倍的走勢。

“熬過眼前所有的苦，余生都是坦途”，筆者想用這句話形容當下的A股市場。我們在2018年實現(xiàn)了金融降杠桿，在2019年扛過了貿(mào)易戰(zhàn)，在2020年克服了疫情沖擊，在2021年（基本）完成了房地產(chǎn)、教育、醫(yī)療領(lǐng)域的整頓。現(xiàn)在可以說，A股市場最艱難的時候已經(jīng)過去，青春韶華正在路上。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）