今年以來的兩個月，北上資金大進大出、大開大合，但累計凈買入穩(wěn)定在1.65萬億元附近，維持創(chuàng)新高趨勢。對此，市場關(guān)心的是，北上資金加倉了哪類標的？

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，北上資金大舉加倉了銀行、非銀和有色等具備“穩(wěn)增長”“高安全邊際”等特征的板塊。這樣的布局思路值得借鑒，特別是在當前烏克蘭局勢緊張之際，資產(chǎn)的安全屬性要高于高收益屬性。

《紅周刊》記者根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流、ROE、毛利率等指標，對全A個股做了“掃描”，發(fā)現(xiàn)了數(shù)十家業(yè)績持續(xù)增長、現(xiàn)金流充沛的企業(yè)。不過，其中許多企業(yè)的股價自去年以來回撤較大，職業(yè)投資人指出，部分標的跌出了“長期價值”。

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，被譽為“聰明錢”的北上資金，今年以來不斷加倉銀行、非銀和有色等板塊，一改去年聚焦新能源的做法。

對此，深圳市國際金融研究會高級顧問唐偉元向《紅周刊》記者分析稱，“北上資金之所以加倉銀行和有色，是因為這兩個板塊估值低洼，特別是最近幾年除了招商銀行和寧波銀行之外，銀行股都沒有上漲，提前埋伏這兩個板塊，有利于挖掘機會?！?/p>

《紅周刊》記者以銀行股為例梳理發(fā)現(xiàn)，銀行股龍頭具有現(xiàn)金流充沛、持續(xù)經(jīng)營能力強等特征。

事實上，業(yè)績穩(wěn)健成長、現(xiàn)金流充沛的“現(xiàn)金牛”公司更多聚集在其他行業(yè)或板塊。《紅周刊》記者通過2015年～2020年營業(yè)總收入增長率、歸母凈利潤增長率、平均毛利率、平均凈資產(chǎn)收益率、平均每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量指標篩選出38家現(xiàn)金流充沛、持續(xù)經(jīng)營能力強的公司。其中，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、長春高新和老板電器等9家公司是在2015年之前上市，其余29家是在2015年～2021年之間上市（僅按照毛利率、凈資產(chǎn)收益率、每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量三項篩選而出）。

它們大多是最近幾年的高景氣賽道公司，股價曾有可觀上漲。在2015年～2020年，滬指收漲7.37%，而上述38家公司（在2020年前上市交易的公司共25家）中有23家跑贏滬指，占在交易公司家數(shù)的92%。其中，卓勝微、山西汾酒、五糧液、泛微網(wǎng)絡(luò)、貴州茅臺、瀘州老窖和長春高新在此期間的漲幅更是均在1000%以上。即使經(jīng)過了2021年的“茅指數(shù)”失靈，拉長周期至2022年2月23日（下同），它們中仍有5家保持了1000%以上的漲幅。

“當前很多現(xiàn)金流充沛、持續(xù)經(jīng)營能力強的公司雖然面臨著經(jīng)濟前景不確定等問題，但從長期維度來看，這類公司大多是能夠穿越牛熊的?！卑賱?chuàng)資本投資經(jīng)理劉智超對《紅周刊》記者表示。

數(shù)據(jù)來源：Wind

值得一提的是，截至目前，在這38家公司中共有17家公布了2021年業(yè)績預(yù)告，而這17家公司全部業(yè)績預(yù)喜。其中，目前凈利潤增速最快的是醫(yī)藥生物行業(yè)的東方生物，其2021年的凈利潤增速預(yù)計在184.45%～205.31%之間。

從醫(yī)藥生物公司來看，據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，共有10家公司進入“現(xiàn)金牛”公司“名單”，是申萬31個一級行業(yè)中進入該名單家數(shù)最多的（見表1）。

具體來看，這10家公司多為醫(yī)藥生物行業(yè)各細分領(lǐng)域的龍頭。如邁瑞醫(yī)療主營主要包括生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像等，為全球市場提供醫(yī)療器械產(chǎn)品，目前總市值為3884.62億元，在醫(yī)療器械領(lǐng)域排名第一，而排在第二位的萬泰生物的總市值尚不足前者的一半;再如主營為基因工程藥品/生物類藥品的長春高新，雖然公司股價由于2021年以來受集采的影響最高回撤接近70%，目前總市值降至749.26億元，但在生物制品領(lǐng)域仍可排進前四。

“生物醫(yī)藥從理論到實驗室，再到上市銷售，一般經(jīng)過幾年甚至十年的周期，并且新產(chǎn)品的出現(xiàn)也不會顛覆和消滅原有產(chǎn)品的需求，所以也具備現(xiàn)金流充沛，可持續(xù)性強。這一點，不像電子消費品或科技創(chuàng)新，可能完全顛覆原有市場。從長期看，生物醫(yī)藥還會保持這種特性?！便y葉投資權(quán)益研究總監(jiān)秦懷寶向《紅周刊》記者解釋。

不過，醫(yī)藥生物行業(yè)如今面臨的一些波動因素也不容忽視。如集采政策，眾多公司也因此遭到市場的“用腳投票”，長春高新就是其中的典型。數(shù)據(jù)顯示，自2021年上半年末至今，長春高新累計跌幅已超60%。與此同時，長春高新的估值水平也出現(xiàn)明顯下滑，其動態(tài)市盈率由60多倍降至19倍左右。

醫(yī)療器械龍頭也是如此。據(jù)公開資料顯示，該公司已經(jīng)參與了安徽省化學(xué)發(fā)光部分試劑、南京市IVD試劑和骨科等項目的集采。尤其是在2021年8月19日安徽發(fā)布體外診斷試劑納入集采消息后，公司在8月20日跌幅高達17.05%，市值一度蒸發(fā)約500億元，并在當日創(chuàng)下階段新低。如今，該公司距離2021年的高點跌幅已有所收窄，但仍有約30%的跌幅。

對此，森瑞投資副總經(jīng)理尹保慶向《紅周刊》記者表示，從長周期來看，集采對醫(yī)藥行業(yè)有供給側(cè)改革的屬性，因此，并不一定是壞事情。醫(yī)藥集采的本質(zhì)還是產(chǎn)品競爭力的問題，如果藥企的產(chǎn)品稀缺是很難進行集采的，即使集采也無法降價太大，這并不會對相關(guān)藥企產(chǎn)生較大影響。而對于那些由于集采而下跌的公司來說，投資者應(yīng)該更多的去關(guān)心公司相關(guān)業(yè)務(wù)后續(xù)的市場競爭能力。目前醫(yī)藥板塊已經(jīng)下跌很多，這些公司在集采落地出清后應(yīng)該都會有所反彈。

華寶基金首席經(jīng)濟學(xué)家李慧勇則坦言，“當前醫(yī)藥行業(yè)已更具估值性價比。從估值角度來看，醫(yī)藥板塊已然出現(xiàn)較大調(diào)整，機構(gòu)的醫(yī)藥持倉也進入歷史低位，向下風險可控;從業(yè)績角度來看，其中的一些龍頭仍維持業(yè)績高增，具備較好的盈利與持續(xù)經(jīng)營能力。隨著政策風險壓力的釋放，景氣度較高、更具業(yè)績增長確定性的醫(yī)藥龍頭公司未來估值修復(fù)可期。”

不過，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)這38家公司中，也不乏一些疫情受益股。也就是說，其高增長的業(yè)績能否持續(xù)還有待觀察。如東方生物，其在業(yè)績預(yù)告中表示，公司未來業(yè)績能否繼續(xù)保持高速增長存在不確定性，這主要取決于全球新冠疫情防控進展等。

在生物醫(yī)藥以外，食品飲料行業(yè)也有多家公司進入《紅周刊》記者的篩選名單（見表2），這其中又以白酒企業(yè)為最多，包括“茅五瀘”、山西汾酒、洋河股份、口子窖和水井坊等7家。

其實，無論是食品飲料行業(yè)亦或是細分白酒領(lǐng)域，正出現(xiàn)總量增長乏力、結(jié)構(gòu)調(diào)整加速和產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的趨勢。如據(jù)國家統(tǒng)計局官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，雖然今年1月份全國居民消費價格（CPI）環(huán)比上漲0.4%，其中食品價格上漲1.4%，非食品價格上漲0.2%。而白酒的年產(chǎn)量自2015年達到1211.40萬千升峰值之后便一路下行，截至2021年，白酒年產(chǎn)量已縮水至617.60萬千升。但白酒市場形成了清晰的超高端、高端、次高端和普通產(chǎn)品格局，產(chǎn)品漲價現(xiàn)象此起彼伏。

不過，白酒板塊最近幾年的估值持續(xù)抬升，市場對其的業(yè)績表現(xiàn)變得敏感，在今年春節(jié)白酒消費不旺的消息傳出后，白酒板塊在之前調(diào)整的基礎(chǔ)上再次出現(xiàn)回撤情況。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，在20只白酒股中共有15只收跌，占比75%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

但從另一個角度來看，調(diào)整下的白酒板塊整體的“安全墊”正在不斷增厚。據(jù)《紅周刊》記者整理，目前白酒指數(shù)（申萬）的動態(tài)市盈率為41.26倍，而其近兩年的中位線為43.92倍。以“茅五瀘”為例，其目前的市盈率分別為44.2倍、32.3倍和41.7倍，已經(jīng)接近甚至低于行業(yè)水平。

因此，璞遠資產(chǎn)總經(jīng)理李敬恒在接受《紅周刊》采訪時表示，雖然目前白酒終端需求和消費場景都沒有恢復(fù)到2019年之前的水平，但長期來看，其消費韌性仍在。這意味著，拉長周期來看，白酒仍會重回高景氣賽道。

“但需要注意，目前C端消費品的消費升級是大方向，所以對比而言，高端酒的確定性較強。如僅從白酒提價的角度看，提價一方面是批價上漲;另一方面是終端價格上漲，批價上漲需要關(guān)注酒企對于經(jīng)銷商的把控程度。其中，高端酒對于經(jīng)銷商把控力最強，因為經(jīng)銷商終端價格上漲需要看酒企品牌力及其消費群體對于價格敏感程度。以近期宣布提價的五糧液為例，五糧液批價雖然上行，但從近期渠道調(diào)研來看，此次提價并沒有對終端動銷產(chǎn)生太大的影響，這表明，強大的品牌力依舊是在消費升級下支撐企業(yè)利潤的磐石?！崩罹春惚硎尽?/p>

在《紅周刊》記者篩選的計算機和電子行業(yè)標的中，卓勝微、匯頂科技、泛微網(wǎng)絡(luò)和中望軟件等9家公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異（見表3）。

不過，被認為受益“東數(shù)西算”工程的概念股，沒有一家出現(xiàn)在《紅周刊》記者的篩選名單。Wind42只“東數(shù)西算”成分股，多是虧損或業(yè)績下滑。據(jù)統(tǒng)計，截至目前共有20家“東數(shù)西算”概念股披露了2021年財報，業(yè)績出現(xiàn)下滑和虧損的共有13家，占比65%。其中，寒武紀虧損規(guī)模最大，在7.65億元～9.35億元區(qū)間。

對此，中國人民大學(xué)國際貨幣所研究員陳佳對記者分析稱，“基于一些對‘東數(shù)西算’選股指標框架，導(dǎo)致出現(xiàn)無股可選的境地，這并非尷尬或者錯誤，反而是靈活運用框架的好案例?！彼硎荆皷|數(shù)西算”的技術(shù)底層、政策框架以及未來產(chǎn)業(yè)分工市場格局都還在培育發(fā)展過程中，先期一些概念股標的企業(yè)往往也是前期熱點，這意味著很可能當前股價已經(jīng)對東數(shù)西算概念做了PRICEDIN（計價）?！皷|數(shù)西算本身是個大的系統(tǒng)工程利國利民，如果能把控風險正確投資，顯然是錦上添花?！?/p>

更重要的是，在接連大幅上漲之后，這些“東數(shù)西算”概念股的重要股東“套現(xiàn)”意愿強烈，依米康就是其中之一。據(jù)依米康公告顯示，公司控股股東及實際控制人孫屹崢、張菀的女兒孫好好分別于2月22日、2月23日合計減持公司股份3753600股，占公司總股本比例為0.86%。而在本輪減持后，孫好好持有依米康的股份降至1400964股，占公司總股本比例僅為0.32%。

此外，首都在線、佳力圖、南凌科技、直真科技和寒武紀等多家公司同樣于近期發(fā)布了重要股東減持股份的公告。

對此，IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜向《紅周刊》記者指出，從ROE、毛利率、自由現(xiàn)金流等篩選的結(jié)果來看，目前“東數(shù)西算”確實尚處于概念性和規(guī)劃階段。這意味著，在投資該領(lǐng)域時，除了要看到前景之外，還應(yīng)當更多關(guān)注相關(guān)投資風險。

寶新金融首席經(jīng)濟學(xué)家鄭磊也有相似觀點，他表示，“目前‘東數(shù)西算’整體屬于概念炒作，很多上市公司只是蹭熱度，而且從基建角度看，這些數(shù)據(jù)中心項目建設(shè)能帶動的經(jīng)濟增量是有限的，最終能反映到上市公司財務(wù)報表的不會很多。”

不過，建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛指出，“能耗指標的強制執(zhí)行使得機房節(jié)能降耗將先行一步體現(xiàn)在公司盈利上，因此，是屬于有增長邏輯的。若將‘東數(shù)西算’各子行業(yè)受益程度從高到低排序，分別為機房節(jié)能降耗、數(shù)據(jù)中心運營、數(shù)據(jù)中心軟/硬件、下游應(yīng)用、配套建設(shè)運維、信息安全、綠電發(fā)電廠?！币虼?，后續(xù)這些產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績?nèi)绾危€需要且走且看。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦;全部38家“現(xiàn)金?！惫疽姅?shù)據(jù)薈萃第85頁。）

數(shù)據(jù)來源：Wind