鐘正生

2021年是疫情后中國經(jīng)濟(jì)和政策向常態(tài)化過渡的一年，民營企業(yè)的運(yùn)行環(huán)境和經(jīng)營狀況發(fā)生了許多新變化。與此同時(shí)，民營企業(yè)在經(jīng)營、發(fā)展、融資等方面仍面臨一些痛點(diǎn)與難點(diǎn)。

一是原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致民企“增收不增利”。民營企業(yè)在中國出口的靚麗表現(xiàn)中受益更大：截至2021年12月，私營企業(yè)出口金額兩年平均增速達(dá)到19.9%，遠(yuǎn)高于國有企業(yè)的4.1%和外商投資企業(yè)的5.1%。出口高景氣帶動民企生產(chǎn)擴(kuò)張，2021年私營企業(yè)工業(yè)增加值兩年平均增速為6.9%、股份制企業(yè)為6.3%，而國有工業(yè)企業(yè)僅增長5.1%。但上游原材料價(jià)格高漲使得民企生產(chǎn)成本居高不下。民營企業(yè)主要集中在工業(yè)中下游、尤其是下游行業(yè)。2021年上游生產(chǎn)資料PPI累計(jì)同比上漲10.7%，而下游生活資料PPI累計(jì)同比上漲僅為0.4%，二者之差超過2017年3月創(chuàng)下的高點(diǎn)，為有統(tǒng)計(jì)以來新高。盡管出口高景氣帶動民企生產(chǎn)回升更快，但民企的利潤增速低于國企，虧損面開始擴(kuò)大。截至2021年12月，私營、股份制工業(yè)企業(yè)利潤總額的兩年平均增長分別為14.7%、20.4%，較國企增長低了8.4個(gè)、2.7個(gè)百分點(diǎn)。2021年12月私營、股份制工業(yè)企業(yè)的虧損數(shù)量同比分別較2020年同期增長了5.8%、5.3%。

二是“總需求收縮”成為民企的增量壓力來源，其“被動加杠桿”的特征強(qiáng)化。2021年8月以來，由于中國經(jīng)濟(jì)的總需求逐步收縮，工業(yè)企業(yè)開始呈現(xiàn)典型的“被動補(bǔ)庫存”特征，即終端需求不足導(dǎo)致的庫存積壓。在此過程中，民營企業(yè)的預(yù)期轉(zhuǎn)弱更為明顯。從制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期來看，小型制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期持續(xù)下滑，2021年12月一度降至榮枯線以下，而大中型企業(yè)仍明顯高于榮枯線。私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高企，但其在很大程度上是由于庫存的被動積壓。這一定程度上反映的是“終端需求偏弱——庫存被動積壓——流動資產(chǎn)被動加速增長——企業(yè)被動融資周轉(zhuǎn)”的鏈條。

三是民間投資回暖，但投資回報(bào)仍然偏低。制造業(yè)投資對民間固定資產(chǎn)投資的拉動明顯增強(qiáng)。按照兩年平均同比計(jì)算， 2021年全年制造業(yè)投資的拉動達(dá)到2.0個(gè)百分點(diǎn)，占到民間投資增速的52%;作為對比，2019年制造業(yè)對民間投資的拉動及占比分別為1.2%、26%。

但民營企業(yè)投資回報(bào)偏低問題仍舊凸顯，成為抑制民間投資的重要潛在因素。采用A股非金融上市公司報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算國企與民企的投入資本回報(bào)率（ROIC），發(fā)現(xiàn)2018年四季度國企投資回報(bào)率開始反超民企，這一狀況從2019年三季度隨著民企紓困政策的推出開始緩解，到2020年二季度由于疫情期間更集中的政策支持而得到更大程度緩和。2021年二、三季度由于上游原材料價(jià)格的躥升，國企投資回報(bào)率重新反超民企，特別是三季度民營企業(yè)投資回報(bào)的回落與國企的平穩(wěn)形成對比，體現(xiàn)了需求走弱對民企更顯著的影響。此外，剔除地產(chǎn)行業(yè)后，國企與民企ROIC的差值略有收窄，表明2021下半年房地產(chǎn)市場的轉(zhuǎn)冷，對民營企業(yè)的沖擊更大。

可見，當(dāng)前民間投資回升對于出口高景氣的依賴度較高，同時(shí)受到上游原材料價(jià)格高企和總需求走弱的雙重夾擊，民營企業(yè)投資增長的基礎(chǔ)尚不牢固。

四是民企融資環(huán)境仍需持續(xù)呵護(hù)。信貸政策對于小微企業(yè)的支持力度不減，民企信貸融資環(huán)境顯著改善。2021年末普惠小微貸款余額在全部貸款中的占比較2020年末提升1.2個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到10.0%。普惠小微企業(yè)貸款加權(quán)平均利率降幅大于企業(yè)貸款利率整體降幅。制造業(yè)中民營企業(yè)占比接近90%，2021年制造業(yè)中長期貸款余額比2020年末增長31.8%，比各項(xiàng)貸款余額增速高出20.2個(gè)百分點(diǎn)。中長期貸款結(jié)構(gòu)偏向房地產(chǎn)和基建領(lǐng)域的狀況逐步得到改善。

不過，民營企業(yè)在債券市場融資更加艱難。2021年民營企業(yè)信用債凈融資額降至-2745億元，相反，國有企業(yè)信用債凈融資額達(dá)到6.71萬億，較2020年增加9.0%。這主要由于民營企業(yè)信用違約風(fēng)險(xiǎn)再度回升。2021年民企信用債違約涉及金額1475億元，較2020年大幅增長35.4%。民企信用債融資“量價(jià)雙降”，或意味著弱資質(zhì)民企正在退出債券市場，政策的結(jié)構(gòu)性支持還需堅(jiān)持。

無論如何，不必懷疑民間投資的效率，亦不必懷疑民間企業(yè)的因應(yīng)能力。而要真正貫徹“競爭中性”的原則，繼續(xù)為民企提供公平的融資、稅費(fèi)和市場準(zhǔn)入環(huán)境。