初心

2021年，整個地產行業(yè)為“活下去”節(jié)衣縮食，在時不時有龍頭爆出債務逾期的陰云下，地產股“跌跌不休”已在意料之中。

反倒是精裝修行業(yè)“無辜受累”，產業(yè)鏈上多家企業(yè)出現股價暴跌，讓人有些始料未及。細究原因，是由于長期形成的“地產依賴癥”，讓市場產生了過高的悲觀預期。

自2021下半年中國恒大（3333.HK）頻繁爆出債務問題，三棵樹（603737.SH）也受到波及。由于恒大長期以來都是三棵樹的第一大客戶，且雙方存在大量往來業(yè)務和往來款項，被推上“風口浪尖”的三棵樹收到中國證監(jiān)會核查函。同時三棵樹股價遭遇暴跌，2個月內下跌幅度超40%，9月22日觸及年內最低點97.94元/股。此前三年時間里，三棵樹股價已實現了超14倍漲幅。

無獨有偶，34個月時間里實現了27倍漲幅的堅朗五金（002791.SZ），在8月11日創(chuàng)造了歷史高點240元/股后，隨著半年報發(fā)布股價急轉直下，同樣于9月22日盤中收獲年內最低點126.3元/股。僅僅42天時間險遭“腰斬”，公司市值蒸發(fā)約300億元。究其原因，主要是公司應收票據及應收賬款相比2020年同期大幅增加、且公司與全國百強地產中超過80%都有合作關系。

受地產“拖累”的不止三棵樹和堅朗五金兩家，而是整個精裝修產業(yè)鏈。

江山歐派（603208.SH）、亞士創(chuàng)能（603378.SH）、東方雨虹（002271.SZ）、皮阿諾（002853.SZ）等多只股票自6-9月跌幅均超40%，其他股票雖下跌周期和下跌幅度不盡相同，但在下半年都迎來了一波下跌狂潮，幾乎“無人幸免”。

其實，地產下行周期對精裝修產業(yè)鏈造成的沖擊本就有限。截至2021年中期，三棵樹和堅朗五金的應收賬款中，欠款金額前五大客戶占比合計分別為6.43%和5.25%，其他大部分被地產“殃及”的企業(yè)狀態(tài)與之類似。

從短期來看，雖然這些應收款項確有回收風險，但由于業(yè)務集中度不高，除非客戶集體違約，否則公司出現大額壞賬的可能性極低，也很難因此導致流動性危機。

從長遠來看，地產行業(yè)目前正處于加速整合階段，未來得以存活的龍頭房企將逐步獲得更大的市場份額。只要維護好與這些優(yōu)質龍頭房企的合作關系，就可以對流失訂單起到一定的彌補作用。

因此，客觀來看，地產行業(yè)不景氣對精裝修產業(yè)鏈并不會造成致命沖擊，之所以會出現股價集體暴跌，機構力量“功不可沒”。其中很多股票的暴跌，都能看到機構資金集中出逃的身影，由此導致了市場非理性因素的助推。

從9月末央行提及“維護房地產市場健康發(fā)展，維護住房消費者合法權益”，到最近交易商協會明確“支持符合房地產調控政策的企業(yè)發(fā)行債務融資工具，用于并購項目或已售在建項目”。

其間多項利好政策陸續(xù)出臺，讓無數地產從業(yè)人員和長期關注地產行業(yè)的投資者重拾一線希望，地產板塊也多次飄紅。但上漲時間之短、上漲幅度之小，無不預示著市場長期積累的悲觀預期并未完全消散。

不過，在預期逐漸修復的過程中，本就“無辜受累”的精裝修產業(yè)鏈卻先行一步，集體觸底反彈。截至12月24日，三棵樹、堅朗五金收盤股價分別為133元/股和189.11元/股，距9月最低股價漲幅分別達35.80%和49.73%，其他企業(yè)股價也均有一定程度反彈。

如今股價修復尚未完成，未來幾年精裝修行業(yè)又可能迎來前所未有的發(fā)展機遇，因此業(yè)績表現強勁且處于估值底部的產業(yè)鏈細分龍頭企業(yè)，將是2022年開局的投資首選。

自《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中明確提出“到2020年我國新開工全裝修成品住宅面積將達到30%以上?！备魇∈嘘懤m(xù)出臺有關精裝修、全裝修的政策，為整個產業(yè)鏈的起飛提供了政策支持。但截至2020年，只有北京、海南、廣東幾地精裝修滲透率超過50%，相比美日歐等國家，我國的精裝修整體滲透率還有很大的發(fā)展空間。

對于開發(fā)商而言，“房住不炒”的整體基調下，地產行業(yè)利潤空間被不斷攤薄，地產企業(yè)自然要尋找“破局之法”。未來開發(fā)商只能通過比拼裝修質量來抬高價格和利潤，因此與產業(yè)鏈細分龍頭的深度合作將不斷加強。在爭奪與頭部地產合作機會的過程中，長期以大宗業(yè)務作為主要業(yè)務模式的企業(yè)，因其經驗豐富、資源占優(yōu)，必將奪得先機。

同時，隨著90后、00后逐漸成長為家居消費的主力，生活方式和消費模式都與父輩大相徑庭。年輕人往往因工作過忙無暇跟進系統(tǒng)裝修，未來可以拎包入住的便捷模式很可能成為主流家居消費需求，全屋定制和整裝服務也將成為市場潮流。此前萬科A（000002.SZ）、碧桂園（2007.HK）等多家頭部房企都已試水，自然不乏跟隨者追風而來。

綜上，多因素的共同導向決定了精裝修市場規(guī)模將迎來前所未有的擴張時期，行業(yè)細分龍頭成長空間廣闊，股價想要重回巔峰甚至再創(chuàng)新高并非沒有可能，目前修復空間仍然存在。

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