未來(lái)兩年美聯(lián)儲(chǔ)將不得不在穩(wěn)定金融市場(chǎng)和控制通脹之間做非常艱難的平衡。本文分析認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的向好為美聯(lián)儲(chǔ)在2022年實(shí)施加息提供了良好支持，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)內(nèi)的積極監(jiān)管也將提高民眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)決策的信心。但長(zhǎng)期寬松政策造成的資產(chǎn)泡沫在未來(lái)將制約美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，造成本次加息周期對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊相對(duì)更加溫和。

未來(lái)兩年美聯(lián)儲(chǔ)將不得不在穩(wěn)定金融市場(chǎng)和控制通脹之間做一個(gè)非常艱難的平衡。2020年3月新冠肺炎疫情在美國(guó)暴發(fā)后，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊，包括股票和債券在內(nèi)的金融市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的服務(wù)和制造業(yè)均受到不同程度的波及。為了應(yīng)對(duì)疫情，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年金融危機(jī)后已經(jīng)非常寬松的貨幣政策基礎(chǔ)上，再次通過(guò)極度寬松的非常規(guī)貨幣政策穩(wěn)定金融市場(chǎng)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由于當(dāng)時(shí)美國(guó)的通脹仍低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平，選擇寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)并未造成太多顧慮。然而從2021年3月起，美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走高，動(dòng)搖了公眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)控制通貨膨脹的信心。尤其是2021年下半年的多數(shù)時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持聲稱美國(guó)的通脹只是暫時(shí)的，通脹水平會(huì)逐步恢復(fù)到正常水平。然而事實(shí)證明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹做出了誤判，不得不在2021年底開(kāi)始轉(zhuǎn)向更加鷹派的觀點(diǎn)，并向市場(chǎng)釋放將于2022年3月開(kāi)始加息的信號(hào)。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)能不能像承諾的那樣保證通脹不失控？什么原因造成了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的誤判？未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策可能的走勢(shì)和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響如何？我們將在本文進(jìn)行分析。

其實(shí)控制通脹并非美聯(lián)儲(chǔ)一貫的政策重點(diǎn)。我們首先回顧一下歷史上美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)的演變過(guò)程。1913年美聯(lián)儲(chǔ)成立的最初目的并非為控制通脹或者穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，而是在金融危機(jī)中為商業(yè)銀行提供流動(dòng)性，通過(guò)減輕甚至徹底避免銀行擠兌來(lái)穩(wěn)定美國(guó)的金融市場(chǎng)。尤其是在大蕭條之后，維持金融穩(wěn)定成為美聯(lián)儲(chǔ)的首要目標(biāo)。通過(guò)由美聯(lián)儲(chǔ)作為商業(yè)銀行的最后貸款人，加上存款保險(xiǎn)等制度的推行，美國(guó)的金融市場(chǎng)出現(xiàn)了史無(wú)前例的穩(wěn)定期，銀行擠兌基本銷聲匿跡。

與此同時(shí)，通脹問(wèn)題成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)中最突出的矛盾。在越戰(zhàn)造成的嚴(yán)重政府赤字和石油危機(jī)的共同作用下，美國(guó)通脹在20世紀(jì)70年代出現(xiàn)失控，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)。為解決這個(gè)問(wèn)題，1977年美國(guó)國(guó)會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策制定了兩大目標(biāo)，又稱“dual mandate”：一是就業(yè)最大化;二是穩(wěn)定價(jià)格，王健未來(lái)兩年美聯(lián)儲(chǔ)將不得不在穩(wěn)定金融市場(chǎng)和控制通脹之間做非常艱難的平衡。本文分析認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的向好為美聯(lián)儲(chǔ)在2022年實(shí)施加息提供了良好支持，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)內(nèi)的積極監(jiān)管也將提高民眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)決策的信心。但長(zhǎng)期寬松政策造成的資產(chǎn)泡沫在未來(lái)將制約美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，造成本次加息周期對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊相對(duì)更加溫和。

美聯(lián)儲(chǔ)的艱難選擇：穩(wěn)通脹還是穩(wěn)金融市場(chǎng)即維持較低且穩(wěn)定的通貨膨脹。穩(wěn)定通脹和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境正式成為美聯(lián)儲(chǔ)的重要工作內(nèi)容。直到2008年金融危機(jī)之前，美國(guó)的金融市場(chǎng)都相對(duì)非常穩(wěn)定，因此這段時(shí)期穩(wěn)定通脹和宏觀經(jīng)濟(jì)超過(guò)了穩(wěn)定金融市場(chǎng)并成為美聯(lián)儲(chǔ)最重要的工作目標(biāo)。

隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，穩(wěn)定金融市場(chǎng)再次回到美聯(lián)儲(chǔ)的工作重心。通過(guò)三輪量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入史無(wú)前例的流動(dòng)性。為刺激經(jīng)濟(jì)，聯(lián)邦基金利率也被史無(wú)前例地下調(diào)至0%至0.25%的區(qū)間（圖1），開(kāi)啟了美國(guó)歷史上的首次零利率政策。此后盡管隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年至2018年間開(kāi)始緩慢加息，將政策利率最高調(diào)整到2%至2.25%之間，但2019年9月后再次降息。隨著2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)重新回到零利率政策，并開(kāi)啟了新一輪7000億美元的量化寬松計(jì)劃，增持美國(guó)國(guó)債和房地產(chǎn)貸款抵押證券。

美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的超低利率政策和通過(guò)量化寬松持續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的行為造成公眾和不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都開(kāi)始質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)通脹的決心和能力。比如斯坦福大學(xué)的約翰·泰勒教授多次批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后不應(yīng)把利率制定在過(guò)低水平那么久，他認(rèn)為這些政策將造成美國(guó)未來(lái)高通脹和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。然而直到2021年3月前，美國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)高通脹。相反，多數(shù)時(shí)間內(nèi)美國(guó)的通脹率都低于2%的目標(biāo)，造成美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常擔(dān)心出現(xiàn)通縮和通脹長(zhǎng)期無(wú)法回到正常水平的情況。

金融危機(jī)后生產(chǎn)效率下跌造成了美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)在過(guò)去十幾年進(jìn)入一個(gè)“低利率、低通脹和低增長(zhǎng)”的“三低”時(shí)代（圖2）。二戰(zhàn)后美國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率增速平均在2.5%附近。但2008年金融危機(jī)后，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速大幅下降，尤其是2011年到2019年期間，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速只有1.0%，不足正常水平的二分之一。生產(chǎn)效率增速的下降直接導(dǎo)致了低增長(zhǎng)和投資需求不足，進(jìn)而導(dǎo)致低利率和低通脹。這樣的“三低”環(huán)境為美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策提供了舒適的空間。

2008年金融危機(jī)后美國(guó)出現(xiàn)的長(zhǎng)期低通脹格局在2021年5月被突然打破（圖3）。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國(guó)的通脹出現(xiàn)急跌（例如當(dāng)年4月整體的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比只上升了0.4%），但在強(qiáng)大的貨幣政策和財(cái)政政策刺激下，通脹在當(dāng)年6月開(kāi)始回升，并于2021年5月開(kāi)始加速上揚(yáng)，大有失控的態(tài)勢(shì)。雖然市場(chǎng)開(kāi)始浮現(xiàn)對(duì)通脹的擔(dān)憂，但美聯(lián)儲(chǔ)在2021年下半年的大部分時(shí)間里依然堅(jiān)持認(rèn)為美國(guó)的通脹現(xiàn)象只是暫時(shí)的，釋放出不急于加息的信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)認(rèn)為數(shù)據(jù)中的通脹主要發(fā)生在少數(shù)幾類商品，而且這些商品的漲價(jià)都是暫時(shí)性原因造成的，并非貨幣政策過(guò)于寬松。比如汽油、酒店、飛機(jī)票和二手汽車的價(jià)格在5月大幅飆升，幾乎解釋了大部分的CPI上漲。而這些產(chǎn)品價(jià)格上漲主要因?yàn)槊绹?guó)疫情好轉(zhuǎn)后，美國(guó)家庭報(bào)復(fù)性旅游消費(fèi)造成的。2021年拜登政府上臺(tái)后，針對(duì)疫情頒布了更加嚴(yán)格的旅行禁令。隨著疫情的好轉(zhuǎn)和5月傳統(tǒng)旅游旺季的到來(lái)，和出行相關(guān)的產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了幅度在40%以上的大幅飆升，造成整體CPI通脹快速上揚(yáng)。此外，由于疫情期間需求下降，汽車公司將其二手車及新車庫(kù)存清理，而疫情發(fā)生后美國(guó)出現(xiàn)全國(guó)性零件短缺，貿(mào)易戰(zhàn)造成芯片生產(chǎn)困難、新車生產(chǎn)受限，導(dǎo)致暑期用車?yán)щy，二手車及新車價(jià)格大幅上漲，推動(dòng)了美國(guó)通脹的快速上行。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為隨著報(bào)復(fù)性消費(fèi)結(jié)束和生產(chǎn)環(huán)節(jié)被逐漸打通，美國(guó)的通脹問(wèn)題將在2021年秋季逐步緩解。

此外，最初溫和的工資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)和用個(gè)人消費(fèi)支出（Personal Consumption Expenditures，簡(jiǎn)稱PCE）平減指數(shù)衡量的通脹數(shù)據(jù)也造成了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹走勢(shì)的誤判。長(zhǎng)期通脹通常是由工資的持續(xù)上漲引起，而美國(guó)3—8月的工資增長(zhǎng)幅度相對(duì)溫和。此外，美聯(lián)儲(chǔ)一般也更加關(guān)注采用PCE平減指數(shù)衡量的通脹，因?yàn)檫@個(gè)指數(shù)扣除了那些增幅遠(yuǎn)超平均值的產(chǎn)品，從而避免數(shù)據(jù)中的噪聲對(duì)貨幣政策造成不必要的干擾。盡管8月的CPI通脹已經(jīng)突破5%，但PCE平減指數(shù)通脹只有2.03%，仍然在美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的合理范圍之內(nèi)。因此美聯(lián)儲(chǔ)到了9月和10月依舊堅(jiān)持聲稱美國(guó)的通脹只是暫時(shí)的和局限于少數(shù)幾類產(chǎn)品，并沒(méi)有發(fā)生大規(guī)模的價(jià)格普遍快速增長(zhǎng)，從而錯(cuò)過(guò)了在通脹露頭初期就遏制住其進(jìn)一步惡化的時(shí)機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上表現(xiàn)得如此保守，一個(gè)重要原因是受制于美國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫。從2008年金融危機(jī)到現(xiàn)在，美國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策處于比較寬松的狀態(tài)。在雙寬松之下，美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，泡沫跡象明顯。如果從金融危機(jī)后的底部計(jì)算，納斯達(dá)克指數(shù)增長(zhǎng)了10倍，道瓊斯指數(shù)增長(zhǎng)了5倍，房地產(chǎn)價(jià)格也上漲了70%。所以美國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)目前的價(jià)格水平和股票估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了金融危機(jī)之前。如果金融危機(jī)時(shí)我們就認(rèn)為它存在泡沫，那么現(xiàn)在它比原來(lái)的泡沫還要大很多。但同期美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了多少呢？美國(guó)同期的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）只增長(zhǎng)了20%，顯示金融資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在脫節(jié)。如果通脹上升引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)被迫加息，甚至被迫快速加息，這對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)和金融資產(chǎn)價(jià)格造成的打擊都可能是災(zāi)難性的。因此美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上非常保守，必須等看到長(zhǎng)期通脹明顯出現(xiàn)了持續(xù)上行的趨勢(shì)和動(dòng)力，才可能開(kāi)始加息，否則它不會(huì)輕舉妄動(dòng)。一直相對(duì)比較穩(wěn)定的PCE平減指數(shù)通脹數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)直到2021年最后一個(gè)季度前都堅(jiān)信美國(guó)的通脹是暫時(shí)的，會(huì)逐步得到緩解。

造成美聯(lián)儲(chǔ)在2021年不愿意通過(guò)加息控制通脹的另一個(gè)原因是，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為當(dāng)前的高通脹是生產(chǎn)端瓶頸造成供給無(wú)法跟上短期突然爆發(fā)的需求增長(zhǎng)造成的，而非需求過(guò)旺引起的。這種情況下，加息會(huì)進(jìn)一步抬高生產(chǎn)成本，甚至對(duì)解決通脹問(wèn)題造成負(fù)面影響。疫情對(duì)美國(guó)供應(yīng)鏈和勞動(dòng)力市場(chǎng)都造成了短期破壞。首先是運(yùn)輸層面遭到挑戰(zhàn)，疫情造成出入境口岸貨物積壓，導(dǎo)致原材料短缺、生產(chǎn)水平受限。美國(guó)國(guó)內(nèi)貨物運(yùn)輸以及倉(cāng)儲(chǔ)都遭到一定程度的沖擊，使得交付時(shí)間延長(zhǎng)、運(yùn)輸成本上漲。其次是勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給端出現(xiàn)空缺職位難以填補(bǔ)、工廠倉(cāng)庫(kù)人員配備不足和長(zhǎng)途卡車司機(jī)短缺等問(wèn)題。隨著疫情好轉(zhuǎn)后各行業(yè)重新開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，雇主對(duì)勞動(dòng)力的需求增強(qiáng)、招聘力度加大，但員工重返就業(yè)崗位的意愿似乎并不強(qiáng)烈，勞動(dòng)參與率遠(yuǎn)低于疫情前的水平，有560萬(wàn)勞動(dòng)力并沒(méi)有回到就業(yè)崗位。因此2021年7月美國(guó)的非農(nóng)職位空缺率創(chuàng)歷史新高，達(dá)到7%，并在此后數(shù)月一直居高不下（圖4）。這種情況下美聯(lián)儲(chǔ)如果貿(mào)然加息，會(huì)提高企業(yè)的融資成本，反而打擊企業(yè)的生產(chǎn)積極性。

綜上所述，穩(wěn)定金融市場(chǎng)與穩(wěn)定通脹和宏觀環(huán)境是美聯(lián)儲(chǔ)兩大職能，然而在不同的歷史階段，這兩個(gè)職能的重要性會(huì)有所調(diào)整。2008年金融危機(jī)后，穩(wěn)定金融市場(chǎng)取代穩(wěn)定通脹成為美聯(lián)儲(chǔ)最重要的政策目標(biāo)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)零利率和量化寬松政策等非常規(guī)性貨幣政策穩(wěn)定了金融市場(chǎng)，但也造成了資產(chǎn)泡沫和貧富差距進(jìn)一步拉大等長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。在過(guò)去10年低通脹和低增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率貨幣政策并未受到真正的挑戰(zhàn)和沖擊。然而隨著高通脹趨勢(shì)在2021年末的確立，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不再次把政策重心謹(jǐn)慎地朝穩(wěn)定通脹的方向轉(zhuǎn)移。但由于受制于美國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)無(wú)法表現(xiàn)出比較強(qiáng)硬的鷹派態(tài)度，更多是在控制通脹和穩(wěn)定金融市場(chǎng)之間進(jìn)行一個(gè)艱難的平衡。

2021年末，奧密克戎新型變種病毒在美國(guó)擴(kuò)散，供應(yīng)鏈混亂尚未緩解以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題使得通脹持續(xù)攀升。第四季度內(nèi)，PCE平減指數(shù)同比漲幅明顯上升，并于12月達(dá)到3.1%，為2000年以來(lái)最高點(diǎn)。由于供應(yīng)端無(wú)法滿足強(qiáng)勁的需求，雇主開(kāi)始提高工資以吸引更多的勞動(dòng)力。勞動(dòng)力市場(chǎng)的供不應(yīng)求驅(qū)使了美國(guó)全國(guó)范圍內(nèi)工資開(kāi)始持續(xù)增長(zhǎng)（圖5）。工資的持續(xù)上漲會(huì)延長(zhǎng)目前的通脹壓力，提高市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期。為防止其轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期通脹，美聯(lián)儲(chǔ)在2021年末顯示了更強(qiáng)的加息意愿，并向市場(chǎng)暗示將在2022年進(jìn)行多次加息。

從目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息環(huán)境已初步形成。疫情方面，新冠疫苗得到全國(guó)性的普及。據(jù)美國(guó)疾病控制和預(yù)防中心的最新數(shù)據(jù)，截至2022年2月，全美76%的人口接種了至少一劑疫苗，65%完成全程接種，而老年人的接種率更是達(dá)到90%以上。雖然奧密克戎病毒出現(xiàn)后確診病例上升，但重癥和死亡病例并未大幅上漲。實(shí)際上，每日確診及死亡病例在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)持續(xù)下降，預(yù)計(jì)奧密克戎疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響已進(jìn)入尾聲。經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)端也在緩慢恢復(fù)中，拜登政府于2021年10月出臺(tái)了相關(guān)政策來(lái)著重應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈緊張的問(wèn)題：疏通運(yùn)輸重要貨物及原料的港口和航道、將部分港口轉(zhuǎn)向全天候運(yùn)營(yíng)、延長(zhǎng)美國(guó)國(guó)內(nèi)數(shù)家運(yùn)輸公司的運(yùn)營(yíng)時(shí)間等。待供應(yīng)鏈混亂得到緩解，因原料短缺、貨物積壓和交付時(shí)間長(zhǎng)等造成的物價(jià)上漲將會(huì)大幅改善。近期的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)也保持了良好勢(shì)頭，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)已恢復(fù)至疫情前（2020年2月）非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的98%。作為拉動(dòng)美國(guó)GDP的主要驅(qū)動(dòng)力，家庭消費(fèi)支出在近10年呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，雖然在疫情暴發(fā)期出現(xiàn)下滑，但目前已回復(fù)至疫情前水平之上（圖6），預(yù)計(jì)2022年能持續(xù)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這些經(jīng)濟(jì)基本面的良好情況為美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出當(dāng)前極度寬松的貨幣政策提供了信心。此外，美國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率增速在過(guò)去一年有了顯著改善（圖2），如果2022年能繼續(xù)維持在高位，將對(duì)美國(guó)的股市等資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生有力的經(jīng)濟(jì)基本面支撐，從一定程度上緩解了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息可能沖擊資產(chǎn)泡沫的后顧之憂。

即使美聯(lián)儲(chǔ)3月開(kāi)始了其加息之路，穩(wěn)定金融市場(chǎng)的職能決定美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐不會(huì)邁得太大。目前美聯(lián)儲(chǔ)暗示即使到2023年底，聯(lián)邦基金利率仍然僅能達(dá)到2.8%，遠(yuǎn)低于2008年金融危機(jī)前加息周期的力度和速度。美聯(lián)儲(chǔ)需要給實(shí)體經(jīng)濟(jì)足夠長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)間向資產(chǎn)價(jià)格靠攏，不至于因?yàn)榧酉⒍茐慕鹑谑袌?chǎng)的穩(wěn)定性。這對(duì)于新興市場(chǎng)而言，無(wú)疑是一個(gè)好消息。在以往周期中，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息往往會(huì)引發(fā)美元融資成本升高和匯率升值，從而造成資本回流美國(guó)和新興市場(chǎng)金融危機(jī)。除非出現(xiàn)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)回歸或者通脹失控風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)必須快速加息，否則預(yù)計(jì)本輪加息對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊力度將弱于以往經(jīng)濟(jì)周期。所以從一定程度上講，目前美聯(lián)儲(chǔ)在穩(wěn)定通脹和穩(wěn)定金融市場(chǎng)之間相對(duì)均衡的政策約束對(duì)全球金融市場(chǎng)而言是一件幸事。

然而美聯(lián)儲(chǔ)金融監(jiān)管權(quán)力的擴(kuò)大不僅造成了早期的資產(chǎn)泡沫和目前美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)定通脹信譽(yù)的損傷，還對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部管理造成很多挑戰(zhàn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管范圍增加、拓寬至非銀行及非債券市場(chǎng)，其相應(yīng)的內(nèi)部管理制度變得嚴(yán)重滯后，引出疫情期間的數(shù)條丑聞：2021年9月，在美聯(lián)儲(chǔ)積極救市時(shí)，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)卡普蘭和波士頓聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)羅森格倫被發(fā)現(xiàn)各自交易大量股票、基金等資產(chǎn)，雖然這種做法并未違背當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)的道德準(zhǔn)則，但引起了市場(chǎng)對(duì)其利用政策制定者身份進(jìn)行獲利的嫌疑，同時(shí)也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的道德準(zhǔn)則提出疑問(wèn)。該事件曝光后，兩位聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)在清空個(gè)人持倉(cāng)后相繼辭職，美聯(lián)儲(chǔ)前副主席克拉里達(dá)在疫情暴發(fā)初期進(jìn)行的股票交易活動(dòng)也被重新提及并引起市場(chǎng)對(duì)其交易不公正性的質(zhì)疑，迫使克拉里達(dá)在任期結(jié)束前便提前離職。五個(gè)月內(nèi)，三位聯(lián)儲(chǔ)高管相繼辭職，使得美聯(lián)儲(chǔ)重新審視其對(duì)于內(nèi)部官員的監(jiān)管制度。為避免再有此類利益沖突事件的出現(xiàn)，同時(shí)加強(qiáng)民眾對(duì)委員會(huì)公正性的信心，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（The Federal Open Market Committee，簡(jiǎn)稱FOMC）在2021年10月首次公布了新規(guī)則來(lái)對(duì)現(xiàn)有規(guī)則進(jìn)行補(bǔ)充，旨在對(duì)聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員的投資和交易活動(dòng)做出更全面的規(guī)范和限制，其中的主要條例包括：美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員禁止購(gòu)買個(gè)股或行業(yè)基金;禁止持有個(gè)人債券、機(jī)構(gòu)證券、加密貨幣、商品或外幣投資、簽訂衍生品合約;禁止從事賣空或以保證金購(gòu)買證券;需提前45天發(fā)出不可撤回的證券買賣通知、獲得此類交易的事先批準(zhǔn)，并持有至少一年;在金融市場(chǎng)壓力加劇期間禁止買賣（FOMC， 2022）。2022年2月，委員會(huì)宣布正式通過(guò)這些新規(guī)則，并將在5月開(kāi)始實(shí)行。

綜合來(lái)看，新冠肺炎疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已接近尾聲，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧那闆r在美國(guó)政府的協(xié)助下受到積極調(diào)節(jié)，就業(yè)市場(chǎng)基本恢復(fù)至疫情前水平，家庭消費(fèi)也繼續(xù)驅(qū)動(dòng)著美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。這些美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的向好為美聯(lián)儲(chǔ)在2022年實(shí)施加息提供了良好支持，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)內(nèi)的積極監(jiān)管也將提高民眾對(duì)聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)決策的信心。但長(zhǎng)期寬松政策造成的資產(chǎn)泡沫在未來(lái)將制約美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，造成本次加息周期對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊相對(duì)更加溫和。