□ 王超 王一帆

地方股權(quán)引導(dǎo)基金通過(guò)省市縣財(cái)政出資，采取市場(chǎng)化運(yùn)作，引導(dǎo)社會(huì)資本投向經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，取得了突出運(yùn)作成效，形成了區(qū)別于市場(chǎng)化股權(quán)基金運(yùn)作特征。近幾年來(lái)，此類(lèi)基金步入由量變到質(zhì)變的關(guān)鍵階段，如何有效解決募投兩難、放活運(yùn)作機(jī)制、提升投資成效，更好地助力區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展等，成為地方股權(quán)引導(dǎo)基金有待解決的問(wèn)題。

地方股權(quán)引導(dǎo)基金運(yùn)作特征

近年來(lái)，地方股權(quán)引導(dǎo)基金政策持續(xù)優(yōu)化，杠桿效應(yīng)不斷放大，國(guó)有基金市場(chǎng)化運(yùn)作特征日趨明顯，資金管理運(yùn)作成效不斷提升，引導(dǎo)社會(huì)資本助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展成效日益顯著，成為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具和抓手。

功能定位清晰，資金杠桿效應(yīng)凸顯。作為金融創(chuàng)新方式，地方股權(quán)引導(dǎo)基金發(fā)揮著彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈、優(yōu)化資源配置、支持中小企業(yè)發(fā)展和培育新興產(chǎn)業(yè)等重要功能，肩負(fù)著破解區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸、推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、助力地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的職責(zé)使命。一方面，緊緊圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)方向和重大發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極撬動(dòng)金融和社會(huì)資本設(shè)立特色產(chǎn)業(yè)基金，推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)的迭代升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整；另一方面，針對(duì)早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目不確定性大、見(jiàn)效周期長(zhǎng)、社會(huì)資本不愿介入等特點(diǎn)，充分發(fā)揮國(guó)企基金信用背書(shū)作用，吸引金融和社會(huì)資金跟進(jìn)，支持科創(chuàng)型融資渠道匱乏的種子期和初創(chuàng)期中小企業(yè)發(fā)展。

支持重點(diǎn)明確，聚焦投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。地方股權(quán)引導(dǎo)基金覆蓋企業(yè)種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期等全生命周期，既投向產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)力強(qiáng)、對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)大的重點(diǎn)項(xiàng)目和企業(yè)，又注重投資具有高技術(shù)、高成長(zhǎng)性的中小微企業(yè)，沿著產(chǎn)業(yè)鏈謀劃布局資金，集中資金資源定向發(fā)力，通過(guò)引入“鏈主”企業(yè)，加快培育壯大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群，達(dá)到事半功倍的效果。如安徽省合肥市，圍繞“芯屏器合”（芯片、平板顯示、裝備制造及工業(yè)機(jī)器人、人工智能和制造業(yè)融合）上下游產(chǎn)業(yè)積極開(kāi)展資金布局，形成了集成電路、新型顯示、人工智能等數(shù)個(gè)千億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，僅在新型顯示方面，就匯聚上下游企業(yè)近100 家，形成“玻璃基板-液晶顯示-終端應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

強(qiáng)化資金運(yùn)作，提升資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率。地方股權(quán)引導(dǎo)基金通過(guò)“出資-投資引導(dǎo)-退出-再出資-再投資”形成良性循環(huán)，有效引導(dǎo)撬動(dòng)社會(huì)和金融資本進(jìn)入預(yù)期領(lǐng)域和特定支持項(xiàng)目，優(yōu)先投向社會(huì)資本不愿進(jìn)入的特定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。這些行業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，運(yùn)作周期一般為5 ～7 年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。地方股權(quán)引導(dǎo)基金注重將“退出”作為資金可持續(xù)運(yùn)作的關(guān)鍵，積極利用多層次資本市場(chǎng)保障資金循環(huán)運(yùn)作。

注重多級(jí)聯(lián)動(dòng)，暢通投資落地渠道。作為資本招商的一種特殊形式，地方股權(quán)引導(dǎo)基金以資本為紐帶，以項(xiàng)目為依托，篩選引進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落戶當(dāng)?shù)?，從投資到優(yōu)質(zhì)資源引進(jìn)，整個(gè)過(guò)程都離不開(kāi)省區(qū)市各級(jí)的協(xié)同配合、密切協(xié)作。有的地方股權(quán)引導(dǎo)基金，瞄準(zhǔn)長(zhǎng)三角、粵港澳、京津冀等地上市公司，采取省區(qū)市多級(jí)共同組建基金的方式，有針對(duì)性地進(jìn)行資源嵌入。有的地方股權(quán)引導(dǎo)基金積極爭(zhēng)取國(guó)家先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)基金等國(guó)家級(jí)基金落地，投向先進(jìn)制造業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)布局的重大項(xiàng)目，加快培育高端制造業(yè)，推動(dòng)地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

強(qiáng)化激勵(lì)引導(dǎo)，釋放投資運(yùn)營(yíng)活力。地方股權(quán)引導(dǎo)基金要充分發(fā)揮引導(dǎo)作用，必須把握好政策性導(dǎo)向和商業(yè)性目標(biāo)的平衡，既要保證投資方向符合區(qū)域產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向，又要確保有效提升管理效率，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)與社會(huì)資本盈利“雙贏”。在具體實(shí)踐上，有的將混改作為解決地方股權(quán)引導(dǎo)基金政策性與社會(huì)資本逐利性矛盾的有效手段，通過(guò)科學(xué)的決策制度設(shè)計(jì)，既在資金層面保證投資方向符合區(qū)域戰(zhàn)略意圖，又大幅提高了資金投資運(yùn)作效率。

地方股權(quán)引導(dǎo)基金未來(lái)發(fā)展著力點(diǎn)

地方股權(quán)引導(dǎo)基金逐步由“遍地開(kāi)花”向“精耕細(xì)作”轉(zhuǎn)型突破，“募不進(jìn)來(lái)，投不出去、退不出來(lái)”問(wèn)題漸顯。作為產(chǎn)業(yè)升級(jí)、賽道轉(zhuǎn)換的重要抓手，地方股權(quán)引導(dǎo)基金需立足政策性定位，強(qiáng)化問(wèn)題導(dǎo)向、績(jī)效導(dǎo)向、結(jié)果導(dǎo)向，從募投兩端、管理運(yùn)作、激勵(lì)約束等方面著力發(fā)展。

保障多元穩(wěn)定資金供給。建立持續(xù)穩(wěn)定的資金供給體系。一是穩(wěn)定資金供給。通過(guò)資本金、資金獎(jiǎng)勵(lì)、投資補(bǔ)貼等多種方式，保障地方股權(quán)引導(dǎo)基金來(lái)源穩(wěn)定，更好發(fā)揮 “引子”作用。二是推動(dòng)形成多元資金供給。積極利用地方股權(quán)引導(dǎo)基金國(guó)企信用和資源優(yōu)勢(shì)，吸引銀行、國(guó)企、社保資金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域。三是優(yōu)化基金讓利政策。調(diào)動(dòng)保險(xiǎn)公司、上市公司、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、家族財(cái)富基金、高凈值個(gè)人等資金參與積極性，充分放大地方股權(quán)引導(dǎo)基金杠桿效應(yīng)。

持續(xù)聚焦新興產(chǎn)業(yè)投資。從天使投資到VC、PE 全階段、全方位業(yè)務(wù)布局，堅(jiān)持“投早”“投小”，圍繞“專(zhuān)精特新”開(kāi)展投資，聚焦種子期、初創(chuàng)期中小微企業(yè)，通過(guò)創(chuàng)業(yè)孵化、項(xiàng)目投資、落地對(duì)接等方式，引導(dǎo)向?qū)I(yè)化、精細(xì)化、特色化發(fā)展，培育主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、成長(zhǎng)性高的“小巨人”企業(yè)和隱形冠軍，助力打造實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎。

統(tǒng)籌各類(lèi)賦能增效資源。以地方股權(quán)引導(dǎo)基金為紐帶，統(tǒng)籌資本、技術(shù)、智力等資源，創(chuàng)新基金加基地、招商、投行、跟貸、跟投等模式，為區(qū)域招商引智、招財(cái)引資等提供全方位增值服務(wù)。按照產(chǎn)業(yè)為本、資金導(dǎo)入的思路，牽頭設(shè)立直投基金作為重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化載體，參與建設(shè)一批具有產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)、產(chǎn)業(yè)集成作用的產(chǎn)業(yè)基地。推進(jìn)資金、投行融合，孵化價(jià)值型企業(yè)，篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)給予重點(diǎn)支持，推動(dòng)投資企業(yè)加快上市步伐。實(shí)施資金引導(dǎo)跟投、跟貸，深入推進(jìn)投貸聯(lián)動(dòng)。

建立高效激勵(lì)約束機(jī)制。一是完善績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制。根據(jù)政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度、投資運(yùn)營(yíng)效率以及資本增值等多種因素，將創(chuàng)新引導(dǎo)效果、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)效果等作為主要考評(píng)因素，弱化盈利性要求，制定權(quán)重科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。二是強(qiáng)化激勵(lì)約束。構(gòu)建“募投管退”激勵(lì)約束機(jī)制，合理設(shè)置杠桿上限，科學(xué)制定返投比例，統(tǒng)籌讓利和獎(jiǎng)勵(lì)政策，調(diào)動(dòng)基金管理機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本積極性。三是落實(shí)容錯(cuò)措施。探索建立容錯(cuò)機(jī)制，對(duì)嚴(yán)格規(guī)范操作、履職盡責(zé)仍未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)、出現(xiàn)偏差的投資視情免責(zé)，適當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金的容錯(cuò)率。

構(gòu)建有序退出循環(huán)路徑。一是加強(qiáng)管理機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整。強(qiáng)化考核結(jié)果應(yīng)用，及時(shí)淘汰觸及紅線的問(wèn)題基金，加快出清投資進(jìn)度慢、效率低的低效資金，確保最大限度取得投資效益。二是拓寬資金退出渠道。根據(jù)投資的不同產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)生命周期等特征，因地制宜設(shè)計(jì)退出時(shí)限，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購(gòu)、并購(gòu)重組等多種路徑加強(qiáng)資金退出。三是重點(diǎn)抓好基金退出。利用交易所、新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)、地方產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)等市場(chǎng)適時(shí)轉(zhuǎn)讓退出，探索與S 基金聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建多階段、多渠道資金退出體系。

綜上所述，地方股權(quán)引導(dǎo)基金在落實(shí)重大發(fā)展戰(zhàn)略、支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用，形成了鮮明的運(yùn)作特征，創(chuàng)新了財(cái)政資金運(yùn)作方式，拓展了財(cái)政資金運(yùn)作空間。伴隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，在保障資金供給、聚焦投資領(lǐng)域、統(tǒng)籌賦能資源、明晰激勵(lì)約束、構(gòu)建退出機(jī)制方面，地方股權(quán)引導(dǎo)基金依舊大有可為。相信隨著股權(quán)投資基金市場(chǎng)進(jìn)化，地方股權(quán)引導(dǎo)基金也能在嬗變中實(shí)現(xiàn)迭代升級(jí)。