楊現(xiàn)華

在推遲了近10天后，領(lǐng)益智造（002600.SZ）公布一份全年降幅近半的2021年業(yè)績(jī)。由于凈利潤(rùn)沒(méi)有達(dá)到下降過(guò)半的預(yù)告標(biāo)準(zhǔn)，領(lǐng)益智造將這份大幅變臉的業(yè)績(jī)“掩蓋”到了最后一刻。

不出意外，2021年年報(bào)中領(lǐng)益智造沒(méi)有給出分紅方案，重組上市以來(lái)公司僅分紅一次。看似都有盈利，但面對(duì)賬面緊張的資金，領(lǐng)益科技分紅的底氣顯得不足。和年報(bào)一并出爐的是領(lǐng)益智造3億-6億元的回購(gòu)方案，公司現(xiàn)金都無(wú)法覆蓋短期借款，回購(gòu)是為了回饋員工還是護(hù)航不斷補(bǔ)充質(zhì)押的大股東呢？

領(lǐng)益科技（深圳）有限公司（下稱“領(lǐng)益科技”）是領(lǐng)益智造的核心盈利來(lái)源，在僅貢獻(xiàn)公司六成左右營(yíng)收情況下，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)100%，領(lǐng)益智造剩余的百億元左右營(yíng)收都是盈利累贅？

業(yè)績(jī)下降“恰到好處”

2021年，領(lǐng)益智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.84億元，同比增長(zhǎng)7.97%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)11.8億元，同比驟降47.93%;扣非凈利潤(rùn)只有8.05億元，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至61.9%。

2021年前三季度，領(lǐng)益智造歸母凈利潤(rùn)下降剛超兩位數(shù)，尤其是隨著北美大客戶也即蘋果新產(chǎn)品放量，領(lǐng)益智造業(yè)績(jī)第三季度取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng);公司在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上還表示，目前的戰(zhàn)略布局將帶動(dòng)公司四季度競(jìng)爭(zhēng)力的提高，結(jié)果2021年四季度領(lǐng)益智造再度轉(zhuǎn)虧，扣非凈利潤(rùn)更是大幅虧損，致使全年凈利潤(rùn)加速下滑。

有意思的是，領(lǐng)益智造業(yè)績(jī)降幅無(wú)限接近五成卻最終沒(méi)有達(dá)到，這讓公司避免了提前“暴露”業(yè)績(jī)的可能。

應(yīng)收款的大幅增長(zhǎng)和突然增加的開發(fā)支出都間接幫助領(lǐng)益智造延緩了凈利潤(rùn)下降的速度。2021年年末，領(lǐng)益智造應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為91億元，同比增長(zhǎng)了20.58%，遠(yuǎn)超公司營(yíng)收的增速。2021年上半年末，領(lǐng)益智造應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)漲幅剛剛超過(guò)10%，這說(shuō)明公司下半年應(yīng)收款增速明顯加快，之前兩年公司應(yīng)收款并沒(méi)有在下半年加速的類似表現(xiàn)。

原本研發(fā)支出基本費(fèi)用化的領(lǐng)益智造在2021年開始部分資本化。2021年年末，公司開發(fā)支出為1.68億元，約占公司研發(fā)費(fèi)用的10%。領(lǐng)益智造是在2020年年末開始出現(xiàn)開發(fā)支出的，但當(dāng)時(shí)只有4208萬(wàn)元，占比基本可以忽略不計(jì)。

作為一家已經(jīng)年收入過(guò)300億元的消費(fèi)電子龍頭之一，公司有近半的收入?yún)s無(wú)法貢獻(xiàn)盈利，這是公司美化核心子公司的結(jié)果還是大量業(yè)務(wù)始終虧損呢？

盈利失衡

領(lǐng)益智造產(chǎn)品主要分為精密功能件、結(jié)構(gòu)件及模組產(chǎn)品、充電器及精品組裝、材料和汽車產(chǎn)品等四大板塊，前兩大產(chǎn)品占據(jù)了公司90%以上的收入，是公司核心收入來(lái)源。

2018年，原上市公司江粉磁材發(fā)行股份收購(gòu)領(lǐng)益科技100%股權(quán)，后者也成為領(lǐng)益智造的核心子公司。領(lǐng)益智造的精密功能件、結(jié)構(gòu)件及模組業(yè)務(wù)主要就由領(lǐng)益科技完成。

在重組上市時(shí)，領(lǐng)益科技原股東給出了業(yè)績(jī)承諾，即2017-2020年扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)分別不低于11.47億元、14.92億元、18.61億元和22.43億元，實(shí)際完成值分別為16.08億元、19.42億元、24.12億元和24.14億元，除了2020年都大幅超額完成業(yè)績(jī)承諾。

領(lǐng)益科技是在2018年完成重組上市的，在這一年原來(lái)的上市主體江粉磁材計(jì)提了大量資產(chǎn)減值損失，同時(shí)公允價(jià)值損失造成上市公司大幅虧損，2019年后盈利恢復(fù)正常。

奇怪的是，在扣除領(lǐng)益科技的盈利后，領(lǐng)益智造的凈利潤(rùn)就成為負(fù)數(shù)了。2019-2021年，領(lǐng)益智造扣非凈利潤(rùn)分別為9.07億元、21.12億元和8.05億元，領(lǐng)益科技2019年和2020年扣非凈利潤(rùn)為24.12億元和24.14億元，即領(lǐng)益科技盈利占到了領(lǐng)益智造扣非凈利潤(rùn)的100%以上。

如果是貢獻(xiàn)公司絕大多數(shù)收入，從而帶來(lái)大部分利潤(rùn)倒也無(wú)可厚非，事實(shí)并非如此。在此前的年報(bào)中，領(lǐng)益智造公布了主要控股公司的盈利情況，其中也包括領(lǐng)益科技，但這僅是領(lǐng)益科技自身利潤(rùn)數(shù)字，并沒(méi)有將領(lǐng)益科技下屬子公司合并計(jì)算，業(yè)績(jī)承諾完成公告也沒(méi)有公布領(lǐng)益科技的收入情況。

2020年年初，領(lǐng)益科技發(fā)行了3億元公司債，從而披露了合并利潤(rùn)表。2019-2020年以及2021年上半年，領(lǐng)益科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.64億元、195.75億元以及72.3億元，歸母凈利潤(rùn)分別為24.67億元、25.45億元以及7.22億元。

同期，領(lǐng)益智造收入為239.16億元、281.43億元以及127.42億元，歸母凈利潤(rùn)分別為18.94億元、22.66億元以及3.96億元。即2019-2020年及2021年上半年，領(lǐng)益科技僅占到了領(lǐng)益智造營(yíng)收的61.31%、69.56%及56.74%，盈利貢獻(xiàn)卻是1.3倍、1.12倍以及1.82倍。

除了領(lǐng)益科技外，領(lǐng)益智造剩余的收入帶來(lái)的只有虧損，沒(méi)有任何盈利？這一時(shí)期領(lǐng)益智造扣除領(lǐng)益科技后的收入分別為92.52億元、85.68億元以及55.12億元。

以都公布完整年度的2020年為例，領(lǐng)益智造披露，2020年，公司精密功能及結(jié)構(gòu)件收入為216.95億元，2020年，領(lǐng)益科技精密功能及結(jié)構(gòu)件收入為193.27億元，占到了領(lǐng)益智造該業(yè)務(wù)約90%的收入。除盈利核心業(yè)務(wù)外，領(lǐng)益智造另一大主業(yè)是充電器板塊，2020年貢獻(xiàn)收入38.97億元，毛利率僅有5.72%。2021年，充電器及精品組裝收入增長(zhǎng)至56.05億元，但毛利率下降至5%。

5%左右的毛利率顯然是難以貢獻(xiàn)多少凈利潤(rùn)的。即便如此，扣除毛利微薄的充電器業(yè)務(wù)，領(lǐng)益智造顯示及觸控模組和材料業(yè)務(wù)合計(jì)收入約為21.91億元，毛利率也都接近15%，這些收入也和充電器業(yè)務(wù)一樣，不能為領(lǐng)益智造帶來(lái)盈利反而虧損？

近三年，領(lǐng)益智造都保持盈利并取得了不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，公司看似不差錢，但不斷增長(zhǎng)的有息負(fù)債又好像表明公司資金并不充裕。即便在這樣情況下，領(lǐng)益智造也要回購(gòu)。

利潤(rùn)去哪兒了

在發(fā)布年報(bào)的同一時(shí)間，領(lǐng)益智造公布了一份回購(gòu)方案，計(jì)劃以不超過(guò)8元/股回購(gòu)3億-6億元，回購(gòu)股份計(jì)劃用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。發(fā)布公告后的首個(gè)交易日即4月9日，領(lǐng)益智造就出資895萬(wàn)元回購(gòu)186萬(wàn)股，回購(gòu)行動(dòng)可謂迅速。

與回購(gòu)的迅捷相比，領(lǐng)益智造的賬面資金并不充裕。2021年年底，公司賬面現(xiàn)金為28.66億元，還有以銀行理財(cái)為主的2.08億元交易性金融資產(chǎn)，現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)為30.74億元;短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為33.44億元和12.26億元，合計(jì)45.7億元的短期負(fù)債遠(yuǎn)非貨幣資金可以覆蓋;同時(shí)，領(lǐng)益智造還有39.25億元的長(zhǎng)期借款、3.14億元的應(yīng)付債券和6.4億元的租賃負(fù)債，合計(jì)規(guī)模為48.79億元。

2021年年底，領(lǐng)益智造長(zhǎng)短期借款合計(jì)接近百億元，2019年是60.86億元，漲幅超過(guò)55%，而收入漲幅不到三成，凈利潤(rùn)還出現(xiàn)了倒退。

這還是公司基本沒(méi)有分紅的結(jié)果。自2018年重組上市以來(lái)，領(lǐng)益智造僅在2020年分紅14.08億元，2021年同樣沒(méi)有分紅計(jì)劃。而且，在公司2020年年中完成的30億元定增中，有8.9億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，已經(jīng)基本使用完畢，否則領(lǐng)益智造賬面上還能有多少貨幣資金呢？

收入和利潤(rùn)都沒(méi)有大幅增長(zhǎng)，借款卻漲幅明顯，領(lǐng)益智造非但沒(méi)有減少存貨，而是加大庫(kù)存。2019-2021年年末，公司存貨分別為36.26億元、41.75億元和50.32億元。在存貨構(gòu)成中，占比最多的不是原材料而是庫(kù)存商品，2021年年末為27.88億元，占比超過(guò)一半。

領(lǐng)益智造曾公開表示，下半年屬于行業(yè)生產(chǎn)旺季，公司在歲末年初不斷增加存貨是為了什么呢？而且隨著疫情的持續(xù)，消費(fèi)電子開始受到明顯影響。中國(guó)信通院數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)總體出貨量累計(jì)4788.6萬(wàn)部，同比下降22.6%。

天風(fēng)國(guó)際分析師郭明琪也表示，蘋果計(jì)劃將iPhone SE 3在2022年的出貨量從2500萬(wàn)-3000萬(wàn)部下調(diào)至1500萬(wàn)-2000萬(wàn)部。中國(guó)各大安卓手機(jī)品牌2022年迄今已削減約1.7億部訂單，占2022年原本全球出貨計(jì)劃的20%，這對(duì)于收入主要來(lái)自手機(jī)廠商的領(lǐng)益智造來(lái)說(shuō)顯然不是好消息。

截至目前，領(lǐng)益智造股價(jià)較最高位已經(jīng)跌去了近七成;進(jìn)入2021年下半年后，領(lǐng)益智造大股東補(bǔ)充質(zhì)押已經(jīng)成為常態(tài)，公司已經(jīng)連發(fā)了多份大股東補(bǔ)充質(zhì)押的公告，慶幸的是大股東質(zhì)押比例并不高。在沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐下，僅靠回購(gòu)能挽回領(lǐng)益智造跌跌不休的股價(jià)嗎？

截至發(fā)稿，領(lǐng)益智造沒(méi)有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》的采訪。