熊熙

【摘 要】隨著市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)間并購(gòu)的方式、范圍、種類(lèi)等越來(lái)越多。圍繞全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行并購(gòu)的模式也漸漸興起，但是盲目的并購(gòu)以及不當(dāng)?shù)恼蠒?huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此本文以納思達(dá)為例，將詳細(xì)分析納思達(dá)全產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)作機(jī)理，在進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的過(guò)程中，為了更好的促進(jìn)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)，減少風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)做出的具體措施。希望可以為想要進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)提供一定的參考。

【關(guān)鍵詞】全產(chǎn)業(yè)鏈;并購(gòu);運(yùn)作機(jī)理

一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為了一種常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并購(gòu)是公司進(jìn)行快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置的有效方式。而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面前，一些企業(yè)不再滿足于某一個(gè)環(huán)節(jié)的擴(kuò)張，開(kāi)始將眼光投向整個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈，近年來(lái)，全產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式逐漸在資本市場(chǎng)上“流行”起來(lái)。企業(yè)在實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈布局時(shí)，大部分時(shí)候會(huì)采用頻繁并購(gòu)的方式達(dá)到目的，但是這一行為也給企業(yè)帶來(lái)了潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如出現(xiàn)并購(gòu)后整合效果不如預(yù)期，沒(méi)有充分發(fā)揮協(xié)同，而企業(yè)又因?yàn)椴①?gòu)存在大量負(fù)債，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況反而會(huì)受到很大的影響。因此企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)后如何進(jìn)行有效整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造是我們需要探討的問(wèn)題。

二、案例介紹

納思達(dá)成立于2000年，是一家從事耗材銷(xiāo)售的企業(yè)，2010年公司控股股東賽納科技發(fā)布了中國(guó)第一臺(tái)自主制造的奔圖打印機(jī)。打印機(jī)行業(yè)具有極高的技術(shù)壁壘，因此在全球市場(chǎng)上品牌占有率的分布呈現(xiàn)較為明顯的兩極分化，全球的打印機(jī)市場(chǎng)極大部分被惠普、佳能和愛(ài)普生等國(guó)外品牌所占有。而在國(guó)家逐步關(guān)注信息安全，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代的背景下，打印機(jī)作為極重要的泄密機(jī)器，國(guó)產(chǎn)化空間巨大。因此納思達(dá)在2014年開(kāi)始以打印機(jī)耗材為切入點(diǎn)，先后并購(gòu)SCC、利盟國(guó)際、杭州朔天、香港晟碟、艾派克微電子等優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)，并且通過(guò)一系列行業(yè)內(nèi)重大資產(chǎn)重組和并購(gòu)，成功打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，突破了打印機(jī)行業(yè)壁壘。公司現(xiàn)已成為完成了打印機(jī)耗材、零部件到打印機(jī)整機(jī)以及打印機(jī)服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

三、納思達(dá)基本財(cái)務(wù)狀況分析

2014年納思達(dá)進(jìn)行資產(chǎn)重組借殼萬(wàn)利達(dá)在深交所上市，從2015年起，納思達(dá)開(kāi)始了圍繞全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行瘋狂并購(gòu)。從下表1的數(shù)據(jù)可以看到，該公司的貨幣資金在2014～2019年期間呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，并且增長(zhǎng)速度較快。伴隨著企業(yè)的不斷并購(gòu)，納思達(dá)的總資產(chǎn)出現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，特別是在2016年納思達(dá)收購(gòu)了全球激光打印機(jī)制造商利盟國(guó)際，公司的總資產(chǎn)從31.19億躍升到507.7億。為聚焦打印機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展，納思達(dá)在2017年出售了利盟旗下的ES業(yè)務(wù)，因此在2017年總資產(chǎn)出現(xiàn)了較大的減少。同年，公司獲得了奔圖打印機(jī)的托管，而得益于利盟國(guó)際的全球銷(xiāo)量和市場(chǎng)，2017年的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了449.53%的增長(zhǎng)，但同時(shí)利盟國(guó)際龐大的資產(chǎn)體量和收入也給公司帶來(lái)了更多的成本，公司的營(yíng)業(yè)成本也大幅增長(zhǎng)。納思達(dá)對(duì)美國(guó)利盟公司實(shí)施控股收購(gòu)發(fā)生了大額的并購(gòu)費(fèi)用、融資費(fèi)用，同時(shí)美國(guó)利盟公司被并購(gòu)后對(duì)凈資產(chǎn)按公允價(jià)值調(diào)整賬面價(jià)值，增加了折舊、攤銷(xiāo)、存貨轉(zhuǎn)銷(xiāo)等使得美國(guó)利盟公司利潤(rùn)大幅度減少，因此2016年在公司正常經(jīng)營(yíng)的情況下，凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。2017年在排除了非經(jīng)常性因素的影響，加上處置ES業(yè)務(wù)的收益，公司的凈利潤(rùn)達(dá)到了14.51億，其中利盟國(guó)際的利潤(rùn)占了大半部分。2019年因受到美國(guó)稅改以及市場(chǎng)的影響，公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了明顯的下滑，但是排除稅改的影響，納思達(dá)在2018年和2019年的整合期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還算穩(wěn)定。從長(zhǎng)期借款的數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司在2015年～2016年間出現(xiàn)了較大的變化，增長(zhǎng)了將近150億元，這是由于并購(gòu)利盟國(guó)際的原因。在2017～2019年期間可以看到，長(zhǎng)期借款在逐年下降，資產(chǎn)負(fù)債比率也在逐漸降低，說(shuō)明納思達(dá)充分意識(shí)到了連續(xù)并購(gòu)給公司帶來(lái)的資金壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)?fù)瓿珊蟛扇×朔e極有效的措施緩解這一風(fēng)險(xiǎn)。綜上，從下表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看到，納思達(dá)實(shí)施的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略提升了公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了公司的價(jià)值增值。

四、納思達(dá)全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略運(yùn)作機(jī)理

1.明確戰(zhàn)略定位，選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

納思達(dá)在發(fā)展過(guò)程中，戰(zhàn)略較為明晰，從打印機(jī)耗材芯片開(kāi)始，不斷圍繞打印機(jī)業(yè)務(wù)建立全產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)向海外市場(chǎng)延伸布局全球市場(chǎng)。首先納思達(dá)選擇了賽納科技的耗材部，其擁有較高的技術(shù)研發(fā)能力和產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)力、具有較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力。同年并購(gòu)的SCC是全球知名的第三方耗材配件生產(chǎn)及供應(yīng)商，而賽納科技的耗材部與SCC的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將有利于進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利水平。納思達(dá)在2016年并購(gòu)了全球知名的激光打印機(jī)品牌“利盟”，利盟國(guó)際是全球前五大激光打印機(jī)廠商。而杭州朔天則是一家專(zhuān)業(yè)從事SOC芯片設(shè)計(jì)的高科技公司，在IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域具有10多年的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)積累，其子公司朔天芯片與阿里“平頭哥”的前身中天微是兄弟公司，技術(shù)同源，給企業(yè)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的技術(shù)支持，為企業(yè)的研發(fā)和產(chǎn)品質(zhì)量提供了強(qiáng)有力的保障。

2.加強(qiáng)整合，促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)。

（1）賣(mài)出虧損的ES業(yè)務(wù)。

為了聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，納思達(dá)在2017年出售了利盟的軟件業(yè)務(wù)，減輕公司的融資成本，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2017年5月2日公司擬以現(xiàn)金約13.5億美元出售利盟ES業(yè)務(wù)。自2016年收購(gòu)利盟后，因?yàn)槔藝?guó)際資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍過(guò)大，納思達(dá)進(jìn)入整合協(xié)調(diào)期，在此期間利盟國(guó)際的凈利潤(rùn)一直呈現(xiàn)負(fù)數(shù)。從備考財(cái)務(wù)報(bào)表分析，收購(gòu)?fù)瓿珊笳w的ES業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入無(wú)顯著增長(zhǎng)且一直處于虧損狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)相關(guān)的并購(gòu)及內(nèi)部整合費(fèi)用的增加反而拖累了標(biāo)的公司業(yè)績(jī)，造成標(biāo)的公司持續(xù)虧損，此外與ES業(yè)務(wù)相關(guān)的各類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)金額較大，因此每年的攤銷(xiāo)金額也會(huì)進(jìn)一步加重了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的壓力。納思達(dá)為了緩解企業(yè)連續(xù)虧損的境況，減少企業(yè)成本費(fèi)用支出，賣(mài)出了利盟的軟件業(yè)務(wù)，在減少相關(guān)費(fèi)用，提升企業(yè)盈利能力的同時(shí)，利用資產(chǎn)出售所得資金歸還了銀行的并購(gòu)貸款和股東貸款，減少了企業(yè)負(fù)債，降低了償債風(fēng)險(xiǎn)。并且這一舉措也有利于企業(yè)聚焦企業(yè)核心業(yè)務(wù)發(fā)展，剔除不必要的費(fèi)用支出，全力打造打印機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈，有力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步整合和協(xié)同。

（2）注重成本管理，減少三費(fèi)支出。

自2014年納思達(dá)上市以來(lái)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用均呈現(xiàn)大幅上升的趨勢(shì)。2015年并購(gòu)SCC，導(dǎo)致公司的三費(fèi)支出開(kāi)始出現(xiàn)大額增長(zhǎng)，隨著全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)程的發(fā)展，公司在2015～2017年間展開(kāi)頻繁并購(gòu)，2016年利盟國(guó)際并入企業(yè)，大量的增加合并報(bào)表數(shù)，同時(shí)企業(yè)花費(fèi)大量資金用于企業(yè)的并購(gòu)整合，使得納思達(dá)在2017年的三費(fèi)支出到達(dá)了歷史最高點(diǎn)。而隨著公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局初步完成，并購(gòu)擴(kuò)張的步伐減緩，公司開(kāi)始注重成本費(fèi)用的管控和資金的運(yùn)用效率的提升，進(jìn)行費(fèi)用的精細(xì)化管理，減少成本費(fèi)用支出，促進(jìn)公司更加健康穩(wěn)定的發(fā)展。2017年利盟國(guó)際的耗材工廠正式轉(zhuǎn)移并開(kāi)始投產(chǎn)，為實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本的進(jìn)一步節(jié)降。建立了雙方工程師直接對(duì)接的降成項(xiàng)目小組，致力于通過(guò)優(yōu)化采購(gòu)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的管理，降低損耗，提高效率，減少生產(chǎn)成本。而納思達(dá)采取的一系列費(fèi)用管理的措施也得到了有效的實(shí)施，同時(shí)采取的降本控費(fèi)及精細(xì)化管理效果顯著。三費(fèi)支出金額出現(xiàn)了明顯的下降，成本費(fèi)用得到了有效的管控。

（3）加強(qiáng)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、人員的整合。

企業(yè)間的整合并不只是財(cái)務(wù)上的整合，更重要的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)間經(jīng)營(yíng)管理的的融合，達(dá)到真正的協(xié)同。而國(guó)際并購(gòu)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理上的整合需要付出更多的努力，對(duì)于利盟國(guó)際這一巨大資產(chǎn)的整合，企業(yè)高度重視。為加強(qiáng)對(duì)利盟日常運(yùn)營(yíng)的管理，公司在財(cái)務(wù)和人力資源等關(guān)鍵的部門(mén)派駐人員，同時(shí)在整合期間也不定時(shí)的抽派觀察員進(jìn)行監(jiān)督。而且為了更好的進(jìn)行整合，納思達(dá)成立了專(zhuān)門(mén)的工作小組，在業(yè)務(wù)、技術(shù)、管理上與利盟進(jìn)行對(duì)接。納思達(dá)后期在管理機(jī)制設(shè)計(jì)方面充分考慮了企業(yè)文化和管理理念的影響，與各個(gè)公司建立和完善企業(yè)文化理念體系，加大企業(yè)文化、管理理念方面的融合力度，加強(qiáng)內(nèi)部管理，完善績(jī)效考核機(jī)制，優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，不斷引入高端人才。同時(shí)還進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，采取激勵(lì)措施調(diào)動(dòng)員工積極性，提升團(tuán)隊(duì)工作激情，促進(jìn)企業(yè)協(xié)調(diào)高速的發(fā)展。

3.完善產(chǎn)品布局，增加全球市場(chǎng)占有率。

納思達(dá)于2016年收購(gòu)美國(guó)打印機(jī)企業(yè)Lexmark，由于納思達(dá)與控股股東旗下奔圖打印機(jī)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。為整合奔圖和利盟在銷(xiāo)售、技術(shù)、生產(chǎn)等領(lǐng)域的資源，雙方簽署托管協(xié)議，納思達(dá)托管奔圖電子。托管后利盟打印機(jī)奔圖打印機(jī)雙方充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源共享，利盟的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)主要在歐美地區(qū)，而公司自身也建立了雄厚的銷(xiāo)售渠道和客戶根基，可以與利盟實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售渠道互通。從奔圖和利盟全球銷(xiāo)量來(lái)看，自2017年納思達(dá)托管奔圖后，奔圖打印機(jī)的銷(xiāo)售量出現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。利盟被并購(gòu)后，銷(xiāo)量也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升，2018年因?yàn)閷?duì)三費(fèi)支出的管控，主動(dòng)調(diào)整歐洲市場(chǎng)銷(xiāo)售策略，縮減了促銷(xiāo)力度，導(dǎo)致銷(xiāo)量出現(xiàn)較小幅度的下滑。但是總體來(lái)說(shuō)納思達(dá)的打印機(jī)業(yè)務(wù)在公司的大力發(fā)展下取得了較好的成績(jī)。利盟激光打印機(jī)處于全球中高端激光打印機(jī)領(lǐng)先地位，在中高端產(chǎn)品具有明顯優(yōu)勢(shì)，而奔圖打印機(jī)主要在中低端市場(chǎng)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了高中低端產(chǎn)品業(yè)務(wù)的全覆蓋，完整了產(chǎn)品鏈，可以充分滿足全球市場(chǎng)的需求。

4.注重企業(yè)內(nèi)生發(fā)展，制造新的利潤(rùn)點(diǎn)。

（1）加強(qiáng)研發(fā)力度。

納思達(dá)成立以來(lái)高度重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)的積累和儲(chǔ)備，公司擁有專(zhuān)門(mén)的芯片研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、先進(jìn)的專(zhuān)業(yè)實(shí)驗(yàn)室和行業(yè)領(lǐng)先的儀器設(shè)備，在世界多地設(shè)立了研發(fā)中心，并與眾多知名高校和科研機(jī)構(gòu)建立了產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系。納思達(dá)研發(fā)人員數(shù)量一直穩(wěn)步上升，2016年并購(gòu)利盟國(guó)際后研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入都出現(xiàn)了猛增的情況，但是隨著ES業(yè)務(wù)的出售和報(bào)表的完整合并，2017年研發(fā)人員數(shù)量減少了29.81%，研發(fā)投入較上一年增長(zhǎng)了362.35%。而后企業(yè)快速擴(kuò)張期過(guò)去，進(jìn)入了整合協(xié)同階段。在2018年和2019年納思達(dá)的研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入都呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，在優(yōu)質(zhì)技術(shù)加持下，不斷提升技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量，尋求企業(yè)內(nèi)生發(fā)展。

（2）圍繞核心產(chǎn)品發(fā)展新的利潤(rùn)點(diǎn)。

納思達(dá)在2014～2017年期間通過(guò)不斷并購(gòu)收購(gòu)形成了完美閉環(huán)，其營(yíng)業(yè)收入范圍也在不斷擴(kuò)大，從2014年的耗材芯片到現(xiàn)在的芯片——耗材——零部件——打印機(jī)——管理服務(wù)，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了從量變到質(zhì)變的飛躍。而隨著各版塊業(yè)務(wù)的整合協(xié)同，公司在耗材領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了絕對(duì)的領(lǐng)先地位，近年來(lái)耗材業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，并且由于打印機(jī)業(yè)務(wù)和芯片業(yè)務(wù)的加持，公司的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)巨額增長(zhǎng)。借助利盟在全球市場(chǎng)打印機(jī)整機(jī)出貨量?jī)?yōu)勢(shì)，帶動(dòng)了公司包括集成電路芯片等其他業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，同時(shí)隨著公司業(yè)務(wù)板塊的擴(kuò)大和企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略版圖的穩(wěn)步推進(jìn)，完善了產(chǎn)品線的擴(kuò)展。

根據(jù)年報(bào)披露，2019年耗材業(yè)務(wù)毛利率為39.41%，打印機(jī)35.34%，芯片70.24%?？梢钥吹?，公司新增業(yè)務(wù)板塊的盈利能力較好，打印機(jī)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占比較高，并且在不斷上升。而毛利率最高的業(yè)務(wù)是芯片業(yè)務(wù)，所以公司在完成和加強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時(shí)也在以打印通用耗材芯片為基礎(chǔ)延伸到通用MCU芯片，獲取新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文充分解剖了納思達(dá)實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的運(yùn)作機(jī)理，詳細(xì)講述了納思達(dá)為促進(jìn)并購(gòu)整合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同，提升價(jià)值做出的努力。從納思達(dá)的案例中，我們可以看到，在實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略時(shí)，首先需要明確并購(gòu)目標(biāo)，根據(jù)企業(yè)實(shí)際業(yè)務(wù)拓展需求選擇并購(gòu)標(biāo)的，同時(shí)需要通過(guò)專(zhuān)業(yè)的方式來(lái)衡量并購(gòu)公司的價(jià)值，以合適的價(jià)格獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其次，要注重并購(gòu)后的整合，包括業(yè)務(wù)、費(fèi)用、資源、技術(shù)、人力和文化等，并購(gòu)帶來(lái)的巨額債務(wù)、商譽(yù)，以及費(fèi)用支出都是企業(yè)的潛在隱患，而并購(gòu)后的整合效果往往是決定并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵。最后，在獲取了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和資源后，企業(yè)自身也需要加強(qiáng)實(shí)力，利用外部的優(yōu)勢(shì)，不斷的創(chuàng)新和拓展，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)，從而為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。

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（作者單位：重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）