覃毅　陳曉平

監(jiān)管壓力、股價(jià)大跌、裁員風(fēng)波，陽(yáng)春三月，騰訊也站上風(fēng)口浪尖。

“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正在遭遇結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)和改變，騰訊作為參與者也會(huì)主動(dòng)進(jìn)行調(diào)整?！彬v訊總裁劉熾平總結(jié)說(shuō)。

對(duì)照過(guò)往，剛剛提交的財(cái)報(bào)，也頗具“清苦”意味。

2021年最后一個(gè)季度，騰訊凈利潤(rùn)（Non-IFRS）為248.8億元，同比下降25%，連續(xù)第二個(gè)季度單季凈利負(fù)增長(zhǎng)。

2021年全年，騰訊收入5601.18億元，同比增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)2248億元，同比僅微增1%，十年來(lái)最低凈利增幅。

短期業(yè)績(jī)承壓，騰訊也在主動(dòng)切換引擎。

“騰訊要改賺辛苦錢。”市場(chǎng)給出這樣的評(píng)價(jià)。由消費(fèi)者業(yè)務(wù)起家，騰訊的底層商業(yè)邏輯在做發(fā)生巨變，其背后的壓力也不言而喻。

騰訊的主要營(yíng)收由三塊組成：增值服務(wù)（包括游戲收入和社交網(wǎng)絡(luò)收入）、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)。

增值服務(wù)業(yè)務(wù)仍是騰訊的基本盤，綜合2021全年，收入高達(dá)2915.72億，營(yíng)收占比達(dá)52%。

游戲則占據(jù)其中大頭，全年收入總和為1743億，本土市場(chǎng)收入為1288億（不包括歸屬于），增長(zhǎng)6%，單單第四季度，游戲業(yè)務(wù)收入就高達(dá)428億元左右。

其實(shí)，游戲業(yè)務(wù)的規(guī)模不止于此，因?yàn)槠洹吧缃痪W(wǎng)絡(luò)收入”中也有手機(jī)游戲業(yè)務(wù)，若按照“手機(jī)游戲+PC客戶端游戲”的統(tǒng)計(jì)口徑，兩者相加合計(jì)約為2100億，占到騰訊收入體量的3/8，毛利的占比則更高。

版號(hào)核發(fā)收緊，游戲防沉迷監(jiān)管加強(qiáng)，騰訊游戲業(yè)務(wù)勢(shì)必有所承壓。它的應(yīng)對(duì)策略是——堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)。

自2021年三季度以來(lái)，騰訊在加大游戲出海。國(guó)際游戲市場(chǎng)收入，全年增長(zhǎng)31%，達(dá)到455億，占比超過(guò)20%。

“未來(lái)，國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)會(huì)走向相輔相成，預(yù)計(jì)2022年底，國(guó)內(nèi)游戲監(jiān)管帶來(lái)的相關(guān)影響會(huì)被完全消化?！彬v訊高層向市場(chǎng)釋放信心。

游戲業(yè)務(wù)外，網(wǎng)絡(luò)廣告等業(yè)務(wù)，均高開低走，形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻。

網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入為886億元，全年同比增長(zhǎng)8%，上半年增長(zhǎng)強(qiáng)勁，下半年卻大幅放緩，之后減少，最后一個(gè)季度，同比下降13%。

其中，教育、房產(chǎn)及保險(xiǎn)等廣告主，行業(yè)的監(jiān)管變化直接波及廣告投放，以及網(wǎng)絡(luò)廣告行業(yè)的監(jiān)管措施，如開屏廣告限制，也局限了獲取收入的手段。

尤其騰訊新聞及騰訊視頻等媒體廣告收入，全年為133億元，下降7%，到第四季度，甚至下降了25%。此外，騰訊視頻付費(fèi)會(huì)員數(shù)為1.24億，同比僅增長(zhǎng)1%。

這兩大業(yè)務(wù)所在的PCG（平臺(tái)與內(nèi)容事業(yè)群），成為裁員風(fēng)波的重災(zāi)區(qū)。

騰訊增值服務(wù)和廣告業(yè)務(wù)的承壓，明顯受制于監(jiān)管以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不過(guò)，日賺超過(guò)6個(gè)億，基本盤依然穩(wěn)固，人員調(diào)整應(yīng)僅限個(gè)別業(yè)務(wù)線。

“今年騰訊的員工數(shù)還會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，繼續(xù)吸收有技術(shù)和專業(yè)特長(zhǎng)的人才。在某些非核心業(yè)務(wù)中，我們的員工數(shù)變動(dòng)將不斷趨于合理?！惫靖邔颖硎?。

金融科技及企業(yè)服務(wù)，是騰訊產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵引擎，借此尋求增量。

全年來(lái)看，該項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)收1722億元，同比增長(zhǎng)34%，營(yíng)收占比，從27%提升至31%。

尤其第四季度，業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)479.58億元，同比增長(zhǎng)25%，首度超越游戲，成為公司第一大收入來(lái)源，增長(zhǎng)主要來(lái)自商業(yè)支付金額的增加，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、公共交通和零售行業(yè)對(duì)服務(wù)的使用增加。

走過(guò)一段轉(zhuǎn)型陣痛期后，這一營(yíng)收結(jié)構(gòu)的變化，具有標(biāo)志性意義，它源于三年前的“930變革”，而今，企業(yè)服務(wù)的營(yíng)收在慢慢兌現(xiàn)，有利于平衡騰訊的業(yè)務(wù)組合。

從賺錢的角度，To B賽道卻是“苦差事”。

綜合2021年各項(xiàng)收入，增值服務(wù)業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的毛利率分別為52.45%、45.78%，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率為29.85%，其掙錢效應(yīng)，明顯不如游戲等來(lái)得省心快捷。

這一板塊營(yíng)收占比增加，在無(wú)情拉低騰訊的毛利率。

2021年四季度，整體收入增長(zhǎng)8%，收入成本卻增長(zhǎng)15.49%，毛利率從44%下降到40%，騰訊陷入“增收不增利”的局面。

馬化騰已表示，下一階段會(huì)進(jìn)行成本優(yōu)化。

“去年和前年屬于過(guò)渡的年份，業(yè)內(nèi)公司都大力拓展業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，2023年公司將形成更為穩(wěn)定的成本結(jié)構(gòu)?！瘪R化騰說(shuō)。如此就不難理解，CSIG（云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群）也身陷此前裁員傳聞。

金融科技最大的不確定性，則同樣來(lái)自監(jiān)管。

就金融業(yè)務(wù)，騰訊素來(lái)小心低調(diào)，一直沒有單獨(dú)其規(guī)模，如今，監(jiān)管從嚴(yán)，它將不得不適應(yīng)新環(huán)境。

有知情人士稱，中國(guó)監(jiān)管部門考慮，要求騰訊將微信支付納入一家新成立的金融控股公司;旗下財(cái)付通的支付牌照也不足以覆蓋微信支付的服務(wù)，需要新的支付牌照。

關(guān)于騰訊成立金控公司的傳聞，一直不斷。劉熾平本人曾經(jīng)回應(yīng)稱，金控公司對(duì)業(yè)務(wù)的影響是中性的，主要是改動(dòng)組織架構(gòu)，業(yè)務(wù)一直是合規(guī)的，對(duì)業(yè)務(wù)影響不大。也有看法稱，未來(lái)的監(jiān)管，會(huì)壓縮互聯(lián)網(wǎng)巨頭金融業(yè)務(wù)的空間。

就金控公司的事宜，官方最新的表態(tài)則是，“進(jìn)一步去思考監(jiān)管要求是什么樣子的，如何在過(guò)程中更好地滿足監(jiān)管要求?！?/p>

（單位：人民幣億元）

（單位：人民幣億元）

一兩年來(lái)，騰訊的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，正在變得謹(jǐn)慎，也更加內(nèi)斂。

“騰訊只是國(guó)家社會(huì)大發(fā)展期間的一家普通公司，是國(guó)家發(fā)展浪潮下的受益者，并不是什么基礎(chǔ)服務(wù)，隨時(shí)都可以被替換?！瘪R化騰在2021年底做了這番表態(tài)。

過(guò)去，騰訊依靠投資，獲得了巨大財(cái)務(wù)回報(bào)，這一賺錢利器，也開始做減法。

2021年，它將所持的約4.57億京東A類普通股，以實(shí)物股息方式分派給全體股東，持有京東股份比例，從17%降到2.3%，并退出京東董事會(huì);也減持東南亞互聯(lián)網(wǎng)巨頭“SEA”，股份從21.3%下降至18.7%。

減持京東和Sea的官方理由，是出于投資組合管理的角度考慮。

“作為投資方，騰訊積極投資的主要是非上市公司，在其投資的公司中占比80%，但是，上市公司的資產(chǎn)價(jià)值占比卻更高?！彬v訊首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾解釋說(shuō)，它將持續(xù)減少在上市公司中的持股，并加大在非上市公司中的投資。

截至2021年底，騰訊持有的上市公司股權(quán)，公允價(jià)值為人民幣9828億元。

按照官方的想法，未來(lái)理想狀態(tài)是，減持速度和投資速度基本持平，它會(huì)持續(xù)發(fā)掘新賽道、新機(jī)會(huì)，特別在前沿科技和實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)字化領(lǐng)域。

騰訊本身，則在更多投資科技領(lǐng)域。

2021年，其研發(fā)投入同比增長(zhǎng)33%，達(dá)到518.8億元，它也設(shè)立了專項(xiàng)基金，支持基礎(chǔ)科研，助力關(guān)鍵醫(yī)療及環(huán)境技術(shù)的發(fā)展。

過(guò)去一年，騰訊發(fā)布面向AI計(jì)算、視頻處理、高性能網(wǎng)絡(luò)等多場(chǎng)景應(yīng)用的三大芯片——紫霄、滄海、玄靈，產(chǎn)品性能業(yè)界領(lǐng)先。

相較大筆投資賽道龍頭，這些投入不顯眼，回報(bào)期也更長(zhǎng)，卻它有助于鞏固騰訊長(zhǎng)遠(yuǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力。

過(guò)去一年多，在互聯(lián)網(wǎng)公司中，騰訊股價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，即便如此，股價(jià)從高點(diǎn)的750.7港元，一度跌破了300港元，截至3月底，市值只有峰值的一半，蒸發(fā)了3萬(wàn)億人民幣。

這種動(dòng)蕩，在過(guò)去是不曾有過(guò)的。

2022年以來(lái)，騰訊回購(gòu)動(dòng)作頻頻，年報(bào)一發(fā)布后，啟動(dòng)了連續(xù)兩日回購(gòu)股份，共斥資6億港元，有機(jī)構(gòu)調(diào)侃稱：“騰訊也開始抄底騰訊了?！?/p>

或許，這恰好是一個(gè)隱喻：未來(lái)，江湖不會(huì)再有所謂“騰訊系”，騰訊只關(guān)注騰訊自己。